השבוע היה היפוכו הגמור של זה שקדם לו: חמישה ימי מסחר אדומים, בהם המדדים נחתכו כפי שלא עשו זאת למעלה משנה. התנהלות המדדים מתבקשת לאור הזינוק בנפט והמצב הגיאו פוליטי, כמו גם תיקון מתבקש למדי. לעומת זאת ההערכה הראשונית שפורסמה במרבית כלי התקשורת בדבר מעורבות שחקנים המעוף אין לה כל בסיס במציאות.
אמנם שבוע הפקיעה היה סוער למדי, אך שחקני המעוף החלו בסגירה מוקדמת של הפוזיציות עוד בשלישי בבוקר, מאחר והמדד גלש לאיזור הפקיעה האופטימאלי ברמת 1320 הנקודות. סגירה זו התנהלה בצורה מדודה ללא סקוויז או לחץ מיוחד, אם כי חד העין הבחינו כי הגלום נסחר בעקביות מתחת ליציג. המסקנה המתבקשת היא כי המוכרים הם השולטים בשלב זה, דבר שמצא ביטויו גם בעליה קלה בסטיה בשלישי לרמת 15%.
שני גורמים עמדו מאחרי הירידות החדות ברביעי וחמישי: תעודות הסל והזרים.
החשש המרכזי היה כי תעודות הסל יערכו לפקיעה ויבצעו מכירות משמעותיות שיכבידו על המדד בעיקר בשל פער החוזים. ההערכה זו הובילה חלק מהסוחרים להיערך מבעוד מועד, ולמעשה להחריף את המכה, שכן התעודות מבצעות התאמה טכנית ללא "חשיבה" ולכן חייבות היו להתכסות בכל מחיר. במקביל, אך ללא קשר, הזרים מעט מאסו במצב הגיאופוליטי באיזור והחליטו אף הם להקטין פוזיציה אף מעבר למה שנעשה עד כה. טבעי הדבר שמכירות משמעותיות יכוונו לימי מסחר גדולים, ולכן רביעי ואף בפקיעה עצמה בחמישי הורגש לחץ אמיתי על "מניות הזרים" ובראשן כיל והבנקים.
הטריגר לירידות היו הקרנות שהחלו להזרים פקודות בשעה 15:30, ומשם החל כדור שלג שקשה מאוד היה לעצרו. התעודות עוקבות אחר המדד ומתכסות בכל מחיר, הזרים חוששים ומנסים להיפטר ממניות, וחוזר חלילה. השחקנים באופן נדיר למדי, צפו מהצד בנעשה וניצלו את הזינוק בסטיה לכתיבות במרץ.
הפקיעה עצמה כבר תימחרה את מרבית הפעולות הללו, ולכן המחזור היה דליל למדי וחצה רק בקצת את אף מיליארד הש"ח. בכדי לחדד את חוסר מעורבות השחקנים בפקיעה הנוכחית, הרי שהמדד פקע בירידה של כאחוז, ולאחר מכן הוסיף להידרדר מטה לאורך כל היום אף מעבר לירידה בת 2%.
הפקיעה וההתנהלות שגרמה הובילה למספר שינויים שלא היו במחוזותינו מזה כשנה. ראשית כל, סטית התקן זינקה לרמת 20% וסגרה את הפער בין הסטיה המקומית לזו האמריקנית. הזינוק בסטיה מאפשר לכותבים למרץ לפעול רחוק יחסית מהספוט מה שיוביל לכתיבות בפיזור נרחב החודש, וליותר אוכפים קטומים מאשר אוכפים. בד בבד, הירידה החדה במדד תקשה על ת"א לשוב ולפרוץ מעלה בשל מיקומם של כתיבות רבות בגבול 1330-1340. דומה הדבר לשנעשה בפברואר בו מייד עם תחילת החודש (באופציות) חלה ירידה של 3.75% במדד. אמנם בשבועות שלאחר מכן תיקן המעוף את הירידה אך ההתבצרות ברמת 1340 מצד הכותבים בשלב מוקדם של החודש היא זו שמנעה מהמדד להתבסס מעל רמת שיא חדשה.
