השבוע החולף היה מעניין ברמת הדיסוננס בין המדד והסנטימנט. האוירה הכללית בבורסה שורית ביותר, כשמכל עבר מופרחות הערכות ביחס לשיא חדש. ברם, המדד רשם ברמה שבועית עליה של 0.25% בלבד ושומר סה"כ על מגמת הדשדוש כך שבהחלט קיימת בלימה מסוימת לראלי שחווינו בשבועות האחרונים.
הלכה למעשה, המדד לא טיפס וכל המניות שמרו על כוחן (מי יותר ומי פחות) והיתה זו רק אופקו שהרעידה עם ארביטראז' יוצא דופן ותנועות זינוק בטרום מסחר. לאחר תקופה ארוכה שהמדד הורכב ממניות יציבות וממחיקת מלאנוקס, חוזרת למרכז הבמה חברה ששוויה הזוי והיא למעשה קרן נאמנות ביומד יותר מכל דבר אחר. זינוק של 30% בחודש, וגם זאת לאחר תיקון מסויים, ממי שמשקלה במדד גבוה מישראמקו, מזרחי, וקבוצת דלק (רק בישראל...). בדיוק כמלאנוקס היד הנותנת כי גם זו שתיקח אך בינתיים סיפקה אופקו תמיכה משמעותית מעל 1300 כשכל תיקון אינו מתרחק מהיעד הפסיכולוגי הנכסף.
מנגד, כבכל החודש האחרון ניצבים שחקני המעוף הממתינים לתיקון. בשלב זה, והיות והמדד בעיקרו מדשדש, ההפסד אינו מצטמצם כלל אך גם אינו גדל והמטרה היא להוסיף ולגלגל פוזיציה מעלה. הרווח היחיד החודש, שכמובן קוזז מול המשך עליה ביחס לפקיעה, מגיע מקידום אגרסיבי של פוזיציות ה put כשגלגול מוקדם לא סביר החודש בשל הגנות שנרכשו עוד בספטמבר בשל חריגת בטחונות. כיוון שכך, גם תרחיש סקוויז אינו סביר השבוע והמשך עליות יתבצע ללא נגיעה לשחקני המעוף הסוגרים פוזיציות. לאורך כל החודש התקשו הכותבים לרכוש נכס בסיס, עד כי הגענו למצב בו רכישת נכס בסיס משמשת עוד לאותו יום וללא כל צבירה. בכדי להגדיל החזקה במניות הבנקים יש צורך בירידה טבעית ועצמאית ללא קשר לשחקני המעוף, וזאת לא התרחש במהלך כל אוקטובר. כיוון שכך, המשמעות היא שבמידה ובנובמבר לא יתרחש תיקון במגזר, יפנו שחקני המעוף להתמקד במניות כבדות אחרות דוגמת כיל ובזק. החסרון – היעדר שליטה של תעודות סל ופיצול נאות, כשכבר כעת ברור כי הגלגול יהיה נמוך מהספוט גם בחודש הבא באופן מהותי.
בעוד ששחקני המעוף מתבססים על ניתוח נתונים ומתמטיקה, הרי שאנו כעת בסערת פסיכולוגיית המונים של נהירה לבורסה, ובהתאם תוקף הניתוחים המוקדם. קרנות הנאמנות גייסו בשבוע החולף, ולתוך הירידה בחמישי, סכום הנאמד במיליארד ₪ מתוכו 240 מליון ₪ בקרנות המנייתיות. כיוון שגם קרנות מעורבות דוגמת 80/20 ו 90/10 נהנו מגיוסים ערים של 600 מליון ₪, הרי שבסה"כ זרם מהציבור לאפיק המנייתי סדר גודל של כ 400-500 מליון ₪ וזהו סכום שיא לאפיק זה (לא לכלל הקרנות עצמן). הגיוס המעורב מנפח את מה שכינינו הבועה הראשונה להתפוצץ, היא האפיק הקונצרני בו מדדי התלבונד נסקו לשיאים חדשים, אך הוא בהחלט מקרין גם על כלל האפיקים בהיעדר אלטרנטיבת ריבית.
