השבוע החולף היה יציב אם כי ניכרה עצבנות רבה בשוק. המדד נע ברצועה של כאחוז וחצי 1280-1300, כשכל איתות שלילי קל מייד מתורגם לירידות במדד, גם אם אינן מוצדקות. מצב זה מוביל להמשך ישיר של הסקירה האחרונה, בו ציינו כי הירידה החדה במדד תוביל להפיכת האוכף הראשוני, 1330, לגבול עליון, ואכן כך היה. במהלך כל השבוע, מיהרו השחקנים להרבות בכתיבת קולים אל עבר הסטרייק, עד למדד עצמו. הפיזור אמנם רחב, 1330-1290, אך כולו אומר צפי לדשדוש או לכל היותר ירידות. למביט מהצד הדבר יכול להתפרש כבטחון עצמי (מופרז?) בעוד שבפועל התמונה מורכבת יותר. ראשית, הנזק ב 1330 נכון להבוקר היה משמעותי, ולכן חייב כתיבה בעלת פרמיה משמעותית, ולא אפשר להסתפק בכתיבה רחוקה. שנית, ובניגוד לדעת רבים, שחקני המעוף אמנם קיוו לירידה, אך לא הרווחנו ממנה בשלב זה. הירידה במדד לוותה בזינוק בסטית התקן, מרמת 14% לרמת 18% ויותר. זינוק זה חייב רכישת בטחונות ולא איפשר לממש את הרווח. יתרה מכך, לא ניתן היה לסגור פוזיציות CALL ברווח משמעותי, היות וירידת הפרמיה בהן היתה שולית למדי. נוצר מצב אבסורדי בשוק, לפיו דווקא בימי עליה אופציות ה CALL הפסידו מערכם, ואילו בימי ירידות אותן אופציות דשדשו ואלו הקרובות לכסף אף עלו.

העליות היום (ראשון) אינן מפתיעות והיו צפויות כחלק מתנועת העדר המהווה בשלב זה את עיקר הקונים בבורסה. כפי שלא היתה כל סיבה לירידה של כ 4%, כך אין סיבה ללא חדשות מהותיות לעליה של כאחוז וחצי, וכעת המדד צפוי לשוב ולהיסחר עם קורלציה גבוהה יותר לעולם. לא בכדי ציינתי תנועת העדר: למעלה מ 550 מליון ₪ נפדו ביום בודד (ראשון), הן מהקרנות המנייתיות והן מהקרנות הקונצרניות. פדיונות אלה מוציאים כסף חם מהבורסה, שבאיתות קל ראשון ישוב במהירה וירכוש בכל מחיר, ולכן המשך מומנטום חיובי בעולם יחזיר את מלוא פדיון הציבור ואף למעלה מכך.

שחקני המעוף בשלב זה אינם מתרגשים במיוחד מהעליה היום, בין אם בשל המרחק הרב מהפקיעה ובין אם בשל הנחה כי המדד צפוי לדשדש ואף לרדת בהמשך השבוע. אישור לכך ניתן לראות ביחס גלום/יציג שמתחילת החודש התהפך, וכעת לאורך כמעט כל שעות היום הגלום נסחר מתחת ליציג דבר המשקף פסימיות מצד כותבים ביחס רמת המדד הנוכחית. הגבול עליון הוא כבר מוחלט, ובהתחשב בתקבול ניצב על 1340.מדד1325 יחייב התערבות אך מתחת לכך השוק יתנהל עצמאית. גבול תחתון נכון להבוקר לא היה, אך לאור העליה החדה במדד אופציות רבות קורבות לאיזור 1250, וסביר כי אם נמשיך במגמת הדשדוש העליה באיזור כתיבת ה PUT תימשך. מבט אל עבר סטית התקן, הן המקומית והן האמריקנית, מלמד כי השוק אמנם עצבני ביחס לחודשים האחרונים אך בהחלט תיקון אלים ומתמשך אינו נצפה בשלב זה.

