השבוע התחיל במלחמה ונמשך בעליות חדות ומפתיעות. כבר בשבוע שעבר הערכתי, כי המלחמה לא תשפיע בצורה מהותית על השוק ואף העלתי סקירה ברוח הדברים, בהשוואה למלחמות ולמבצעים קודמים. ועם כל זה , בבואנו לבחון את השבוע החיובי אני מתקשה למצוא סיבות הגיוניות אל מול שלל הנתונים השליליים. יתרה מכך, העליות בת"א היו תלולות מבשאר העולם, וזאת בזמן שלנו יש סיבה מרכזית דווקא ליטות מטה, הלו היא המלחמה בדרום. לכך מתלווה קפיצה במניות השורה השניה, מדד ת"א 75, מה שמוכיח כי הקניה היתה עומקית ולאו דוקא רוחבית. גם במקרה זה קשה למצוא את ההגיון בקנייה של מניות השורה השניה, משום שברור כי התאוששות לכשתגיע, תגיע ראשית למניות השורה הראשונה ולכן הדבר תמוה. בקיצור, שבוע מפתיע לכל הדעות. ישנם שלל הסברים שניתנו לשבוע האחרון אך פרץ האופוריה עוד מוקדם כי בניתוח יבש ניתן לראות כי לא חלה עליה במחזור המסחר (אלא אף ירידה שחלקה נזקף לקיצור השעות), ולכן הניתוח הופך מעורפל יותר. עמיתיי למקצוע אף הם מתקשים להסביר את התופעה, משום שלא ידוע לנו על גוף מסויים שיצא מהבונקר, ומכיוון שכלל הציבור עוד צפוי להדיר רגליו תקופה ארוכה מהשוק, כל הסבר תקף. בכל זאת, אם עלי לבחון את שלל ההסברים הרי שההסבר ההגיוני ביותר הוא כי לאחר שהאוצר לא אישר מכירה רעיונית, משקיעים רבים מכרו מניות בסוף השנה וכעת הם חזרו לרכוש אותן ולדבר עשויה להיות השפעה מסוימת. עצם הורדת הריבית עצמה אינו מהווה הסבר מספק משום שהעליה לא הגיעה למחרת ההודעה כפי שניתן היה לצפות והשוק כבר גלם 0.75, כשאף אחוז לא היה מפיל אנשים מהכסא.
אם התנהגות הבורסה היא הפתעה אז התנהגות הדולר היא הפתעה גמורה. שוב, לא רק שצפינו בהשתאות בשקל המתחזק אל מול הדולר בתקופת מלחמה אלא הדבר התרחש אף בניגוד למגמה העולמית. אין לקחת ברצינות הסבר על כך שהבנקים רצו פקיעת שקל חזק משום שגם לאחר הפקיעה לא ראינו ניתור או אף שינוי מגמה ומעבר לזה הבנקים עצמם בניגוד לעבר אינם ממהרים להיכנס לפוזיציית מטח בהיקף נרחב.
אז שוב, הסברים יש לשפע אך לפעמים צריך לבוא ולומר את האמת – אין לנו אפשרות אמיתית לדעת מה הסיבה לאשורה. עם זאת, ניתן להעריך במידה מסוימת כי לאחר ניתוח ההתפתחויות האחרונות השקל מציג איתנות מרשימה מול הדולר ולכן לא מן הנמנע שנמשיך לצפות בירידת שער הדולר. אולי לא בפרק זמן קצר כמקודם עת הגיע השער ל3.2 אך בהחלט פתיחת שנה ברגל שמאל לדולר וליצואנים.
מבחינת המבצע-מלחמה, כעת ניתן להעריך כי מדובר על השפעה עמוקה יותר מכפי שהוערך בתחילה. פעולה ארוכה שתימשך שבועות תוביל לנזק למשק עת שליש מדינה משותק, ועסקים קטנים עומדים שוממים. מפעלים שלמים באיזור הדרום מושבתים, ואמנם הבורסה ממוקמת בת"א אך היא מייצגת מדינה שלמה וקטנה בה לכל תרחיש קל יכולת השפעה נרחבת. גיוס עשרות אלפי חיילי מילואים מהווה פגיעה ממשית בכח האדם, וכעת הכל שאלה של כמה זמן הפעולה תימשך. הבורסה מצידה לא תוכל להישאר אדישה למצב והראשונים להיפגע ממצב מלחמה הם כמובן מניות הבנקים ולאחריהן מניות הנדלן, וזאת בתנאי והמצב הנוכחי ימשך שבועות. המדד אולי יושפע כרגיל מארה"ב אך ככל שיחלוף הזמן כך נוכל למצוא חוסר התאמה בין המגזרים שציינתי לשאר מניות המדד.
