השבוע החולף באחד העם היה בהחלט דרמטי, עת המדדים צנחו מדי יום וללא הפסקה. היות והסקירות עולות בליל ראשון, הרי שנכון יהיה להתיחס לעליה היום כתיקון או לפחות חלק ממנו לגל הירידות האחרון שנמשך ימים רבים. אע"פ שהאדום בהחלט שלט כאן לרגע, כפי שציינו לא פעם בסקירות האחרונות – הרצועה לא נשברה ולא השתנתה: 1020-1120. לעיתים ישנה סטיה מטה או מעלה אך מעבר לכך, חודשים רבים שאנו שומרים על רמות אלה, ולכן לא מן הנמנע כי מה שהחל אמש יעלה אותנו קלות למרכז הרצועה. כמובן שאין משמעות הדבר כי פנינו לשוק עולה, אך כרגיל ימצא כבר התירוץ לעליות בשווקים (סיוע לאיטליה המודה במשבר??).

שחקני המעוף חתמו את נובמבר בהצלחה רבה, וביציאה מוקדמת מהשוק. מעבר לכך שהדבר צוין באתר, הרי שנתוני הפקיעה מלמדים זאת טוב מכל: פקיעה בשינוי מינורי, עם אחד המחזורים הנמוכים אי-פעם. אמנם בעת הסגירה מרבית הכותבים היו רחוקים מפקיעה אופטימאלית, אך שלושה שבועות ללא תנועה אמיתית במדד (1100-1130) הפכה כל אחת מהכתיבות לרווחית. פיצוי נאה לאוקטובר המפתיע והמאכזב. במבט לדצמבר, הכתיבות המרכזיות הן סביב 1030-40 ובשל התקבול הגבוה הן מניבות הגנה של כ 80 נקודות: גבול תחתון סביב רמת 950- וגבול עליון סביב 1110. רבים מהכותבים המתינו לראשון על מנת לבחון האם באמת יצא לפועל תיקון, ולכן החשיבות למעקב יומי גבוהה השבוע היות ויתכן והמדד ישתנה מדי יום קיצונית.

עפ"י הערכות מוקדמות, קרנות הנאמנות (הציבור) פדו השבוע בהיקף של מאות מליונים והדבר בהחלט משקף את המגמה שנוצרה כאן – כניסה סביב רמת 1150 ומעלה ("בדרך לשיא חדש") ויציאה קרוב לרמת 1000 ("שבירה של 1000=תחתית כפולה"). אמנם, ברור לכל כי לא ניתן לתזמן את השוק, אך מעקב אחר פדיונות וגיוסים מוכיח כי מגמה זו מוכיחה עצמה פעם אחר פעם, והיא לבדה יכולה להוציא תיקון עמוק יותר מהצפוי.

כך או כך, למי שחיפש עוד פקטורים המעידים כי המשבר האירופאי מחלחל לישראל, הרי שהמדד המשולב שעלה ב0.1% בלבד באוקטובר מוכיח נאמנה נקודה זו. ממוצע השנתיים האחרונות עומד על עליה של כחצי אחוז, וגם הפעם היינו עומדים ביעד זה ומעבר, אם לא היתה פגיעה ניכרת בסחר החוץ של ישראל. נתון זה, שרשם ירידה חדה, מוכיח כי בניגוד לתחזית, המשבר באירופה מורגש כבר בישראל ולא יורגש רק בעתיד.

על רקע זאת, נדמה כי החלטת בנק ישראל מחר (שני) צפויה להיות קלה למדי – הורדת הריבית ב 0.25%. שוק האג"ח כבר מגלם זאת במלואו, כשההאטה לצד המשבר באירופה מאפשרים לנגיד טווח פעולה רחב. אם היה ספק, הרי שפעילת הנגיד כנגד הירידה במחירי הדיור והשמירה על הבנקים, תחייב אותו לפעול ולספקר תמיכה, גם אם קלה, ללווים ומלווים (ושרוכשי הדירות ימשיכו להתאזר בסבלנות אין קץ...).

בשל כל אלה, צפוי תיקון קל בשער הדולר אל מול השקל, עד כדי חזרה לרמת 3.75. במידה וזה לא יתרחש השבוע צפוי הדולר להוסיף ולדשדש אך ללא מגמת עליה אמיתית. בצמד אירו-דולר לא חל כל שינוי, וכך גם בדולר-אירו, אם כי הדבר מיוחס למיעוט ימי מסחר השבוע, ומסחר מגומגם למדי.
בשוק הסחורות, הנפט רשם החלשות לה ציפינו וירד מרמת 100$ לחבית. בפירוש זוהי עודנה רמה גבוהה מידי לנתוני המאקרו, ולכן ההערכה היא כי מחיר חבית יוסיף לרדת. הזהב נחלש לרגע מתחת לרמת 1700 $ לאונקיה, אך מייד שוב להיסחר מעל רמה זו ובסה"כ איזור 1700-1800 המלווה אותנו זמן רב נותר ללא שינוי.

