השבוע החולף היה רגוע למדי עם תנועות מינוריות, שהדרמה כולה מתרכזת בשעת המסחר האחרונה ברביעי עת פירסמה רציו את הודעתה. הודעה זו שינתה את חוקי הפקיעה, ובהחלט הובילה למצב לא שגרתי. אם לרוב אנו רגילים כי סקוויז מתרחש כתוצאה מעליה/ירידה במדד (דוגמת סקוויז ספטמבר), הרי שהפעם התקיים סקוויז כתוצאה מבטחונות. בזמן הפסקת המסחר זינקה סטית התקן ל 17%, והובילה למצב בו השחקנים נאלצו לסגור פוזיציות ולקבע הפסד, אע"פ שהמדד היה עודנו סביר כ – 1320 נקודות. אמנם רחוק מהמדד האידיאלי, אך קידום ה PUT עד רמת 1300 אפשר פקיעה סביב 1315, ומתוך הנחה כי בחמישי תהא פקיעה שלילית קלה. הודעת רציו טרפה את הקלפים, אם כי עצם ההודעה לא הפתיע אלא התנהגות הסוחרים. השחקנים העריכו שתי נקודות: הראשונה, ההודעה תהא חיובית ולא מעל הצפי. השניה, השוק מבין כי מחירה של רציו מגלם לחלוטין את גדול המאגר הידוע. בשתי הנחות היסוד צדקו לחלוטין השחקנים, אך הניתוח הצליח והחולה נפטר. גודל המאגר אכן לא הפתיע, והמחיר היה גבוה ממילא (ולראיה הצלילה בחמישי והיום מעל 15%), אבל הסוחרים התקשו להבין זאת ורכשו בצורה עיוורת. במקביל חלה הסתערות על מניות מעוף, אולי מתוך מחשבה שהדבר צפוי להוביל לעליה דוגמת מקרה ישראמקו, וכך הגלום נסחר כחמש נקודות מעל היציג וסטית התקן הלכה והאמירה. בשלב זה השחקנים נאלצו לרכוש חזרה את כתיבות ה CALL, ואף מכרו את שורט נכס הבסיס דבר שדחף בעצמו את המדד מעלה. יתכן ושורש הבעיה נעוץ בכלל בסטיה החודשית שירדה לשפל היסטורי, וחייבה עבודה קרובה למדד בצורה בלתי אפשרית. יתכן גם כי הספקולציה ששררה בקרב השחקנים, כי הנהלת הבורסה תכוון לסוף רביעי/בוקר חמישי בכדי להקפיץ את המדד אכן התאמתה אך כך או כך הנזק נעשה.

אם נחפש את חצי הכוס המלאה בסיפור, הרי שלפחות אופציות ינואר נכתבו בסטית תקן סבירה, 15%, דבר שאיפשר לפתוח פוזיציות רחוקות ביחס לחודשים קודמים. ועדיין, ההתערבות החודש תהא מוקדמת, בוטה ואלימה בכדי להחזיר על הפסדי דצמבר. נקודה נוספת היא שהמדד "נרדם" למעלה משבועיים סביב 1300, ומרבית הפוזיציות נפתחו ברמה זו המהווה לאור הסטיה הזדמנות לרווח משמעותי במיוחד במקרה ירידות קלות.

בינתיים הסנטימנט החיובי שכך מעט, בין השאר בשל הירידות באירופה, וניתן כעת להבחין בקורלציה גבוהה מבעבר בין היציג לגלום. גם יחס C/P פותח את החודש בצורה מתונה יחסית, ורבות ההערכות הן שינואר יוביל לתיקון קל במדדים. גישה זו נתמכת ע"י התיקון המתבקש במדדי אירופה שרשמו עליות מטאוריות, אך גם בלעדיהם אנו עדים בשבועיים האחרונים ללאות מסויימת בארה"ב, וללא חידוש העליות אצל הדוד סם, לבטח המעוף לא יוסיף לטפס.

