בשבוע החולף המשיכה ת"א לגלוש מטה כדיפולט מסחר, כשהסנטימנט אולי טרם דובי אך בהחלט פסימי מבעבר. ציינו לא פעם כי פער 500 הנקודות מול s&p יסגר במלואו, ואכן השבוע קוזז במלואו ההפרש וחזרנו למצב התקין – אין הצדקה לעליות בת"א ללא עליות נאות יותר בארה"ב ולהוציא רגע כאן ורגע שם, ת"א צפויה להמשיך ולהגדיל הפער לרעתה מול וול סטריט.
הדיפולט החדש אינו מקרי: מדובר בשילוב רגיעה בגיוסי קרנות הנאמנות מחד, והתאוששות כוחם של שחקני המעוף מאידך. על פניו הגורם הראשון אינו ברור מאחר ובאפריל, ועל אף מיעוט ימי המסחר, גייסה תעשיית הקרנותכ 4.7 מיליארד ₪. ברם, התיקון בארה"ב ולאחריו במידה פחותה הלחץ בשל הנעשה באירופה צמצם גיוסי הקרנות המנייתיות ב 50% כשלמעלה מ 3 מיליארד ₪ מנותב לקרנות אג"ח טהורות. במחזורי המסחר הנמוכים (אמש, ראשון, יום מסחר מלא שלא חוצה החצי מיליארד ₪) ועל רקע המשך זליגה של מוסדיים אל מחוץ לשוק כל עשרה מליון ₪ הינם קריטיים לצבע חותם המסחר ובהתאם הדעיכה אך לא הירידה.
הירידה עצמה כבר נוגעת בלחץ הולך וגובר של שחקני המעוף שמנצלים ירידות במדד הבנקים בכדי לרכוש נכס בסיס וללחוץ המעוף מטה. מה שציינו בתחילת החודש כפקיעה אופטימאלית רחוקה נכנס כבר כעת לכסף כשדי במליוני ₪ בודדים להוריד המדד בעוד 3-4 נקודות ביום ולפגום בסנטימנט. טרם מדובר על מלוא נכס הבסיס, ולזאת נגיע להערכתי רק בסביבות 1285 במגזר הבנקים רך כבר כעת ניכר הלחץ שהחזיר המדד בדיוק לגבולות הרצויים: פקיעה אופטימאלית ברמת 1365-1380; גבול עליון ברמת 1435 וגבול תחתון ברמת 1335. הגבולות כמעט ללא שינוי מהשבוע החולף בשל היעדר צורך בתיקון וגלישה של המדד אל תוך מרכז הפוזיציות. המשך כתיבות call, בשל חשש מעליה בסטיה צפוי להוריד עד חמישי הגבולות בעוד כחמש נקודות לכל היותר במהלך מדוד למדי.
סטית התקן עצמה עבור הכותבים הינה כאב ראש לא פשוט שלהערכתנו אינו מגלם כלל את הנעשה בשוק. הסטטוס קוו מוסדיים-ציבור מעמעם המצב לאשורו, כשטווח תנועה העולה מהסטיה (20 נקודות) כבר התקיים וטרם התחיל החודש. משמעות הדבר היא שאין לראות בסטיה הנוכחית שמגלמת דשדוש מוחלט אלא יותר גלישה איטית מטה וכאן גם פוטנציאל הנפץ = טרם ראינו לחץ מהציבור היכול באחת להזניק הסטיה, ובתרחיש כזה שוב לונג סקוויז הינו אפשרות ריאלית גם בשלב מוקדם מאוד של החודש. סביבות 1355 כבר נגיע למצב זה ומאחר ומדובר על 1.5% בלבד יש להרחיק במידת האפשר כתיבות גם אם לחודש העוקב.
בגיזרת המאקרו אכן התאמתה הערכתנו להותרת הריבית על כנה ברמת 0.75%. הנימוקים הפעם לא היו שונים מהותית מנימוקי ההחלטה הקודמת אך חסר בהם האופק המגדיל סבירות להורדה במועד הבא. אם בסקירה האחרונה ציינו את רכישות הדולרים של בנק ישראל בשוליים כמאותתות על הותרת הריבית, נדמה כי כעת גם הפרוטוקול מחדד כי הצפי הינו ליציבות. העומדת בראש הבנק אולי טרם הרימה ידיים מהתערבות בשוק המט"ח אבל בהחלט ללא התפתחויות בולטות בשוק הנדל"ן, כאלו שלא יתרחשו בחודש בודד, אין כרגע הורדה נוספת באופק וזו הסיבה בראש ובראשונה לחולשה מסוימת במדד הבנקים.
ביחס לתמיכה בשער הדולר, הנה פעם נוספת אנו ניצבים בפני רמת 3.45 ולאחר רכישה מסיבית בחודשיים האחרונים של בנק ישראל = תועלת אפס ואין איש עוצר לחשוב. גם הפעם אנו מצפים עם שבירת רמה זו להתערבות מסיבית של הבנק אלא שלא בטוח כי הדבר יצלח: גבול הדשדוש מתנייד כעת לראשונה ממזה שנים ל 3.43-3.47. מרגע שיחצה הגבול ובנק ישראל לא יועיל (והוא לא יועיל) בהחלט תיתכן כאן תנועה מהירה מטה עד לבחינת הגבול התחתון כאמור לעיל.