כרגיל לתקופה, העיניים השבוע היו נשואות לאירופה ובפרט לתשואות האג"ח. תחילה היתה זו בלגיה שאגחיה זינקו (ודירוגה ירד), לאחר מכן ספרד שגייסה 3 מיליארד אירו בתשואת שיא, ולבסוף גרמניה בה התבסס האגח הרחק מעל רמת 2%. איך שלא הופכים את התמונה ולא משנה מיהי המדינה התורנית, הרי שהצפי לפירוק האיחוד הולך ועולה. כככדרכה של דמגוגיה, מדי פעם הצהרה זו או אחרת תספק תמיכה למדדים אבל בצד הכלכלה הריאלית אין כל חדש. באופן לא מפתיע גרמניה שנדמה שהיתה חסינה עד כה החלה להידבק, ואף צרפת – צפי הורדת דירוג של מודיס – איננה חסינה עוד. קשה מאוד לראות תרחיש בו אירופה יוצאת מהבוץ ללא יציאה של חלק ממדינות האיחוד מהגוש, ולכן תשואות האגח אולי תרדנה מעטו בתחילת השבוע אך לכל המאוחר בסופו נבחין בשינוי.

הפתרון היה ונותר, הן לארה"ב והן לאירופה, לתת לגופים הפרטיים, לרבות הנבקים, לקרוס. הכלכלה היחידה שעשתה זו, איסלנד, היא גם הכלכלה היחידה שניצלה ולמרבה הפלא השבוע s&p העלתה את דירוגה משללי ליציב. הדבר מגיע לאחר שאיסלנד הציגה צמיחה נאה ברבעון השלישי וניכתה אחוז גדול מגרעונה, ואע"פ שהשוואה בין המדינות לוקה בחסר, אין ספק שהרעיון והפתרון זהים.

מרכז דצמבר יהיה שוב איטליה, בה אגחיה התיצבו מעל רמת 7% וזאת על אף הודעות רבות בנושא. על מנת להבין את מצב הקיצון בו אנו נתונים די לעקוב בשני הגיוסים האחרונים והעוקבים: הגיוס השבוע, 8 מיליארד אירו, הינו בריבית כפולה מאשר הגיוס שבוצע לפני כחודש. ריבית כפולה באגח בטווח של חודש הוא משהו שלא קרה לבנקיפ הגדולים במשבר 2008, והדבר רק ממחיש עד כמה אנו על נשענים על משענת קנה רצוץ. ישמע הזוי כי איטליה יכולה לסיים את השנה בריבית של כ 15%, אך הדבר התרחש במהלך 30 הימים האחרונים, ואע"פ ש 15% נראה מעט קיצוני, לא מן הנמנע כי איטליה תסיים את הרבעון הראשון (ואולי אף את השנה) עם תשואה דו-ספרתית. בשל כך, התכנית החדשה היא שקרן המטבע תספק לאיטליה 600 מיליארד אירו. התגובה: השווקים יעלו יומיים –שלושה, יבינו שלא נפתר כלום, וחוזר חלילה. קרן המטבע, הפכה מבנק לביטוח לאומי, וכל הלאות הכספים בצורה חד-כיוונית ממשיכים להביאה לאבדון. הרי ברור שבסכום זה אין די, ואפילו לא מיאית מבכדי לפתור את המשבר האיטלקי, אז למה מלכתחילה לעשות כן ?! לאחת זה לא יעזור, ואת השניה זה ידרדר. משיכת הזמן בינתיים אולי מוכיחה עצמה לשוקי ההון (ירידות מתונות יחסית לצפוי) אך בטח שאינה משנה את מצב הכלכלות המתדרדר מרבעון לרבעון.

באסיה, הממשל הסיני הצליח להשתלט רשמית על האיפלציה עם שני נתונים בולטים: צניחה במחירי הבתים, עד כדי חשש ממשבר; ירידה חדה מרמת 51 ל 48 במדד מנהלי הרכש. אם לדייק, נכון יותר לומר שההאטה בעולם היא זו שבסופו של דבר בלמה את הריצה האינפלציונית, ולא הממשל אך בכל מקרה כעת יעסקו בסין בעיקר שמירה על המצב השברירי החדש לפיו מחירי הסחורות יורדים אך מחירי הנדלן צפויים לאבד כ 5% מידי חודש. הם לאירופה לא יסייעו בתקופה הקרובה.

