השבוע החולף היה המשך שלושת החודשים המשמימים בשוק תוך התאמתות הנחתנו כי לא נחווה תנועה מבסיס של למעלה מארבע נקודות. לאורך מרבית שעות היום השוק נע בטווח צר של עד נקודה וללא חוסר עניין, ולרוב תנועה, אם זו בכלל מתרחשת, מגיעה רק בשעתיים האחרונות למסחר. בעבר היינו משייכים מהלך שכזה לנתונים מכיוון השוק האמריקני אך הסיבה שונה הפעם – בעוד ביחס לנתונים יש אדישות מסוימת הן בת"א והן בניו-יורק, הרי שבאופן קבוע וללא קשר לנעשה בשווקים הציבור דוחף את הקרנות המרכזות פעילות בשעות אלו. נגענו בשבוע החולף בתעשיית הקרנות, וגם השבוע הכסף הוסיף לזרום עם גיוס ענק של כמיליארד ₪. חשוב לזכור שבשבוע הנוכחי מרבית הימים היו פושרים עד שליליים וארה"ב תיקנה מטה אלא שכל זאת לא מעניין את הציבור שהסיט רק בחודש החולף למעלה מ 4 מיליארד ₪ לקרנות מעורבות ומנייתיות ומחזיק הבורסה מעל קו המיים. המוסדיים יותר משמחים לספק לרוכשים את הסחורה ולהעביר פעילות מעבר לים, וכך אנו מקבלים מצב בו להוציא הריבית הנמוכה אין לציבור סיבה ממשית להיות בשוק, קרי תיקון בשוק האג"ח עלול להפוך בקלות למפולת מהירה. אם נוסיף למשוואה את העובדה שמדדי התלבונד שוברים שיאים (כמעט) מדי שבוע זה למעלה משנה אל מול גל ההסדרים שברקע, הרי שמהלך בקונצרני מתבקש הרבה לפני מהלך באפיק המנייתי.
בינתיים, שחקני המעוף לא נזקקו לפעילות מיוחדת השבוע להוציא התערבות במדד 1213 בכדי לפגוע בסנטימנט החיובי. לרגע נדמה היה שהשוק מתחיל לשעוט מעלה בחסות הקרנות אך אז די היה בעצירה מהירה בכדי להדגיש את הידיים החלשות של הציבור הפועל במקביל לסוחרים שעבורם חצי אחוז תשואה בשוק קשה זה נחשב להישג. הקצוות צומצמו לכיוון המרכז במטרה להרחיב את טווח הפקיעה האופטימאלי עם שינוי גבולות מינורי: גבול עליון ברמת 1245; גבול תחתון ברמת 1170 ופקיעה אופטימאלית ברמת 1200-1215. ישנן מחשבות על סגירה מוקדמת כבר בחמישי הקרוב לא רק בשל התשואה אלא יותר בשל הרצון למצות את ספטמבר אך קרוב לוודאי שזאת יעשה רק במקרה והסטיה תטפס, מאחר והפרמיות הנוכחיות בחודש החגים אינן משקפות במאום את חוסר התגובה המיידי לנעשה בעולם. עוד נעסוק בהרחבה בספטמבר המורכב אלא שכבר כעת ניתן לומר שלהערכתנו יהא זה חודש גאפים שכמותו לא היה מזה שנים, וכמובן שהדבר מובן לאור המסחר הקטוע.
ברמת המאקרו שתי בשורות לכאורה חיוביות התפרסמו השבוע. הראשונה, מדד המחירים לצרכן שעלה ביולי ב 0.3% בלבד ועל פניו משאיר לנגיד/ה טווח פעולה נוסף בהורדת הריבית. יתרה מכך, חלק מרכזי בעליה נובע מסעיף המשקאות האלכוהוליים שזינק ב 10% - אירוע נקודתי באספקט זניח עבור המדד. עם פרסום המדד קונצנזוס האנליסטים יישר קו בנוגע להחלטת הריבית הקרובה בדמות הורדה של 0.25% אך לטעמנו המצב מורכב יותר וסיכוי גדול שהורדת הריבית תידחה. הסיבה – פרסום נתוני המשכנתאות ביולי לפיהם הציבור הסתער ונטל משכנתאות ב 5 מיליארד ₪. המדובר בזינוק של 19% לעומת יוני, וחודש שיא בשנה האחרונה. אמת כי המע"מ שיחק תפקיד אבל נותנים לעניין זה יתר חשיבות: מי שמתכוון לרכוש דירה במליון וחצי, לא עליה של חמישה עשר אלף ₪ תובילו לרכוש ולהיפך. רובץ לפיתחו של בנק ישראל משבר נדלן בקנה מידה אפי שרק שמירה לאורך שנים על ריבית נמוכה בעולם תמנע ממנו להתחיל ולהתפוצץ כבר לקראת סוף השנה הנוכחית.
