השבוע החולף שהיה שלילי לכל אורכו, מוכיח את טענתנו מזה כחצי שנה ויותר: ת"א אינה מצטרפת לראלי העולמי אך משמגיע תיקון אליו היא מצטרפת גם מצטרפת. החולשה במדד המעוף זעקה פעם נוספת השבוע, בהיעדר מוסדיים או זרים בשוק. שוק הקרנות בשיא כל הזמנים וכך גם תעודות הסל אך אין אלו ביחד בסה"כ מהוים משענת (קנה רצוץ) ואין בכוחם לדחוף המדדים. שחקני המעו"ף היוו פקטור רק בתחילת השבוע: עם ה"התלבטות" בתחילת השבוע סביב 1230 לחצו השחקנים את מדד הבנקים מטה אך הגלישה המהירה מתחת ל 1220, ובהמשך השבוע עד 1200 אין לה כל נגיעה בכותבים והיא חולשת השוק בלבד. נגענו בסקירות קודמות במניות הבנקים שמחירן תלוש מהמציאות, וזו בעיקרה המשקולת המיידית על המדד. מבלי להתחשב בבועת הנדל"ן, התשואה על ההון החד-ספרתית (להערכתנו) תעשה שמות במגזר וכבר כעת ניתן לראות מוסדיים המוכרים מניות אלו בעיקר לציבור הצמא למניות גדולות ומוכרות. הנהנים המידיים באפריל הינם שחקני המעוף, שכאמור לא השקיעו כמעט נכס בסיס בארבעת השבועות האחרונים. לאורך כל החודש הערכנו בסקירות ירידה אל מתחת 1220 ומשזו התרחשה השאלה היחידה שעמדה על הפרק הינה מועד הסגירה. אמש (ראשון), שילוב של חשש מתנודתיות שתחרב את רווחי החודש לצד קפיצה בסטית התקן לרמת 15%, היוו הזדמנות פז לסגור ברווח משמעותי ולהתרכז בכתיבות מאי. עוד מוקדם ביותר להתחיל ולסמן גבולות פקיעה בחודש העוקב אבל ניתן לראות כי כתיבות ה CALL הינן מ 1190 ומעלה, וכתיבות ה PUT מ 1160 מטה ואלו גם הגבולות הראשוניים ביותר. ברם, וזאת חשוב כי יזכור כל הפועל בנגזרים, חודש מאי הינו ארוך בצורה יוצאת דופן עם פקיעה בקצהו ממש (30/5). כיוון שכך, מוטב שלא למהר ולבצע כתיבות על הספוט היות וזה עוד עלול להשתנות לא מעט במחצית הראשונה של החודש.
ציינו בתחילת השנה את מדדי התלבונד כבועה המוחלטת וראוי להידרש להם מדי פעם בפעם: 2.2 מיליארד ₪ גויסו בקרנות רק באפריל ומתוכם 1.2 מיליארד ₪ לקרנות הקונצרטיות. בהיקף גיוסים שכזה אין זה מפליא כלל וכלל כי מדדי התלבונד רושמים שישה שבועות רצופים של שיא חדש מדי שבוע, וגם עם הקצב הואט משהו הרי שהציבור מבטל כל אפשרות מיידית לתיקון. בהשוואה אל מול האפיק הממשלתי הרי שהמרווח, שהיה צר מלכתחילה, הצטמצם בעוד 20% וכך כמעט ולא נותרו מוסדיים בתל בונד כשגם בקונצרני שאינו זבל הפעילות ירדה פלאים. האטרקטיביות בשוק זה מצויה כעת רק באגחים בתשואה דו-ספרתית, שלא לומר דו-ספרתית בולטת, והציבור המחזיק לבדו את המדד צפוי להינזק עם בוא התיקון. לזכות אותם רוכשים עומדת נקודה אחת והיא הריבית הנמוכה והיעדר האלטרנטיבה אך מרגע שמשקיעים מתוחכמים ומשמעותיים מושכים ידיהם משוק מסויים, הרי שזהו רק עניין של זמן על שמדדי התל בונד יתקנו באלימות.
מדד המחירים לצרכן, שרשם עליה של 0.2% במרץ, סותם את הגולל על שאלת הורדת הריבית במועד הקרוב. מאחר ומחירי הדיור המשיכו לעלות (0.8%) ובנק ישראל כבר קרא לילד בשמו, הרי שאין כל אפשרות להוריד ריבית אף לא ברבע האחוז. יש בכך בכדי להסביר את חוסר התרגשות משקיעי המט"ח מהתערבות פישר ברמת 3.59 בד בבד להערכתנו לשבירת רמת 3.6.