כמובן שבשלב זה של החודש כלל לא ניתן לסמן גבולות פקיעה, אך מדד אידיאלי הינו 1300, היות ומעבר לאוכף החודשי הקבוע הוא גם יוביל לעליה בסטית התקן. במקביל, כבחודשים האחרונים אין צורך בעליות בכדי שסטית התקן תרד, ודי אם המדד ישאר ברמות הנוכחיות בכדי שנשוב לשפל ההסיטורי שנמדד כאן בדצמבר. במצב זה שוב יאלצו הכותבים להתקדם מהר מידי ומוקדים מידי אל עבר המדד, וחוזר חלילה. רמז קל לבאות אולי יכול להינתן מהסטיה בארה"ב שזינקה ב 20% בימי המסחר האחרונים, אם כי לצורה בה יפתחו המדדים את ינואר חשיבות מכרעת. יש לזכור כי השבועיים האחרונים בארה"ב היו בעיקרם דשדוש ועיסוק בחגים ולא בחברות, וכעת הנתונים יחזרו לשלוט ולא אוירת הכריסמס.
בפתחנו את ינואר אני מעט מופתע מחוסר העיסוק התקשורתי ב"אפקט ינואר" – אותו מגמה המתארת את ינואר כחודש מאוד מוצלח להשקעה. יתכן והדבר נובע מדצמבר הכה מוצלח, אע"פ שבהחלט לא ניתן לשלול כי תיכף הכותרות יעסקו בכך. בכל מקרה, אין בישראל צפי לדרמה אמיתית והמעוף יוסיף לעקוב אחר מדדי חו"ל.

ברמת המאקרו, כפי שהערכנו פישר בחר להותיר את הריבית על כנה, זה החודש השלישי ברציפות. בנימוקי הבנק פעם נוספת בחר הנגיד לציין את שער החליפיןף והדבר כבר הופך מגוחך לחלוטין – האם אין בנק ישראל רואה כי לשער הריבית אין כל השפעה, כמו גם לרכישות המסיביות ויתרת המטח השמנה. רק בכדי לחדד את זאת, הוסיף הדולר להיחלש מול השקל גם לאחר החלטת הריבית, והוא סיים את השבוע מתחת לרמת 3.55 ₪ על אף רכישה של רבע מיליארד דולר בחמישי. הותרת הריבית היא בעיקר משיכת זמן, ולא מןו הנמנע כי תחייב את הנגיד לפעול באגרסיביות ובצפיפות הודעות בעתיד (ראו מקרה קיצון סין), בזמן שניתן היה להעלות את הריבית ברבע אחוז אחת לחודשיים – שלושה. הדבר כמובן היה מקל ישירות על שוק הנדלן, ללא כל מיני להטוטים שאינם בהכרח נוגעים ישירות, וברגע שבנק ישראל יפסיק להיות שרוי בקונספצית שער החליפין הרי שהאינפלציה תתפוס את מקומה הראוי.
גם מול האירו התחזק השקל, מה שמבטיח כי בדצמבר נשחקו יתרות המטח של ישראל במיליארדים, ובאותה נשימה סביר כי יגדיל את הביקורת והלחץ על רכישות המטח של הנגיד.

במרכז השבוע עמדה כמובן מניית רציו, שהודיעה כי במבנה לוויתן קיימות עתודות גז טבעי בגודל 16 TCF. הגילוי היה כצפי, ולכן באופן טבעי אין כל סיבה שהמניה תוסיף לעלות, וכששינסקי מרחף מעל ביצעה המניה צלילה דו ספרתית ביומיים מסחר והותירה משקיעים רבים בהפסד ניכר. המניה לא צפויה לתקן חדות, ויש מקום לירידות נוספות, אך בעוד כחודשיים יתחיל הרחש סביב אפשרות הנפט, ואז פעם נוספת סביר כי תתחיל ההמולה סביב רציו עד להודעה הרשמית שתאשר/תפסול זאת. לרציו הייתי רוצה להתיחס מכיוון מעט שונה והוא עצם המאב: גז טבעי. גז אינו נפט, ורבים מהמשקיעים אינם מודעים לכך כי קיימות עתודות גז אדירות בעולם. אמנם אין מדובר במשב נפוץ אך הוא רחוק מלהיות נדיר, וביחס לשימוש בו כיום (או עפ"י הערכות בעשור הקרוב) הכמות עולה עשרות מונים על הביקוש. עד כדי כך המשאב נפוץ, עד כי ארה"ב אינה זקוקה לגז בשני העשורים הקרובים, וכל שימצא בשיטחה ייוצא. גם אירופה קרובה מאוד למילוי כל צרכיה, כשהמובילה היא כמובן רוסיה, המספקת את החלק הארי מהתצרוכת האירופאית. בשלב זה באירופה מתקיימים למעלה מ 40 קידוחים ימיים ויבשתיים בשלבים מתקדמים ובמידה ועשירית מהם יצליחו, הרי שמדובר על עתודות לשנים רבות קדימה. כל אלה מותירים את השאלה הטבעית, לאן בדיוק מיועד הגז של רציו?! ישראל בכלל אינה פונקציה בנושא היות והדרישות הישראליות מינוריות ביותר . זאת ועוד, קיים הסכם מול EMG המצרית לעוד כעשרים שנה, ותמר ממילא מספק די והותר. היבשת היחידה שבשלב זה נטולת עצמאות גז הינה אסיה, והכוונה כמובן בעיקר לסין. גם בסין מתקיימים קידוחים אך בשלב זה רובם עקרים, והמדינה נשענת בצורה מוחלטת על יבוא גז. הבעיה העקרית היא המרחק בין ישראל לסין, שאינו מאפשר מעבר צינורות והובלה תת קרקעית. כל התחזיות המציינות כי הגז מלויתן יגיע לסין צריכות להתחשב בעובדה כי מדובר על שינוע יבשתי, מה שמחייב קירור של הגז, הליך מורכב יחסית, כמו גם הוצאות דלק וכיוצא בזה. תוסיפו על כך את המיקום הרגיש של האסדה המחייב אבטחה ברמה הגבוהה ביותר, וקיבלנו קידוח מצויין ויוצא דופן, אך שלא בטוח עד כמה הוא אכן רווחי (בטח לא ברמות בהן מעריכים כעת). במצב זה, גם ללא אפשרות של ירידה במחירי הגז בעתיד (והרי יקח עוד שנים רבות עד שגז באמת יצא מלויתן), הרגישות לששינסקי הופכת גבוהה במיוחד. כל אחוז נוסף למדינה יפחית פי כמה את כדאיות השאיבה, ואע"פ שאין ספק כי הגז ישאב, הרי שההסכמים העתידיים יצטרכו להיות במחירי נמוכים משמעותית מהמתחרים, שהרי יכללו את כל הגורמים שהוזכרו לעיל, מה שיפגע ברווחיות. מבחינת רוח ל TCF אין ספק שתמר רווחית בהרבה, וגם מצב שקוף בהרבה אע"פ שהמאגר קטן משמעותית.