הבשורה השניה, שהיא לא פחות ממדהימה, התקבלה אמש עת נודע כי המשק צמח ב 5.1% ברבעון השני אל מול צפי תמ"ג ל 3% בלבד. כאן העניינים כבר מורכבים יותר והפתרון שניתן מצד פרשני הנתון לפיו העלאת המע"מ היא הגורם לזינוק תלושה מהמציאות משלושה טעמים: המדד הינו רבעוני ולא חודשי; לא ממהרים לרכוש מכונית בגלל התייקרות של 1000 ₪ או מוצרי ברי קיימא בגלל התייקרות של 100 ₪; סעיפי המדד. בעוד השניים הראשונים ברורים, יש לעמוד על השלישי – ניחא אם מדובר היה בדירות ומכוניות אלא שאנו רואים זינוק גם בביגוד, תחבורה ובריאות. מכאן ניתן לגזור אחת משתי מסקנות: הציבור באמת מבזבז ובגדול וכל קולות המרמור חסרי אחיזה במציאות; הנתון יתוקן באופן חד מטה. אסתכן ואומר כי להערכתי הסיבה השניה היא המפתח להבנת הנתונים ואנו צפויים לאחד התיקונים הדרמטיים בהיסטוריית התמ"ג בישראל עת אנו עתידים לרדת מ 5.1% לפחות מ 4% !
ימים יגידו האם מדובר על נבואה או הימור שכשל אך חשוב לי להדגיש כי אני מסתמך על פרמטרים רלונטיים רחבים ובראשם מדד מנהלי הרכש שעלה רק במעט השבוע ונעצר ב 47.6 נקודות, קרי שלושה חודשים רצופים של התכווצות בפעילות התעשייתית. זהו מדד אמין יותר מהתמ"ג ומיידי בהרבה ולכן לא תיתכן התכווצות מתמשכת בתעשייה לצד זינוק בתמ"ג, ובהתאם הנחנתו לתיקון מטה.
בשוק המט"ח ציפינו בשבוע החולף לבלימת מגמת ההחלשות וחזרה לרצועת 3.55-3.6, וזאת אכן התרחש. ברם, אין מדובר בתנועה עצמאית של המטבע האמריקני כי אם בהתערבות בנק ישראל מחד, וביצוע עסקאות גידור של 325 מיליון דולר מצד האוצר מאידך, משמע מגמת ההחלשות עודנה עימנו. הצפי לשבוע הנוכחי הינו המשך דשדוש ברמות המוכרות, כשרק ירידה חדה מסביב לגלובוס יכולה להוביל לזינוק במטבע האמריקני אל מול סל המטבעות לרבות השקל.
בשוק הסחורות הנפט לא רשם תנועה מיוחדת אך הזהב רשם עליה של כ 3%. על פניו מפתיע מעט אך מתבקש לאור התיקון בוול סטריט שמחזיר את המשקיעים למקלט. התנועה מעלה לא רק שלא הבריחה משקיעים מתוחכמים אלא אף משכה את אלו להגדיל את פוזיציות השורט על המתכת ב 26%. הערכתנו כי הזהב והנפט יחלשו מעט בעינה עומדת כשכמובן המתכת צפויה לרשום מהיר מוקדם ומשמעותי יותר אל מול הזהב השחור.
באירופה, ציינו בשבוע האחרון את הבעייתיות של הדאקס סביב 8400 והקאק סביב 4000 והשבוע קיבלנו מימוש מלא של הכתוב. שני המדדים התקשו להתקדם ללא וול סטריט, גם כשזו הציגה מסחר יציב. אם התרגלנו שהדאקס מגיב בפראות על היפוך חוזים של 0.3% הפעם נדמה כי המדד הגרמני לוקח בערבון מוגבל כל מגמת בוקר ואנו בהחלט מצפים להמשך ירידה במדדי אירופה של כ 2% גם ללא ירידה מקבילה בוול סטריט ובאופן אבסורדי בשל נתונים חזקים.