גם הסנטימנט עצמו שכך, ונסחר כעת כמעט ביחס שווה בין כתיבות CALL לכתיבות PUT. לכאורה, הדבר מצביע על דשדוש אך יש לזכור כי בחודשים האחרונים באופן עקבי היחס היה חיובי והצביע על סנטימנט קניות, ולכן גם בדשדוש הנוכחי יש שינוי אוירה מצד הקונים. ברם, בשלב זה של החודש לא ניכר לחץ מיוחד דבר המלמד כי עדין ישנם לא מעט סוחרים בשוק ולכן תרחיש של מפולת אינו מעבר לפינה. ראוי לציין כי מרבית השבוע החולף התנהל הגלום מתחת ליציג, מה שמחדד כי הראלי נגמר ואינו עוד ולכל היותר אנו צפויים לעליות מתונות. התרחיש הסביר לשבוע הקרוב (בהתעלם מהעליות הבוקר) הוא המשך דשדוש ואף ירידה חזרה לרמת הבסיס השבועית, ההערכה היכולה להשתנות רק במידה וולסטריט תציג שבוע חיובי בצורה יוצאת דופן.
עוד לפני תחום המאקרו, ראוי להתיחס נקודתית למניית פרוטליקס. החברה שציפתה לאישור ה FDA, נדחתה לעת עתה ותרופת ה uplyso למחלת הגושה תתעכב עפ"י הערכות בשנה. השאלה המתבקשת היא כמובן האם למכור את המניה, להמתין או אולי דוקא מדובר בהזדמנות קניה במחיר הנוכחי? מעיון בהודעת ה FDA ניכר כי פרוטליקס אינה נדרשת לביצוע ניסויים נוספים, המפעל ותהליכי היצור אושרו וכעת החברה נדרשת להבהרות. לחברה מדובר בהחלט באכזבה אך לא כזו המשנה את התכניות. ההבהרות יועברו, ופרוטליקס תיעמד מול ה FDA פעם נוספת. להערכתנו, תשובת ה FDA השניה תגיע לכל המאוחר עד אוקטובר, וזאת בהנחה כמובן שפרוטליקס תעביר את תשובות ההבהרה בהקדם. אין סיבה להניח שלא יעשה כן, ויש לזכור כי ענקית התרופות פייזר, צועדת עם החברה יד ביד. לעומת החברה, למשקיעים, ובמקרה זה עדיף לחדד ולציין לסוחרים, מדובר על אכזבה משמעותית יותר. השוק כולו העריך כי האישור יתקבל ללא צל של ספק, ולכן משקיעים רבים מיהרו למכור את המניה כשברקע בתי השקעות חותכים מחיר. בפועל, זו טעות שכן ברור כי מדובר בעיכוב אך בשום פנים ואופן לא בפסילה ולכן מבחינת המשקיעים צריכה להיות גישה של לא נעים אך לא נורא. קיימת תמימות דעים בשוק כי התרופה תאושר, ולכן למכור כעת יהיה מכירה אמוציונאלית ולא לוגית, שבעיקרה נובעת מחוסר סבלנות. הערכות שונות שהועלו בתקשורת גם רמזו כי דחית האישור משמעה דחיית השיווק ובהתאם הקטנת קופת המזומנים של החברה. יתכן ותהליך זה יתרחש אך לחברה עפ"י עדכונים אחרונים כ 45 מליון עודף בקופה ומכך ניתן להסיק כי אין חשש ואף דילול אינו מחוייב המציאות. בשלב זה מתבקש לציין כי מדובר על הזדמנות קניה (שוב רלוונטי למשקיעים להבדיל מסוחרים) אך כאן אסייג את הדברים: זוהי טעות לבצע "מיצוע" של מניה היות ומלכתחילה נוצר נזק. ככלל רעיון המיצוע שגוי מיסודו שכן במקרה והירידות תימשכנה מדובר על הפסד ממונף, ולכן זוהי הזדמנות קניה למי שאינו מחזיק במניה. אע"פ שהתמונה ברורה תמיד יש להניח כי דברים עלולים להשתבש, ולכן לאלו המחזיקים הייתי ממליץ שלא לחזק אלא להמתין עד שהמניה תחזור לשער הרכישה, ואז ניתן יהיה לשקול בשנית לאחר שהנחתנו תתאמת.
