השבוע החולף נחתם ללא שינוי, גם אם בטון שלילי מעט. מעל לכל ניתוח פונדמנטלי או אחר בלטה פעילות התקשורת שניפחה עליה של אחוז למימדים היסטריים ממש. שלושה שבועות המדד חותם ללא שינוי אך מבחינת רבים שבירת 1240 לוותה בראלי, שחלק מהמנתחים הטכניים כבר מסמנים את שיא כל הזמנים, 1350 נקודות, כיעד הבא. פעם נוספת הוכח כי ניתוח טכני אינו רלונטי בניתוח מדד המעוף המושפע ממניות דואליות לרוב, כמו גם אפשרות שמניה אחת תפיל או תזניק את המדד.
המדד צפוי היה ליפול אף יותר היום (ראשון) אלמלא מדד המחירים לצרכן אליו נידרש בהמשך אבל ריבוי הידיים החלשות עלול בהחלט להוביל לכדור שלג של ירידות. במידה וארה"ב תתקן ישמור המדד על הרמה הנוכחית (ולא מעבר) אך רמת 1210 הנקודות כמוה כירידה ישירה לרמת 1200 ומשם הציבור כבר ילחץ וימהר למכור וללבות המגמה.
אותו ציבור הוא שהיה פעיל עם ההגעה לרמת 1240 וכך ראינו הסתערות יוצאת דופן של רכישות דרך הקרנות ובפרט דרך תעודות הסל. עפ"י ההערכות השבוע החולף נחתם בגיוס מעל מיליארד ₪ וקביעת שיא חדש נוסף של תעשית הקרנות. הציבור כעת מתמקד במניות הבנקים והמדד יצא לתיקון רק בסנטימנט עולמי שלילי ביותר שאחרת ברירת המחדל שלנו היא דשדוש ו/או עליות.

עד כה, ואין זה עניין של מה בכך, שחקני המעוף כמעט ולא היו פעילים במניות המדד. ציינו פקיעה אופטימאלית מתחילת החודש ברמת 1200-1220וכעת עם ההגעה ליעד כבר מתחילים לראות אפשרות ריאלית לסגירה מוקדמת. התערבות תחתונה לא תתרחש מעל 1200 ועליונה רק ב 1245 אך הירידה הקלה במדד מתחה את גבולות הרווח עוד שני סטרייקים מתחת לכל צד והפכה את מלאכת הקידום בסטרייקים הרחוקים ללא כדאית בשל סטית התקן הנמוכה.
היה זה שבוע של מניות יותר מאשר מדד. הבולטת והמרכזית מכולן היתה מניית טבע שחשפה את תחזיתה לשנים הקרובות. קשה להבין מדוע משקיעים האמינו שהחברה יכולה לחדש במשהו אך האכזבה החדה והירידה במחיר המניה הוכיחו כי זה אכן היה המצב. מנכל טבע לוין הציג שלל דרכים ואפשרויות אך הבעיתיות היתה ונותרה - כולן רחוקות ולא ישימות בשנתיים הקרובות, ואף אחת אפילו לא מתקרבת לבלוקבאסטר בסדר גודל של הקופקסון. היעדר הרצון של טבע לרכוש חברות בשנה הקרובה, גם מוכיח שאין קלפים בשרוול והותרת הדבידנד על רבע מהנהוג במגזר מלמד על ספקות רבים ביחס לשורת הרווח העתידית של החברה. החברה היתה צפויה ליפול מזמן מתחת ל 35$ אבל הצעד שבלם את המהלך הוא אירוני משהו – סיום תפקידו של ינאי. המשקיעים ממש חגגו את המהלך עם עליה של 15% תוך שהם מתעלמים מהעובדה שינאי אכן היה מנכ"ל גרוע עבור מחזיקי המניות אך בטח שמחליפו אינו קוסם הישנה התמונה בהינף יד. מעל הכל שגה לוין באסטרטגית התכנית האסטרטגית. במשבך שבועיים הוא בנה באזז אדיר סביב המניה, שחרר הודעות לקוניות ומסקרנות והצליח להביא אנליסטים רבים ל"חשיפה" משל היה פייסבוק או אפל. כיוון שמדובר בחברה גינרית אפרורית כגודל הציפייה כך גודל האכזבה, ולכן טבע צפויה להמשיך ולרדת כשאובדן הקופקסון צפוי להיות מכה אנושה לחברה הישראלית.

