השבוע החולף היה בסימן המשך הדשדוש והירידה במחזורים כשהפער היומי גבוה-נמוך שובר שפל תלת חודשי של למעלה מעשור. אלו לא רק יולי-אוגוסט היבשים יחסית לתקופה אלא גם הפתיחה של ספטמבר שיותר מכל נדמית כחוסר עניין מוחלט בשוק המקומי. היות ואוקטובר הוא חודש חגים, רק במידה וארה"ב תפתח מומנטום מובהק לאחד הכיוונים אזי נקבל בת"א תנועה דומה אחרת מחזור מסחר יומי של מיליארד ₪ יהפך לזכרון רחוק. בנטרול הדואליות, עניין טכני לחלוטין, התנועה נמוכה אף יותר ומרבית המניות רושמות טווח יומי של עד שלוש עשיריות. מצב זה מזמין פעמים רבות תנועה אלימה לכיוון וכזה היה המצב במידה והיינו שוברים רמת 1440 = יותר מדי סוחרים ומשקיעים יושבים על הגדר, כשמהעבר השני מצויות בורסות בתשואת יתר חריפה ולכן השבירה מטה תוביל במהירות עד סביבות 1420-1425.
זה לא יתרחש ללא תיקון קל בוול סטריט אבל הדגש הוא על ה"קל". די בפער ארביטראז' שלילי של מחצית האחוז וחוזים אדומים ואנו נקבל לחץ של סוחרי השבועיות שאינו מחויב המציאות אבל נובע מהמחזור המגוחך.
רואים זאת שחקני המעוף ומושכים ידיים מהמשך כתיבת פוזיציות. אנו כעת ב 60% מהממוצע בשנה האחרונה אבל לאור הסטיה הנמוכה והפרמיה הבעייתית אין שום סיבה להגדיל כמויות. הוסיפו לכך העובדה כי ספטמבר ידוע לכותבים כחודש בעייתי ומסוכן (הסטורית מרבית אירועי הראלי התרחשו בחודש זה) וקיבלנו חוסר עניין מצד שחקני המעוף. להערכתנו התנועה מטה של 10 נקודות ביום לפחות תגיע מה שידחף הסטיה אל עבר 11-12%. התרחש – מה טוב וההמתנה השתלמה; לא התרחש – בודאי שלא היתה סיבה לכתוב בדלתא שלילית. רמז לכך שפוטנציאל תנועה קלה מטה קיים ניתן לקבל מהסטיה שאבסולוטית ברמה נמוכה אבל אינה בקורלציה מול האפס סטיה יומית הקיימת. זו זחילה איטית מעלה אבל מפתיעה שכן היינו מצפים לירידה אף ל 8.5% ומגמה דומה קיימת גם בויקס האמריקני. החלטת הריבית באופק אינה משנה התמחור וכבר כעת ברור כי העלאת רבע אחוז לא תטלטל השווקים במצב בו לכאורה אין סיבה ממשית ממילא לירידות. ועדין הויקס עולה מסיבה אחת מרכזית היא הנעשה בשוק האג"ח = דבר לא משתנה באגח ממשלתי ובצורה פחותה אך נוכחת בקונצרני והמשקיעים ממשיכים להתבצר. במצב דברים זה שוק המניות אינו יכול להתקדם כשהתשואה השנתית של s&p היא התשואה החודשית באג"ח (!) העדיף לאין שיעור גם בנטרול קרב הרווחים.
בזירת המאקרו המקומית אין חדש וכצפוי בנק ישראל הותיר את הריבית על כנה אבל הפתיע בהודעה המצורפת. הבנק מנה סיבות חיוביות להתאוששות המשק (ככל הנראה כיוון לקצב הצמיחה ואחוז האבטלה), נעדר כל סנטימנט שלילי ואף משפטים ניציים. נדמה כי הבנק שיכור מנתוני הלמ"ס המפתיעים משהו ומתעלם מהעובדה כי יעד האיפנלציה פוספס. עבורנו אין מדובר בהפתעה וכבר ציינו כי הסבירות להעלאת ריבית עולה כבר עכשיו על הסבירות להורדתה, ועדין הבנק מעט נסחף באופטימיות. אלא מה, בנק ישראל תמיד דואג לנפח את מניות הבנקים ולכן בסמיכות להחלטת הריבית שעלולה היתה להתפרש כבעייתית מיהרו בבנק לאשר לבנקים לגבות תשלום עבור יעוץ פנסיוני. סוחרים ומשקיעים שלא מוצאים עניין בשוק המקומי עטו על הבשורה ה(כאילו) רגולטורית ומדד הבנקים זינק 2% ועימו המעוף בתנועה יומית של 0.7%. בפועל, רווחי הבנקים מהיעוץ הפנסיוני, כל הבנקים יחדיו, נאמדים ב 120 מליון ₪ שנתיים. סכום לא רק שזניח אלא לא קיים במאזן אבל זו עוד הבעיה הקטנה. בנק ישראל הולך נגד רוח התקופה, נגד התחרותיות ונגד הורדת המסים ומאשר תשלום על שירות גוסס שמעולם לא התרומם. זו כלכלת שנות ה 80 לגבות תשלום עבור יעוץ "אובייקטיבי" אבל עבור הסוחרים די בבשורה זו בכדי לספק תמיכה רגעית לשוק.
