השבוע החולף היה שבוע דשדוש מוחלט, עם טוויסט בסיומו בדמות הזינוק של מניית מלאנוקס. לאורך כל השבוע ניכרה תנועה דלה במסחר, כשהטווח מצטמצם לכדי 2-3 נקודות בלבד. כבעבר, גם השבוע אין מקום להסיק מהעליה במדד דבר וחצי דבר מאחר שמדובר במדד שהוא למעשה מניה. אין זו הפעם הראשונה השנה שמלאנוקס תומכת במדד ברמה החודשית, וראוי לציין כי ללא מלאנוקס בשקלול המדד מתחילת השנה, הרי שהמעוף ניצב עמוק מתחת ל 1000 הנקודות.
לצד הזינוק במניה שהפתיע רבים, שהרי ההערכות היו לדו"ח שלילי, הורגשה פעילות מסיבית מצד שחקני המעוף עד כי להוציא שתי מניות ירדו כל מניות המדד בחמישי. הדבר בוצע בראש ובראשונה ע"י מדד הבנקים, שק החבטות האולטמטיבי בחודשים האחרונים. אין אפשרות לבלום מדד שמניה אחת בו שווה עליה של 3% אלא אם פוגעים במדד הבנקים המהווה שליש מהמעוף. ירידה לא מוצדקת בחמישי, בואכה רמת 800 הנקודות, אפשרה לשמור את המדד בגבולות פקיעה סבירים. הפסדי חמישי שנגרמו לשחקנים קוזזו כמעט במלואם היום (ראשון) לאור שחיקת הסופ"ש הדומיננטית, ולמעשה מותירה אותנו קרוב מאוד לגבולות המוכרים מתחילת החודש: פקיעה אופטימאלית סביב רמת 1055-1065; גבול תחתון ברמת 1010; גבול עליון ברמת 1120.
על פניו כתיבת הפוטים המסיבית בשלושת ימי המסחר האחרונים היתה צריכה לתת אורך נשימה רחב בהרבה עבור השחקנים, אך אין זה המצב בשל הפרמיה הדלילה במרחק שלושה סטרייקים ויותר מהספוט. כה דלילה עד כי חלק מהשחקנים כלל לא קידמו את הפוזיציה בחמישי, והעדיפו להמיר בטחונות נגזרים למזומן לשם השפעה על מדד הבנקים ויתר המניות (מהלך שבדיעבד הוכיח עצמו היום עם ירידה נוספת במדד הבנקים). עד כה מדובר בחודש יוצא מן הכלל אך יש לכך סייג משמעותי: השחקנים החודש לחצו את המדד הבנקים עד הקצה ומעבר. בשלושים הימים האחרונים (ברוטו) איבד המדד לא פחות מ 7%, כשפעמים רבות הוא נסחר בניגוד גמור למגמה המקומית והעולמית. מרבית המניות נסחרות ב 0.6 על ההון, ולכן השחקנים תחומים למדי ביכולתם להמשיך ולהשפיע על מדד זה ולמעשה אנו זקוקים לרוח גבית ברמה העולמית. כך או כך, לאחר הפקיעה בהחלט יתכן מהלך תיקון חד מעלה במניות המגזר, כששבירת רמת 800 הנקודות תזמין מוסדיים רבים להתערב ולרכוש, ולכן גם אם בסבירות נמוכה למדי, אין לשלול תרחיש סקוויז במקרה ולא תהא תמיכה אדומה מצד העולם. בשל המצב הבעייתי משהו, מרבית השחקנים יחפשו נקודת יציאה מוקדמת והגלגול השבוע צפוי להתחיל כבר בשלישי. ירידה חדה לאיזור הפקיעה האופטימאלי תאפשר המתנה קצרה אך המחזורים הדלילים בכל מקרה ימנעו כניסה מלאה לפקיעה, ויחייבו בהערכות מוקדמת. שחקני המעוף, והכותבים בכלל, זקוקים לירידה נוספת במדד לא רק בשל יעד הפקיעה האופטימאלי (שהרי אין ממש הבדל בין פקיעה 1070 לפקיעה 1065) אלא בכדי להפיח מעט חיים בפרמיות אוגוסט. אזכיר כי מתחילת יולי כמות הפוזיציות הפתוחות הינה מחצית מהכמות הרגילה, ומבט קצר לאוגוסט וסטיותיו, מגלה כי קרוב למדי התמונה תהא דומה גם בחודש הבא.

