השבוע החולף היה שלילי עוד טרם החדשות מכיוון אירופה "בזכות" מסיבת העיתונאים הרבעונית שהחליט בנק ישראל להחיל. לא שהיו יותר מדי ציפיות ממסיבת עיתונאים זו, והערכתנו השלילית ביחס לפעילות הנגידה ובנק ישראל ידועה זה מכבר, אך באמת שנדמה כי לשיא כזה איש לא ציפה. אם אחרי נאום של יאלן/דראגי, בלופ ובפעם העשירית אתה עדין לא בטוח למה התכוון המשורר, כאן זה היה פשוט שיחה חברמנית עם הנגידה על כוס קפה. זו נראה לא כמסיבת עיתונאים ולא כהצהרה אלא יותר שיעור בכלכלה והשורה התחתונה של השיעור מאוד ברורה: ריבית שלילית OUT; הורדת ריבית נוספת – רק אם תהא הרעה משמעותית (ובתרגום חופשי לא בשתי החלטות הריבית הקרובות) ובעיקר עד כמה מצב המשק טוב ואין סיבה לפעולות נוספות. בטח לא תכנית הקלה שנרמזה בעבר ואף לא שימוש בכלים לא קונבציונאלים, יהא הפירוש אשר יהא. מיליארד ושני מיליארד דולר של רכישות לא ימחקו מהלך שכזה והבנק המרכזי שלנו ניצל רק בזכות הזינוק של הדולר מול היורו שגרר בהתאם תנועה דומה מקומית (אחרי רכישה איוולת של עוד 600 מליון דולר).עבורנו המשקיעים יש בכך העלמת יסוד אי-הודאות ברמה המקומית. אם חששנו מפני הורדת ריבית מפתיעה שמחוץ להודעה הרשמית בכדי לתמוך בדולר, כעת כבר ניתן להוריד עניין זה מהפרק. גם העקומים מיהרו לקבל "בטן" ושלחו את הקונצרני למהלך ירידות שהתגבר עם החדשות מאירופה, בואכה משבר של ממש בו נעסוק בהמשך.
מצד שחקני המעוף הירידה הנוכחית היא חגיגה של ממש וממספר טעמים: (1) כניסה ליעד פקיעה אופטימאלי הנמשך אף נמוך מ 1640; (2) מיעוט כתיבות PUT יחסי בגלל החשש מירידה המאפשר כעת לכתוב בתקבול גבוה בהרבה ; (3) מתן אפשרות לשוב ולרכוש מניות בנקים להמשך החודש עבור כל צרה שלא תהא. בימים הקרובים גבולות הפקיעה האופטימאלי יתרחבו בגלל התקבול הגבוה ולכן הכותבים אינם פקטור עד רמת 1590-1610. או אז כבר תידרש התערבות במטרה לבלום מפולת של ממש אך עד אז חזון למועד וניכרת רגיעה ממשית בהיקף הכתיבות.
ולהבדיל, הציבור בפאניקה של ממש וכאן אין הכוונה לנעשה באירופה. הירידות בת"א צפויות להימשך או לכל הפחות להציג תשואת חסר ביחס לעולם מהטעם הפשוט של הממשלתי והקונצרני. עסקנו לא פעם בחשיבות רמת 314 לתלבונד 20 ומרגע שרמה זו נפרצה הקרנות יפדו ויהוו משקולת. ירידות בארה"ב = ירידות חדות יותר בת"א. יציבות בארה"ב = זליגה מטה אצלנו. אין שום משמעות עבור הציבור למה עושה המעוף כש 70-90% מהקרן מושקע באג"ח שמחקה תשואה שנתית בשבוע. עד שלא תושג יציבות בשוק האגח הממשלתי בדגש על זה האירופאי, הקרנות צפויות להמשיך ולפדות ואנו ביוני בקצב פדיונות הגבוה מזה שנתיים. המשבר היווני הוא כמובן קטליזטור ועלול ללבות הירידות פי כמה אך אינו מהווה חלופה לקונצרני אותו סימנו כבועה הגדולה של ת"א שפיצוצה יקדים בהרבה את שוק המניות.
בהקשר זה ופוטנציאל הירידה נציין כי 70 חברות נסחרות כעת בבורסה עם הערת עסק חי המהווה שיא שלילי של כל הזמנים. ב 2008 ערב המשבר עת המחירים היו יקרים נסחרו רק 22 חברות עם הערת עסק חי ולכן הציבור חשוף בצורה יוצאת דופן, בדגש על מניות השורה השלישית, למשבר מנייתי (ואף מלה על מחירי הנדלן הממתינים לכחלון).
בשוק המט"ח בינתיים שיחק המזל לבנק ישראל עם צלילה של היורו מול הדולר. לא ברור כלל מדוע הסוחרים מופתעים (ציינו פוזיציית שורט גם בסקירות האחרונות) אך הדבר בתורו מקרין על הדולר / שקל אל מעל לרמת 3.8 ₪ /דולר. זוהי רמת תמיכה קריטית אך אינה כתמול שלשום – עדין, להוציא דיפולט יווני, אנו מצפים לדעיכה של הדולר אל מתחת לרמה זו שהרי בצד אחד מעלים ריבית (יאלן) ובצד שני התחייבו לאי-הורדת ריבית עד תום השנה...
