השבוע החולף היה בסימן ראלי בשוק המקומי עם נסיקה של כ 3.5% על רקע עליות בארה"ב ואירופה. נדמה שהשוק המקומי מצא (שוב) תמיכה ב 1380 אך לא מדובר על עניין אורגני כי אם על פערי ארביטראז'. במלים פשוטות – השוק המקומי חלש, כל אימת שוול סטריט עומדת במקום אנו רואים דעיכה בבנקים ובמניות המקומיות אלא שהדואליות עושות את כל ההבדל ודי בזה בכדי לקרבנו לגבול העליון של הדשדוש. בכדי שנחצה סביבות 1470-80 צריך המשך שיאים ב s&p ואין די בעמידה במקום. לא בטוח עד כמה למדדים האמריקנים, שככל שעולים כך יורד מחזורם, נותר אויר למשוך מעלה אבל יתכן ומה שלא יעשו האמריקנים יעשו שחקני המעוף בעל כורחם.

הכותבים שהחלו חודש בצורה פנטסטית עם כניסה מהירה לטווח פקיעה אופטימאלי וירידה מ 1400 כפי שהערכנו מתמודדים כעת עם עליות מעבר לים שלא פוסקות. פה ושם עוד ניתן להשפיע על מדד הבנקים המשתרך מאחור, ועדין אין לשחקני המעוף יותר מדי יכולת להתמודד עם חוזים המזנקים 1% או אירופה המתעלמת באדישות מהחלטת ריבית מפתיעה. יותר ויותר סוחרים בונים על סקוויז של הכותבים שקידום אופציות ה PUT מצידם הוביל לעליה בפקיעה אופטימאלית עד לרמת 1410-1430 = רמה רחוקה מאוד מהספוט בטח על רקע הסנטימנט הכללי. סוחרים רבים כותבים אופציות PUT בכסף, לעיתים אפילו עמוק בכסף, מתוך תקווה כי שחקני המעוף ילחצו בסופו של יום והמדד יזנק. זה תרחיש לא בלתי סביר אלא שלהערכתי אם עד סוף השבוע לא נרד לכל הפחות מ 1455 נתחיל לראות גלגולים מוקדמים במיוחד במטרה להימנע מתסריט זה. מנגד, ברור גם לנו שאותם סוחרים קצרי אויר ולכן ירידה מ 1450 תוביל במהירות לירידה מ 1440 ואז כבר המצב יהיא טוב בהרבה.
וזה לא שמדובר בשבוע ניטראלי. מימין בנק לאומי מקבל הקלה לא ברורה מבנק ישראל בחישוב הלימות ההון כשאין ספק שלנגד עיניו עומדת תמיכה בבנקים בדגש על הנמוך חודשי. משמאל, טבע מפתיעה עם העלאת תחזית וכל זה ברקע לחוזים העולים ב 13 מתוך 14 ימי המסחר האחרונים. זה רלונטי ברמה השבועית או אפילו החודשית (בשל שחקני המעוף) אבל במאקרו זה בטל: טבע לא מעלה תחזיות ללא סיבה. אם היא עושה כן יש לצפות לדוח שלילי או לחדשות רעות מכיוון עיסקת אלרגן. ביחס לבנקים – שוב אנו רואים כי אין כל עניין להשקעה בבנקים מקומיים ביחס לאלו האירופאים וזה עוד לפני הבנקים האיטלקיים שהם אולי אופציה לכל דבר ועניין אבל חילוצם הופך את התמחור הנוכחי להזדמנות נדירה.

עדין הנתונים בעיתיים ויצוא הסחורות ירד ברבעון השני ב 13% עפ"י הלמ"ס, ומדד יוני רשם עלי של 0.3% בלבד. אנו חותמים מחצית שנה עם מינוס של 0.8% במדד והיות ואנו לא רואים בוננזת גז/נפט בחודשים הקרובים או מהלך רגולטורי חריג ישראל צפויה להמשיך ולרשום האטה במשק ונסיגה בקצב האינפלציה. הוסיפו לכך העובדה כי הנפט איבד מעל 10% ביחס לקריאה האחרונה וקיבלנו מדד יולי בעייתי אל מול מצב בו ההערכות הראשוניות עמדו על 0.4%. הנגידה כמובן אינה יכולה לשנות במאום את המצב וכך אנו מקבלים בורסה שבה פעילות רק המניות הדואליות עת כל יתר הפרמטרים לא רק שקבועים אלא אף ידועים מראש.

