השבוע החולף היה בסימן המשך האינרציה השלילית אך ללא כיוון ברור ובהתאם למגמת הדשדוש המלווה אותנו כמעט מתחילת השנה. גם ללא מעורבות שחקני המעוף, הארביטראז' הכביד על השוק מדי בוקר והוביל לסנטימנט מקומי לכאורה שלילי. "לכאורה" מאחר ושני פרמטרים מובהקים לא השתנו וממשיכים לגרוס דשדוש: סטית התקן לא עלתה כלל וכלל ונסחרת מרבית הזמן מתחת ל 11%. פה ושם יש הבלחה מעלה אבל היא מתמסמסת במהירות ואנו שווים לבסיס; הציבור לא נרתע מהירידה האחרונה ואף מגדיל החשיפה המנייתית. להערכת שחקני המעוף הגדלת האפיק המנייתי נעוצה בהרגל רב שנים (ומוטעה) לפיו תקופת החגים הינה תקופת עליות אבל במחזורי המסחר הנוכחיים כ 50 מליון ₪ גיוס ביום הם משמעותיים ומספקים כרית בטחון מפני תנועות אלימות מטה.

במבט קדימה מצד הכותבים אין סיבה ממשית להתערב מה גם שכל הרעש מתמקד בשוליים מאוד צרים. מצד אחד מניות הפארמה, כשהמניה התורנית מושכת המעוף מטה אך לא רלונטית לכל מי שאינו אוחז במניה עצמה. מצד שני, מניות הבנקים בהן הציבור שב להתמקד ויוצר שם בועה מופרכת. כה מופרכת עד כי לראשונה מזה שנתיים שחקני המעוף מממשים נכס בסיס ולא בכדי להכביד על המדד כי אם בכדי לממש רווח. מניות שנרכשו סביב 1380 (מדד) נמכרות היום סביבות 1440 והיד עוד נטויה. בשלב הבא, ורק משום החגים לא התכנסו ועדות ההשקעה כהרגלן, יגיעו המוסדיים שיפילו המניות הללו וימהרו לממש רווח (מגזר הבנקים בגרמניה קורץ במיוחד) אבל עד אז עוד נותרו עוד כמה נקודות במדד לסוחרי היום.

הסיפור האמיתי של השבוע הוא הליש"ט ונתיחס לעניין בהמשך אבל נקודתית היקפי המסחר במניות השורה השניה והשלישית מתחיל לחזור לעצמו וזה מפתיע במידת מה. לעיתים נדמה שהסוחרים דילגו על המתבקש, קרי מניות המעוף, לטובת מניות עם מחזורי מסחר של מאות אלפי שקלים אבל בבחינת הגרפים קשה לפספס = בזמן שהמעוף רושם תשואה שלילית ודשדוש לאחריה, ככל שהמגזר יותר קטן ופחות קורץ כך התשואה הולכת ועולה. מ 75 ועד מדד היתר אנו רואים עליה בתשואה ובמחזורים במה שהוא החולי של ריבית אפסית. ניסו המשקיעים במעוף ונחלו הפסד / אדישות, ינסו הם במניות קטנות שמהן (אולי) תגיע הישועה. קל לפתור העניין בכך שבזמן משבר אותם משקיעים יכוו קשות אל מול פוטנציאל התנועה במעוף אבל הדבר אינו נכון לאור האי-קורלציה בין המעוף והקונצרני/ ממשלתי ולכן בהחלט יתכן שיש עוד מקום במניות הקטנות ובטח שמוקדם לפתוח אסטרטגית לונג (מעוף) – שורט (יתר).

אחד הגורמים שמיתנו פוטנציאל ירידה חדה בהרבה היה הדולר שזינק מעל 1% ומיסך ארביטראז' שלילי של 1%. לדעת הכותבים, וזאת ציינו כבר לפני שבועיים, חזרה ל 1420 היא עניין של זמן ועדין הרכישות של בנק ישראל עושות העבודה לפחות עבור סוחרי הלונג. כל קפיצה כזו בדולר-שקל תורמת בתורה עוד 2-4 נקודות למעוף דרך הדואליות וחוזר חלילה. ניתן להניח שלא זה מה שעומד לעיני הנגידה אבל בהתחשב במגמה העולמית של התחזקות דולרית אל מול אדישות מקומית (על אף הרכישות) החזרה לרמת 3.75 מעבר לפינה ובהתאם שוב הכבדה על המעוף וחוזר חלילה.

