שבוע שלילי ראשון לאחר חודש עליות רצופות נחתם באחד העם, ובניגוד למגמת העליה העולמית. אמנם אין זה מפתיע לאור הדשדוש בשבוע שקדם לאחרון אלא שהדבר בולט במיוחד על רקע הסתערות הציבור: גיוס של 880 מליון ₪, ושיא של עשור עוד טרם נחתם החודש ! רוצה לומר, אם זה הגיוס והשיא ועדין המעוף דישדש/ירד, המסקנה ברורה למדי – ציבור נכנס, כסף חכם יוצא.
המוסדיים בחודש האחרון אחד בפה ואחד בלב: הפה אומר רכשו מניות אך לכל אורך החודש עובר כחוט השני עניין משותף בדמות הקטנת החזקה במניות ובדגש על מניות הבנקים. גם הזרים בולטים בהיעדרם, וכיוון ששחקני המעוף עודם מושכים מטה הרי שעודף הידיים החלשות יוביל בהכרח בסופו של יום לתנועה חסרת פרופורציה. אם נדמה היה לרגע שהמעוף מצמצם פערים מול העולם, גם הערכה זו התבדתה עת דאקס, נסד"ק ויתר הבורסות המובילות צמצמו פערים במהירות בשבועיים האחרונים ומוסיפים להציב את ת"א בתשואת חסר בולטת.
אגב המוסדיים, כפי שציינו טרם הפקיעה אלו צפויים לנצל את המחזור להיפטר מסחורה. מחזור פקיעה של 1.14 מיליארד ₪, הגבוה מזה 9 חודשים מחדד כי הכיוון הינו שלילי ולהוציא הקרנות הפועלות במידה רבה באופן ממוכן (תשקיף) הנוסטרו מנצלים מחזורים גבוהים להקטנת חשיפה.
בתווך השבוע ביצעו שחקני המעוף שינויי פוזיציות אחרונים, עת נמנעו מכניסה לפקיעה והעבירו את כובד המשקל לנובמבר. הסבלנות, ואם תרצו העקשנות, הוכיחה עצמה עם פקיעה נמוכה ובסה"כ גלגול גבוה בשני סטרייקים ביחס למצב טרם הפקיעה. צמצום ההפסד ביחס לספטמבר זניח אבל מציב גבולות הרבה יותר סבירים לחודש הנוכחי גם אם בדלתא שלילית בולטת: גבול תחתון ברמת 1215; גבול עליון ברמת 1310 נקודות (קרוב מדי ובלית ברירה); ופקיעה אופטימאלית ברמת 1250-1260.
הנחת העבודה הינה שסטית התקן הנוכחית, כ 12%, צפויה לטפס השבוע בין אם נעלה (פחד גבהים) ובין אם נרד (עליה טבעית בסטיה). כיוון שכך, למרות נזילות גבוהה כמות הכתיבות עודנה רחוקה מהמקסימום (כ 15% חוסר) ולכן טווח התנועה בגבולות צפוי לנוע כבר בשלב מוקדם כ 5-10 נקודות.
ברמת המקרו, בנק ישראל צפוי לא להפתיע ולשמור הערב את הריבית על כנה. המעניין הוא שהשוק עודנו מגלם הורדה בסבירות הגבוהה מ 50% כשהדבר בא לידי ביטוי טוב מכל בדולר/שקל. הורדת ריבית מיידית בעייתית משני טעמים: פעם ראשונה, פלוג לבטח תשאף לשמור לעצמה את הכדור האחרון לזמן נוח יותר. פעם שניה, טרם התיישבה הנגידה על הכסא וכבר בנק ישראל פרסם ביום המחרת את חוב המשכנתאות שצמח וזינק 36% מ 2009. הורדת ריבית תעמיד את פלוג מול חיצי ביקורת נוקבים, ולכן גם אם אין ספק שהנגידה תעשה כן בזמן הקרוב נדמה לנו שהחלטה הערב הינה מוקדמת מדי.
בשוק המט"ח, הדשדוש עודנו עימנו והערכתנו מהשבוע החולף בעינה עומדת, 3.5-3.57. גם הורדת ריבית מפתיעה הערב אינה צפויה לשנות מהערכה זו, ונזכיר כי התמיכה מתבססת על התערבות בנק ישראל ולא מסיבות פונדמנטליות מוצקות.
להבדיל משוק המט"ח, שוק הסחורות סער השבוע ואכן כהערכת השבוע החולף הנפט שבר את רף 100$/חבית. ניתן היה לצפות להמשך דשדוש אלא שעוצמת השבירה מלמדת כי 100 הינה רמת התנגדות כעת, והיעד של הזהב השחור הינו 95$ כבר בימים הקרובים.
בעוד שבנפט ניתוחנו קלע במדויק, הרי שהזהב טרם שבר את רף 1300 ואף רשם עליה קלה. הערכתנו אינה מתממשת כעת בעיקר על רקע נתונים כלכליים חלשים המלמדים תכנית ההדפסה אינה צולחת, ובהיעדר אלטרנטיבה לרבות אג"ח ארה"ב. במצב דברים זה אנו מניחים כי הרף עודנו 1300 אך הסבירות לשבירה יורדת מעט ולכן מוטב לנצל הדשדוש בכדי להימנע מפוזיציה מאשר להמתין למהלך חד.