ברמת המאקרו, וכפי שהערכנו בנק ישראל העלה את הריבית ב 0.25% לרמה של 2.5%. ציפיות האינפלציה דחקו בבנק לעשות כן, וכבר כעת ניכר בעקום כי סביר מאוד שהריבית תועלה גם במועד העדכון הקרוב. היה מקום להעלות את הריבית במחצית האחוז אם כי החלטת פישר מתיישת היטב עם אופיו של הנגיד המעדיף העלאה מתונה והדרגתית בכדי שלא ללחוץ את השוק. מחירה של העלאת ריבית זו יהא אינפלציה גבוהה, ואילוץ לעשות כן במועד מאוחר יותר אך בנק ישראל כבר הוכיח תחת שרביטו של פישר כי מהירות תגובה אינה הצד החזק שלו. המפתיע בהחלטת הריבית הוא דווקא התעלמות משוק הנדלן ואי נקיטת צעדים מרסנים נוספים. בנק ישראל ציין בהודעתו כי חלה עליה במחירי הדירות שזינקו בשיעור של 17.5% ב 12 החודשים האחרונים, אך כאילו המשפט נקטע באמצעו ולא נמשך ברשימת הצעדים המתבקשים. קשה לראות כיצד ללא ריסון שוק הנדלן משתלט הבנק על האינפלציה, ויש לצייי כי אירופה וארה"ב כבר מעריכות העלאת ריבית מוקדמת מהצפוי בשל התגברות הלחצים האינפלציוניים. יתכן ופישר הבין כי אין משמעות להחלטה על שער הדולר, ולכן נעדרה מההודעה התיחסות לשוק המטח אבל בהחלט שהשער הנוכחי מעריך המשך העלאת ריבית כבר במועד הקרוב.
בהתיחס לשוק המט"ח, מהדו"ח הכספי השנתי שפרסם בנק ישראל עולה כי הבנק רשם הפסד בלתי נתפס של 17.6 מיליארד ₪. דמיינו חברה הרושמת הפסד שכזה ועל השפעתו, ולהבדיל אלף אלפי הבדלות ההתיחסות להפסדי בנק ישראל. הבנק הדגיש מספר פעמים בהודעה כה קצרה כי מטרות הבנק אינן להשיא רווחים אלא לשמור על מטרותיו בחוק, אך מה לעשות שגם בכיבוש האינפלציה נכשל הבנק ואנו נמצאים מעל הגבול העליון. כעת, אנו ניצבים על הררי מט"ח שרק מלחמה חלילה וחס תצדיק השקעה זו. לא לכך יועד בנק ישראל, וסביר כי ההיסטוריה עוד תשפוט רכישות אלה בצורה הראויה להן.
השקל נחלש השבוע בהתאם למגמה העולמית של חזרה למקלט הדולר עם חששות בדבר המצב הגיאופוליטי במזרח התיכון. כל אימת שמפלס החששות יעלה יתחזק הדולר מול האירו והשקל, אך מדובר על אירוע נקודתי בלבד בשלב זה ולכן בהחלט אין אנו עוסקים בתהליך. בהתאם לכך, פוזיציית השורט בעינה עומדת.
בשוק הסחורות, עוד בסקירה האחרונה בהתיחסנו לשורט על הנפט צויין כי יש לסגרו היות והמצב השתנה מקצה אל קצה. לא ניתן להעריך בשלב זה האם סעודיה היא הבאה ליפול אך זהו החשש האמיתי. לוב, עם כל הצער והכאב על הנעשה בה, אינה פקטור מספיק משמעותי בכדי להקפיץ לבדה את מחיר הנפט, והמחיר הנוכחי מגלם יותר את החששות לעתיד מאשר את המצב העכשוי בלוב.
מכיוון שרב הנסתר על הגלוי, אין לנקוט כל פוזיציה בשלב זה על הזהב השחור, ובהחלט שניתן למצוא תימוכין לירידה חדה במדד (כניסת ארה"ב ללוב) או לחילופין לזינוק חד (נפילת המשטר בסעודיה).