אין ספק כי אם זה היה תלוי בנגיד, הרי שהורדת ריבית היתה מתרחשת אך בניגוד לקבעון הבנקים-מט"ח בו לוקה בנק ישראל הפעם ישנם איתותים שליליים שיכלו לתמוך בכך. ההאטה במשק הולכת ומחריפה ומדד מנהלי הרכש לחודש מרץ ירד ב 1.8% לרמה של 51.8 נקודות. הקיצוצים והמסים מעבר לפינה רק יעמיקו את החולשה ולכן הצפי הוא כי המדד יגע ב 50 כבר בסוף הרבעון השני, היא הרמה המבחינה בין התרחבות הפעילות התעשייתית והתכווצות. נהוג לחשוב בשנים האחרונות כי המשק הישראלי הינו חזק ויציב לאין שיעור אל מול עמיתיו אך מה שהיה נכון אתמול-שלשום, אינו נכון כיום: מדד מנהלי הרכש העולמי רשם התחזקות בארבעה מתוך ששת החודשים האחרונים, והוא ניצב כעת ברמת 51.2. הפרמטרים זהים בשני המדדים ובעוד האחרון רושם זחילה איטית מעלה, המדד הישראלי רושם גלישה איטית מטה ולכן הצפי הוא כי נתיישר על הממוצע העולמי יתכן כבר בחודש הבא. בעיניים זרות, בעוד העולם כבר מצוי בשפל ויתכן ועבר את הנקודה הנמוכה ביותר, בישראל טרם ראינו נקודה זהה, ולכן על אף ההרגשה המקומית המבוססת ברובה על התקשורת, אין עדיפות מוחלטת לכלכלה הישראלית על יתר כלכלות העולם.
גם התמ"ג המקומי שפורסם השבוע וקלע לאומדן הקודם הינו בעייתי למדי: התמ"ג עלה במחצית השניה של 2012 ב 2.8% בחישוב שנתי. מחצית קודם לכן עלה התמ"ג בחישוב שנתי ב 2.9%, ומחצית מוקדמת אף יותר (מחצית שניה 2011) בשיעור של 3.3%. כמובן שאין מקום השוואה לאירופה, אך המספרים הולכים ונדמים לארה"ב המקרטעת ויש בכך לסמן את העתיד הרחוק לרבות עדיפות המשקיעים החוששים תמידות מהמצב הבטחוני.
בשוק המט"ח, לאחר שבוע תנודתי למדי קבלנו שוק יציב הן בזירה המקומית והן בזירה העולמית. בשוק המקומי, בנק ישראל הצליח לאותת למשקיעים היכן היא רמת ההתערבות ועל רקע יציבות הדולר בעולם (1.3) אין כדאיות מוחלטת להתעמתות חזיתית. ההנחה בעינה עומדת ביחס לשבירת 3.6 אך לפחות בטווח של ניתן להעריך כי 3.6-3.64 הן הרמות הצפויות.
להבדיל מהיציבות במט"ח, בשוק הסחורות מרביתן ביצעו תיקון חד מעלה. אין לראות בתיקון הנוכחי, ובפרט אמורים הדברים ביחס לפריצת הזהב את רמת 1400 הדולר לאונקיה כמגמה. אי-שם סביב 1425 אנו מצפים לעצירה במתכת וחזרה אל מתחת ל 1400 כש 1350 שסימנו כתמיכה, שאכן הזניקה המתכת פעם קודמת, צפויה להוות שוב קו תחתון. ביחס לנפט, כאמור בסקירה הקודמת, הצפי הוא להמשך זליגה איטית מטה אך בתנועה מדודה למדי ביחס ליתר הסחורות.
באירופה, עוד לפני הנתונים ובחינתם ראוי לשים לב לשינוי בסנטימנט. התרגלנו בחודשים האחרונים כי חוזים ירוקים, בטח מתחזקים, מובילים לעליות חדות בדאקס ואין זאת המצב (להבדיל מהניקיי השומר על מומנטום). פעם אחר פעם השבוע, חוזים ירוקים לא תמכו במדד וכך אף פתיחה חיובית קלה בוול סטריט. אם הערכנו עד כה שורט על הדאקס (לונג על סידני), הרי שהדבר מאושש הערכה מוקדמת כי המדד הגרמני הגיע לקצהו העליון של הראלי ואומר הדבר דרשני ביחס ליתר הבורסות בהשוואה למדד המוביל. כיוון שלא היו חדשות מרעישות ושליליות מכיוון אירופה, ואם לומר את האמת הידיעות מאסיה היו צפויות למדי, הרי שיתכן והגרמנים הפנימו סוף כל סוף את סבירות יציאת חלק מהמדינות מהאיחוד ו/או השלכת הכספים לטמיון על מענקים בלתי פוסקים המובילים בתורם לבקשת מענקים נוספות.