בזירה העולמית הסיפור בטורקיה לא רלונטי כפיגוע בצרפת. הכלכלה המקומית כבר נפגעה בדגש על התיירות עם ירידה של 14% ומן הסתם זהו קצה הקרחון לאחר הסופ"ש האחרון. זה נוגע רק לכלכלה המקומית אבל משליך על האיחוד מכיוון שונה. למרות ה"איחוד" צרפת לבדה במערכה. גרמניה עסוקה בפליטים, בריטניה כבר עם רגל בחוץ, ספרד ואיטליה שקועות בבעיות ויתר המדינות קטנות מבכדי להשפיע. צרפת פוגשת כעת את הצד המכוער של האיחוד: המדינה סייעה בכל אחד מהמשברים האחרונים לרבות הזרמות כספים ליוון, פורטוגל וספרד אבל היא גדולה מבכדי שיעזרו לה ואם זה המצב מה עניין לה באיחוד? עד כה תושבי צרפת תמכו בהישארות באופן אבסולוטי אבל בשבועות האחרונים חלה תנועה שמעלה על נס המפלגות הקיצוניות ובמקביל מזכירה את ניצני המהלך הבריטי. זאת ועוד, בכדי שצרפת תוכל להילחם בטרור באופן ממשי עליה להעביר חוקים בפרלמנט האירופאי בו לא ממהרים פגיעה בזכויות הפרט וכך למעשה אין לצרפת בהקשר זה כל יתרון בהישארותה באיחוד לו היא תרמה רבות.
אפשר לראות החשש מתרחיש רחוק שכזה בשני מובנים מייד לאחר הפיגוע: הראשון, נפילה מהירה של היורו ובריחה אל עבר כל מטבע חלופי (אין מטבע שלא רשם עליה מול האירופאי). השני, לא רק המשך ירידה באג"ח גרמניה אלא אף ביקושים עצומים להנפקה האחרונה בתשואה שלילית. אם לנסח זאת באופן חלופי המשקיעים לא צופים גדולות לגוש האירו ולכן בטווח הקצר אין לצפות להיפוך תשואה באגח הממשלתי. זה כמובן לא הגיוני ואנומליה קיצונית אבל כל פיגוע שכזה מזכיר כי גרמניה היא היחידה שיכולה (ורוצה?) לעמוד בחובותיה ומשם קצר הפער למשוך את יתר אגחי היבשת. זה לא משפיע על אגח ארה"ב בינתיים שהרבה יותר רגיש לתקופת הבחירות המתקרבת אבל בניגוד להערכות רבות בשוק עדין לא הגיע הזמן לאסטרטגית לונג-שורט בין שני אלו.

אם צרפת אלו חדשות רחוקות הסיפור היה ונותר לטעמי מגזר הבנקים באיטליה. מרגע שאירע הברקזיט ממוצע הירידה במניות המגזר עומד על 28% (!) ואין ספק שהאיטלקים התרגשו הרבה יותר מהבריטים. 360 מיליארד יורו המהווים חמישית מהתמ"ג האיטלקי מחכים לישועה והאיחוד מתממהמה במתן פתרון. דראגי במקום לשים את כל יהבו על בעיה זו, ואף אז ספק אם ביכולתו לספק רבע מהנזילות הדרושה, מתעסק בלהריץ את הבורסות; בריטניה לא רלונטית; צרפת עם בעיות משלה; וכרגיל, יתר המדינות קטנות מבכדי להושיע גם במקרה זה. מתישהו התקשורת תתחיל להתעסק בעניין, כנראה כשיפסיקו לספור שיאים בוול סטריט, ואז פתאום יתעוררו המשקיעים ויתחילו לנתח כל עשירית באג"ח 10 שנים של איטליה. זה יכול להידחות עוד שבוע או שבועיים אבל מתחת לפני השטח אנו רואים כבר בעיות על הוצאת כספים מהמדינה והגבלת סכומי מזומן ואיטליה זה לא קפריסין. אם איטליה תיקלע לבעיה וזו רק שאלה של מתי דראגי יאלץ להזרים כסף. הבעיה – לא ניתן להזרים גם לאיטליה וגם לתכנית הרכישות ולכן קשה לראות כיצד משבר זה יכול להיפתר והוא הסיפור הגדול של הרבעון הבא.

כאמור עד שזה יקרה וול סטריט רושמת שיאים קטנים במחזורים עוד יותר קטנים. עודנו מעריכים כי שיא זה לא יחזיק מעמד אבל בינתיים הנתונים המקומיים, ואף הנתונים מהמזרח דוגמת צמיחה של 6.7% בסין מאפשרים למשקיעים להתעלם מבעיות. עונת הדוחות מאכזבת "במידה" ברמה נסבלת עד כה והברקזיט חתם אפשרות להעלאת ריבית קרובה. ובכל זאת, המחזור הוא כל הסיפור. עליות במחזור אפסי תוך שהציבור לא מפסיק לפדות קרנות ותעודות. ניתן היה לצפות להיפוך מגמה מצד הציבור שרואה שיאים חדשים (ע"ע ישראל שכל עליה מ 1400 מובילה להסתערות) אבל המומנטום השלילי בגיוסים נמשך והיעדרו מונע אפשרות למהלך מתמשך מעלה.


מניות ומגזרים
ביוטיים – שינוי המלצה ! המניה סוגרת 7% בחודשיים ומגיעה לשווי ריאלי. זה יכל להיות גבוה בהרבה אם מוסדיים היו מגלים עניין אבל הם עסוקים כרגע בהסטת כספים עיוורת אל מעבר לים ובטח שמניה קטנה שכזו אינה על הרדאר ולכן נבחר לממש.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !