בשבוע החולף תמה סאגת הבחירות שריכזה הכותרות בחודשיים האחרונים, וכפי שצפינו ללא כל מהלך דרמטי. במבט ראשון נדמה כי השווקים מקבלים בצהלה את טראמפ: זינוקים בניו יורק, צלילה של מדד הויקס ל 13% ושיא חדש בדאו. בהמשך הסקירה נציג פני הדברים באופן בקורתי יותר אך נציין כבר עכשיו השורה התחתונה – דבר לא השתנה, וכצפוי מגמת הדשדוש נותרה עימנו. "דשדוש" מאחר והתיקון החד מעלה בארה"ב אינו מוציא אותנו מהגבולות המוכרים ואף לא משנה במאום הערכות פונדמנטליות.
נכון הדבר בדקדוק רב גם לשוק המקומי אלא שכאן צריך לחלק המהלך מעלה לשני מגזרים: פארמה ובנקים. במגזר הפארמה הזינוק הנקודתי מוצדק לחלוטין. קשה לומר כי קלינטון היתה מרסקת המניות החבוטות אלא שבהחלט הן היו במוקד, וזוהי אולי הבטחת הבחירות הקלה ביותר לביצוע. לפיכך, למרות שפריגו וטבע נסחרות גבוה מעל שווין, ניתן להבין המהלך שדחף מחצית העליה מעלה את המעוף.
ולהבדיל, מגזר הבנקים שפרץ אל עבר שיא חדש, הוא כבר נהירה של הציבור ללא כל הצדקה. מניות הבנקים נסחרות במחירי בועה מוחלטת ונהנות מעניין בודד- אין לציבור כל אלטרנטיבת השקעה ואם מניות אז אלו היחידות במעוף שהן מספיק גדולות ויציבות בכדי להצדיק קניה. 85% מהרכישות של מניות אלו בשלושת השבועות האחרונים הגיעו מהציבור ויתכן והמספר אף גבוה יותר בגלל הקושי לפלח פעילות תעודות סל. הדבר מבהיר כי אין באמת במהלך העליות עניין ממשי אבל גם רציונאלית ההשענות על זינוק מניות הבנקים בארה"ב ואירופה הינה משענת קנה רצוץ. (1) אכן טראמפ התחייב להוריד עלויות הרגולציה שרובה התווספה לאחר משבר 2008 אבל בהנחה והדבר יתרחש הוא יקרה עמוק ל 2017. משבר קטן בוול סטריט והדבר ידחק לסוף הרשימה, ובכלל מדוע לטראמפ להכניס ראש בריא למיטה חולה רק בכדי לתת חומר למתנגדיו. (2) הבנקאות המקומית מתנהלת עפ"י תקנות אירופאיות ולא אמריקניות ולכן אין כל השפעה. (3) גם אם נקבל את תאורית השרשור לפיה הקלה בארה"ב תעבור לאירופה ואז תחלחל לישראל, צריך לזכור שמערכת הבנקאות המקומית היא הארכאית ביותר בעולם המערבי ואם לשפוט לפי 2008 טוב שכך. החלטה על הקלת רגולציה צריכה לעבור 3 גורמים (בנק ישראל, המפקח על הבנקים, שר האוצר) שלא ברור למי מהם יש בכלל אינטרס להיחשד כתומך בבנקים/עשירים/.... בשורה תחתונה המהלך האחרון אולי, וגם זה בספק, הופך את מגזר הבנקים בארה"ב לאטרקטיבי לתנועה קלה נוספת מעלה אבל בישראל רמת השיא היא שורט שאולי אינו מיידי (שורט סקוויז לרבות פדיון תעודות סל) אבל לאורך זמן אין שום הצדקה לזינוק של 30% במניות המגזר ללא בדל סיבה מוצדקת.
על אותו המשקל קשה להבין את הנפילות במדד הנדל"ן. שוב בדיעבד, יש המסבירים את העניין בקושי הנובע מכך שטראמפ ינסה לעודד העלאת הריבית שבתורה תקשה על חברות הנדלן הממונפות ללוות או לגלגל חוב. הכל טוב ויפה אלא שהסבר זה מתעלם מהעובדה שאם מעלה ריבית וול סטריט לא היתה צוהלת ובכל מקרה אף חברת נדלן לא תיפול בגלל העלאת ריבית של רבע אחוז. הוסיפו לכך אפשרות ריאלית ביותר שהריבית בארה"ב תועלה וכאן תישאר על כנה וקיבלנו נקודתית שוב הזדמנות רכישה לטווח קצר בנדל"ן.