בסקירה האחרונה נגענו בקפריסין שהודיעה מייד לאחר אישור העברת הסיוע כי היא זקוקה לסכום נוסף, אך יש לזכור כי השבוע צפוי הפרלמנט באי הקטנטן להתכנס שוב להצבעה גורלית. זוהי הצבעה מחוץ ללו"ז או אם תרצו הצבעת פתע שהתרחשה לאחר אישור העברת הסיוע. מה שהעלה את חמת הקפריסאים היה סירוב הטרויקה להתגמשות בחלק מתנאי חבילת הסיוע, ברמה של זלזול ממש. הקפריסאים שהבינו כי הכח בידם ולא בידי הטרויקה החליטו לעשות מעשה יוון, והאיחוד האירופאי שוב נתפס כשמכנסיו מופשלים. עפ"י הערכות ההצבעה צפויה להיות צמודה וזאת בדיוק שמבקש הממשל להשיג – לחיצת הטרויקה לקיר לשם השגת שיפור תנאים ניכר, מה שקרוב לוודאי יערער שוב את יציבות היבשת.
ברקע לדברים הללו, יש לזכור כי ה IMF חתכה את תחזית הצמיחה של הכלכלה העולמית ל 3.25% לשנת 2013 וזאת, אם לנסח בעדינות, משאלת לב ותו לא. גם אם נתיחס למספרים כפשוטם, ניכוי הצמיחה של מדינות אסיה שמיתון בהן מוגדר כצמיחה של 6%, מוביל לצמיחה ממוצעת של 0.5% שהיא כנגיעה ממיתון.
הדברים אינם אמורים להפתיע מאחר ודו"ח קרן המטבע שנחשף באמצע השבוע (שלישי) עסק בהורדת תחזית הציחה של ארה"ב ואירופה ב 0.2% לשיעור של 1.2%. גם כאן מדובר על נתון אופטימי למדי אך הוא מחדד כי ההתחמקות ממיתון הינה מספרית בלבד ולא מורגשת ברמת הכלכלה, צמיחה או תנופה מקומית.
באסיה, נתון התמ"ג בסין היה הטריגר לתיקון בשווקים: ברבעון הראשון עלה התמ"ג ב 7.7%, לעומת צפי צמיחה של 8%. די היה בנתון זה בכדי לפתוח סערה בשווקים, וכלי התקשורת מיהרו להצביע עליו כאשם בתיקון, ובפרט בתיקון בשוק החסורות, אך אין דברים בגו. זוהי צמיחה יציבה, וההאטה הינה מינורית למדי. יתרה מכך, ההסטוריה מוכיחה כי הסינים אינם מאכזבים ולו משום שהם "מעגלים" מספרים ולכן המדדים חיפשו סיבה להתממש ואם הסינים לא היו מספקים נתון שלילי היה כבר נמצא אשם אחר.
בארה"ב, הנתונים השבוע בארה"ב היו פשוט גרועים מבכדי שהמשקיעים יוכלו להמשיך לשנן את מנטרת – ברננקי יסדר. נתון הייצור התעשייתי רשם קריאה של 3.5 נקודות אל מול צפי ל 7.8. רק לפני חודשיים רשם הנתון קריאה של 10.04 והקריאה הנוכחית, במרחק נגיעה מנסיגה במגזר היצרני (קריאה 0) המעידה על המשך האטה בכלכלה האמריקנית.
מדד ענף הבניה שרשם במרץ קריאה של 44 נקודות נסוג באפריל ל 42 אל מול צפי ל 45, ושוב סימן פרסה בשוק הנדלן. נתון תביעות האבטלה עלה ל 352 אלף אל מול 346 אלף, ומדד הפילי פד ירד ל 1.3 נקודות.
רוצה לומר, במצב הדברים הנוכחי השבוע שהסתכם בירידות של כ 2.5% בלבד מעיד דווקא על חוזקו של השוק האמריקני והאמונה העוורת בברננקי וצעדיו. תיקון מתבקש בוול סטריט לראלי חסר המעצורים, ולכן קבלנו את התיקון אותו הערכנו בדיוק עם בלימת המדד ב 1550 שצוינה בסקירה. כעת, מדובר על שבוע חדש לחלוטין שהדבר שיוביל בו את הטון הינו עונת הדוחות הצוברת תאוצה עם דיווחי כ 170 חברות בימים הקרובים.
בכל תרחיש שהוא, קשה לראות ירידה של המדד מעבר ל 1530 וכנסקר לעיל, טרם נמצא קטליזטור אמיתי למימוש מתמשך בשוק האמריקני, דבר הצפוי לבלום מגמה שלילית עולמית ניכרת.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
- אסטרטגיות פברואר ואפריל נחתמו בכ 20% רווח האחת. כיוון שאנו בשבוע פקיעה, כמו גם בשל דוחות מלאנוקס בליל רביעי לא נבצע אסטרטגיה נוספת עד תחילת השבוע הבא.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
