השבוע החולף היה בסימן שלילי מובהק אלא שבניגוד לשבועיים שקדמו לו התרחש אירוע לו המתנו מזה כחצי שנה. העוקבים אחר הסקירות יודעים שציינו פעם אחר פעם כי מפולת אינה עומדת על הפרק כל עוד הקונרצני אינו נופל. הוספנו שרמת 310 בתלבונד 20 תאותת לנו על שינוי מגמה מעין זו, והנה השבוע רמה זו נשברה וקבלנו מהלך אלים מטה. לראשונה מזה שנים אנו יכולים כעת להמשיך הסקירה השנתית ולציין תרחיש מפולת בפתח – לא מחר, לא בעוד שבוע אבל בהחלט הירידות כאן בכדי להישאר ואף בכדי להעביר את ת"א וארה"ב לשוק דובי. ההערכה זו מתבססת בראש ובראשונה על הציבור המקומי שרכש כל העת מניות בשל היעדר אלטרנטיבה וכעת הסבלנות שלו פוקעת = ניחא תשואה אפסית ב 2015 כולה אבל להפסיד במסלול "סולידי" דוגמת אג"ח זה כבר מעל ומעבר ולכן אנו מצפים ליציאת כספים עקבית מהקרנות. השאלה הגדולה הקשורה למהלך דומה היא כיצד יגיבו קופות הגמל? עם תשואה שנתית ממוצעת ברוטו של 2% ב 2015 הירידות של חצי החודש הפותח השנה הנוכחית מחקו לחלוטין התשואה וגרוע מכך. היכן הנקודה פה תפקע סבלנות החוסכים לטווח ארוך (אלו הנזילים אליהם התיחסנו בסקירה האחרונה) זאת לא ברור אך ניתן לומר בזהירות כי החשיבות מבחינתם הניתנת לשוק האג"ח גבוהה מלשוק המניות והתיחסנו לעיל להערכתנו בנדון.
אם כן זוהי הפעם הראשונה בה אנו מדברים על ירידות עמוקות, ואם הערכתנו היתה בסקירה השנתית לירידה אל מתחת ל 1400 בהחלט יתכן כי נקבל המהלך הרבה לפני תום הרבעון. במקביל לשבירת הקונצרני הגיעה שבירה במדד הבנקים – אין זה מפתיע כי הרוכשים מניות המגזר (להבדיל ממוסדיים המממשים) זהו בדיוק אותו ציבור צמא לאלטרנטיבה ובהקשר זה נזכיר כי גם תמחרנו לא פעם את הבנקים עמוק מתחת ל 1200. התמיכה למעוף יכולה להגיע מהדואליות בלבד שאחרת הדיפולט הנוכחי הינו זליגה מטה לכיוון 1430-40 לכל הפחות, וגם זאת רק במידה וארה"ב תספק תמיכה ראויה.
בניגוד לפעמים קודמות אין למשקיעים כל תקווה מוניטרית באופק. בנק ישראל פרסם את פרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה ממנה עולה כי פתאום סוגיית הנדלן החלה להדאיג את הבנק. התיחסות לעליה מחודשת במחירי הנדלן, להאטה המתמשכת במשק העולמי ואף מלה על דיפלציה (!!!) במשק המקומי שפוספסה בענק ע"י הנגידה ושות'. במצב דברים זה אין הורדת ריבית, אין תכנית הדפסה ובסה"כ הבנק הופך לסטטיסט ולא מעבר.
דיפלציה של 1% בשנת 2015 חומקת מהכותרות רק בגלל הגל השלילי בעולם. המדד ירד ב 0.1% בדצמבר וזאת לאל קשר למחירי הנפט – נפילה בירקות ופירות, נפילה בהלבשה והנעלה וכרגיל תמיכה משוק הנדלן. מי זוכר שאנו חותמים שנתייים של אינפלציה שלילית, וזאת תוך כדי זינוק במחירי הנדלן שבלעדיו המשק המקומי רושם את אחת הנסיגות החדות במערב. כך לדוגמה בנטרול סעיף הדיור מדובר על ירידה של 1.9% ובסופו של יום האזרח אינו מרגיש את עלית מחירי הנדלן, בין אם הינו בעל דירה או לאו, אלא את המחירים בסופר. כשזה המצב ואחוז האבטלה בשפל אנו מתקרבים לסערה מושלמת של עלית אחוז האבטלה בסביבת דיפלציה ובעולם משכנתאות ממונף. בזהירות אנו מניחים כי אחוז האבטלה יתחיל לטפס לכל המאוחר בסוף הרבעון הנוכחי ואז כמובן הבעייתיות במידה והשווקים בעולם לא יעברו הסערה גבוהה ביותר.
וסערה כזו קיימת גם קיימת בשוק הסחורות. הנפט מאבד גובה בקצב ושבירת 30$/חבית כבר אינה מפתיעה איש. יש הסברים לרוב מדוע זוהי קניה ברמה זו אך אנו נמתין לזהב השחור ברמת 26$ ובמידה ואכן יגיע נכפיל כמות שקיימת ממילא. הבעיה של הנפט אינה המחיר לכאן או לכאן כי אם בעיתיות המגזר בארה"ב אליה נתיחס בהמשך.
בצד המט"ח הדולר שהערכנו כי צפוי לשוב לרמת 4 ולסגת ממשיך לטפס וכמוהו אף היורו. שחקני המט"ח רואים החולשה המקומית שטרם באה לידי ביטוי בנתונים וזאת במקביל לקצב העלאת הריבית בארה"ב ולכן אנו מקבלים תמיכה נאה. זה אינו מהלך מתמשך והתבססות מעל 4 ₪/דולר אך זה כן מבטיח תמיכה ברמת 3.9 על אף שבטווח הקצר התנודתיות תגדל.