בהקשר זה ראוי גם להזכיר את תכניתה של הבורסה ליצור מסחר באופציות על ב 2011 על אחת מחברות הנפט/גז. כל שנותר הוא רק להצטער על הקזינו בחסות הבורסה המעודדת משקיעים להשקיע בנכסים שכלל לא ניתן לנתח. הכיצד ניתן להנפיק אופציה על מניה היורדת/מזנקת ביום 10% ויותר?! לא פחות חשוב מכך, מי בדיוק יספק את ההיצע (כותבים) של אופציות אלה, ומדוע הבורסה כה ממהרת להנפיק אופציה על מנית גז/נפט, כשאופציות על מניה כטבע קיימות מזה תקופה ללא כל הצלחה או מחזורי מסחר. זו טעות מהמעלה הראשונה, וכולי תקווה שבאחד העם יתעשתו וימנעו ממשקיעים להמר על מניות, שעצם הרכישה שלהם כרוך בסיכון עצום (ודי לראות מה קרה היום במניות הגז ללא כל סיבה מוקדמת).

בתחום הסחורות, הזהב רשם השבוע התחזקות אל מעבר ל 1400 דולר לאונקיה, אך טרם התבסס מעל רמה זו. מנגד הנפט לא חצה את נקודת הסטופ אותה הצבנו ב 92$ לחבית, ולכן אנו עודנו בפוזיצייית שורט. המעניין הוא שהנפט לא רשם עליה משמעותית על אף ירידה מפתיעה בדוח המלאים, דבר היכול לאותת כי רמה זו מהווה גבול עליון לתקופה הקרובה.

באסיה, קצב הצמיחה בסין ירד במפתיע לשפל של 3 חודשים, ובהחלט מדובר על בשורה חיובית למדי. יחד עם זאת, קשה שלא לתהות על מהימנות הנתון שלפתע רשם ירידה, על אף שיתר האינדיקטורים המרכיבים אותו כלל לא נסוגו.
בצעד נוסף של קירור האינפלציה, הוסיף הבנק המרכזי בסין בהידוק המוניטארי, הפעם דרך העלאת עלויות המימון לבנקים. אם בסקירות האחרונות ציינו כי הממשל הסיני ינקוט בגישה אגרסיבית אל מול האינפלציה, הרי שהעלאת העלויות מגיעה שלושה ימים בלבד לאחר העלאת שיעור הריבית במשק, דבר הנותן ביטוי לנחישות הבנק המרכזי בסין לבלימת האינפלציה .

באירופה, יותר מכל היתה זו אוירת חג, גם אם הירידות ביבשת הכבידו מעט. אין נתון מאקרו קונקרטי שהוביל לירידות אלא בעיקר הכנה מצד המשקיעים לינואר לא ברור, ומימוש רווחים לאחר חודש יוצא דופן.