בסקירה הקודמת התיחסנו לנעשה במצרים, תוך התיחסות כי המצב במדינה אינו יכול להוביל למשבר עולמי ואף לא למשבר מקומי. מצרים חטפה הורדת דירוג במהלך השבוע מפיץ' ומודיס, כשהדבר כמובן לא הפתיע איש.
לכאורה, הדבר יכול היה לחלוף ללא כל השפעה על הכלכלה המקומית, אך דווקא זוכה אחד מהמצב בהחלט יש: יצחק תשובה וקבוצת דלק. יש שיטענו מזל, ואחרים יטענו השגחה עליונה אבל אין ספק שלתשובה נוצר קלף יש מאין פעם אחר פעם, מישראמקו ועד פיצוץ צינור הגז. כעת, בהחלט הדבר מעמיד בסימן שאלה את מסקנות ועדת ששינסקי ותשובה לא יכל לאחל לעצמו אירוע יותר דרמטי ומשמעותי מהמהפכה ופיצוץ צינור הגז בשבת. הזינוק היום במניות הגז לכאורה מוצדק, אך אין לצפות כי כתוצאה מזה תופסק הזרמת הגז או משהו בקנה מידה זה. לעומת זאת, בהחלט מדובר על מכבש לחצים חדש המחדד בעיני הממשלה את הטענות כי יש להחריג את תמר, ואם עד כה שוויה הריאלי של ישראמקו היה קרוב יותר ל 30, רבות בגלל ועדת ששינסקי, כעת הוא עולה ל 35-6. הסיבה שהמחיר עודנו נמוך ממחיר הסגירה היום, הינה ההישענות על קהל הספקולנטים. זהו הימור להניח כי אכן הכל יתנהל בתרחיש האופטימי (הישראלי) ולראיה מניית אמפל של מימן: זו היתה אמורה להיחתך היום בצורה קיצונית, שהרי היא הנפגעת העקרית וכתוצאה ממנה קפצו יתר מניות הגז. לעומת זאת, המניה סיימה את היום ללא שינוי (-0.27%) מה שמחדד שוב שהמשקיעים עוסקים בהימור ולא בניתוח מצב החברות לאשורן.

בהקשר מניות הגז, צריך לשים לב לדברי הנגיד בשבוע החולף ביחס ללוייתן. עם היודע תגלית הגז, ציינתי כי מדובר על כמות גדולה מידי, ובעיקר רחוקה מידי מקהל פוטנציאלי ולכן החגיגות מוקדמות. פישר ציין השבוע כי" לא ברור מה יעשו עם הגז ואם זה בכלל יהיה שווה". המשקיעים אמנם בוחרים להתעלם בשלב זה מתמחור ריאלי, יתכן בשל חלום הנפט, אך המציאות היא שונה ומציבה לרציו שווי נמוך משמעותית. זאת ועוד, השבוע אף התבשרנו כי ככל הנראה והדבר מחדד שוב את טענותינו כי מדובר על מצרך הרבה פחות מבוקש משנדמה, ובהתאם שוויה של רציו נמוך בעשרות אחוזים מהשווי הבוקר, וכל כולה תלויה באפשרות מציאת הנפט.

אם בנגיד עסקינן, האינפלציה מתחילה לסגור על הנגיד, ותרחיש העלאות הריבית הרצופות ו/או החדות (חצי אחוז) הולך ומתממש לנגד עינינו. דו"ח האינפלציה של בנק ישראל מציין כי ניכרים לחצים אינפלציוניים במשק, והתחזית היא כי הן ימשכו ויתכן שאף יתגברו. הבוקר אף נודע כי שוק המשכנתאות לא רק שאינו מתקרר אלא מוסיף ללהוט: בדצמבר עמד סך ההלוואות על 4.7 מיליארד שקל ורשם זינוק של 17% מהתקופה המקבילה אשתקד. כל צעדי הנגיד לא מועילים ובסופו של דבר יאלץ בנק ישראל להעלות ריבית. כעת, שער הדולר מאפשר לעשות כן, אך בהחלט התגובה של בנק ישראל משתהה יתר על המידה, ואם נקצין ונאמר שהנגיד יעלה רבע אחוז בכל אחת משלוש ההחלטות הקרובות, הרי שגם אז לא בטוח שהדבר יספיק בכדי לרסן את בועת הנדלן. על הנגיד להבין כי כל הפעולות האחרות בטלות בשישים, ואע"פ שסביר שנראה עוד פעולות יצירתיות, דוגמת העלאת ההון העצמי של הלווים, לא יהיה מנוס מהעלאת ריבית וסביר שכבר במועד הקרוב.

בהקשר זה, נקודה מעניינת שלא מצאה ביטוי בתקשורת המקומית היא העדכון שיערוך הלמ"ס השבוע ביום שלישי במדד המחירים לצרכן. בעדכון זה, מעלה הלמ"ס את משקל סעיף הדיור מ 21% ל 25%, ואין ששינוי זה לבדו די בו להכביד על נתוני חודש פברואר (וזאת גם בהתעלם מאפשרות סבירה להעלאת מחירי החשמל).