באירופה המשקיעים טרם הפנימו את שינוי הכיוון וכך כל סימן חיובי בחוזים מוביל לקפיצה בדאקס. במקום שהאירופאים יתמקדו בחדשות מאסיה הם ממשיכים לעקוב אחר חוזים המתהפכים פעמים רבות בדקות הפתיחה וכל זאת בזמן ש stoxx600נכנס לשוק דובי. הוא מצטרף לשוק הסיני שנכנס זה מכבר לטריטוריה הדובית ועדין הויקס האירופאי רחוק מזה האמריקני (27%). לא מן הנמנע כי מהלך הירידה החדה באירופה טרם הגיע ואמורים הדברים על אף נפילות של 3% ביום, כי בעוד שארה"ב מתנהלת בצורה שקולה גם אם שלילית אנו רואים כניסת כסף בקרנות האירופאיות והתעלמות של הציבור המקומי.
באסיה הבעיה הסינית מוסיפה להעיב וכעת תורו של הממשל להגיב. הורדת ריבית, ריבית בין בנקאית, הקלות ושאר ירקות לא הועילו. השוק הסיני אינו מצליח להתמודד מול פיחות היואן הצפוי שבתורו מכביד על העולם. לפיכך הממשל הסיני צפוי להתחיל ולדבר במונחי "בזוקות" : כמו שדראגי והפד ידעו לדבר בטריליוני דולרים כך אנו צפויים לתכנית דומה להערכתנו כבר במהלך החודש הקרוב. קשה להעריך הצלחת מהלך שכזה מבלי לדעת מהו היקף ההזרמה אבל השוק מתחיל לתמחר מעין הקלה כמותית נרחבת שיתכן ויכולה לבלום במשהו המהלך החריף.
הבעיה של הסינים היא דווקא שהאמריקנים התעוררו ונלחצו עם סטית תקן של 27%. חציית 30% ואנו כבר נדבר על שבועות עם אובדן גובה של 5-10% אלא שהשבוע החולף, כפי שהערכנו, היה בסיכומו של דבר בסימן ירידות מתונות בלבד. זה לא מלמד הרבה על ההמשך אבל הפוקוס אינו במשבר בסין שכאמור פתרונות זמניים כאלה ואחרים יתכנו לו כי אם למחיר הנפט. מחיר 30$ מחסל את תעשיית פצלי הנפט, את כדאיות פיתוח שדות חדשים ומעמיד כ 60% מאג"חי המגזר בשאלת יכולת החזר. זה נדמה כהעתק-הדבק של משבר תעשיית הרכב וכפי ששם לא היה מנוס נדמה כי גם הפעם נשמע קולות המבקשים חילוץ. או אז יבחן הפד שכן הוא סלל את הדרך לכל תעשייה נואשת להיתלות ברכישות אג"ח רקוב (זבל זו הגדרה חיובית לאגח אלו) והכנסתו למאזן. שליש מהחברות אינן יכולות לשלם תשלומים קרובים החל מיוני ולכן אין מדובר כאן על יכולת למשוך הדברים יתר על המידה כשמסיבות פוליטיות הסעודים לא יחברו לאמריקנים בצמצום קצב הפקת החביות. האמריקנים נותרו במלחמת הנפט במידה רבה מול שוקת שבורה = מחירים נמוכים מדי פוגעים בוול סטריט ובקצב הצמיחה אך ללא בעלי ברית באופ"ק או במדינות נקודתיות דוגמת סעודיה היכולות להזניק מחיר חבית באחת. אם רוצים לחפש אירוניה בדבר הרי היא שככל שהאזרח האמריקני נהנה יותר מירידת מחירי הנפט (ובניגוד לזה הישראלי הוא נהנה מזה מדי לילה בחצות) כך הכלכלה האמריקנית מאטה יותר בשל נתוני אינפלציה נסוגים כמו גם הגדלת רכיב החסכון על חשבון הבזבוז האמריקני ההסטורי שהולך ונשחק מאז משבר 2008.
ללא עליה של מחיר הנפט והתבססות מעל 30$ אנו נמשיך לראות ירידה מתונה יחסית לכיוון 1840-1850 כשכאמור החשוב הוא לעקוב אחר הויקס שאינו מוסיף לזנק מאשר אחר הספוט.
מניות ומגזרים
צ'ק פוינט – שינוי המלצה ! אחרי 90% תשואה והפיכתה לאחת ממניות הדגל (סימון עוגן בתיק) אנו נאלצים למכור החברה. מהלך הרכישה האחרון אינו מוצדק ומיותר לחלוטין, וחוץ מלנגוס בקופת המזומנים הוא אינו מצמצם עלויות או כל מהלך חיובי בפרק הזמן הקצר עד בינוני.
פולקסוואגן – שינוי המלצה ! 15% תשואה מהירים וסימן שאלה גדול בעקבות סאגת רנו. אם כל התעשייה מעגלת פינות אנו צפויים לרגולציה מכבידה בטווח הקצר עם גזירת הון פוליטי ולכן מוטב לממש הרווח ולבחון הדברים לאחר ירידה נוספת במחיר המניה.
נפט – כאמור בסקירה, במידה ומחיר חבית יגיע ל 26$ אנו נכפיל הכמות הנוכחית בתיק.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