בהתיחס לאפשרות שארה"ב תיכנס ללוב, יש להכיר את המבנה החוקתי במדינה בכדי להבין מדוע צעד זה אינו אפשרי. ארה"ב לבדה, על אינטרסיה והשקפותיה, יכולה להיכנס ללוב רק במידה ותכריז מלחמה. מצב זה מחייב את אישור הקונגרס והשלכותיו מרחיקות לכת. אין ספק שאובמה שהתחייב להוציא את החיילים מעיראק לא ינקוט בדרך זו, ולכן הצד ההגיוני יותר הוא פעולה מצד נאט"ו. ארה"ב המשתייכת ומובילה את גוף זה, יכולה ע"י החלטת הברית לחייב כניסה ללוב ואז אין בכך כל צעד מלחמה, הוא אינו דורש אישור הקונגרס ואף אינו מתפרש בתקשורת כצעד מעין זה. זהו התרחיש הסביר לקרות (אם בכלל), ובמידה ויתקיים צפויה ירידה חדה במחיר הנפט.
כהמשך ישיר לאמור לעיל, מחיר הזהב נסק אף הוא השבוע בדיוק מאותן סיבות שטיפס הדולר: חשש מהמצב הגיאופוליטי והשלכותיו, וחזרה למקלט מצד המשקיעים. גם כאן אין פוזיציה חד –משמעית אם כי ירידה במפלס החרדה תוביל לחיתוך הרבה יותר אלים היות והזינוק בזהב היה חד מהזינוק בדולר.
באירופה, הולכות ומתרבות ההערכות כי העלאת ריבית הינה בלתי נמנעת לאור התגברות הלחצים האינפלציוניים. האיחוד אינו עוסק עוד בגרעונות המדינה, ועיקר המשאבים מופנים לאפשרות ויצירתיות טיפול באינפלציה ללא העלאת ריבית.
צעדים ראשונים בעניין כבר נראים מעל פני השטח, כשהשבוע היתה זו רוסיה שהעלתה את הריבית ברבע האחוז. זוהי הפעם הראשונה מזה שנתיים שהמדינה מעלה ריבית כשההחלטה המפתיעה לוותה בהודעה כי הלחצים האינפלציוניים התגברו בעת האחרונה. הודעות דומות צפויות להתקבל במהלך החודש הקרוב ממרבית מדינות האיחוד, אע"פ שבשלב זה לא צפויות העלאות ריבית משמעותיות אלא מדודות בדמות רבע אחוז בלבד.
עוד באירופה, כלכלת בריטניה מוסיפה להתכווץ כשהתמ"ג לרבעון הרביעי ירד ב 0.6%. התחזית היתה לירידה של 0.5%, ובסה"כ רשמה הממלכה צמיחה נמוכה במיוחד של 1.5%. בריטניה היא היוצא מן הכלל שאינו מעיד על הכלל, ולכן זוהי האחרונה מבין מדינות אירופה הצפויה להעלות ריבית ובהתאם הלחצים האינפלציוניים בה מתונים למדי.
באסיה, הממשל בסין כל שבוע נוקט עוד ועוד צעדים המכבידים על שוק הנדלן המקומי במטרה לבלום את מגמת ההתחזקות על נגזרתה האינפלציה. השבוע אסר הממשל כליל לרכוש דירות להשקעה בשנחאי וגואנזו, ואין כל ספק באשר ליעילות המהלך. אפשר כי זהו פיילוט בלבד שתיכף ויתפשט אל עבר ערים נוספות, ולכן ניתן להעריך כי תחול התמתנות בציפיות האינפלציה בסין. התמנות ולא נסיגה מאחר ומחירי המזון מוסיפים להאמיר, וחלק הנדלן במדד נמוך בהשוואה לממוצע הגלובאלי, אך עדיין יש בכך למזער במקצת את קצב העלאת הריבית במדינה.
יפן המדשדשת זכתה לאזהרה מצד מודיס כי המדינה צפויה להורדת דירוג החוב. הצעד אינו מפתיע ויש לזכור כי p&s כבר עשתה כן, אך יש בכך לחדד את הקשיים מולם ניצבת הכלכלה היפנית ובהתאם לירידה במיקומה ברשימת הכלכלות המובילות.