המעניין הוא ששוק האג"ח בהחלט מגלם העלאה של חצי אחוז בשלושת החודשים הקרובים אך שוק המניות מתעלם מכך. הסבר הגיוני אחד הוא כי האטרקטיביות של המניות עודנה גבוהה בעיני המשקיעים, או לחילופין תשואת האג"ח אינה ראויה בעיניהם. העניין הוא שהמשקיע הפרטי אינו מביט במשקפיים של משקיע מוסדי ועליה של עוד כמחצית האחוז בהחלט מחזירה את שוק האגח והופכת אותו למעניין עבור משקיעים מוסדיים, דבר העלול להשאיר רק את הסוחרים בשוק, ובראשון שעבר וראשון היום נוכחנו היטב מה קורה במצבים מעין אלה.

בשוק המט"ח והסחורות, הנפט הוסיף להיחלש וציינו כי סביר כי אלו יהיו פני הדברים היות ומצרים הינה אירוע נקודתי. הזהב מתייצב סביב רמות 1340 דולר לאונקיה, ונראה כי לא צפוי מהלך לאחד הכיוונים. בהתאם הפוזיציה נותרת בעינה.
השקל הוסיף להיחלש השבוע כחלק מהמצב הגיאו-פוליטי וצעדי בנק ישראל ומשרד האוצר אך להערכתנו, מצב זה יסתיים השבוע ולכל היותר ירשם דשדוש או אף התחזקות השקל. רק מצב עולמי יכול לשנות התמונה, ותמיכה להיחלשות הדולר סיפק ברננקי עצמו לאחר שחידד בנאומו השבועי כי מצב הכלכלה עודנו בעייתי, וכי קצב ההתאוששות איטי.

אירופה לא סיפקה חדשות מיוחדות השבוע, וכרגיל בהיעדר משברים באירופה העינים נשואות לסין. מדד מנהלי הרכש במדינה הציג קריאה של 52.9 נקודות, ולמעשה המשך התרחבות הכלכלה הסינית. נוסף על כך, גם מדד מנהלי הרכש הצביע על עליה לרמת 69.3 נקודות, בעוד הצפי הוא לרמת 66.7 נקודות, דבר המחדד את השאלה העקרית: האם האינפלציה בסין מרוסנת או שאנו עדים בשבועות האחרונים להתפרצות אינפלציונית? אם שתי הבעיות בארה"ב הן הנדלן ושוק התעסוקה, הרי שבסין הן האינפלציה ושוק הנדלן, ואם לשפוט עפ"י הנתונים המדינה תזדקק לצעדים נוספים. העלאת ריבית היא ענין מובן מאליו, אך בהחלט יתכן כי נראה העלאות ריבית חדות יותר, ובאופן כללי כל צעד מרסן יכביד על כלכלת העולם. בהיעדר נתונים מאכזבים אחרים, זהו הקטליזטור העקרי כעת לתיקון בשווקים, ולכן העיניים צריכות להיות מופנות לאסיה ולא לחוזים העתידיים על ארה"ב.

אם נגענו בשוק הנדלן הסיני, הרי שהממשל מוסיף כל העת להכביד על הרוכשים, במגוון צעדים: העלאת ההון העצמי הדרוש ל 60%; הגדלת היצע הקרקעות; איסור רכישת נכס נוסף להשקעה; ועידוד מכירת בתים ע"י מתן פטור ממס ההעברה. זהו השלב המתקדם ביותר במלחמת החורמה שהכריז הממשל בסין כנגד עלית מחירי הנדלן, ובהחלט יתכן ונראה רגיעה במחירים כבר בחודשים הקרובים. אני מתקשה לראות ירידה במחירים בשל כמות הכסף הזול, ואפקט ה"בום" הנדלני אך בהחלט מי שהיה על גבול אפשרות הרכישה מתרחק כעת עשרות מונים מאפשרות זו, ולבטח תהא לכך השפעה.