בארה"ב, שלא במפתיע עיקר תשומת הלב היתה בחגים והמדדים הקפידו שלא להתרחק מרמות הבסיס.
יחד עם זאת, הנתונים המעטים שפורסמו השבוע היו ברובם שליליים, וביניהם הנתון הרלוונטי לשוק הנדלן – מדד קייס שילר. מדד זה המשקלל את מחירי הנדלן ב 20 הערים המרכזיות בארה"ב רשם ירידה של 0.8% באוקטובר, וחזר לרמות השפל מהן לא באמת התרומם בשנה החולפת.
המדהים הוא שריבית המשכנתאות הממוצעת ב 2010 היא הנמוכה מאז 1955, ולכן הקלות בה ניתן לקבל משכנתא לצד כמות העיקולים האין סופית, מבטיחה הלכה למעשה כי גם במחצית הראשונה של 2011 לכל הפחות, לא צפוי שינוי משמעותי במחירי הנדלן.

אכזבה משמעותית הגיעה גם מנתון סנטימנט הצרכנים, שאיכזב והצביע על 52.5 נקודות. צפי האנילסטים עמד על 56.9, אך הצפי התעלם מאחוז האבטלה הגואה וההרגשה האמריקנית כי המשבר אולי חלף מוול סטריט אך לבטח לא ממיין סטריט. יש לזכור כי הקריאה הקודמת עמדה על 54.3 נקודות, ולכן אנו למעשה במצב של נסיגה ולא קפאון, מה שמגדיל את החששות שהצרכנים יוסיפו להגדיל את מרכיב החסכון על פני מרכיב ההוצאות.

מנגד, מדד מנהלי הרכש של שיקגו עלה בחדות לרמה של 68.6 נקודות בדצמבר, לשיא של 22 שנה !הדבר רק מחדד את הפער בין כיצד החברות (ווול סטריט) רואים את הכלכלה אל מול האזרחים המוזכרים פיסקה אחת קודם לכן.
בשורה מעודדת (חלקית) הגיעה גם מנתון התיבעות הראשוניות לדמי אבטלה שרשם ירידה של 34 אלף תביעות לרמה של 388 אלף. הצפי עמד על 413 אלף תביעות, ולכן המדדים הגיבו בחיוב אם כי למדנו כבר שאין כל קשר בין נתון זה לאחוז האבטלה בפועל, היות ויותר ויותר אמריקנים נואשים מלגשת ולחפש עבודה.

הנקודה המעניינת של השבוע, מגיעה מתחום אג"ח ארה"ב לעשר שנים ושוק המניות. מזה מספר שבועות, שאני סוקר את הזינוק החד בתשואה מ 2.5% ל 3.5% בפרק זמן של שבועות. השאלה לה לא היה פתרון עד כה, היא האם המשקיעים זונחים את תחום האג"ח ועוברים למניות או שמא פשוט עוברים למקלט בטחון חלופי?! עד כה לא היתה לנו תשובה חד-משמעית אך בשבוע החולף התקבלה התמונה האמיתית לאחר שמקרנות האג"ח נמשכו בשבוע החולף 8.6 מיליארד ש"ח! באותה נשימה גם מהקרנות המנייתיות בוצעה משיכה של 2.3 מיליארד ש"ח, בדיוק כממוצע בחודשים האחרונים. אם כן, אין ספק שהמשקיעים האמריקנים אינם מעבירים כספים לאפיקים מסוכנים יותר, בניגוד גמור לנעשה בישראל. מכאן ניתן להסיק כי אע"פ שרמות העליה במדד זהות השנה ברמת התשואה, הרי שהן שונות מאוד באופיין ואהבת הסיכון של המשקיעים.

במרכז המאקרו השבועי, ומה שיתן את הטון לפתיחת 2011 יהיה דוח התעסוקה החודשי שיפורסם בשישי. הצפי הוא לתוספת של 140 אלף משרות, וירידה של עשירית האחוז לרמת אבטלה בת 9.7%. וולסטריט תתמודד גם עם מחצית מתוספת המשרות אך כל נתון נמוך מכך יטיל צל על פתיחת השנה, ויעמיד את המשך העליות בספק אמיתי.


מניות ומגזרים
• אין שינוי בנוגע לכל המניות והמגזרים שנסקרו בשבוע החולף.
• את אסטרטגיית האופציות ניתן למצוא תחת פורום אופציות ינואר.

שבוע טוב, ושנה אזרחית מוצלחת !