בשוק הסחורות, שתי המובילות סימנו והגיעו בדיוק ליעדים אותם חזינו: הזהב מתיישר ברצועת 1250-1300 ואילו הנפט שבר תמיכת 100$/חבית. האחרון עוד צפוי לגלוש מטה ככל שהרגיעה באוקראינה תישמר ובסה"כ התחזית עבור שניהם הינה לירידה נוספת מדודה של כ 1%.
באירופה, ציינו בשבוע החולף כי למשבר אוסיה-אוקראינה אין דבר וחצי דבר עם הירידות והשבוע קיבלנו ההוכחה: החרפה משמעותית בגיזרה ועליות במרבית היבשת. כל עוד אין מעורבות ממשית של האיחוד או ארה"ב, וכזו אינה צפויה, המשבר לא נוגע בשווקים. ה IMF אמנם החליט להעביר 17 מיליארד דולר לאוקראינה אך זהו סכום זניח וחסר משמעות מה גם שרק 2.5 מיליארד יועברו באופן מיידי. יחד עם זאת, דחיקת רוסיה לשוליים כפי שעושים באיחוד משרתת את ארה"ב אך לא את הגוש: בעוד שהאמריקנים עצמאים לחלוטין מבחינה אנרגטית ובכלל, באירופה שונה המצב בתכלית ולכן בצפי להמשך צמיחה ניתן לגרוע עשירית עד שתיים מהתחזית האופטימית ממילא.
דוגמה לאותה אופטימיות קיבלנו השבוע עת מדד המחירים לצרכן בגוש עלה ב 0.7% לעומת צפי לעליה של 0.8%. המדד מקרטע וכיוון שהוא אינו יורד אך גם לא עולה כצפי = תכנית ההקלה הכמותית באירופה חוזרת למקפיא. בתרחיש שכזה אין צפי להמשך עליות ושבירת שיאים והאירופאים ימשיכו לעקוב אחר הנעשה בארה"ב ללא כיוון מוגדר או עצמאות, וכרגיל כמינוף בימי ירידות.
באסיה, התמכרות המשקיעים האמריקנית עושה את שלה עת הבנק המרכזי ביפן מודיע כי לא יגדיל ההרחבה הכמותית ויותירה על 683 מיליארד דולר "בלבד". המשקיעים כמובן התאכזבו לאור ההרגל המגונה להיחלץ מכל בעיה ע"י הדפסת כסף אך המהלך מתבקש ברקע לצמצום האמריקני. הניקיי ברמות הנוכחיות אינו מתחיל לגלם קצה קצהו של יחס החוב/תוצר הגרוע בעולם המערבי ולכן ביחס ליבשת מדובר על שורט מובהק.
להבדיל, דווקא בסין אנו רואים התאוששות מסוימת היכולה להלום אסטרטגיה משלימה לשורט לעיל עת חלה רגיעה בדעיכת הכלכלה. זה השבוע השלישי ברציפות שהנתונים משדרים תחתית כשהפעם מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים ל 54.8 נקודות. ככל שאנו מתרחקים מרמת 50 הסבירות להשקת הקלה כמותית הולכת ופוחתת וכיוון שאנו כבר לאחר הירידה החדה במדד המדובר בבשורה חיובית בטווח הארוך – הכלכלה תהא יציבה יותר, ובמידה רבה אחד השווקים הראשונים שהוגדרו דובי (ירידה של 20%) מסמן כעת תחתית לחודשים הקרובים.
בארה"ב שבוע עליות של כ 1% מחזיר אותנו לרמות השיא, כשהדחיפה הגיעה באמצע השבוע עת הצמיחה ברבעון הראשון של השנה עמדה על 0.1% בלבד. האנליסטים היו בתחום אחר לחלוטין עם צפי ל 1.2% אך עבור המשקיעים היתה בכך קרן אור – האטה בצמצום תכנית הרכישות. בפועל, כפי שציינו לא פעם בעבר, מרגע שיצאה הרכבת מהרציף אין חזרה אלא לכל היותר עיכוב (וגם זאת בסבירות מאוד נמוכה) וכך צמצום התכנית נמשך והנתון החיובי ביותר – תוספת של 288 אלף משרות למשק – הוא למעשה שלילי למדי. קשה גם להאשים את הפד שכן ארה"ב למרות הכל ברמות שיא ועד כה צמצום התכנית לא פגם בוול סטריט, ולכן בהיעדר ירידה חדה באופק, וכזו עדין אינה צפויה, אנו בהחלט צפויים להחלטה דומה גם במועד הבא.
יחד עם זאת, על המשקיע האמריקני לשאוב עידוד לא רק מהפיסקה האחרונה (בשילוב הריבית האפסית) כי אם גם ממדד קייס שילר שטיפס 0.8%, עשירית מעל הצפי, וממשיך לספק נתונים סותרים משוק הנדל"ן. בהיעדר היפוך בשוק הנדל"ן לכל היותר נקבל את אותן ירידות מדודות שאפיינו המסחר מתחילת השנה (אחוזים בודדים) ולא מעבר. כיוון שהרגישות למגזר גבוהה אך הפד דואג להרחיק כל סימן קרוב על העלאת ריבית הדשדוש צפוי להימשך גם השבוע כשהסטיה בוול סטריט מאותתת בעיקר עייפות ברמה הנוכחית וחוסר יכולת לקבוע שיא אמיתי נוסף בטווח הקצר.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