ברמת המאקרו, החלטת הריבית של פישר מחר עלולה בהחלט לספק מקור הפתעה לא מבוטל לשוק. להערכתנו, הנגיד יבחר שלא להוריד את הריבית. היסטוריית הנגיד מלמדת כי הוא אינו שש בשתי העלאות רצופות, ובאופן כללי המדד הנמוך אינו סיבה מספקת לעשות כן. בנק ישראל מודע לכך שעד כה הוא בנס חמק תחת רדאר המחאה, והורדת הריבית וניפוח נוסף של בועת הנדלן יגרמו לנגיד להמתין עם ההחלטה לחודש הבא. החלטה אחרת בהחלט תדהים את השוק, והסבירות לה קלושה למדי ואינה ניכרת בעקומי האגח ובשערי החליפין. אין ספק כי כל הורדות הריבית האחרונות תומכות ומפמפמות את שוק הנדלן, כשהאינטרס של הנגיד היה ונותר שמירת יציבות המערכת הבנקאית בכל מחיר.

בינתיים, הולכים ומתרבים סימני ההאטה מהחודשים האחרונים. ירידה של 7.7% בנתוני היצוא במאי- יוני הם הרבה מעבר לצפוי, והנתון הנמוך מזה שלוש שנים. כלל הוא כי מיתון עולמי משפיע בראש ובראשונה על היצואנים, ואם לשפוט עפ"י קצב הנתון המכפיל עצמו מידי חודשיים, בהחלט קצב הצמיחה שמציין משרד האוצר ובנק ישראל כלל אינם ריאליים.
נתון האינפלציה ליוני, ירידה של 0.3% גם הם מסימני ההאטה אלא שכאן חל עיוות לטעמי בפירוש הנתונים. עיון בפרמטרים מגלה כי שני הסעיפים שהובילו לירידה הינם מחיר התקשורת ומחירי הפירות. השני הינו נתון עונתי ורנדומלי, ואילו הראשון בהחלט הורגש בכל כיס אך הוא נקודתי. העלאת מחיר ליטר בנזין בסוף החודש תמחוק באחת כל השפעה שכזו, וגם בכך יש לתמוך בהמתנת הורדת הריבית מצד בנק ישראל.

מעל הכל, מדד מנהלי הרכש ליוני שירד מתחת לרמת ה 50, מהלך המעיד על התכווצות במשק הוא הפרמטר המוחלט והחשוב ביותר. הנתון רשם ביוני 47.8 נקודות, והוא מיישר קו עם נתון התמ"ג לרבעון הראשון שהצביע על צמיחה של 2.7% בלבד ולא 2.9% כפי שציפו. זה לא אירופה ולא ארה"ב, אך הנתונים המקומיים בהחלט מסמנים האטה וכל זאת לפני תרחיש ירידות בנדל"ן העלול לטרוף הקלפים להוביל לרבעון שלישי שלילי קלות עד אפסי.

בשוק המט"ח, האירו לא מוצא מנוח ובהתאם לפוזיציית השורט שלנו על המטבע הכיוון המוחלט הוא 1.2 אירו/דולר. לא יעזרו כל מהלכי האיחוד, בדו קרב המטבעות הלה ברור לכל בר דעת מי היא היבשת היציבה יותר. בהתאם למגמה העולמית התחזק המטבע האמריקני גם מול השקל, אך לא התיצב מעל רמת ה 4 ₪. כיוון שמגמת התחזקות הדולר בעולם אינה צפויה להיבלם, ניתן לשער כי מדובר בשאלה של "מתי" ולא של "אם" על אף שקשה לראות התרחקות אמיתית מרמה זו.