אם לסכם את הדברים עד כה, אנו ממשיכים לנוע על ציר האופוריה – דיפרסיה ללא יכולת אמיתית לשפוט נתונים כפי שהם, אלא הסתמכות על פרץ כזה או אחר לרוב נתמך בארה"ב, על אף שאין קשר אמיתי בין חלק מהאינדיקטורים המתפרסמים בה למדינתנו. בשלב זה, מוקדם למצוא סיבות לתיקון או שינוי מגמה אם כי אין לשלול כי אפקט ינואר יתרחש במידה מסוימת ומצומצמת.
גולת הכותרת השבוע היא ללא ספק הורדת הריבית של פישר ב 0.75% לרמה הנמוכה ביותר אי פעם. המהלך נתמך ע"י ציפיות אינפלציה יורדות ובהורדת ריבית גלובאלית נרחבת. עוד מוקדם לקבוע כי תם הנשק שכן לפישר יש עוד מרווח נשימה מסויים, ולכן אני סבור שנראה עוד לפחות חצי אחוז מטה. מכיוון שכך, אמנם השקליים אינם צפויים להמשיך לעלות כמקודם אך במקביל עדין ניתן להחזיקם שכן סביר שיתנו תשואה נמוכה אך בטוחה. אל לשכוח כי הדולר קבל תפנית נוספת עת התחיל לרדת, מה שלבטח יאלץ את פישר לזנוח את האינפלציה ולהתמקד פעם נוספת בהאטה הצפויה. מאידך, פישר ניצב כעת בפני מצב בו עליו למצוא פתרון יצירתי למצב, ולכן אנו צפויים לראות הפתעות בסגנון ברננקי שכן הימשכות המשבר תוביל לחוסר אפקטיביות בהורדת הריבית.
פרט מעניין נוסף שנחשף השבוע הוא משקל המניות בתיק הנכסים של הציבור שירד בנובמבר ל 250.4 מיליארד שקל – שפל של 5 שנים. עצם הירידה העקבית מלמדת כי טרם ראינו את היפוך המגמה שכן היפוך זה ילווה בדשדוש ופריצה מעלה. עם זאת, מדובר על אינדיקטור מאוד חשוב שכן הבחנו בהאטה מסוימת בקצב הירידה. ההגיון דורש כי הדבר נובע מרגיעה מסוימת בירידות ובדרמטיות שלהן, אך אין לפסול כי אלו שנשארו הם בעלי הידיים היציבות ויתרה מכך מכיוון שהנתון הינו נטו אולי אף ישנם גורמים החוזרים אל השוק בשל מחיר המניות הנמוך. פרסום הנתון חודש הבא, ישפוך אור למעשה על הנתון הנוכחי. המשך הירידה תלמד על חוסר אמון ואי שינוי מגמה. בלימת הירידה במשקל המניות תלמד על רוח חדשה הנושבת בקרבנו.
