השבוע החולף התנהל בתנודתיות אפסית וללא מגמת מסחר ברורה, עת המדדים בעולם לרבות זה המקומי מביטים אל עבר סוף השנה. להוציא מדדים בודדים באסיה, מרבית הבורסות בעולם רשמו עד כה תשואה חיובית, לעיתים אף מרשימה למדי (אירופה) וכעת הרצון הוא בעיקר בשימור התשואה מאשר לקיחת סיכון בכדי להניב עוד אי-אילו אחוזים בודדים. כתוצאה מכך, מרבית הגופים המוסדיים מקטינים פוזיציה מנייתית בכדי להימנע מתנועה אלימה מטה (צוק פיסקלי?) ואנו עדים לירידה גורפת סביב הגלובוס במחזורי המסחר.

בת"א, התשואה הושגה בשלושת חודשי המסחר האחרונים בלבד ולכן כאן החשש הוא גבוה פי כמה, בטח על רקע הבעיות הבטחוניות באיזור ואפשרות שלא ניתן לפסול על הפרק לפעולה בסוריה. יחד עם זאת, הציבור מוסיף להפגין איתנות ואנו עדים לגיוס הסטורי של למעלה ממיליארד ₪ בשבוע החולף ושיא כל הזמנים בתעשית הקרנות המנהלת למעלה מ 170 מליארד ₪. מה שלא עשו שנות הגיאות בבורסה עשתה הריבית האפסית של פישר הממשיכה להוביל מידי יום חוסכים "סולידיים" לאפיק האג"ח הקונצרני והמניות החזקות יחסית, וכיוון שהמוסדיים מקטינים חשיפה מנייתית וזרים אין, הבורסה מתוחה בקצה הסקלה העליון. ההסטוריה מלמדת כי כשהציבור שקוע בבורסה זה הזמן לצאת ונכון הדבר בפרט לאג"ח הקונצרני עת אנו חותמים חודש שביעי ברציפות של שיא כל הזמנים.

ובכל זאת מצב המקרו במדינה אינו כתמול שלשום: בנובמבר גדל הגרעון הממשלתי ב 3 מליארד ₪, והגיע לסך 25.9 מיליארד מתחילת השנה. 4.2% מהתמ"ג בעוד שהיעד עמד על 2.5-2.8% . מכך ניתן להקיש מספר מסקנות: ראשית, תקרת הגרעון אינה צפויה להיפרץ אלא היא כבר נפרצה. שנית, החלק הארי של העלאת המסים עוד לפנינו. כיוון שאין שום סיכוי שבעולם שהממשלה תעלה מסים בתקופת בחירות, הרי שאנו צפויים לשקט יחסי עד הרבעון השני של 2013 עם חריגה לא מבוטלת מיעדי הגרעון ואז מטר גזירות כלכליות כמעט חסר תקדים. כל עוד אחוז האבטלה לא יחצה את רף 8.2% הדבר יחשב כנסבל אך להטיל עול מסים על ציבור המתקשה למצוא עבודה זה כבר משהו שקרוב לודאי יוביל למיתון. כך או כך, אנו עתידים לגל מסים חדש שלבטח יגע גם ברווחיות החברות, וכאמור מהרבעון השני עלול לפגוע בשורת הרווח ולהכביד על שוק המניות.

מצד שחקני המעוף, השבוע האחרון עבר ללא עניין מיוחד וזה בפני עצמו בשורה משמחת. אנו עדים להמשך הוספת כתיבות משני הצדדים אך ללא שינוי איזור הפקיעה האופטימלית סביב 1210. לא מעט בטחון עצמי קיים באי-ההתערבות הנוכחית, המתבססת על החודשיים האחרונים בהם די היה ביום מסחר בודד בשבוע הפקיעה בכדי להפיל את המדד. ברם, סטית התקן הנוכחית, כ 14% בלבד, עלולה להוביל להסתבכות רבתית במקרה של זינוק המדד באחוז לא בשל המרחק מפקיעה אופטימלית אלא דוקא בשל העובדה כי קידום הפוטים יאלץ להיות אגרסיבי על הספוט ממש, ויחשוף את הכותבים לסקוויז תחתון. תרחישים אלה יתממשו רק בשבוע הבא, כשמבחינת השחקנים נעילה שבועית מתחת ל 1230 תיחשב כרווחית למדי וכנקודה מצוינת לישורת האחרונה ואולי אף סגירת פוזיציה מוקדמת.

בשוק המט"ח, הדולר בצע את המהלך אותו הערכנו ונעצר בדיוק ברמת 3.8. תיקון נקודתי בשישי הרחיק אותו משבירת סף פסיכולוגי זה, וסה"כ ההערכה לשבוע הנוכחי היא המשך דשדוש סביב רמה זו. בדולר-אירו חזרנו לנקודת האיזון1.29, וגם כאן עד שנדע מהו הפתרון לצוק הפיסקלי לא צפויה תנועה מהותית בימים הקרובים.

בשוק הסחורות, הזהב אותו סימנו כנחלש שבר פעם נוספת את רמת 1700 הדולר לאונקיה, ומייד דילג חזרה מעליה. זוהי פעם נוספת של תנועה מוכרת המדגישה כי בסופה צפוי לצאת לדרך מהלך של 100$ לערך, ועדין בטווח הקצר הסבירות לכיוון 1600 גבוה לאין שיעור מהסבירות ל 1800 (ואדגיש כי הדברים נוגעים לטווח הקצר בלבד).
הנפט רשם עליה נאה במהלך השבוע אך סגר לאחר תיקון ברמת 86$ לחבית. לא מוסיף ולא גורע מהערכתנו לפוזיצית שורט על הזהב השחור, ואנו נוסיף להמתין להחלשות במחירו.