בצד המקרו, מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר טרף את הקלפים פעם נוספת והציג ירידה של 0.5% וקצב שנתי של 1.8%. המדד השלילי אינו מפתיע לאור הירידה במחיר הדלק כמו גם בשער הדולר אך הירידות החדות במחירי הירקות והפירות (10.7%) הן בהחלט בגדר הפתעה וכך המדד מוביל אותנו לאחת השנים הפחות אינפלציוניות בעשור האחרון. לירידה במדד מספר השלכות מיידיות שאת חלקן נרגיש עוד השבוע:
בראש ובראשונה, אם עד כה הערכנו כי לפישר נותר בקנה עוד הורדת ריבית אחת של 0.25% בלבד הרי שכעת טווח הפעולה שלו הוא 0.5% . יתרה מכך, לא ניתן לפסול אף הורדה עמוקה של 0.5% כבר בעדכון הקרוב ולכן שני "נהנים" ישירם יש למצב. הבנקים צפויים לקבל תמיכה משמעותית מההורדה העתידית וזו גם הסיבה שמניותיהם שמרו על יציבות במהלך היום על אף הנעשה בעולם; לעומת זאת, הדולר צפוי כעת לבצע מהלך חד לכיוון 3.75 מאחר ואין שאלה בנוגע להורדת ריבית במועד הקרוב אלא רק ביחס לעומקה. פישר, ולכך התיחסנו לא פעם בעבר, הצליח לסנדל עצמו בצורה נפלאה עם שילוש של שמירה על הבנקים – בלימת התנפחות בועת הנדלן – ושמירה על שער הדולר. לעולם לא יגורו כל השלושה תחת קורת גג אחת, ולכן הנגיד יאלץ לחזור לשוק המט"ח בהקדם ולהמשיך לרכוש דולרים אם אינו רוצה להוביל לשבירה פסיכולוגית של רמת 3.7 שמשם כבר יהא קשה להעריך את סיומה.

בהתאם לכך, בשוק המט"ח אנו מצפים להמשך החלשות הדולר בזירה המקומית ובמקביל לקפאון סביב 1.3 בצמד דולר-אירו. עד שלא נדע אנה פונה הצוק הפיסקלי יתקשה הצמד להשתחרר ממגנט זה אך לאחריו צפויה תנועה חדה של 2% בהתאם להצלחה / כשלון.

בשוק הסחורות הנפט והזהב אינם נעים מזה כחודש וגם במקרה זה לא צפוי שינוי. דו"ח המלאים הקרוב, באוירת השיפור הכלכלי (לכאורה)בארה"ב צפוי לתמוך בעליה קלה של מחיר הנפט אם כי נותר עוד זמן עד פרסומו ולכן עליה של 1-2$ אינה מהותית ולבטח לא תביאנו לאיזור ה 90$ לחבית.

באסיה, סין הולכת והופכת קשה להערכה עת מדד המחירים בנובמבר רשם זינוק של 2% - כמעט כפול מהציפיות. נדמה היה כי המדינה הצליחה להתשלט על האיום האיפנלציוני ע"י הורדת הריבית הבין בנקאית אבל שני מדדים, נובמבר כאמור ואוקטובר שגם בו נרשם זינוק של 1.7% , שינו כליל את התמונה ומוחקים כליל את ההערכות המוקדמות בדבר אינפלציה שנתית של 7% ב 2013. במצב הדברים הנוכחי אינפלציה של 9.5% תחשב הישג וניתן בהחלט להעריך שהמדד המקומי יוסיף להציג תשואת חסר בשל הצורך בהגברת קצב העלאת הריבית.