בראש ובראשונה, נתון הצמיחה בגוש האירו שהציג עליה של 0.3% ברבעון השני ויציאה מהמיתון. הנתון החיובי מגיע לאחר 18 חודשים רצופים של קריאה שלילית (מיתון) ובהמשך לעליה של 0.5% בצרפת ו 0.7% בגרמניה. כמובן שאין לנתון זה שום משמעות ממשית ביחס לאזרחי האיחוד אבל הוא מקשה על קובעי המדיניות להבטיח מדיניות מרסנת לא מוגבלת, ובטח שהורדת ריבית נוספת נדחתה לעת עתה.
אם לא די למשקיעים בבשורות ה"טובות" הללו, הגיע סקר ה ZEW שזינק ל 44 נקודות אל מול צפי לעליה מזערית לרמת 37.4. זינוק מרמת 32.8 ל 44 אינו זכור מאז הקמת האיחוד ולכן יש ניצנים ראשונים ליציאה ממיתון, גם אם לטעמנו אלה לא יחזיקו מיים, וכמובן שעבור שוק ההון מדובר בעניין בעייתי למדי ובפרט שמצב הכלכלה הריאלית רחוק משיפור.
בארה"ב, הערכנו בשבועיים האחרונים כי וול סטריט צפויה לבצע תיקון של כ 3% ואכן השבוע המדדים תיקנו בדיוק בשיעור זה בסיכום השבועיים ואנו מצפים כעת לרגיעה מסויימת. ההבחנה בין תיקון מתמשך לבין מעבר לדשדוש נעוצה ברמות הרגישות של המדדים: דאו 15,000; נסד"ק 3000; s&p 1650. על עוד אנו לא מתרחקים מהרמות הללו מטה מדובר על דשדוש בטווח של עד 1.5% לכיוון אך שבירה מוכחת במחזור משמעותי והתרחקות מרמות התמיכה בהחלט תוביל להמשך גל יורד של עוד אי-אילו אחוזים בודדים. אף על פי כן, רמת הויקס מדגישה כי מפולת אינה באופק ואמורים הדברים לכל הפחות עד סוף החודש הנוכחי.
בינתיים מתמודד המשקיע האמריקני עם נתונים ריאליים שמוכיחים שהכלכלה תקועה אך כאלו שאין בהם לדחות את קץ תכנית ברננקי. דוגמה מצוינת לכך הן המכירות הקמעונאיות שעלו ב 0.2% ביולי אל מול צפי לעליה של 0.3%. בהתחשב בעבודה שנתוני יוני עודכנו ל 0.6% בהחלט יש כאן ירידה משמעותית והיפוך אפשרי לאחר ארבעה חודשים מרשימים. במדיה רבה המשקף זאת טוב מכל היה דו"ח וול מארט שדיווחה על הכנסות נמוכות משמעותית מהצפי כמו גם תחזית עגומה להמשך. אם בוול מארט המצב מקרטע קל להבין כי המשק האמריקני לא באמת נחלץ מהבוץ ולדו"ח זה חלק לא מבוטל בפיסמיות שאפפה השבוע את וול סטריט.
לכל אלו מתווסף שיעור האינפלציה הנמוך שאינה מתקרב ליעד ה 2% שהציב הפד. כאן הדברים פחות חד-משמעיים משום שאחד שומע שהמשק אינו צומח, ואחר כי תכנית ההדפסה תימשך אך בהחלט אנו רואים האטה בצמיחה האמריקנית כשהפעם אין לאן להוריד הריבית. באספקט זה ספטמבר הופך להיות קריטי מאחר והערכנו כי החל מחודש זה תצומצם התכנית או לכל הפחות ינתן תאריך ברור, כשהיחיד שאינו מושפע ממעגל קסמים זה, בדומה לישראל, הוא הציבור האמריקני שהוסיף גם השבוע לרכוש מניות בהיקף שיא ביחס לשלוש השנים האחרונות.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים, אין שינוי הערכה.
- אסטרטגיית יולי נחתמה ב 29% תשואה וכעת מתנהלת אסטרטגיית אוגוסט. לאור הקירבה לפקיעה לא נבצע אסטרטגיה נוספת בשלב זה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