בשוק הסחורות, הנפט רשם עליה נאה על רקע המתיחות הבטחונית עם איראן. אובמה שוב נלחץ לפינה, ולכן סביר כי נתוני המלאים הקרובים יסרסו במשהו את מגמת הלונג שהתפתחה כאן בשבועיים האחרונים. בזהב לא חוינו כל שינוי ורצועת 1550-1650 הולכת ומצטמצמת ל 1550-1600. המשך היציבות צפוי להישמר.

באירופה, כפי שהערכנו בסקירה האחרונה וקודמותיה, אג"ח 10 שנים של ממשלת ספרד פרץ באחת את מחסום ה 7% ומוביל את המדינה לחוסר יכולת לגלגל את חובה. הזינוק באג"ח מגיע לאחר אישור תכנית הסיוע לבנקים הספרדים, והדבר רק מחריף את השאלה מה היה קורה אם סיוע זה לא היה מאושר. יתר הנתונים השבועיים אינם חשובים ואנו צפויים לפתוח את השבוע באירופה בסערה גדולה – המשך עליה בתשואת אג"ח ספרד תוביל במיידי לירידות תלולות במדדים, כשכל נתוני המאקרו בטלים בשישים. ראשי האיחוד צריכים לפעול מהר ומייד (שני) בכדי לנפק עוד סיסמאות והמצאות שיורידו במשהו את הלחץ על האג"ח, שאחרת השווקים לא יוכלו לו. הקורלציה בין האגח הספרדי לאיטלקי מדהימה ולרוב קיים יחס עליה כפול בין השניים לטובת ספרד (ואולי נכון יותר לנסח לרעת ספרד). אם אג"ח ספרד יטפס לרמת 7.5 אגח איטליה יפגש מהר מאוד עם רמת 6.5%, וכיוון שאלה קונים אג"ח מאלה, והפוך, בלתי אפשרי לגלגל את החוב בצורה ריאלית. מרקל תצטרך בתרחיש שכזה, שבהחלט איני שולל אפשרות קיומו עוד השבוע, לתת צאנס לאגח כלל אירופאיות או מהלך דרמטי אחר, שאחרת צרפת תעלה על המוקד ואז באמת שכבר ניתן להתחיל לכתוב את הספדי האיחוד.
המעניין הוא שהסנטימנט הכללי בגרמניה הולך ושוקע, וניתן למצוא תימוכין לכך במדד ZEW שצלל לרמת 19.6 בקריאה האחרונה. התערבות מסיבית יותר של גרמניה תוביל לאובדן אמון המשקיעים הגרמנים, והדבר בהחלט יעמוד לנגד מרקל בהחלטתה הבלתי אפשרית בין הפטיש לסדן.
למזלם של האירופאים, הבורסות ביבשת מנותקות מהכלכלה הריאלית, ולכן הן תוכלנה לספוג מספר ימי ירידות תלולים לפני הגעה לרמות הקריטיות המוכרות: 6150 בדקס; 3000 בקאק.

באסיה, ציינתי לא פעם כי מצב הנדלן בסין מזכיר בהתנהלותו את שוק הנדלן בישראל. נתוני החודש מוכיחים כי מחירים הבתים בסין זינקו לשיא שנתי, כשהגורם המרכזי הוא הפחתת הריבית שביצע הממשל. מחד, הסינים מנסים לפוצץ את בועת הנדלן, ומאידך כל הורדת ריבית שכזו מזרימה עוד כסף ספקולטיבי לבועה. בניגוד לישראל, קצב הבנייה בסין אדיר ביחס ליכולות הרכישה של האזרחים, ולכן פיצוץ הבועה במדינה משמעו קריסה טוטאלית של השוק, בניגוד לירידה מתונה למדי בשוק הישראלי. הסימנים מאותתים כי תחילת ההיפוך תגיע עוד השנה, ולכן הצפי לצמיחה של 7.4% במדינה מעט מופרך לטעמי, שכן הוא אינו כולל כלל אפשרות של ירידה במחירי הנדלן.