הסיפור האמיתי הוא כאמור הליש"ט שאיבדה 10% ביום באופן מעורר תמיהה ממש. התיחסות להתבטאות צרפתית זו או אחרת אינה רצינית. אז פרנסואה הולנד קרא לניהול מו"מ קשוח עם הבריטים. אז מה. אפילו התבטאות של דראגי, שהוא חשוב לאין שיעור ביחס לנשיא צרפת, לא יכולה להוביל תנועה שכזו בשוק המטבע העולמי ולמעשה ראינו כאן שוב פעם פלאש קראש בדומה למה שהתרחש לפני שנים ספורות בדאו ג'ונס עם הבדל משמעותי (!). בדאו המדד תיקן במהירות ותוך דקות מחק כמעט כל הירידה. בסיבוב הנוכחי המחירים עדין רחוקים ממחירי הבסיס טרם המהלך וספק אם ישובו לרמות אלו. זה לא מפתיע שהליש"ט נפלה – סחרנו אותה בלונג לפני חודש, מימשנו ברווח מהיר וצפינו הירידה. המפתיע זו העוצמה שנבעה רובה ככולה מירידה במחזורי המסחר והעלמות של ביקושים. העלמות בשוק המט"ח אינה העלמות בת"א = אלו קני מידה שלא יכולים בכלל להימדד על אותה סקאלה והדבר צריך להדיר שינה מעיני משקיעים לטווח ארוך. התיחסנו לעניין מקומי בהקשר לאופציות השבועיות – זה עניין של זמן עד שיתרחש מהלך עולמי ברביעי והשבועיות יגרמו לקריסת המעוף אבל על אותו משקל ניתן לשער מה היה קורה במידה והליש"ט היתה מבצעת התנועה מטה לקראת סוף המסחר ללא יכולת לתקן. דר לא נעשה ברמה העולמית מאז הדאו קרס ואפשר להניח כי ככל שבורסה יותר קטנה וקיקיונית (הרמז ברור) כך הסבירות והדחיפות למהלך שכזה הולכת וגדלה.

הסיפור המרכזי היה ונותר מצב הבנקים באירופה בדגש על זה האיטלקי והגרמני. אמת כי דויטשה, בגלל גודלו וחשיבותו, תופס הרבה יותר כותרות ועדין לטעמי הסיפור האיטלקי הוא האורב מעבר לפינה. האיטלקי בשקט אך בעקביות רושם עליה בסטיה, הרבה עצבנות וימי מימוש לא ברורים. מרבית המאפיינים שהיו לפני תקופת ליהמן. להבדיל, האגח הממשלתי הגרמני אדיש לחלוטין. זה לא מסתדר עם שווי שפל של הבנק החשוב בגרמניה מזה 33 שנה. זה לא מסתדר עם רכישת בנקים בוול סטריט (או בישראל) כשבאירופה יש דינוזאורים בסדר גודל שכזה. מרקל יכולה להמשיך ולצעוק כי לא תחלץ את דויטשה בנק אבל נפילתו לא מקבילה לנפילת ליהמן אלא הרבה יותר לנפילת וול פארגו וזה פשוט לא יכול לקרות. הבעיה של הבנק היא שבזמן שיש הסדר חילוץ, טוב יותר או פחות אבל לפחות קונה זמן, למונטה די פסקי האיטלקי בגרמניה לוקחת הממשלה את הזמן. משקיעים באופן טבעי מאבדים סבלנות ומממשים אבל זו כבר הזדמנות קניה לטווח ארוך. אני לא סבור שראינו שפל מאחר ותגיע בסופו של יום הכותרת הנוספת שתפיל דו-ספרתית את הבנק אבל רמת המחיר הנוכחית כבר מגלמת פוטנציאל תשואה פנומנאלי בבנק (1) הגדול בגרמניה (2) שבסופו של דבר הדוחות שלו אינם מלמדים על קריסה מעבר לפינה (3). כאמור אני סבור שהבעיה הבנקאית באיטליה הרבה יותר גדולה ובהזדמנות הראשונה בה האיטלקים יחזרו לכותרות מניית דויטשה תתקן ובמידה רבה תתן אופטימיות רגעית לדאקס.

