השבוע החולף התאפיין בחולשה יחסית בהשוואה לראלי העולמי, בדגש על ארה"ב שהציגה עליה רצופה. לאור העובדה שהדולר הוסיף להתחזק כמעט מדי יום והדואליות נתמכו גם מצד המחיר בוול סטריט, ממחיש הדבר את החולשה הפושטת בשוק המקומי – לא עוד שיא נכבש מדי יום כי אם עייפות רבה ומחזורים נמוכים בירוק.
הפקטור המרכזי השבוע היה שחקני המעוף שנדרשו למדד כמעט מדי יום – ירידה של כ 5% במדד הבנקים, ללא תיקון, שהכבידה ואיפשרה לכותבים להישאר בקרבת פקיעה אופטימאלית. המחיר של מהלך רצוף זה היה (גם החודש) כניסה לשבוע פקיעה ללא נכס בסיס אך כעת אנו רחוקים מגבול עליון (1470) ולכן גם גלגול יהיה נוח למדי. הפקיעה האופטימאלית ברמת 1405-1415 לא תושג אך מלכתחילה זו היתה ההערכה והינה פקטור של תנועה חדה בספטמבר. להערכתנו שמירה על הסטרייקים הנוכחיים, וזה יהיה המצב בתרחיש גלגול, כבר תוביל לכך שירידה חודשית של 2-3% תוביל לטווח אופטימאלי וכיוון ש"דילגנו" על הראלי האמריקני זאת בהחלט עומד על הפרק. ככלל, חשוב להזכיר כי להשקפתנו פער 500 הנקודות נשמר כל העת והמדד שואף אליו, ולכן גם בשל עיוות דולרי עדין מדובר ביחס עקבי.
השאלה הגדולה של שבוע הפקיעה תלויה בכלל בבנק ישראל ולאו דוקא בהחלט הריבית. מחר (שני) צפויה הנגידה להודיע על הריבית ושוק המק"מ מתמחר סבירות של 40% להורדת הריבית – אלא מה? השוק מאז ומעולם נסוב סביב הורדה של 0.25% וברור כי הורדה הפעם אינה בהיקף כזה, ולכן הסבירות להורדת ריבית של 0.1-0.15% הינה גבוהה יותר ובהחלט לא תפתיע. כמובן שבנק ישראל לא ישפיע על שום דבר במהלך שכזה מלבד לתדלק את שוק הנדלן, אך כבר עשור שהעומד בראש הבנק מתעלם מתפקידו המרכזי של בנק מרכזי ולכן אין זה שיקול.
ובכל זאת, ציינו שהחלטת הריבית אינה הנעלם הגדול. ההודעה הנלוית היא סימן השאלה המרכזי כשפלוג מרגישה יותר ויותר כברננקי/דרגי (ולא זאת המצב). פלוג החלה לדבר עם התקשורת, לרמוז ולקרוץ כמהלכי הנגידים המובילים כשהפעם עולה פתאום אפשרות רכישת אג"ח ע"י הבנק בהקלה כמותית לכל דבר ועניין. רוצה לומר אם אין אינפלציה ובנק ישראל אינו עומד ביעדו, פשוט נייצר אינפלציה גם אם פיקטיבית. מיותר להרחיב כעת את הדיבור על משמעות המהלך שכן אינו עומד לפתחנו אבל רמיזה שכזו בהודעה הנלוית יכולה להצית אופטימיות משקיעים שכן ראינו השפעת מהלך דומה מעבר לים.
בינתיים לציבור אין יותר מדי ברירה והוא ממשיך להגדיל חשיפה וסיכון = בשבוע החולף הוסיפו הקרנות כ 240 מליון ₪ כשהקרנות המובילות את הגיוסים אינן קרנות אג"ח כצפוי אלא דווקא קרנות מנייתיות ומעורבות. זה לבדו די בו בכדי למנוע צלילה מהירה במדדים, שכן היעדר אלטרנטיבה הוא המניע את המשקיעים לשוב פעם אחר פעם לשוק אלא שהיתרונות בהשקעה מעבר לים היו ונותרו גדולים ולכן העליה האורגנית במדד יכלה להיות גבוהה בהרבה אלמלא זליגה זו מחוץ לגבולות ישראל.