דבר חשוב נוסף, שקרה השבוע הוא הכוונה של קסם להתכסות חודשית בתעודות הממונפות. זהו צעד מבורך לטובת השורטיסטים ואסביר את הכוונה, לאחר השאלות הרבות שנשאלתי בנושא. זה זמן רב שאני מסביר כי בתעודות הממונפות לא מספיק להיות צודק בנוגע לכיוון אלא אף חשוב מכך כי הירידה תהא עקבית. הסיבה לכך היא השחיקה הקבועה בימי זיגזוג. לדוגמא ולשם ההקצנה, בתעודת שורט פי 3 הנסחרת על 1000 ש"ח המדד ירד 10% . משמע, מדובר על עליה של 30% לשער 1300. למחרת תקן המדד 10% משמע ירידה בשער התעודה של 30% אך הפעם הירידה היא משער של 1300, קרי לשער של 400 נקודות בקירוב, לכיוון 900! וכך נמשך המשחק הזה עוד ועוד ונוצר מצב לפיו המדד ירד ב 50% ובמקום לקבל קורלציה כפולה או אף משולשת זכינו לקורלציה של 1:1 או אף נמוך מכך. הדוגמא הבולטת היא מדד הנדלן. כבר שבועות שאני טוען כי מדובר על תיקון ולו יותר מכך וכי המדד יחזור לשפל בו היה מצוי -130 נקודות. השבוע הדבר קרה ואכן המדד חזר לרמות השפל אך מי שזוכר את התעודה בשיאה ברמה של 5000 ₪ ימצא את אותה התעודה באיזור ה 2500 שח בלבד וזאת בשל התנודתיות וחוסר העקביות בתעודה. באה קסם ואומרת, אני אבצע התכסות אחת לחודש ואני לא ארדוף אחרי המדד. מכיוון שכך, התנודתיות בתעודה תרד והקורציה תעלה (אם קסם היתה עושה זאת מתחילת דרכה הייתם יכולים למצוא את אותה התעדוה באיזור ה 8000 ₪). כנגזרת מכך, פעולת ההתכסות היתה מתבצעת לקראת סגירת המסחר ובאופן טבעי היתה מחריפה את תנודת המדד לרוב לכיוון בו הוא נטה. זוהי אותה פעולה עליה כתבתי בסקירה מלפני חודש כי קפיצה של 2-3% בשלב הסגירה נובעת מתעודות הסל. גם כאן הכיסוי לא היה מלא והיה נוצר פער, ששוב היה צורך להשלימו ביום המחרת וכך הלאה. הצעד הוא מבורך אך לא נותר אלא לשאול מדוע הגיע באיחור של שנה ואף למעלה מכך?
ברור מאליו שברגע שקסם אכן תבצע זאת, שאר תעודות הסל הממונפות יעשו שינויים זהים שכן אחרת השורטיסטים יעדיפו את התעודות של קסם הנותנות קורלציה טובה יותר על פני תעודות אחרות (בכל מקרה מרבית התעודות הממונפות הן של קסם).
אירופה השבוע היתה במסחר מנומנם וארה"ב הפגינה מחזורים מאוד דלילים עקב ריבוי החופשות ואוירת סוף השנה. עם זאת, שני נתונים פורסמו בארה"ב שאף שלשניהם לא היתה השפעה ממשית הם חשובים בפני עצמם.
הנתון הראשון הינו הירידה במדד הפחד ה VIX. זהו בהחלט סממן חיובי משום שמדובר קודם כל על משבר פחד ואמון, ולכן התאוששות חייבת להיות מלווה בירידה מעין זו. נכון שהמדד נסחר ברמות גבוהות מהממוצע אך כל ירידה היא מבורכת, ויכולה להעיד על רצון של חזרה לשיגרה.
הנתון השני, הינו מדד רכש המנהלים שהצביע על ירידה חדה מהצפוי בפעילות היצרנית בארה"ב , לרמה הנמוכה משנת 1980. האינדיקטור הזה הוא אחד החשובים והוא בעצם מלמד כי הקטר האמריקני קצת ירד מהפסים. בשנים של צמיחה והתאוששות ישנה עליה עקבית מדי חודש, כשכמעט מעולם לא היה מצב בו הבורסה התאוששה בזמן שהפעילות היצרנית האטה (המקרה החריג הוא תקופה מאוד קצרה בשנות ה80 בעיקר כתוצאה מהאינפלציה). אמת כי הבורסה מתאוששת לפני המשק, אך עפ"י הנתונים הירידה אינה נבלמת כי אם מחריפה.
מה ניתן להסיק מצירוף שני הנתונים הללו? המסקנה ההגיונית היחידה המתבקשת היא כי האמריקנים הפכו אפאתים בשל שלל נתוני המאקרו הגרועים, ונתונים שבעבר גרמו להם לחשוש בצורה ניכרת מתפרשים כיום כחלק מהמצב הטבעי והמקובל לתקופה מעין זו. עוד מוקדם להקיש מכך כי המשק אופטימי אבל בהחלט אנו צופים בשינוי התיחסות מצד האמריקני חובב הסטטיסטיקות: בעוד שבעבר כל נתון כזה היה מתקבל כטרגדיה אמיתית, כיום גם נתונים המפתיעים לרעה הופכים לנסבלים.
בהיעדר נתונים חדשים, שינוי במחזור או כל סיבה אחרת אין טעם לנתח מגזרים ומניות, וכוחה של ההערכה משבוע שעבר יפה גם לשבוע הנוכחי.
שיהיה שבוע מוצלח ושכל חיילינו יחזרו בשלום.
הגב עם ציטוט
פורסם במקור על ידי amrani5