בארה"ב, הקורזיו של אובמה בדמות הועדה לקיצוץ הגרעון התפזר בקול ענות חלושה לאחר שהודיעו כי נכשלו מלמצוא פתרון. במלים אחרות, אין פתרון למינוס של 2 טריליון דולר. לא היה צריך להיות גאון כלכלי בכדי להבין זאת, אך הנשיא היה זקוק למס שפתיים מול הרובליקנים, מס שפתיים שהתגלה כמשקולת מיותרת שסתם פגעה בשוק. המשקיעים בארה"ב, המעדיפים פעמים רבות לחיות בהכחשה, לא אהבו את השורה התחתונה של הועדה ובצירוף המצב באירופה שלחו את המדדים לירידות חדות.
לא פעם אני מתיחס למטוטלת בין אירופה לארה"ב, בשאלה אצל מי בכל רגע נתון המצב יותר גרוע. לאור ביצועי אירופה, נשברו שיאים חדשים בארה"ב, לאחר שאגח לשנתיים של המדינה נמכר בתשואה של 0.28% ובביקוש של פי 4 מההיצע. פי 4 אנשים היו מוכנים להפסיד ריאלית כאחוז עד שניים , והעיקר שהכסף ימצא בבונקר. למי שיש אשליות בנוגע לשינוי דרמטי בשווקים, מוטב לקרוא שורה זו פעם ועוד פעם בכדי להבין עד כמה המצב הכללי בכי רע.

גם הפד לא סיפק את הסחורה השבוע, לאחר שפרוטוקול הריבית לימד כי לא נמצא רוב בפד לקביעת יעד האינפלציה. אני משוכנע שגם לא ימצא. המשקיעים שוכחים לרגע (ומענישים את השוק) כי אנו בשנת בחירות ואם הסתדרנו בשנה האחרונה ללא יעד, נוסיף לחיות כך עוד שנה. אובמה לא צריך עוד מספר לעמוד בו (די לו ב 8% אבטלה להם התחייב עם בחירתו), ולכן גם בחודשים הקרובים איני רואה סיבה שימצא לו יעד והמשקיעים יתחילו להתעלם מנתון זה.

נתוני המאקרו ברובם הוסיפו להיות מעודדים, כשנתון מכירות הבתים עלה באוקטובר ב 1.4%; ההכנסה הפרטית עלתה ב0.4% ; וסנטימנט הצרכנים טיפס לשיא של 5 חודשים. נתונים אלה, ללא המשבר באירופה, די היה בהם בכדי לדחוף מעלה את המדדים ולזרוע אופטימיות רבה בקרב האנליסטים. זה אינו קורה. הסיבה לכך היא שהנתונים הינם מקומיים, ואינם מכילים עדין את המשבר האירופאי המורגש בקרב החברות וכלכלת המדינה עצמה. כך, במהלך הרבעון השלישי צמחה ארה"ב ב 2% בלבד לעומת צפי ל 2.5%. הנתון המאכזב אינו פקטור פנימי אלא האטה גולבאלית, אך די בו בכדי להעכיר את האוירה הכללית. החברות כבר הפנימו את המסר, ולכן סיכון האשראי של חברות אמריקניות נמצא כמעט בשיא חצי שנתי. יותר בעלי חברות מבינים כי חדלות פרעון אירופאית אינה בלתי אפשרית, ולכן עסקיהם יפגעו מי יותר ומי פחות. טרם ניכר שינוי ברמת המקומית, אך ידוע הוא כי לאחר עליה בסיכוני האשראי, באופן טבעי נמנעות החברות מלגייס וכאן חזרנו למעגל האין סופי. אחוז האבטלה היה ונותר גבוה, ואחוז האבטלה אינו צפוי להשתנות. אם זה לא יקרה, כמובן ששוק הנדלן המקרטע לא יתאושש ם השנה, ולכן על אף נתוני עונתיים טובים עדין אין צפי לשינוי מגמה. עונת החגם אולי תטיב מעט עם וול-סטריט (בלאק פריידי עם שיא מכירות מעודד), אך לא הרבה מעבר לכך.



מניות ומגזרים
כיל – המניה עומדת כעת בשער 38 ועל אף סימני האטה בעולם, מחיר זה שיקף לה בעבר כ 450 דולר לטון אשלג = נמוך משמעותית מהמצב כיום. אין כאן צפי לזינוק חד, אך כמנית עוגן, במחיר הנוכחי ישבה אטרקטיביות רבה והיא מתאימה בעיקר למשקיעי טווח בינוני וארוך.

דיסקונט השקעות – לא בדיוק בנק במובן הקלאסי אבל חטפה בהחלט כמו אחיה הגדולים. ירידה של כ 70% בשנה עושה עוול למניה, שלהערכתי צפויה לתקן. המחיר הנוכחי כבר מגלם את הפגיעה ברווחיות, ומכיון שהיא המניה הקטנה במדד, הרי שריחוקה מעיני המשקיעים יוצר דיסקאונט.


• ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
• אסטרטגית דצמבר נפתחה תחת פורום אופציות דצמבר, והיא תיסגר במידה ותגיע ליעשה (25% תשואה). הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.


שבוע טוב ומוצלח !