כן יש להתעכב על מדד הבנקים שמציג החודש חולשה ניכרת, בטח בהשוואה ליתר המדדים והמעוף. אמת כי שחקני המעוף אחראים לחלק מהירידה (מחצית ומעט למעלה מכך) אך יש לזכור כי הציבור מוסיף לרכוש בעיקר ממניות אלו ולכן המצב מעורר תהיות. מתחת לפני השטח גוברת ההערכה בקרב הנוסטרו (מוסדיים עדין "ישנים") כי בנק ישראל צפוי לדרוש מהבנקים הגדלה נוספת של ההון כחלק מ"מסקנות אדמתי". ניכר שהמשבר במערכת הבנקאית, לכל הפחות זו האירופאית, לא פחת וגאוות בנק ישראל על סולידיות המערכת המקומית ולכן בניצנים של משבר פיננסי מתחדש (ראו בהמשך מבחני לחץ באירופה) בנק ישראל ימתין שבועות ולא מעבר לדרישות מחמירות שכמובן יפגעו במשקיעים. בהנחה ומוסדיים יפנימו העניין, להערכתנו בטווח של שבועות, ניתן לצפות לשבירה ברורה של רמת 1300 הנקודות בבנק ומשם המהלך כבר תלוי סנטימנט עולמי.
בשוק המט"ח ראינו החלשות השבוע במטבע האמריקני וזינוק ביומיים המסחר האחרונים עם התגברות הערכת הורדת הריבית וכחלק מהמגמה העולמית. המהלך מול השקל כבר מרחיק לכת ולכן היעד, כבשבוע החולף, היה ונותר 3.7-3.75 אלא שהיורו מציג חולשה כה ממשית על רקע נתוני מקרו שקשה לראות בכך מהלך חד. לכל היותר נראה זליגה איטית מטה, כשרק נתוני מקרו מאכזבים בארה"ב יכולים ללחוץ את המטבע האמריקני וזאת אינו צפוי השבוע.
בשוק הסחורות הנפט מתעקש וממאן לשבור את רמת 80$/חבית. להערכתנו זהו עדין מהלך זמני ולא מעבר והזהב השחור ירד מתחת לרמה זו ובהתאם הפוזיציה. דוקא הזהב שהציג יציבות מגלה חולשה טכנית מצד המחזורים ולכן בחינה חוזרת של רמת 1200 $/אונקיה עומדת בהחלט על הפרק והכוונה הינה בטווח של ימים.
באירופה תוצאות מבחני הלחץ התפרסמו ומהם ניתן ללמוד כי 25 בנקים באירופה נכשלו במבחנים אלה. נזכיר כי מדובר במבחני סף קלילים ביותר במטרה לעודד המשקיעים להוסיף ולשקוט (ולרכוש) ולכן התוצאה בהחלט מפתיעה. ניתן להניח כי במתן סף ממשי יותר מספר כפול היה נכשל והיות ושבעה בנקים יזדקקו להזרמת הון בתרחיש משבר פיננסי קל יחסית, רק רמת שיאים מעבר לים תומכת ביבשת מלקרוס. הערכה ראשונית הינה כי מדובר בסכום של 11 מיליארד יורו, לא דרמטי במונחי הדפסת כסף באיחוד, ועדין מצבו של בנק הוא מצבה של מדינה והיות ומדובר על ארבע מדינות שונות בראשן ספרד ואיטליה קשה שלא לראות התפתחות חוזרת של המשבר העולמי. כמובן שלא דיווח שכזה יתקבל ללא תגובה חיובית, וכך הבנק המרכזי הכין הקרקע לאכזבה מהמבחנים בכך שהודלף כי בכוונתו לרכוש אג"ח בשוק המשני שמייד לאחר ההנפקה. לא עוד רכישה סוביקטיבית בכדאיות פרמיה כי אם קניה לשם קניה והעיקר לספק תמיכה. זה יכול לסייע במעט אך זה חסר משמעות ובאיחוד לא הפנימו כי הצלחה/כשלון תלויה אך ורק במדדי וול סטריט. אירופה היתה ונותרה מינוף על ארה"ב, בדגש על ימים שליליים, ולכן גם השבוע נתונים שליליים התמסמסו על רקע ראלי אמריקני נאה. הבולט הינו מדד אמון הצרכנים שהציג קריאה של 11.1 לעומת צפי ל 12 וזאת יש לזכור עת המדד בגרמניה רושם עליה מעבר לצפוי.