בארה"ב, הנפט בו עסקנו בסקירה הקודמת הנוגע לכל אזרח אמריקני העלה את מפלס החרדה והקפיץ את מדד הפחד מעבר לרמת 20%. יש לזכור כי המדד זינק ב 30% ביום מסחר בודד, דבר המעיד בעיקר על פאניקה אך בשלב זה לא צפוי גל המכירות להימשך. סביבת הריבית האפסית מהווה משקולת נגד אמיתית לכל תיקון חד במדדים, ולא די במצב הנוכחי בכדי להוביל לזאת.
יש לציין כי מחזורי המסחר בימי העליות הולכים וקטנים בעת האחרונה, והדבר מלמד כי קטנה כמות הקונים. לאור הרמות בהן נסחרים המדדים אין הדבר מפתיע, אך בהחלט שרכישות הפד מוסיפות להשפיע ולמסך כל אפשרות תיקון חד. הנתונים המקומיים סיפקו אף הם תמיכה מסויימת וריככו את הירידות, כשנתון בטחון הצרכנים הפתיע עת זינק לרמה של 70.4 נקודות בניגוד לתחזיות שהעריכו עליה ל 65 נקודות בלבד. למתבונן מהצד מעט קשה להבין את אופטימיות השיא מזה שלוש שנים, ובפרט לאור שוק הנדלן המקרטע ושוק התעסוקה המדשדש אבל אם נזכור כי הנתון מתייחס למצב לפני חודש הרי שבהחלט אוירת החגים עודנה משפיעה ומובילה לעלית הסנטימנט והרווחיות.
לעומת זאת, נתון הצמיחה איכזב ובגדול והדגיש שוב עד כמה הכלכלכה האמריקנית רחוקה משחזור ימיה הגדולים. הכלכלה בארה"ב צמחה ב 2.8% ברבעון האחרון, וזאת לעומת צפי שצמיחה של 3.4%. אם ננכה את החודש האחרון (דצמבר) המשוייך לעונת החגים הרי שהנתון אף חלש יותר, ומכיוון שהצמיחה משוייכת ברובה לצריכה הפרטית קל להבין את הדאגה האינפלציונית – הגורם מספר אחד לעצירת צמיחה בכל כלכלה שהיא.
כל מגוון הנתונים העשיר מארה"ב הוא רק משני בשנתיים האחרונות לנתוני שוק התעסוקה והנדל"ן, וכאן אין כל שיפור או התאוששות: מדד קייס שילר איבד 3.9% ברבעון הרביעי של 2010, ואם כבר חשבנו ששוק הנדלן האמריני הגיע לתחתיתי הרי שמדובר בנתון הנמוך ביותר מינואר 2009. יש לזכור כי ההידרדרות חלה על אף השיפור במצב הכלכלי, וחמור מכך כי התחזית היא להמשך ירידת מחירים. הערכות עדכניות מציינות כי רבע מהאמריקנים לא יזכו בימי חייהם לראות את המחירים שבים לשיא בו רכשו דירות, ויש בכך להדאיג את בנקי המשכנאות. ירידה מסויימת שחלה בהיקף העיקולים ניתן לשייך לעובדה כי יותר ויותר בנקים "מקבלים בהבנה" פיגור בתשלום ולא ממהרים כבעבר לעקל את הבית. בסופו של יום ובהתחשב בהיצע מבינים הבנקים כי כמעט ומדובר על חובות אבודים, מה שלבטח יוסיף להכביד על שורת הרווח של אותם גופים.
מניות ומגזרים
ברקשייר האתווי (BRKA) – בזמני אי ודאות מוטב להתבצר אצל המשקיעים הגדולים והחברות היציבות ביותר במשק. רווחי חברתו של באפט זינקו ב 43% ברבעון האחרון, אך חשוב מכך באפט הדגיש כי החברה לפני מהלך רכישות גדול. ההיסטוריה מלמדת כי מעשה של באפט מדביק הצהרה שלו תוך מספר קצר של חודשים, ולכן יש מקום לרכוש את המניה מתוך ציפייה להנות מרווחיות עולה ובאז חיובי. שימו לב כי בשל מחירה הגבוה של המניה ניתן לרוכשה גם דרך חוזה או אף פוזיציית לונג ולאו דוקא כמניה עצמה.
• ביחס לשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכה.
• הבוקר הועלתה אסטרגית נגזרים לחודש הנוכחי. ניתן למצאה תחת פורום נגזרים – מרץ.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
