השבוע החולף התנהל בירידות קלות כשסיומו מבהיר בפעם המי יודע כמה את העובדה כי אנו במגמת דשדוש ולא במגמת עליה. קל היה להתבלבל (ראו תגובות לסקירות אחרונות) בשל הירוק מסביב לעולם והצהרות הפרשנים אבל המעוף לא מצליח להתקדם. הסיבות מגוונות ובשבוע החולף היו אלו שחקני המעוף ומניות הפארמה אלא שכפי שציינו בסקירה האחרונה מדד הבנקים רשם ראלי נקודתי ולכן התוצאה יכלה להיות קשה בהרבה.
ביחס למניות הפארמה, אותן כינינו בסקירה השנתית ל 2016 מחירי בועה, הדבר אינו צריך להפתיע. האמירה של קלינטון לא באמת צריכה לרגש מניות יציבות בסדרי גודל כאלו. הלכה למעשה זוהי רמת המחיר הגבוהה (עדין) והתלושה מהמציאות שמובילה לכך שהציבור הוא הרוכש המרכזי בוול סטריט מניות אלו וכך זה נראה: שיעול קטן מכיוון הרגולטור מהווה סיבה לתיקון אלים ומיידי. התיקון החלקי מגיע בזכות הודעות רכישה/מיזוגים ועוד הרצות כאלו ואחרות אבל בפועל להוציא ג'ונסון שעוד מתקדמת במו"פ אינה כרגע בנמצא חברת פארמה גדולה שיכולה להציג למשקיעים חלום.
עבור שחקני המעוף היה זה שבוע מוצלח מאוד שהוביל בתורו למספר שינויים. הערכנו כל העת פקיעה נמוכה מ 1450 ואכן הדבר התממש כשלשחקני המעוף חלק מרכזי במהלך הימים הקודמים לפקיעה עם בלימת המדד בקלות יחסית. בוקר הפקיעה עמד בסימן "המטרת" כל נכס הבסיס שנותר ועדין אין ספק שלארביטראז' היה משקל מהותי אם כי כבכל הפקיעות האחרונות ראינו פעם נוספת מוסדיים נעמדים למן הפתיחה עם פקודות מכירה. זה לא רק אוגוסט והמסחר המדשדש אלא מגמה מובהקת של הסטת כספים והיות ורק בבוקר הפקיעה ניתן להמיר 200-300 מליון ₪ בדקות בודדות. נדמה כי הבורסה המקומית איבדה כל אפשרות לייצר מומנטום עצמאי ולכן הרגישות לוול סטריט הולכת וגדלה – תיקון קל של 2-3% מעבר לים מותיר את ניו יורק במרחק נגיעה משיא אבל יכניס את המעוף לסחרור אל מתחת ל 1400 כשהפעם אי התאוששות בארה"ב גם תותירו ברמות אלו. הסיכוי היחיד של המעוף לפרוץ את הדשדוש הינו בתרחיש 2200 ב s&p ולפחות בחלקו הרשון של החודש עניין זה אינו סביר בשל אי הודאות סביב החלטת הריבית.
עניין מקומי נוסף המבריח משקיעים הוא חוסר רלונטיות בנק ישראל אלא שבשבועיים האחרונים הרקע הוא חיובי. שיעור האבטלה ביולי שירד ל 4.7% מחד, ומשכנתאות ב 5.4 מיליארד ₪ באותו החודש הופכים את בנק ישראל לחסר יכולת השפעה בצד המוניטארי (שוב, ההיפך הגמור מהנעשה בעולם). הערכות ביחס להיקף המשכנתאות באוגוסט זהות ולכן התלות בהחלטת הריבית בארה"ב עצומה. הותרת הריבית על כנה תהפוך את הכהונה של פלוג לכשלון חרוץ בשלושת ראשי החץ – נפילה בשער הדולר למרות רכישות עתק; חוסר יכולת לרסן את שוק הדיור; אי עמידה ביעדי האינפלציה. בפרפראזה לנעשה בעולם העלאת הריבית בישראל סבירה יותר מהורדת הריבית וזה וגם זה אינם רלונטיים בחצי השנה הקרובה.
לזאת יש להוסיף העובדה כי מתחילת השנה הציבור העביר 30 מיליארד ₪ לעו"ש ולפקדונות הנושאים ריבית ריאלית שלילית. 230 מיליארד ₪, סכום גבוה מלאחר משבר 2008, אינם מניבים כל תשואה שהיא ולמעשה משקפים את הכלכלה הריאלית. הציבור ברובו אינו מוצא לנכון לרכוש מניות, אינו צורך כפי שהנתונים לכאורה משקפים ומעדיף לחסוף – אולי הסממן המובהק ביותר לחוסר אמון בכלכלה. הטעמים השתנו בשנים האחרונות ואנו עדים לאחוזי חסכון גבוהים יותר ועדין אין מדינה, להוציא יוון ודומותיה מסיבות מובנות, בהן אחוז וקצב עלית המזומן גדל כבישראל. אני מניח שחלק ניכר מהכסף עוד היה מנותב לשוק הנדלן אם רמת המחירים היתה נמוכה יותר אבל אנו נמנעים מזאת בינתיים תוך בלימת צד המשקיעים במשוואת הרכישה.
