השבוע החולף היה יציב ברובו עם נסיון שווא נוסף לפריצת השיא. כפי שהערכנו, שיא חדש איין גם בת"א וגם בארה"ב אך הזירה המקומית דווקא זכתה להנחה בשל היעדר מסחר בשישי ובראשון. קל להתבלבל ולחשוב כי מדובר על נסיגה נוספת בארה"ב אך בפועל מדובר על השבוע השלילי בדאו ג'ונס מתחילת השנה וכך בזירה המקומית נשמרת יציבות יחסית בשל חזרה של משקיעים ואילו בעולם יוצאים לסיבוב נוסף של רעדה.
עבור שחקני המעוף מדובר על פספוס משמעותי, שכן פקיעה אופטימאלית מצויה ברמת 1680 ומטה הגם שאיש לא באמת יתלונן על 1690. עם מעט נכס בסיס ויכולת השפעה לערך על יום מסחר בודד משוועים הכותבים ליום שלילי ממשי אחד, כזה שימחק זכרון 1700, ובא לציון גואל. עד שזאת יתרחש ניכרה מעורבות ברמת 1702-3 במהלך השבוע וכזו תימשך אף עד בוקר הפקיעה.
השבוע היינו דלילים בנתוני מאקרו, והזעזוע המרכזי הגיע ממגזר הבנקים עת דובר על איום אירופי בחרם בגלל ההתנחלויות. הפאניקה בשוק היתה גדולה אך בפועל מדובר על מסמך לא רשמי, של גוף חסר כל משמעות ובאופן כללי תיוג מוצרים המיוצרים מעבר לקו הירוק הוא עניין אחד – צרכני בעקרו, ואילו פגיעה במערכת פיננסית זה עולם אחר לחלוטין. לא רק שהדבר לא יתרחש ואינו צריך להוות שיקול עבור המשקיעים (לכל הפחות בחודשים האחרונים) אלא שהליך שכזה מרגע ההחלטה בפועל, וקרוב לודאי שיסוכל ע"י גרמניה, ועד מימושי הוא סביב שנה ויותר. הסיבה האמיתית לירידה בבנקים היא פשוט מחירם המופרך ובפריזמה מפוכחת מדובר על ירידה של 2.5% לאחר עליה של 30% = זניח לחלוטין. הבנקים מחפשים תירוץ להתממש אך כל עוד איננו רואים פאניקה בציבור ניתן להניח כי פוטנציאל המהלך מטה מוגבל בטווח המיידי עד 1650 ואין לצפות לנפילה נוספת כזו בטווח של ימים.
מניה נוספת שהיתה במוקד השבוע היא טבע עת נמנעה ממנה ההשתלטות על מיילן דרך פעולת החסם של הקרן ההולנדית. נזכיר בקצרה את הערכתנו לטבע: אין בחברה שום וכלום מלבד הקופקסון וגם הוא על זמן שאול. מה עושה חברה שהשמירה על שורת הרווח מגיעה רק מהעלאת מחיר על המוצר היחיד שלה שהוא בלוק באסטר? כמובן מבצעת רכישות. ההסתערות של טבע על החטיבה הגנרית של אלרגן ורכישתה ב 40.5 מיליארד דולר היא שירת הברבור של המניה. זוהי פאניקה טהורה של חברה שלא מצליחה לייצר בעצמה, ולכן נאלצת לתור כל העת אחר עוד עיסקה שתייצר באזז חיובי. נזכיר שכל העליה האחרונה בטבע, ראלי של עשרות אחוזים הגיעה על רקע הודעות לשוק ולא שום נתון חיובי אחר. ההיפך הוא הנכון, ולמעשה טבע הוכיחה שקניות עד כה אינן מצדיקות עצמן ביחס למחיר והסינרגיה כושלת. במקרה זה יש לנו בעיה דמרטית בהרבה = כחלק מהמהלך העיקש וחסר הטעם לרכישת מיילן הוציאה טבע 1.5 מיליארד דולר רכישות. כעת, תאלץ החברה למכור האחזקות במיילן וכמובן שכיוון שכל השוק מודע לכך ויתמחר זאת יהא המהלך במחיר נמוך משמעותית בהרבה ממחיר הרכישה. לאור סכומי ההשקעה ניתן להניח הפסד של רבע מיליארד דולר על הרפתקה ממש לא הכרחית ולכן בדוח הקרוב הדבר יפגום בשורת הרווח. במלים אחרות = (כנראה ) התלהבות של המשקיעים לשעות בודדות ובטווח שמעבר לימים ירידה חדה במחיר המניה.
בשוק הסחורות החולשה בלטה גם השבוע כשהפעם הנפט תופס הכותרות עם צלילה אל מתחת ל 50$/חבית. הערכנו שמהלך זה על הפרק ובהתאם גם נכנס הזהב השחור לתיק (48 ) ועל אף החולשה המתמשכת צריך לבחון החוזים בחודשים הבאים לצד מחזורי המסחר. ראשית, מחזורי המסחר הנוכחיים נמוכים והדבר רוחבי ביחס לכל הסחורות. שנית, החוזים קדימה הרחק מעל 50$ ובממוצע שלושת החודשים העוקבים עומדים על 54.2. זהו מחיר גבוה ביחס לפרמטר תמחור הסיכון הנהוג בנפט בערך פי 3 ולכן ההנחה היתה ועודנה כי אנו צפויים לשוב מעל רמת 50.