שוק הסחורות מצידו מוסיף להיסחר ביציבות ואין סיבה שהמשבר היווני יוסיף או יוריד מעניין זה.
באירופה מתחילים להיערך ליציאת יוון מהאיחוד, ועדין אין זה סוף הסיפור. תוצאה שיכלה להיות מושגה בדקה הראשונה (פריסה ו/או דחית התשלום) תושג בזמן פציעות לאחר שהבורסות והאגחים ירעדו. הסבירות ליציאת יוון גדלה פלאים השבוע, ועדין להערכתנו החלטה לא תיפול במהלך הימים הקרובים על המשמתמע בצד התנודתיות. האם הדבר משנה? לא באמת. הסיפור היווני נגמר כבר ב 2008 ואפשר לקרוא לזה דיפולט או פריסת חובות אבל לא חושב שיש מישהו ב ECB שסבור שבאמת יוון יכולה להחזיר חובותיה. ספק אף בנוגע לריבית בלבד. אז יוון אולי תינצל בסיבוב הזה לעוד חודשיים – שלושה ואולי לא אבל בכל תרחיש האגח הממשלתי לא יחזור לערכיו טרם המשבר. ברור שגם אם יוון תזכה לארכה הבנקים לא יחזרו לתפקוד תקין ותהא הגבלה ממשית על תנועות ההון במדינה. במצב שכזה כלכלה אינה יכולה להתאושש ולכן מעגל הקסמים יוסיף להתרחש.
המנהיגות היוונית לא באמת רוצה לפרוש מהאיחוד אבל כן מוכנה ללכת עד הסוף כי כמעט ואין לה מה להפסיד. ההליכה למשאל עם היא מעין נסיון אחרון ללחוץ את האיחוד האירופאי לשחרר עוד חבל (כסף) ובמידה רבה זה הקלף האחרון אבל בהחלט מדובר על ג'וקר. ליוונים אין כרגע היכולת להתנהל עם דרכמות מחודשות מאחר ומלבד האינפלציה התגובה המיידית של המערכת הבנקאית תהיה שיתוק למשך שבועות. ועדין – יוון תשרוד. מנגד – התאוששות יוונית בעוד חודשים ושנים תבהיר לספרד ואיטליה כי המהלך אינו כה נורא, ולכן האיחוד לא בהכרח ישרוד וזו גם המשוואה. ליוונים הרבה פחות איכפת מהאירופאים ולכן יציאה מהאיחוד – אולי אבל להערכתנו לא בימים הקרובים.
בינתיים באסיה בורסת שנחאי שציפינו שתקרוס והזהרנו צללה 20% בשבוע החולף והיד עוד נטויה. גם הורדת הריבית לא סייעה למשקיעים עם מכפילים של 600 ו 700 על מניות ולכן התנועה מטה רק בתחילת דרכה והשורט עודנו ממושך. זו אינה בורסה במובן הקלאסי של הדברים אלא יותר קזינו עם שילוש שווי בשנה האחרונה ומניות טכנולוגיה לרוב אך בזעיר אנפין היא קורלטיבית לנסד"ק = אם תרצו אופציה על הנסד"ק. הטכנולוגיות בשנחאי אינן רחוקות מאלו של החברות בנסד"ק ולא מדובר על דוט.קום (אתרים) כי אם אפליקציות, אתרי מסחר מקוון, אבטחה וכן הלאה. כמובן שאין לגזור ירידות בנסדק באותו סדר גודל ובכל זאת קשה להניח שירידת ערכן של הטכנולוגיות בעיני משקיעים במזרח תסתכם רק לשנחאי.
בארה"ב הדברים רגועים יותר ועדין חזרנו לרמת 2100 שהערכנו. הדרמה היוונית פחות נוגעת לאמריקנים ויותר מדאיגה אותם מצד התחזקות הדולר מול היורו. זהו מהלך מתבקש ועדין טרם העלאת הריבית, וברמות 1.05 הוא יכול לעכב לבדו העלאה של הפד ולכן המשקיעים נמצאים כרגע באיזור דמדומים = התחזקות הדולר לא טובה אך התחזקות ממשית בהחלט טובה בטווח הקצר. עד שזאת יוכרע שוק הנדלן עושה חיל כשכמעט כל פרמטר בו מציג שיפור אמיתי. זו לא רק השורה התחתונה עם קפיצה של 546 אלף מכירות בתים חדשים לעומת צפי גבוהה ממילא של 525 אלף אלא זו גם הדרך: רבע מהבתים המוצעים למכירה נמכרים בתוך שבועיים ימים; מחצית נמכרים תוך חמישה שבועות. אלו מספרים שמגמדים אף את אלה של בועת הנדלן המקומית אלא שבארה"ב הדבר מגיע לאחר התרסקות מחירים. לצד שוק אבטלה יציב שוק הנדלן מושך את המשק האמריקני מעלה ולכן שבירת 2100 בהחלט על הפרק אך ירידות חדות (לרבות דיפולט יווני) אינן באופק השוק האמריקני. במספרים, אם באירופה וישראל גם ירידה של 5-10% אפשרית במקרה יציאה של יוון מהאיחוד, בוול סטריט מדובר על מחצית הירידה ולא מעבר בתרחיש קיצון ממילא.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה תחת פורום אופציות – יולי. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