מכאן מתחיל הניתוח המורכב יותר של המצב שכמו תמיד נשען על שווקים רציניים יותר משוק המניות. הראשון, הוא שוק האג"ח – אנו מקבלים זינוק מסחרר בתשואה כמותו לא נראה אף לאחר הברקזיט ובאופן כללי בשנים האחרונות. שוק האג"ח מקבל את טראמפ ביראה של ממש. המגמה הנוכחית עם רצף עלית תשואה מזכיר במשהו משבר מתהווה וכשרף 2% בתשואה האמריקנית נוכח קשה לומר שהדבר תלוש מהמציאות. כרגיל אזכיר כי שוק האג"ח הוא השוק החשוב בעולם וגלי ההדף מאג"ח ארה"ב כבר מגיעים לאירופה. לא 2% וגם לא 3% אבל בתשואה של 4% על אגח מערב אירופה כבר נקבל תנועה אלימה מטה בשוק המניות כי זוהי אלטרנטיבה ראויה בטח בהתחשב בתשואה שנתית בוול סטריט.
השוק השני, המציג תמונה דומה לשוק האג"ח הוא שוק המט"ח. כל הפרשנים מטעם עצמם העריכו צלילה כשל הפאונד וחלקפ אף הקצינו יותר. בפועל הדולר ביצע מהלך דרמטי מעלה מול סל המטבעות לרבות השקל והיורו. הסיבה לכך פשוטה – ישנן הערכות כי טראמפ ידחוף להעלאת הריבית ומשכך תמה הסחבת של הפד בעניין.
במלים פשוטות שוק האג"ח והמט"ח, שני השווקים הרציניים באמת, מאותתים כי לפנינו תקופה קשה ובטח שאינם שותפים לאופטימיות של וול סטריט. די בזה לבדו בכדי לבלום ראלי-טראמפ כבר במהלך השבוע ולהערכתי אף להוביל להיפוך. כרגיל, לא היפוך דרמטי ובתוך הגבולות אבל כזה שיזכיר לכולם כי לא משנה מיהו המנהיג אלא בשורה התחתונה הבעיה היתה ונותרה שורת הרווח של החברות וכאן ישנה בעיה.
ביחס לריבית עצמה, וזאת אנו כותבים לראשונה השנה ובניגוד להערכת השוק (28%) – הריבית תעלה להערכתי ב 90% ויותר כבר במועד ההחלטה הקרוב. להוציא מצב של ירידות חדות בשוק, הפד כעת בין הפטיש לסדן: נשיא ששם את יאלן על הכוונת כי הוא מתעכבת עם העלאת ריבית + נתונים שמאפשרים העלאה כבר מלפני חצי שנה. אם יאלן חפצת חיים, וקרוב לודאי שהיא לא היתה רוצה להיות יו"ר הפד הראשונה מזה מספר עשורים שמפוטרת, היא תאלץ ליישר קו עם הממשל החדש. מתי וול סטריט תפנים את העלאת הריבית? הנחתנו שוב כי זה יתרחש בשבוע הבא לכל המאוחר כשקרנבל טראמפ יסתיים ואז פתאום נראה כותרות שיעסקו ב"מועד הקריטי הבא שישפיע דרמטית על השוק". זה כמובן קשקוש מוחלט כי רבע אחוז לא ישנה דבר ועדין זה יבלום את ניו יורק מלהתקדם.
צריך לזכור כי האמריקאים היו ידועים מאז ומעולם ביכולת עיכול איטית. אין זה חדש שאנו מקבלים תנועה אלימה לצד ואז לאחר מספר ימים, לרוב כשהתקשורת מתחילה לפמפם כותרות הפוכות הם עוצרים והופכים כיוון. נדמה שזה המצב גם הפעם מאחר וישנן מספיק ראיות להיפוך קרוב משווקים אחרים, יתקשו בוול סטריט להתקדם והיעד קרוב הוא 2130 ולא שיא חדש למרות המרחק השווה ביחס לספוט.
מניות ומגזרים
שורט על טוויטר – שינוי המלצה ! הערכנו שהזינוק לא יחזיק מיים ואכן כחודש וקצת מאוחר יותר אנו כבר בתשואה של 15%. המניה לא סיימה המהלך היורד אבל המטרה מלכתחילה היתה ניצול עליה אירוע נקודתי שהוביל לזינוק לא מומלץ ולכן נממש הרווח.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