ואולי זה בעצם כל התורה = תמיכה רגעית. אין ממש לשווקים עניין ביום המחר ולכן הנגידים בתורם מספקים תמיכה ומייצרים דרמות בשקל (העלאת ריבית של רבע אחוז) בכדי לעבור עוד שבוע ועוד שבוע. הדוגמה הטובה ביותר לכך, מלבד זו שהוזכרה לעיל, הגיעה היום מכיוון מחיר הנפט = סעודיה ורוסיה הסכימו על סוג של תיאום מחירים והסעודים אף רמזו להתחממות בגיזרה מול האיראנים. קדמה לכך נפילה דו יומית של 6% במחיר הנפט ושבירת רמת 45$ הכה קריטית. מרגע השבירה היה ברור כי פנינו חזרה לכיוון 40$ אלא שאז נחלצה ההודעה מפי 2 בעלי העניין הגדולים ביתר שמי שיפשפש בה יגלה שאין בה ממש. לא רוסיה ולא סעודיה קובעות המחיר כי אם לרוסיה היה קמצוץ יכולת השפעה לא היינו יורדים אף מ 100$. להתיחס לשתי מדינות האחראיות ל 20% מתפוקת הנפט בעולם זה עניין שטחי – לא התפוקה חשובה אלא המחיר בה מייצאים בדיוק כפי שלהתיחס למה כיל מעריכה ל 2017 לא רלונטי במידה ופוטאש תחליט למכור טון אשלג ב 300$. זה בדיוק מה שעושים האיראנים ולכן להודעה אין משמעות אבל הנה שוב סיפקה היא תמיכה לזהב השחור. כפי שציינו לא פעם, אין לנפט תמיכה ממשית כי טיבן של הודעות אלו להתפוגג אבל הנפט כבר לא ישוב בשבוע הקרוב לתחתית ה 43$ וגם זו בשורה.
הזהב פחות נתון למניפולציות הודעות ושם אנו רואים את הדעיכה אותה הערכנו לכיוון 1300 $/אונקיה ואף למטה מכך. זו מגמה איטית להחריד המתעכבת פעם אחר פעם בשל נתונים אמריקנים חיוביים ועדין יש בירידה זו להבהיר את המגמה העולמית הריאלית. לטעמי הזהב ואגח ממשלתי משקפים נאמנה את מצב השוק אבל הדברים אינם יכולים להתבהר כל עוד הכותרות עוסקות בהחלטת הריבית הקרובה (לעיתים זה ממש נדמה כספין של הפד לתמיכת בורסות העולם).
כאן המצב לכאורה הולך בכיוון ברור: מסבירות של 5% להעלאת ריבית בספטמבר הגענו לסבירות של 37% וסבירות של 68% להעלאת ריבית עד סוף השנה (החלטת דצמבר). ביחס למועד הרחוק אין טעם כרגע לנתח כי המשבר האיטלקי יגיע לפני סוף השנה אבל ביחס למועד הקרוב עדין איננו רואים את יאלן נוקטת במהלך. כל הצהרות הנגידים החברים בפד נדמות כהצהרות מטעם עצמם/הטעיות מכוונות עד כי לא ברור מי בכלל יודע העתיד להתרחש. ללא ספק יומיים ההתכנסות הם טבולה ראסה אבל בדוח התעסוקה השבוע אין להוסיף או לגרוע. אמנם הוא פחות מהצפי אבל אם באמת בפד היו מתבססים על נתוני התעסוקה היינו מעלים הריבית כבר 3 פעמים השנה. יש כאן תבנית חוזרת: ב 2013 ברננקי כיוון לאחוז האבטלה ולא העלה גם כשזה הגיע ליעד שהציב; 2014 עסק בקצב הצמיחה ומשזה הושג לא הועלתה הריבית; 2015 קצב האינפלציה שעוד רגע כבר חוצה הרף העליון והנה ב 2016 המשקיעים מחפשים סימנים בנתוני התעסוקה. נחזור על שציינו בסקירה האחרונה: הנתונים אינם חשובים אלא רמת מדד ה s&p. ככל שאנו קרובים ל 2200 יעזו בפד לקחת הסיכון כי אין בירידה של 2-4% בכדי לשנות משהו בניו יורק בטח ובטח בקמפייני הבחירות. 2150 ומטה כבר יהיה בעייתי ולכן נכון יותר יהיה לנתח הדברים עם קירבה למועד המדובר.
עצם אי הודאות צפויה להוסיף ולהכביד על וול סטריט וגם השבוע ראינו דשדוש אבל טווח התנועה היומי היה גדול יותר, בבחינת התחממות הגיזרה. אלמלא הקפיצה במחיר הנפט שתומכת במגזרים רבים בארה"ב היינו מעריכים ירידה חדה יחסית (לתקופה) ב s&p לכיוון 2140-2150 אבל נדמה כי זו תמתין לתיקון בזהב השחור ולכן טווח תנועה של 2150-2170, קרי ירידה של כ 1-1.5% שבועי הוא הסביר. תחת הנחה שהבנקים יתנו עוד קצת מעלה בת"א לפני החזרה אל מתחת ל 1400 ניתן להניח כי סטרייקים 1440-1450 ישארו עמנו לפחות עד רביעי כשגם שבירה וגם חצייה של עד כ 5 נקודות יזמינו תיקון בהמשך היום/שבוע.
מניות ומגזרים
גב ים – המלצת קניה ! לרוב אנו לא ששים לרכוש מניות קטנות, בטח לא קרוב למחירי שיא. המקרה הלה שונה מאחר ונדמה כי התקבצו להם יחדיו מספר פרמטרים ובראשם דוחות מצויינים (יחסית לצפי), הפן הטכני, עניין המוסדיים וכל אלו יצרו מגמה מובהקת של עליה שעדין רחוקה מסיום. מתאימה לטווח קצר – בינוני בלבד ולכן יש לעקוב בהדיקות.
- ביתר המניות ומהגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
