שנים רבות לא חווינו בשוק המקומי מהלך יוצא דופן כבשבוע האחרון, ואמורים הדברים לא רק ביחס לעוצמת העליה כי אם גם למהפכים הדרמטיים. אם בצהרי ראשון, המדד עוד התכונן למלחמה עם פאניקה בציבור וירידה של כ 2.3% הרי שסערה מושלמת הביאה למהלך זינוק החד מזה שנים אותו לא ניתן היה לצפות. זה החל בצפירת הרגעה לפיה המלחמה אינה בפתח עד לדחיית המהלך עד אמצע 2014. אם חוסר הידיעה הכביד במקצת על השווקים, הרי שהסוחרים בת"א התעוררו בוקר אחר בוקר לבשורה חיובית יותר ביחס למצב בצפון והיעדר התקיפה. זה נמשך בכיל ובחברה לישראל שיצאו לתיקון אגרסיבי לתוך גל העליות ותרמו כ 3% למהלך האחרון. הנחנו תיקון בכיל וכי מדובר בירידה חסרת פרופורציה אך האלימות שבעליה היא המפתיעה, שכן הקרטל חזר במפתיע למרכז הבמה. בד בבד וול סטריט מושכת לכיוון שיא חדש ונכון לרגע זה הבשורה החיובית האחרונה היא הסרת מועמדותו של לארי סאמרס מתפקיד הנגיד האמריקני. ספק רב אם ניתן היה לכתוב תסריט יותר הזוי מהכתוב לעיל עת הציבור חוגג סיום מלחמת 24 שעות שטרם התחילה ומסתער בעקבות כותרות חיוביות ביחס לשוק המקומי ונוטות לשלילי מכיוון שוק הנדל"ן.
אל מול כל אלו נותרו שחקני המעוף חסרי אונים לחלוטין. באופן יוצא דופן המדובר בחודש בו קיים הפסד התחלתי בשני הצדדים, עת סטית התקן זינקה וחייבה סגירת פוזיציות PUT קרובות. אמנם הנזק של מהלך זה התפוגג עם קידום הפוזיציות הרחוקות אך הזגזוג במדד בשבוע החולף הוביל לאובדן מרבית נכס הבסיס וכך על הכותבים לבחור בין שתי אפשרויות: גלגול מוקדם טרם החג; כניסה לחג ללא נכס בסיס מספק על גבול האפס. על פניו מתבקש תיקון למהלך עליות כה חד אך כיוון שישארו יומיים מסחר מלאים לפקיעה יכולת ההשפעה מצומצמת להחריד ומדובר בדילמה לא פשוטה. במידה ואכן יבוצע גלגול מוקדם אנו צפויים לחודש אלים במיוחד עם הכבדה על המדד למן הרגע הראשון ומרכז פוזיציה רחוק בעשרות נקודות מהיציג. לרוב מהלכים שכאלה מלבים מהלך יורד אך לכך נידרש בעדכון הבא, וספטמבר (שוב !) עלול להתברר כחודש הפסד לאחר תקופה ארוכה של פקיעות אופטימאליות.
השיקול המרכזי בגלגול הינו טווח הגבולות שלא מדביק אף לא במקצת את קצב עלית המדד: פקיעה אופטימאלית ברמת 1165-1185; גבול עליון ברמת 1235 וגבול תחתון שאינו רלוונטי. לראשונה מזה תקופה שחקני המעוף החלו חודש עם דלתא חיובית עת המדד נושק לרמת 1140 הנקודות אך גם זאת לא הועיל, ולכן ליבוי מגמה בהחלט אפשרי אך לא יצירתה יש מאין בשל מיעוט נכס בסיס ותגובת הציבור.
בפריזמה רחבה יותר, אותו ציבור שמיהר למכור סביב 1150-1160 שב לרכוש ברמת 1200. המהלך אמנם דרמטי אך אין כאן יציאה מגבולות הדשדוש הרחב ולכן מה שלא יתרחש בספטמבר יקרה באוקטובר עם רגיעה וחזרה לכיוון 1200 כשהמדדים בוול סטריט ברמות שיא יכולים להוביל לתחילת התיקון. אין כל שינוי במצב הכלכלי, בטח לא ברווחי החברות ולכן המוסדיים שנותרו על הגדר ימשיכו לעשות כן עד סוף השנה, לזרים אלטרנטיבות רבות ואף מלה על בועת הנדלן המתחילה להיסדק.
מדד המחירים לצרכן שפורסם אמש ורשם עליה של 0.2% אף הוא מאותת כי קצב הרכישות מוריד הילוך. על פניו הדבר צפוי היה לאפשר לבנק ישראל להוריד ריבית ברבע האחוז אך הסבירות לכך נמוכה ביותר, כיוון שהבנק עצמו מזהיר בפני בועת הנדלן הנוכחית. התעלמות המשקיעים מכך שהבנק המרכזי מציין כי הדבר מהווה יציבות לבנקים, כמוה כטמינת הראש באדמה, אך בועדת החקירה של היום שאחרי בנק ישראל יכול לסמן מעכשיו "וי" לפיו הוא התריע ומרגע שזיהה הבועה (באיחור של שנים) לא ניפחה בדמות הורדת ריבית. ההערכות כי הריבית תרד נתמכות על עניין כלכלי בעוד שבפועל האפקט הפסיכולוגי-נדלניסטי הוא הפקטור המרכזי.
יש לזכור כי היקף המשכנתאות באוגוסט עמד על 4.8 מיליארד ₪, כשהסיבה היחידה לירידה של 4.3% בהשוואה ליולי הינה השיא שנקבע בחודש החולף בעקבות העלאת המע"מ וגורמים נקודתיים נוספים. על אף שספטמבר חודש מקוצר כבר כעת ניתן לקבוע כי מדובר ברבעון שיא כל הזמנים בהיקף לקיחת משכנתאות, והתקנות שמעביר בנק ישראל אחת לחודש-חודשיים כמוהן ככוסות רוח למת.
בשוק המט"ח, הערכנו בסקירה האחרונה כי נשוב לגיזרת 3.55-3.6 עם ובלי קשר לרגיעה בטחונית. אין ספק כי ההסכם ארה"ב-סוריה-רוסיה תרם את החלק הארי לירידה אך הדבר בא ללמדנו עד כמה בנק מרכזי חסר משמעות בקביעת השער היציג. אין בכך בכדי להסיק כי בנק ישראל יפנים העניין, ולכן הרמה הנוכחית בעת כתיבת שורות אלו (3.53 ₪/דולר) צפויה לקבל תמיכה מכיוון המשך רכישות אך ללא נגיד קבוע, מתווה או סכומים משמעותיים נידון הדבר לכשלון חרוץ ולכן דשדוש כן אך ברצועה שונה סביבות 3.52-3.57. החדשות ברביעי הן הדרמטיות עבור הצמד וכמובן עבור הזוג המרכזי יורו/דולר. קיצוץ היקף הרכישות ב 5-10 מיליארד דולר הינו זניח אך יציאה פרוגרסיבית עם ירידה בהיקף מדי חודש היא כבר עניין אחר ונפרט על כך בהמשך.
בשוק הסחורות, הנחנו שהזהב ירד אל מתחת לרמת 1350 דולר לאונקיה, ואכן המתכת ביצעה המהלך והתייצבה 1320. הרמה הנוכחית צפויה להישאר עימנו גם השבוע בטווח תנועה של עד 2% וללא מהלכים יוצאי דופן.
בנפט הנחנו זליגה איטית מטה, ואף זאת התרחש עם ירידה לכיוון 106 $ לחבית אלא שאין קורלציה בין הרגיעה הבטחונית והזהב השחור. רצה לומר, אחד לא מאמין לשני ואובמה לא השיג את השקט מבית לא ציפה. כיוון שכך, אנו צפויים ברמה של שבועות לאחד משניים: ירידה חדה של מחיר הנפט לכיוון 103 / ירידה במדדים המובילים של 3-4% ויותר. דוגמה למתאם מלא ניתן לראות בשוק המקומי בין המדדים והדולר, והיעדר קורלציה ברמה שכזו מעידה כי אחד הנכסים מצוי בתמחור לקוי.
באירופה, לא ממש מבינים על מה החגיגה אבל מעולם לא התעקשו שם על סיבות ולכן המדדים הצטרפו לרצף העליות הארוך מאז 2011. ההצמדות הקבועה לארה"ב החזירה את שלושת המובילים לרמות שיא כשדחיפה נוספת צפויה עד לחדשות ברביעי. יחד עם זאת, החזרה לשוק עולה מובילה שוק לאותן התנגדויות נושנות: 4000; 8500; 6500 ולכן על אף שרמות אלו לבטח יפרצו ונתרחק מהן אף אחוז או שניים הצפי הינו לתיקון וחזרה מתחת לרמות המדוברות. רק שיא חדש ב s&p במחזור משמעותי יכול לשנות מהנחה זו ולמרות שאנו מרחק נגיעה מכך, שיא אולי כן אך התבססות בהחלט לא.
בינתיים הסיפור היווני בו התמקדנו בשבועות האחרונים מוסיפים להכות גלים שאינם זוכים לתהודה בעקבות הראלי העולמי. ראשי קבוצת שרי האוצר שנועדה השבוע הבהירה כי קיים צורך בתכנית תמרוץ שלישית עבור יוון שתלווה המדינה עד שלהי 2014. ההערכות הן כי יוון תזדקק ל 15 מיליארד יורו כבר במחצית הראשונה של השנה ולכן בסכום נעוצה הבעיה כי אם בהבטחותיים קודמות שציינו כי התכנית תסייע. היבשת לא באמת מתאוששת והמדדים לא משקפים במאום את מצב הכלכלה, ולכן השמירה של דראגי על ריבית של מחצית האחוז גם השבוע היא נשק חיוני (ואחרון) עבור השוק האירופאי.
כן יש להניח שנצחון מרקל בבחירות צפוי להקרין לחיוב על הדאקס אע"פ שאין לצפות למהלך מתמשך אלא יומי בלבד. על פניו הסקרים חד-משמעיים אך הבורסה שואפת לחותמת סופית ולכן חדשה פנים אירופאית קיימת כרגע רק מאפיק זה, כשביתר הזמן המדדים יוסיפו לעקוב אחר וול סטריט.
בארה"ב, עוד במאי הערכנו שמשאלות ליבם של המשקיעים ביחס לדחיית צמצום התכנית יתבדו בספטמבר ואכן נדמה כי ברביעי הקרוב הפד צפוי לצאת לדרך חדשה עם קיצוץ בתכנית. השוק מגלם כרגע ירידה של 10-15 מיליארד דולר ברכישות לכל היותר. הפחתה נמוכה מכך, וארה"ב תתעודד והמדדים יצבעו ירוק. למעלה מכך, ובהחלט יש מקום לצפות לירידה דרמטית.
בפועל, הצעד החכם והנכון ביותר הוא יציאה פרוגרסיבית איטית, נניח הפחתה של 5 מיליארד דולר מדי חודש. מהלך שכזה אמנם יכביד באופן מהותי על השווקים עד לירידות דרמטיות אך הוא מעלים את סימני השאלה ומבטיח תכנית עבודה שנתית. ברננקי כברננקי יסייג בכל דרך שיבחר כי "מעת לעת תיבחן השלכת התכנית" בכדי לתת פתח למשקיעים לתקווה עתידית אבל גם הפד מבין כי מה שסייע בלעדית לשווקים לא תרם דבר וחצי דבר לכלכלה הריאלית ובטח אמורים הדברים ביחס לאחוז האבטלה המתעתע. כמובן שהנאום ברביעי צפוי להשליך על כל בורסות העולם אך יש בכך גם לעורר סערה בשוק המט"ח המגלם ציפיות דומות לאמור לעיל.
המעניין הוא שגל התנועה האחרון של הציבור לא נפסק גם באוגוסט שהיה חודש שלילי מובהק. אמנם קרנות הנאמנות המנייתיות הציגו גיוסים בהיקף 25% בלבד בהשוואה ליולי אך עדין מדובר בגיוס ולא פדיונות. המגמה בקונצרני שמרה על כוחה וכך הציבור האמריקני (והישראלי) הוא הפעיל העקרי כעת בשווקים כשמוסדיים בארה"ב ממשיכים לממש זה החודש השני ברציפות מניות. יתכן והדבר נובע ממימוש רווחים טהור לאחר ראלי של כ 150% אבל הסבירות הגבוהה היא שמדובר בהכנה לקראת צמצום התכנית בה נוקטים משקיעים מתוחכמים אל מול ציבור חסר אלטרנטיבה בריבית אפס.
בינתיים נתוני המאקרו מוסיפים לדשדש כשהמשקיעים נוטים לפרש נתון שלילי לטובה (בשל התכנית) ונתון חיובי לחיוב (בשל הסנטימנט)... ספר הבז' אמנם הציג צמיחה מתונה להחריד אך מדד ה ISM שזינק לרמה של 58.6 נקודות, שיא כל הזמנים, השכיח במהרה הנתון הבעייתי. לא ברור כיצד היצור התעשייתי (ISM) מזנק לרמתו הטובה אי-פעם וספר הבז' מציין עליה "קלה בלבד" בייצור בחודשים האחרונים אבל זהו רק אינדיקטור נוסף בשלל הנתונים התמוהים והסותרים המתפרסמים בחודשים האחרונים.
ולמרות זאת, הנתון האחרון של השבוע היה ההזוי מכולם: נתון תביעות האבטלה צלל ל292 אלף ברמה שנתית משוקללת. רוצה לומר, בשנת 2006 כשהכלכלה פרחה, הבורסה גאתה והמשק האמריקני נראה יציב מעין כמותו – רק אז נמדדו רמות שכאלה. להקביל את זה לתקופה הנוכחית מגוחך כמובן, ועדיין נדמה שהכל נדחה אל מול צמצום תכנית ברננקי. התכנית שכבר קרויה על שמו של הנגיד תקבע עד כמה עוד יכול לטפס s&p כשהמשקיעים כרגע מגלמים בעיקר תרחישים אופטימיים, ולכן הסבירות למהלך יורד גבוהה מהמשך הטיפוס.
מניות ומגזרים
לונג סידני (אוסטרליה) – שינוי המלצה ! תשואה של 5% בלבד אך המדד חוזר לנקודת התנגדות, ואינו מספק הגנה מספקת לשורט דאקס (בו אין כל שינוי). כיוון שכך, ננסה לתזמן תיקון מתבקש ולשוב ברמת מחירים נוחה יותר.
אבוג'ן – המלצת קניה ! המוסדיים מגדילים חשיפה באופן הדרגתי מזה כחצי שנה, כשהחותמת לכדאיות המהלך מגיעה עם התוצאות החיוביות הבוקר מאבופיול אליהם השוק לא נותן תשומת לב מספקת. המדובר בנישה שצוברת תאוצה לאור עלית מחירי השמנים ויש בה בכדי לדחוף החברה אל עבר שיאים חדשים.
- ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