הזהב רשם יציבות יחסית סביב 11 $/אונקיה, וגם כאן קיים פוטנציאל זחילה מעלה אך הוא פחות צעקני מאשר הנפט. פריצה של הכסף לכיוון 15 תניע מהלך חד של כ 2% להערכתנו בזהב וחזרה לטווח הדשדוש של השנה החולפת.
באירופה אפשר לסכם חודש נוסף של הזרמת כספים, הדפסה עצמית לדעת והנה חלפה השמחה ושבנו למגמת ירידה. הדאקס עוד מציג מסחר גבוה מעל 11,000 אך מדובר על עניין זמני מאחר ודבר לא נפתר ביבשת אלא ההיפך הוא הנכון. הפתרון היווני ימשוך המדינות עוד קצת מטה, הנתונים בגרמניה ממשיכים להיות נמוכים מהצפי והחודש הנוכחי עומד במגמת בלימה של ארבעה חודשים של עליה זעירה ושברירית. בהקשר זה מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים הוא המפתיע עם קריאה של 53.8 לעומת צפי של 54.2 במה שהוגדר ע"י כלכלנים כחודש הטוב מזה שנתיים. התיקון האחרון ל 54.2 הגיע מרמת 57 וכך אין לאירופאים על מה להישען בכדי להתחיל מהלך ירוק אמיתי. כשאין בשורות שליליות אין גם סיבה לתקן לאחריהן ובסה"כ שבירת 11K עומדת על הפרק כבר בטווח השבועיים הקרובים.
אט אט המשקיעים מתחילים להבין שהסיפור האמיתי מתרחש בכלל באסיה בדגש על סין. הערכנו בתחילת השנה כי ממזרח תיפתח הרעה ולפני שבועיים אף צירפנו שורט שנחאי לתיק. מה ששבר את גב הגמל בהחלטה היו פעולות הממשל המוטרפות והקורלציה העדינה מול השוק. הבוקר (שני) שנחאי צוללת 8.5% במה שנדמה כחידוש המפולת ואין לממשלה יותר מדי יכולת השפעה. כן, נראה בימים הקרובים עוד הורדת ריבית והגדלת סכום הרכישות מצד הממשל (טריליון דולר???) ועדין אין לבורסה הזו כל הצדקה תמחורית ולכן ההשפעה תחלחל בסופו של דבר למערב.
הדברים לא מגיעים משום מקום וגם השבוע קיבלנו נתוני שפל של 18 חודשים בפעילות הייצור בסין. צמיחה של 7% בסין לא תתרחש השנה ולא משנה כמה הממשל יאלתר ותרחיש בו סין נכנסת למיתון (6% פלוס במונחים סיניים) הוא אימתני ביחס לסלט היווני וחסר המשמעות מהחודש החולף. צריך לעקוב אחר ההשפעה על מדד הניקיי והאנג סאנג מאחר וירידה בהם תגרור חוזים שליליים בהכרח בארה"ב על כל המשתמע.
ביחס לאחרונה חתמנו את הסקירה האחרונה במלים:
"...ודי בפרמטרים הללו בכדי שלמרות מרחק של עשיריות האחוז משיא חדש להערכתנו פריצה אמיתית לא תתרחש גם השבוע".
ואכן מדד s&p שנסחר בעת כתיבת השורות הללו ב 2125 נסוג חזרה אל מתחת ל 2100 הנקודות בשבוע שגם בו היו הדוחות מצויינים (!). אמזון תרמה את שלה לשוק ולסנטימנט החיובי אך המשקיעים כבר מביטים קדימה ומבינים כי באוגוסט אין דוחות ויש העלאת ריבית מעבר לפינה. נוסף על זאת, הנתונים פשוט טובים וזה עושה רע לבורסות: מימין נתוני הנדלן עם מכירות בתים קיימים של 5.49 M לעומת צפי ל 5.4M ; משמאל, נתוני התביעות הראשוניות לדמי אבטלה עם קריאה של 255K לעומת צפי ל 280K. במצב זה אין בכלל שאלה של העלאת ריבית יש או אין אלא רק האם מדובר על שתי העלאות עוד השנה או שהמועד השני יגלוש לינואר.
כהמשך לדברים שנאמרו בסקירה האחרונה זו גם הסיבה בגינה s&p שנעצר ב 2080 יתקשה לשוב מעל 2100 וכרגע הטווח הוא בפירוש עם נטיה קלה נוספת מטה סביבות 2100 – 2050. כל תרחיש עליה מעל 2100 הוא הזדמנות שורט בקצר אך מנגד חשוב להדגיש כי ירידה דרמטית אינה בפתח וזאת יעמוד על הפרק רק בהדרדרות ממשית מכיוון אסיה.
מניות ומגזרים
תיק האגח: נורסטאר אג"ח יא – המלצת קניה ! לאחר ירידה לא מבוטלת נדמה כי המשקיעים התעלמו לחלוטין מהדבידנד הצפוי מגזית גלוב ועם 10% בלבד פרעון שנתי יש כאן אובר שוטינג המזמין רכישה בדגש על טווח בינוני.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