בארה"ב, מרבית נתוני השבוע, להוציא נתון תביעות האבטלה, היו חיוביים והדבר ניכר במדדים שרשמו עליות נאות של כ 2.5% בממוצע.
הנתון הטוב של השבוע הוא מדד מנהלי הרכש המודד את התרחבות הפעילות במגזר היצרני. המדד זינק לרמתו הגבוהה מזה 20 חודשים, ונעצר ברמה של 60.8 נקודות. הצפי היה לנתון פושר של 57.7 נקודות, והדבר מלמד כי הקטר של המשק בחודש החולף וברבעון האחרון כולו הוא המגזר היצרני.
האצה ניכרה גם בנתון ההזמנות החדשות אע"פ שעד כה אינה באה לידי ביטוי בהגדלת היצע המשרות. השמקיעים מצפים כי בשלב מסויים תרחיש זה התממש ולכן הנתון התקבל בצורה מאוד חיובית בשוק אך אם לשפוט על נתונים קודמים מקבילים ומפתיעים, אין כל בסיס להנחה זו. ההזמנות ממפעלים הציגו אף הן עליה של שתי עשיריות בעוד הצפי היה לירידה של 0.4%, והדגישו את התאוששות החברות.

היכן הבעיה עם הנתונים?
אם עד כה הצגנו את התנתקות שוק ההון מהכלכלה הריאלית, הרי שכעת ניתן להציג שחור על גבי לבן (או אם תרצו גרף על גבי לבן) מצב זה. בעוד המפעלים והחברות מתאוששים ורושמים הכנסות נאות, שורש הבעיה האמריקנית, שוק הנדלן ושוק התעסוקה, הולכים ושוקעים. התשובה לכיצד יתכן מצב זה עוד תילמד שנים ארוכות, אך רמז לכך הוא תכניות העידוד המעודדות את החברות ולא את האזרחים. מכיוון שכך, שני הנתונים האקוטיים ממגזרים אלה איכזבו השבוע את הכלכלנים (אך לא את המשקיעים): נתוני שוק הנדלן היו חלשים, אך חשוב פי כמה מכך, המשק האמריקני הוסיף 36 אלף משרות בלבד. התחזיות המוקדמות נעו סביב תוספת של כ 150 אלף משרות, ואזכיר שוב כי תוספת של כ 120-150 אלף משרות בחודש הינה המינימום ההכרחי המדביק את קצב גידול האוכלוסייה בארה"ב. הנתונים משוק התעסוקה מוסיפים להציג את כל ההתאוששות האחרונה כהתאוששות מוטת הזרמת כספי ממשל ולא כהתאוששות ריאלית וברת קיימא. יש לזכור כי החורף הקשה הפוקד איזורים נרחבים בארה"ב נותן אף הוא אותותיו, ומקטין את הביקוש לעובדים. תמונה זו אינה צפויה להשתנות גם בחודש הבא, ומזה שלושה חודשים שהאנליסטים מופתעים לרעה מקצב הוספת המשרות. התמיכה לוול סטריט הגיעה דווקא מאחוז האבטלה שירד חדות ל 9%, בעוד הצפי היה לעליה של עשירית לרמה של 9.5%. ציינתי זה מכבר שאחוז האבטלה בגלל כל מיני משחקים חשבונאיים הפך להיות ללא רלוונטי, היות ואינו משקף כלל את מספר הבלתי מועסקים וקצב הוספת המשרות, אך בשוק עם תשואה אלטרנטיבית של 0%, כנראה שגם חצי נחמה היא סוג של נחמה.


מניות ומגזרים
איתוראן – לאחר תיקון אלים במיוחד של 20%, החברה חוזרת להיות אטרקטיבית. מתאימה בעיקר לסנטימנט שורי ולטווח קצר, ובהחלט המחיר הנוכחי והירידה החדה במחיר מוגזמים, אינם מוצדקים ומזמינים תיקון.

K+S – אם כבר להיחשף לתחום הכימיקלים אז דרך החברה הזו, ולא דרך כיל. החברה תגיע לשער 60 ראשית כל על רקע התנהלות סאגת BHP, וגם בלעדיה מזומן של חצי מיליארד אירו מבטיחים שקט נפשי למשקיעים.


• ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי בהערכה.
• מניות אלה יתווספו החל ממחר לתיק המניות, ותוכלו כמובן לעקוב אחריהן ואחר יתר המניות בתיק. בהמשך השבוע יתווסף גם מדד רמת סיכון לתיק (עבור כל מניה בנפרד), ועוד פרמטרים עליהם נעדכן באתר.
• היות ואסטרטגיית פברואר השיגה 25% תשואה לאחר יום מסחר בודד פתחנו אסטרטגית פברואר נוספת, עליה תוכלו להתעדכן בפורום אופציות.


שבוע טוב ומוצלח !