באירופה, הדקס בשיא חמש שנתי כאשר הפוטסי והקאק לא נותרים הרחק מאחור. זה לא שהמצב השתפר חלילה אלא שאשרור הותרת הריבית על כנה הן בגוש האירו והן בבריטניה, החלטה צפויה לחלוטין, אינה מותירה אלטרנטיבת ברירה בידי משקיעים ובדומה לישראל דוחפת אותם לשוק ההון פעם אחר פעם. מצב זה לכאורה יכול להימשך עד אין קץ ולו רק אם נתוני המקרו היו נותרים על כנם. בפועל, המצב מידרדר באיחוד מדחי לדחי בדגש על אחוז האבטלה. בספרד חצינו את רמת 26% אבל הבעיתיות האמיתית מגיעה מיוון – מדינה שכבר קיבלה סיוע וכעת שיעור האבטלה בנובמבר ניצב על 26%. טרם קבלת הסיוע, לפני כשנה בדיוק עמד אחוז האבטלה על 18.9% ומיותר לציין כי ללא התאוששות שוק העבודה כל שאנו עדים לו משחקים חשבונאיים ותו לא. אין כלערובה כי סיוע לספרד יסייע להתאוששות שוק העבודה, מה שמעלה את התהיה האם יש כדאיות אמיתית בכלל בסיוע מעין זה.
על רקע האבטלה הגואה והריבית הקפואה, בולטת פעם נוספת מדינה אותה סימנו כמועדפת מזה זמן רב – אוסטרליה. אחוז האבטלה לנובמבר במדינה ירד השבוע ל 5.2% בלבד, והציב את אוסטרליה כמדינה המערבית המובילה. כיוון שכך, לא היתה כלבעיה לבנק המרכזי במדינה להוריד את הריבית ב 0.25% ל 3% בלבד כשהוא מותיר לעצמו טווח פעולה נוסף רחב למדי, ועדיף משמעותית לעומת נגידי המערב.

בארה"ב, דבר לא השתנה השבוע וכיוון שיש דד-ליין לסוגית הצוק הפיסקלי, הרי שמדובר בבשורה בעייתית. כהמשך לסקירה הקודמת, הנחנו כי המשקיעים יהיו סבלניים בחלקו הראשון של דצמבר וקצרי רוח בחלקו השני. כעת, ברור למדי כי אנו עתידים להגיע עד קצה גבול הדיונים והשווקים שרשמו יציבות ועליות קלות השבוע, בהחלט צפויים לגלות עצבנות יתר. בהקשר זה ראוי לציין, כי גם הנסד"ק המציג סימני חולשה עושה כן בשל מנית אפל בלבד המהווה כמעט 20% מהמדד, ולכן בנטרול השפעת המניה בהחלט מדובר על שבוע חיובי נוסף בארה"ב שנתמך במידה לא מבוטלת בנתוני המקרו. מעל לכולם היה זה נתון האבטלה שירד לרמת 7.7% עם תוספת משרות כמעט כפולה מהצפי. כמובן שלנתון זה אין דבר וחצי דבר עם המתרחש בפועל, ובפרט שתוספת המשרות אינה עונה ליעד הבסיסי של שמירה על אחוז האבטלה הנוכחי, כל שכן ירידה בערכו אלא שהמשקיעים מוכנים בשלב זה להסתכל שטחית במקרו ובלבד שיוכלו להגיע לפתרון הפיסקלי המיוחל.

להבדיל, נתון חיובי אמיתי ויציב הינו מדד מנהלי הרכש בתחום השירותים שעלה מעל לתחזית לרמת 54.7 נקודות. בהתחשב בהוריקן "סנדי" ומאחר ונתון זה כמעט ונקי ממניפולציות הרי שמדובר על התאוששות נאה בגיזרת השירותים המהווה חלק מרכזי בכלכלת ארה"ב. ברביעי השבוע צפוי ברננקי להאריך את תכנית הטוויסט והקלות קיימות נוספות אך הפרמטר היחיד הרלונטי הוא איתותים שיגיעו בדבר פתרון אפשרי לצוק המדובר כשמדד הפחד צפוי לרשום עליה מעבר ל 17%, ובמידה ונגיע לשישי ללא פתרון באופק אף למעלה מכך.

מניות ומגזרים
שורט על מלאנוקס – שינוי המלצה ! נדיר שמבצעים הן לונג והן שורט משמעותיים של עשרות אחוזים בשנה על אותה מניה, אך זהו בדיוק המצב הפעם. אמנם המניה טרם סיימה את גל הירידות הנוכחי אבל שוויה שהצטמק פלאים מחזיר אותה לגבולות שפויים,ולכן אנו נעדיף לממש לאחר 26% רווח ונחזור לגלות בה עניין רק במחיר נמוך מ 60$.


  • ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי בנובמבר חתמנו שתי אסטרטגיות מוצלחות, וכעת פתוחה אסטרטגית דצמבר אופציות חדשה – הינכם מוזמנים להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח, וחג אורים שמח !