הדבר גם מבטל כליל תירוצי הבורסה ביחס לאטרקטיביות המסחר בת"א והירידה במחזורי המסחר. בשורה התחתונה, אין מניות מעניינות בת"א דוגמת צ'ק פוינט ודומותיה. הבורסה לא השכילה למשוך חברות גדולות לשוק המקומי וכל ההנפקות האחרונות הן של חברות קיקיוניות עם מחזורי מסחר שפשוט לא יכולים להמריא. החברות בעלות הפוטניאל האמיתית כבר מזמן עברו לנסד"ק/לונדון ולכן המשקיעים המקומיים מתרחקים מהבורסה המקומית ואין דרך אמיתית לבלום מגמה זו. העניין יכול להתעורר רק בתרחיש מפולת אז כבר רבים ימצאו ברמת המחירים אטרקטיביות אבל בתוך בליל ההסברים הלא משכנעים לירידת הפעילות בשוק המקומי שוכחים לציין את הפלוס המשמעותי – הריבית אפסית ! אם הריבית היתה 2-3% לא היתה בורסה בישראל ולכן ניתן להבין בנקל את גול הבעיה לאשורה.
במט"ח הדולר ביצע בשבוע החולף התנועה אותה צפינו וגלש אל עבר 3.75. המגמה העולמית תומכת בהמשך ירידה אבל רכישות בנק ישראל ימנעו שבירה לפחות בשבוע הנוכחי. זה לא יעמוד מול החלטת הריבית אם הפד יחליט להותירה ללא שינוי אבל בטווח המיידי אי הודאות משחקת לטובת החלשות השקל ולכן אנו עתידים להישאר ברצועת 3.75-3.78 בימים הקרובים.
בגזרת הנפט הריבאונד שהפך לראלי נבלם וכעת היעד הראשון הוא 45$/חבית. נתוני הצמיחה בסה"כ מפתיעים לטובה אבל העליה החדה התבססה על שורט סקוויז ועליה בדרישת הבטחונות ולכן טכנית ירידה של עוד 3% לסביבות 45 היא המתבקשת.
באירופה המדדים התקשו להתקדם אבל גם לא נסוגו וזאת בזכות שני גורמים מעכבי בעירה. הראשון, הנתונים מגרמניה שחזרו לדחוף הדאקס מעלה ולקחו את יתר הבורסות ביבשת עימם. לנתוני הנדלן המצויינים הצטרפו נתוני הצרכיה וסנטימנט הצרכנים שהפתיע בקפיצה חדה אף מעבר לצפי האופטימי. זה מרגיע כי היבשת כי מלבד וול סטריט יש גם בקטר הגרמני עוד קצת דלק להתקדם ולמרות שברור שלא אפשרי להתקדם ללא ארה"ב ניתן לשים לב כי תגובות המדדים היו יחסית מאופקות לנעשה מעבר לים. זה עתיד להישאר עימנו עד לגורם השני הקריטי, הוא מועד העלאת הריבית. אירופה זכתה מההפקר ולא משנה מה תהא החלטת הפד – כל עוד מדברים על ריבית לא מדברים על בנקים באיטליה וזה מעכב משבר שמעבר לפינה. אם לא מאג"ח מדינה אז הבעיה תגיע ממניות המגזר ואם לא משם אז מהרפורמה שרנצי מבקש להעביר. איך שלא הופכים בדבר איטליה היא הפיל כעת בחדר אבל כאמור הבעיה תמתין.
וכאן עוברים לשאלה הגדולה של החודש: העלאת ריבית – כן או לא? הערכתנו היתה כי יאלן תעדיף לחכות והנתונים האחרונים, חיוביים ככל שיהיו, לא באמת משנים מההערכה זו. פישר היה החלוץ שרמז על שינוי אליו הצטרף נשיא הפד בדאלאס ונשיאת הפד בקנזס שקראו רשמית להעלאת ריבית, ועדין התזמון וההרמוניה אינם משכנעים. יותר מכל הדבר נדמה כבלון ניסוי שמטרתו לבחון כיצד וול סטירט תגיב לדברים. אין מדבר בניתוח כלכלי גרידא מאחר והתנאים מזמן הבשילו לכך אלא מחוסר הרצון לנקוט בפעולה שעלולה לזעזע בטח כשאנו רגע לפני בחירות. אם לשים לרגע בצד את העקומים וההערכות הנגזרות מהם ניתן למתוח קו גס שהוא סביב 2130, גבול הדשדוש הקודם, בו אפשרית או לאו העלאת ריבית: מתחת לרמה זו יאלן לא תסתכן בנפילה, אפילו זמנית של 10%, לתוך עונת הבחירות ותבחר להימנע משינוי הריבית. מעל רמה זו, וכמובן כמה שיותר קרוב לשיא עולים הסיכויים להעלאת ריבית ועדין ההיסוס שהפגינו בפד בשנתיים האחרונות ואובדן האמון הכללי עדין מטים הכף מעט לשלילה. מצב זה מעביר את הפוקוס המיידי למחיר הנפט שכאמור יגלוש לכיוון 45$ אבל האוירה הכללית בוול סטריט היא של נסיגה קלה ואם בשבוע החולף הערכנו ירידה של 1-2% כך אנו מעריכים גם בשבוע הנוכחי.
מניות ומגזרים
בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה היא אסטרטגית אוגוסט. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