בינתיים, נתוני המקרו מוסיפים לאותת חולשה עת מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי לעומת צפי לעליה של 0.2%. יוצא הדופן בעניין הוא שבניתוח המרכיבים מחירי הירקות זינקו ב 5%, ועדיין המדד עצמו נותר מאופס.
כך, גם מדד מנהלי הרכש שצנח מ 47.6 נקודות ל 44.9 מחדד כי התעשייה שהתנדנדה ברבעון השלישי בין צמיחה להתכווצות פסקה חד משמעית על הכיוון וכעת מונח לפיתחה של הנגידה החדשה מצב מורכב למדי בהיעדר יכולת תגובה בדמות הריבית.
בסקירה האחרונה התיחסנו להחלטת אובמה לבחור ביאלן, תוך שאנו מציינים כי זוהי הבחירה הקלה בדמות ממשיכת דרכו של ברננקי שלא צפויה לשנות דבר מהלך החשיבה. הדברים נכונים כפליים עת החליטו/נאנסו שר האוצר ורוה"מ למנות את ד"ר קרנית פלוג לנגידת בנק ישראל. פלוג ללא ספק היא ממשיכת דרכו האולטמטיבית של פישר, ואלא אם תפתיע אנחנו צפויים להמשך המנטרה של הנגיד היוצא: קנית דולרים על אף שהדבר לא מועיל; שמירה על ריבית נמוכה ככל שניתן תוך התעלמות מהנדלן (שני הנגידים ציינו לא פעם שזה לא תפקידו של בנק ישראל תוך התעלמות מפקטור הריבית); ודגש על ייצור ופחות על מצב חברתי. להוציא המין, נדמה כי המדובר באותו אדם לחלוטין ולכן לפני פלוג חודש מעניין בו תיאלץ להחליט האם היא לוקחת כיוון שונה או שמדובר בשניים שהם למעשה אחד.
בגזרת המט"ח, השקל שמר על איתנות מול הדולר והוסיף להיסחר ברצועת הדשדוש אותה אנו מציינים מזה תקופה. גם השבוע לא צפויה התרחשות מיוחדת תוך שמירה על 3.5-3.57 ובסה"כ בהיעדר אירועי מקרו רלונטים כאן או בארה"ב אין גם סיבה לשינוי.
בשוק הסחורות הערכנו כי שבירת רף ה 100$/חבית יתרחש בטווח הקצר ואכן, לאחר ירידה השבוע, אנו כעת בדיוק ברמה זו. השבירה טרם קרתה אך בהחלט הצפי היה ועודנו כי בימים הקרובים נעבור להיסחר מתחת לרמה זו אם כי בטווח זניח למדי.
הזהב שהערכנו כי ירד מ 1300 אכן נפל אל 1275 אך תיקון חד השיבו מעל רמה זו ובסה"כ מגמת הדשדוש נותרת בעינה. גם כאן אין צפוי שינוי השבוע ועודנו מעריכים 1250-1300.
באירופה לא היו חדשות מיוחדות השבוע, ובסה"כ הם שומרים על יציבות לאחר פריצת ההתנגדות בשלושת המדדים המובילים. יציבות ולא המשך ראלי אך לאור הנעשה בוול סטריט קשה לראות תרחיש תיקון שלא מלווה בירידה חדה ב s&p אל מתחת ל 1700 הנקודות, תוך התעלמות מהבעיה היוונית שמרימה ראש ומנתוני האבטלה שנסוגו. אין שום נתונים מהותיים השבוע בצד האירופאי ולכן לעקוב אחר הנעשה בארה"ב שווה ערך לאירופה, עם תשואת חסר ליבשת הישנה.