באירופה, גם השבוע לא ראינו חדשות מקומיות מעניינות להוציא האיחוד הבנקאי ביבשת. ההחלטה להעניק ל ECB סמכות לפקח על 150 הבנקים הגדולים באיחוד האירופאי היא צעד נוסף בהשתלטות גרמניה על כלכלת האיחוד כולה. מהלך זהה שניסתה מרקל להוביל לפני שנה וחצי נתקל בהתנגדות גורפת. אך נגיד חדש ועוד שלוש ממשלות שהתחלפו בדרך ותלויים לחלוטין בגרמניה (צרפת, ספרד ויוון) נתנו את הטון ויצרו למעשה את "הפד" של אירופה. הבעיה המרכזית, והדבר בהחלט ישמע כפרדוקס, היא היכולת לראות את התמונה הכוללת. מרגע שה ECB יזהה בנק הנקלע לקשיים התכנון הוא להזרים לו כספים בכדי למהר ולאזנו. אלא שהבנקים השונים ביבשת יתחרו על אותה "תשומת לב" וכיוון שהאמצעים מוגבלים הרי שכל אחד מהם ימהר לנסות ולקבל חלקו בעוגה ואזכיר כי מדובר עפ"י הערכה ראשונית ב 250 מליארד אירו נטולי כל ריבית. לבנק המהלך חיובי בטווח הארוך אך בטווח הקצר והמיידי המשקיעים בבנקים האירופאים צפויים להיות מופתעים בדוח הרבעון הראשון ל 2013, לפחות ביחס לכמה ממניות המגזר, מאחר ולבנקים אינטרס להציף את הבעיות. הבנקים באירופה בין כה וכה אינם מהווים תחרות לבנקים האמריקנים המוצפים ע"י הפד בשנתיים האחרונות ולכן המהלך המתבקש הוא פעם נוספת שורט על מגזר הבנקאות האירופאי (מגזר, מאחר וקשה להעריך מי מהבנקים יהיה הבולט ביאושו ורצונו בסיוע) ולונג על מגזר הבנקאות האמריקני.

בארה"ב, המשיכו השבוע לדון בבעיה שהפתרון לה ברור לחלוטין אבל בדיוק כפי שהערכנו את חלקו השני של החודש, המשקיעים מאסו בהתנצחויות שלא מובילות לשום מקום וכל שלושת המדדים סגרו שבוע ראשון שלילי מזה חודש. בהתחשב במיעוט ימי העבודה שנותרו עד לתום השנה, להערכתי לא יהיה מנוס מסגירת העניין בסוף השבוע הקרוב במעין ועידת פיסגה של הצדדים. כמובן שהרפובליקנים יאלצו לסגת ממרבית דרישותיהם אבל אנחנו בסה"כ מעבירים את ההחלטה לבפרואר עת תתקיים ההצבעה על העלאת תקרת החוב. קיצוניות מצד הנשיא בצוק הפיסקלי תוביל ל"סגירת חשבונות" בפברואר עת לרפובליקנים יש רוב וכיוון שכל המהלך מגולם ברובו בשוק, הרי שכל שנותר הוא לראות האם ישכילו הצדדים לסגור כבר עכשיו מהלך משולב בו יפתרו שני הנושאים ואז בהחלט יש מקום לאופטימיות בשווקים.
אם במהלכים מגולמים בשוק עסקינן, אין ספק שהמהלך של ברננקי ברביעי הוא אות ומופת. הארכת תכנית הדפסת הכסף עד לאחוז אבטלה של 6.5% כמוה כהארכת התכנית לעולמים אבל השווקים שהגיבו לשעה בעליות חדות לא הצליחו בסוף היום אף לשמור על הטריטוריה החיובית. השוק המסומם כבר לא מתרגש מעוד 45 מיליארד דולר בחודש ולברננקי אין מה להציע. זה הסיפור שילווה אותנו עמוק לתוך 2013 ולאחר שברננקי מיצה כל מהלך אפשרי שבאמתחתו. הכלכלה תתאושש והדבר לא יהווה בעיה אך אם לאו, אנו צפויי לקריסה אמיתית בשוק המניות שגם ככה המחירים בו מנופחים בחסות הפד.