באירופה, ממשיכים לעקוב אחר הנעשה בוול סטריט בקורלציה מלאה ולהתעלם מהנתונים המקומיים. כיוון שאין חדש בכך, ננצל ההזדמנות להפנות זרקור דווקא לשוק משני המנופח בעקבות הזרמת הכספים האינסופית והריבית הנמוכה, הוא שוק הנדלן. הבעיה מוכרת כמובן מקרוב אך אנו עדים להתנפחות זהה מסביב לגלובוס. בעניין זה לונדון לא יורדת מהכותרות וכמובן שמצב הנדלן בסין אך גרמניה היא עניין חדש: הבונדסבנק ציין השבוע כי הנתונים הפונדמנטליים אינם מצדיקים את מחירי הדיור או במלים לא מכובסות – בועת נדל"ן. מאז 2010 עלו מחירי הדיור ב 25% בערים המרכזיות במדינה, ובשקט בשקט רשמו את העליה הגבוה בשלוש שנים מאז ומעולם. בבריטניה התופעה התפשטה מחוץ ללונדון, בה עוד ניתן להצדיק רמת מחירי שיא, ומחירי הנדלן רושמים זינוק של 30% בשנתיים האחרונות עם אזורי תעשייה (ליברפול) שרשמו זינוק של כמעט 50% בתקופה זהה. גם בספרד, פורטוגל ואירלנד, מדינות שהוכו קשות בגיזרה זו, נרשמו עליות של כ 15-20% מתחילת השנה מה שמעלה סימני שאלה ביחס לשוק החשוב מכולם – ארה"ב. לא פעם עסקנו בסקירות בעובדה כי שוק הנדלן הוא הגורם היחיד המבדיל בין צמיחה (גם אם מזערית) להתכווצות בתמ"ג האמריקני. האם יתכן שמה שהחל כמשבר סאב פריים יחזור בדיוק באותה צורה? ההסטוריה מלמדת שלא זה המצב אך בד-בבד אנו רואים תנועה עקבית של הסטת כספים לשוק הדיור בהיעדר אלטרטיבה. אם בעבר חלקם של המשקיעים הזרים באירופה עמד על 3% ובארה"ב על 6% הרי שכעת ההערכות הן בדבר 14% ו 19.5% בהתאמה בין השאר בשל הטבות אזרחות הנלוות למהלך. יצוא משבר הנדל"ן הבא בארה"ב הוא נסבל אך באירופה בה מחירי הדיור מלכתחילה גבוהים בהרבה (ממוצע) הצניחה מטה עלולה להיות כואבת בכלכלה שמעולם לא התאוששה. רמות השיא במדדים האירופאים הן ביטוי טוב למשמעות הביטוי "כסף חינם" אך יש לזכור כי משברים קודמים לא החלו בשווקי ההון (רווחי חברות כדוגמה) אלא בכלכלה האמיתית שללא ספק לא קרובה בכלל להדביק בפסיק את הראלי העולמי.
באסיה, שבה סימנו את הבעיה המיידית הבאה, ניכר שמתחילים לפעול ולהקטין נזקים. עפ"י דיווחים בתקשורת הסינית צפוי הממשל להציג בשבועות הקרובים רפורמות "חסרות תקדים" בתחום החברה והכלכלה. בין האפשרויות שהועלו הקטנת מס חברות במחצית לתקופה קצובה, הגדלת קצבאות ב 50% ומענקי דיור לאזורי פריפריה. אין ספק שוול סטריט שנוטה להתעלם מאסיה בבירור תטה אזניים לנעשה בחודש הקרוב במזרח, ולכן החוזים יושפעו מאסיה ולא כפי שאנו רגילים, הפוך.
בארה"ב, האבסורד לא יודע מנוח וכך לאחר דשדוש ובלימת הראלי הנתון שהזניק את המדדים היה דו"ח התעסוקה השלילי שהציג תוספת של 148 אלף משרות אל מול צפי ל 180 אלף משרות. הכלכלה לא מתקדמת ואפילו נסוגה = תכנית ההדפסה של ברננקי לא תצומצם. אם עד כה התחבטו האנליסטים בשאלת מועד וסכום הצמצום, כעת אנו עדים לקולות המניחים שהפד יאלץ לעלות את היקף הרכישות. בפועל, מה שלא עשו 3 טריליון דולר אמריקני לא יעשו גם 4 ולכן הסבירות לכך נמוכה להפליא. יחד עם זאת, אין ספק שהשווקים מתעלמים מכל מה שלא מתיישב עם קונספט המשך ההקלה ולכן וול סטריט היתה ונותרה המועדפת להשקעה מסביב לגלובוס. צמצום התכנית כבר לא יתרחש עד תום 2013 ולכן הנחת המשקיעים בדבר תיקון של אחוזים בודדים לכל היותר בהחלט מוצדקת כשרמת 1700 הופכת כעת לתמיכה משמעותית.
כרגיל, שוק ההון לא נוגע בכלכלה הריאלית בה הסנטימנט הצרכני מוסיף לצלול ויורד לשפל של עשרה חודשים. ההנחה כי מדובר בהשבתה כגורם המרכזי מתעלמת מכך שאנו במגמה עקבית מזה כחצי שנה לפיה הצרכנים פסימיים מחודש לחודש, ולכן הצריכה פוחתת. רווחי החברות נשענים עד כה בעונת הדוחות בצעדי ייעול/צמצום (להוציא GOOG) כשהתעשייה המסורתית (דוגמת CAT) היא הסובלת המרכזית, ולכן תשואת הנסד"ק צפויה להמשיך להוביל ביחס לשני המדדים הכבדים יותר.
מניות ומגזרים
- לאור הדשדוש, בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