בארה"ב, היה זה שבוע יציב נוסף בו נמנע ברננקי מלפזר הבטחות. ציינו בסקירה האחרונה כי מדובר בעדותו מול הקונגרס בשבועה , ולכן אין לצפות לתמורות מהותיות כך שקשה מאוד להבין את אכזבת המשקיעים מהתעלמותו. הצהרות כי הפד מוכן להתערב ככל שידרש היא בסה"כ הלוגו המופיע על כל אחד מנאומיו, ולכן אין מקום לנתח את הדבר בסימן ל QE3 שדוקא הולך ומתרחק עד למועד הבחירות.

העליות השבוע היו לא בזכות הנתונים אלא על אף הנתונים, כשהסנטימנט הכללי הינו שלילי. המכירות הקמעונאיות בארה"ב איבדו 0.5% ביוני, בניגוד גמור לתחזית; קצב מכירות הבתים האט ב 4%; וסקר הפד של פילדלפיה עלה לרמה של 12.9 נקודות, הרחק מהתחזית לעליה לרמת 16 הנקודות. הנתונים "הטובים" השבוע הם בסה"כ התאמה לתחזית כשביניהם מדד האמפייר סטייט והמלאים העסקיים שיצאו כצפי.
ועדיין, המדדים לא רשמו כל ירידה חדה. הסיבה לכך, שתלווה אותנו גם השבוע ויכולה למתן השפעה שלילית מהיבשת הישנה, הינה עונת הדוחות שסה"כ מפתיעה לטובה. אם JP מורגן מצליח להכות את התחזית לאחר הפסד רבעוני של 5.8 מיליארד דולר בנגזרים, ברור לכל כי הדוחות מבושלים אך בוול סטריט משחקים את המשחק ועוצמים את העיניים. כ 70% מהחברות המדווחות עד כה היכו את התחזית, כשהדבר מדגיש כי ההערכות הפסימיות היו מוגזמות (או שלא העריכו נכון את רואי החשבון של הפירמות...). קשה להצביע על מניה אחת שפיספסה בענק את התחזית, ובכך יש לצלוח את עונת הדוחות הנוכחית שאיימה כעננה מעל ראשי המשקיעים. האמריקנים הוכיחו כי הם יודעים להתעלם גם מתשואות אג"ח אירופאיות מזנקות (כמובן עד גבול מסויים), ולכן אם אירופה רק תאפשר לארה"ב הרי שאנו צפויים לשבוע יציב יחסית בהשוואה למדדי האיחוד.


מניות ומגזרים
שורט על מלאנוקס – מדובר בחברה טובה שהיינו בה תקופה ארוכה, ומימשנו ברווח יוצא דופן של 85%. יחד עם זאת, המחיר הנוכחי של המניה מגלם תרחיש אופטימי בצורה יוצאת דופן, והמשקיעים נהרו לחברה בלי לבדוק דבר ביחס למתחרותיה שדוקא מאטות ברמה הגלובלית. התחזקות המניה וקצב המכירות הנוכחי מגלמים מחיר הגבוה ב 12% ממחירה הריאלי, וגם זאת בהנחה והיא תצליח לעמוד ביעדים לא פשוטים. לאור הדברים, מתבקשת המלצת מכירה בחסר.



  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • אסטרטגיה שניה ליולי, נסגרה היום לאחר הגעה ליעד הרווח – 25% תשואה חודשית. אסטרטגיית אוגוסט תיפתח ביום ראשון הבא.



שבוע טוב ומוצלח !