נתוני המקרו השבוע היוו רק רקע לפד ברביעי ולדיוני הצוק אך בהחלט ניתן לסמן שניים, אחד מכל צד, כחשובים. נתון תביעות האבטלה החדשות ירד ב 92 אלף בנובמבר ואע"פ שמדובר בנתון נוראי לכשעצמו, מדובר על מגמה. בדומה לשוק הנדלן בו ראינו בלימה הנמתחת על פני שנה, המצב הנוכחי הוא הוא סטטוס קוו בנתוני האבטלה והרי ידוע שמקרו אינו מתהפך בחודש בודד (חוץ מאשר בתקופת בחירות). הדבר נותן אופטימיות קטנה להמשך ובתקווה שהמשק האמריקני יצליח במחצית השניה של 2013 לעמוד בקצב המשרות ההולם את גדילת האכולוסייה (אין מה לדבר על מעבר לכך כמובן ולכן אין מה לדבר על ירידה אמיתית באחוז האבטלה).
מנגד, מדד המחירים לצרכן הפתיע עם ירידה של 0.3%. בכל בורסה אחרת, ובדומה לדברים שנכתבו לעיל בנוגע לישראל, מדובר בנתון חיובי לשוק. ההנחה היא שהריבית תרד עוד ובהתאם השוק יטפס. שורש הבעיה האמריקנית היא שהריבית אפסית ולכן אין לאן להורידה ונתון שלילי נוסף המלמד על האטה אינו מוסיף כלל לשוק המניות אך מזמין עננים שחורים לעתיד הכלכלה האמריקנית. במקביל נתון זה פוגם במלחמת המטבעות המתקיימת כל העת בין שלושת הגושים הגדולים (דולר-אירו- אסיה בכללותה) וממסמסת השפעת תכנית הדפסת הכסף בנקודה זו.
כפי שהערכנו בסקירה האחרונה העצבנות הובילה את הויקס ל 17% ואין כל סיבה להעריך שהדברים יתנהלו אחרת. עד תפרון מוחלט לסוגיית הצוק הפיסקלי, תמו ימי התנועה האפסית והעצבנות תוסיף להוביל לירידות גם השבוע אלא אם תתרחש התקדמות דרמטית בשווקים.

מניות ומגזרים
שורט על פייסבוק – דבר לא באמת השתנה בחברה המצדיק עליה של כמעט 50% בשוויה. הבעיות המוכרות אליהן התיחסנו בעבר, בדגש על חוסר יכולת להפוך פרסום לרווחים בקצב הנדרש, מוכיחים כי המשקיעים קנו את המניה בתקופה האחרונה כאלטרנטיבת השקעה לאפל ולא מעבר. אין הצדקה לשווי החברה בכל תרחיש שהוא ובטח על רקע המצב בשוק הפרסום המקוון.

דלתא – עם מכפיל רווח 5 ושיפור בכל פרמטר בשנה האחרונה קשה להבין את התעלמות המשקיעים המוסדיים מהמניה. הערכתי היא שמדובר במניה הנידונה ברמה השנתית בשל שוויה הנמוך יחסית ואינה מתעדכנת אחת לרבעון, ולכן המוסדיים לא יוכלו להתעלם ממנה במהלך דצמבר/ינואר וגם הם יגלו שמדובר בחברת צמיחה שנפתרה מתחלואי העבר ויצאה לדרך חדשה.

  • ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה !
  • אסטטרגית דצמבר נחתמה בכ 25% תשואה, ולא נבצע אסטרטגיה נוספת החודש. יחד עם זאת שימו לב כי במהלך היום, כמידי כל שנה, נפרסם את הסטטיסטיקה המלאה ביחס לאסטרטגיות שבצענו באתר.


שבוע טוב ומוצלח !