באסיה הייצור בסין רשם התאוששות קלה באוקטובר בטווח שיש בו להרגיע את המשקיעים בטווח המיידי. אין זה עניין של מה בכך מאחר והיבשת הציגה תשואת חסר ניכרת, אלא שגם במקרה זה השבריריות היא שם המשחק – עליה מרמת 50.2 ל 50.4 (50 ומעלה = התרחבות; ומטה = התכווצות) אך אם נראה "נקנה" עוד חודש טרם כותרת מרעישה בדבר התכווצות בסין על השלכותיה.
בארה"ב היתה זו עונת הדוחות שסיפקה את הדחיפה של המדדים מעלה עם לא מעט סייגים. הערכנו כי תיקון מתבקש לרמת 1910-1920, ועדיין המדד הוסיף עוד כ 2% מעבר לסף זה. בפועל, במניות האינדיקציה למצב השוק המצב הבהיר כי הכלכלה האמריקנית במצב בעייתי – מקדונלדס עם דוח גרוע, קוקה קולה עם דוח בעייתי שגם מבט קדימה דורש הורדת תחזית וכן יתר מניות הצריכה הקלאסיות בהם נוספת אנו רואים שבמה שלא נוגע בתעלולים חשבונאיים (מגזר הבנקאות) או הייפ טכנולוגי (מרבית מניות הנסד"ק) הכלכלה האמריקנית אינה מתקדמת. די אם נביט במחיר הנפט בכדי לחדד התמונה ובפשטות = כל עוד הנפט מתחת ל 90$ הצריכה בשורה התחתונה פוחתת והצמיחה בארה"ב תואט.
לכלכלה בעיות = לשוק ההון בשורות חיוביות כפי שהתרגלנו בשנים האחרונות ולכן גם מדד המחירים לצרכן שעלה בספטמבר ב 0.1% בלבד התקבל באהדה בוול סטריט שכן משמעותו הרחקת צפי העלאת הריבית. המשקיעים מתעלמים מהמתווה שקבע הפד עצמו (למעלה מ 1% עליה ב 2015 ללא תלות בנתונים) ומנסים לרכב על ראלי סוף שנה. הדוחות לא מספיק חזקים, וכאמור בטח לא רוחביים בכדי להוביל לשיאים חדשים ולכן ההערכה הינה לתיקון קל לרמות שהערכנו לעיל עם עליה קלה בסטית התקן.
מניות ומגזרים
נייס – שינוי המלצה ! הערכנו שהמניה מתומחרת בחסר בולט ואכן הנייר זינק 15% מאז הרכישה (חודשיים!). כעת הדיסקאונט נסגר במלואו ואין לנו עוד עניין במניה, שכחברה היא טובה אך כנייר צפויה לתיקון קל.
רמי לוי – שינוי המלצה ! מתומחר גבוה בצורה קיצונית אך ההתעקשות של גופים זרים לרכוש מהנייר שהרוחיות שלו (חברה) כבר נמוכה משופרסל מונעת סבירות למימוש אמיתי. המניות הצפות הולכות ופוחתות ולכן נעדיף לסגור בהפסד של כ 2% מאשר להמשיך ולהמתין שהזרים יבינו את מה שהמוסדיים בארץ כבר הבינו מזמן.
זרח – המלצת קניה ! לרוב נימנע מהמלצה על מניית גז/נפט אלא שרצף הודעות חיוביות שבראשן תחילת מבחני שאיבה ואפשרות מתן רישיון חיפוש בים המלח מבטיחים באזז חיובי לנייר. בבחינת קופת המזומנים החברה לא צפויה לדילול ופגיעה במשקיעים בדומה לחברות אחרות במגזר ולכן היא בהחלט ראויה להיכנס לתיק המניות.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