עד שזה יקרה ארה"ב הגיעה ליעד 2140 שציינו אבל כמה קרוב לשבירת 2130 הקריטית ככה רחוק. זו לא מגמה שלילית, אפילו לא קצהה אלא פשוט חוסר סיבה ממשית להתקדם. נדמה כי לפחות עד הבחירות כפי שאנו מציינים לא פעם התמונה תישמר ושיא חדש אינו באופק אבל כל אימת שקלינטון תגדיל הפער בסקרים ככה וול סטריט תצבע בירוק. הפעם האחרונה היא העימות השלישי הבוקר שהציג את טראמפ באור בעייתי והוביל לעוד מומנטום חיובי בצד הדמוקרטי ועדין אם נסתכל נטו כלכלה נראה שצבר הנתונים האחרונים הינו שלילי בארה"ב ללמדנו עד כמה הפד פספס הזדמנות פז להעלות הריבית.
תוספת המשרות למשק, 150 אלף בלבד, היה נמוך מהצפי; אחוז האבטלה עלה בהשוואה לצפי עמידה במקום, ולכן אין זה פלא כי הסבירות להעלאת ריבית בנובמבר צנחה ל 8% בלבד. אף אחד כבר לא מתיחס לפד ברצינות ולכן כל שנותר הוא להתמקד בבחירות. אם יאלן היתה זקוקה לתירוץ נוסף הוא מגיע מכיוון קרן המטבע שחתכה את תחזית הצמיחה של ארה"ב ל 1.6% אל מול צפי קודם של 2.2%. זו לא סביבה להעלאת ריבית תטען הנגידה אבל זה יעמוד בניגוד גמור להחלטה האחרונה והסביבה הנוחה ולכן שוב אין שום אופק למהלך דרמטי מטה בניו יורק. כדי שנוכל להתיחס למהלך עולה יש צורך לכל הפחות להתקדמות של קלינטון ו/או להפתעה באירופה ובשני המקרים גם אלו אינם חד משמעיים ורחוקים ממימוש מוחלט. אם לסכם אנו מניחים עליה בחלקו הראשון של השבוע בוול סטריט עם רוח גבית של קלינטון והעימות ובהמשך השבוע חזרה לסביבות רמות הבסיס של 2130-2150. זה מותיר אותנו עם פעם ארביטראז' יציב משהו או בפשטות 1430-1450 אלא אם אחת הדואליות (פארמה) תפתיע. כיוון שאף אחת מהגדולות במעוף אינה בעמדת המתנה לבשורה חיובית פוטנציאל הירידה עולה במעט על פוטנציאל העליה ולכן צפוי מסחר מדשדש לחלוטין עם נטיה קלה מטה בחמישי ותחילת השבוע הבא.


מניות ומגזרים
דויטשה בנק – המלצת קניה ! 8-10% זה הדיסקאונט המובהק במניה שנפלה 50%. בסקירה מפורטות סיבות לרכישה אבל בשורה התחתונה זה בנק גדול מבכדי ליפול וגם אם אנו לא מסמנים תחתית קיימת הבנה כי מרגע שהממשלה בגרמניה תיחלץ לעזרת הבית הזינוק במניה יהיה מטאורי.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • אסטרטגית אוקטובר נחתמה ב 25% תשואה שבועית. היות ואנו רחוקים מפקיעה נפרסם אסטרטגיה נוספת במהלך הימים הקרובים ולכן מומלץ לעקוב ולהתעדכן.
  • שימו לב כי בשל מיעוט ימי מסחר לא נפרסם סקירה בשבוע הבא אלא רק עדכון להוציא מצב של תנועה אלימה במדדים.



שבוע טוב ומוצלח !