באסיה, ממנה הערכנו שבסופו של דבר תיפתח הרעה, ההתאוששות בסין הולכת ומאטה באופן בולט. עפ"י הממשל הצמיחה ברבעון השלישי עמדה על 7.8% בחישוב שנתי וההערכה היא כי הכלכלה תעמוד ביעד הממשלתי של 7.5%. עם זאת, נתוני ספטמבר מרמזים האטה לפיה התפוקה העתשייתית איבדה 0.2% מהקצב השנתי, המכירות הקמעונאיות גרעו 0.3%, ועוד פרמטרים הזוקפים את מרבית הצמיחה השנתית לרבעון הראשון. קשה שלא להקיש מהצמיחה הסינית – יצואנית על נתוני הצמיחה של שאר העולם, ולכן גל הורדת תחזית על מתחת ל 7% בתחילת 2014 (קצב שנתי) צפוי לשטוף אותנו עד סוף השנה. חלק מהאנליסטים, ובהגיון רב יש לציין, טוענים כי כבר כעת נתוני הצמיחה מעוגלים מעט מעלה כדי לעמוד ביעדים ממשלתיים אך כל עוד לא ניתן לראות קורלציה מלאה בין זאת ובין הצמיחה האמריקנית, הרי שהדבר חסר משמעות.
בארה"ב, למרבה "ההפתעה" הושגה פשרה ברגע האחרון ותקרת החוב הועלתה. לא המשקיעים האמריקנים ולא האירופאים נתנו סבירות של שבריר האחוז כי זאת לא יתרחש, וכל השווקים התרגשו הרבה יותר מדו"ח GOOG מאשר מפתרון למשבר פיקטיבי. ואע"פ כן, השפעה תהא גם תהא: האומדנים מעריכים כי ההשבתה תקזז 0.2-0.3% מהתמ"ג ובמדינה שבה כל עשירית האחוז נחצבת בסלע אין זה עניין של מה בכך. זאת ועוד, הממשל האמריקני לימד את העולם כי בעת משבר כלכלי הם לא יכולים להסכים אפילו על חדלות פרעון שלהם עצמם ולכן ברמת המותג "ארה"ב" חלה עוד שחיקה פיננסית-מוניטין אל מול מתעוררות אחרות דוגמת סין, גרמניה ואפילו יפן בחודשים האחרונים.
ההמולה והדרמה סביב תקרת החוב החביאה נתונים בעיתיים השבוע שממשיכים להציג את אותה מסקנה = שפיכת הכספים לא מובילה לשום התאוששות בכלכלה אלא אך ורק לעליה/בועה במחירי הנכסים.
ספר הבז' איכזב עם האטה בשליש ממחוזות הפדרל ריזרב, ובסה"כ כונתה הצמיחה האמריקנית מתונה. שם קוד המלווה אותנו מזה שנה ופירושו עמידה במקום. עוד ניתן לראות בפרוטוקול האטה מסוימת בהוצאות הצרכנים (מתחיל להסתדר מול האטה בסין), והסיבה היחידה בפועל לצמיחה חיובית בהוצאות נובעת מקצב מכירת הרכבים. מוצר שיכול להוביל צמיחה חודש, חודשיים או רבעון לכל היותר אך אינו צריכה עקבית ויציבה כהגדרתה.
הפתעה שלילית נוספת הגיעה מכיוון מדד אמון הקבלנים שנפל לרמה של 55 נקודות לעומת צפי לשמירה על ערכו ברמת 58 נקודות. בחודש בודד מחק המדד עליה של ארבעה חודשים, ולכן הרגישות שלנו לנדלן גבוהה היות וסימנו את המגזר כמוביל ההתאוששות האמריקנית. כל עוד הנדל"ן שומר על כוחו, הרי שמיתון לא ינגוס בארה"ב. ברם, אנו כבר בשלב בו אין די עוד במגזר לבדו ובצפי פני עתיד קשה לראות המשך שמירה על צמיחה חיובית, וסביר שארה"ב תאט ברבעון הרביעי במחצית האחוז (תמ"ג) ביחס לקצב השנתי עד כה.
מניות ומגזרים
דסק"ש – שינוי המלצה ! לא היה פשוט להמתין עם המניה הזו, לאחר צלילה של 50% ויותר. הערכתנו כל העת היתה כי המשקיעים מתמחרים אסון ומחיקה ויש כאן יותר פאניקה מאשר תמחור ראוי. ועדיין, לקח למניה למעלה משנה וחצי להתאושש ועם הרבה סבלנות כעת מגיעה למחירה ההוגן. אמנם התשואה זניחה למדי, כ 2% בלבד, אך לאחר ירידה של 50% ויותר, מדובר בהישג משמעותי למשקיע הסבלני.
- ביתר המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
