השבוע החולף היה בסימן ראלי עולמי ודעיכה מקומית, עניין שבגדול נכון מאז בחירתו של טראמפ לנשיאות. בתוך גל העליות האמריקני היה זה דראגי (כפי שציינו לפני שתי סקירות) שסיפק תמיכה לאירופה אבל כל אלו אינם מחלחלים לת"א. בהתחשב בעליה בשער הדולר ובעליה בדואליות הנגזרת מהסנטימנט הכללי בוול סטריט קשה להבין את הפסימיות המקומית. מחד, גיוסים עקביים בקרנות הנאמנות המניתיות שהולכים ומתעצמים בשבועיים האחרונים. מאידך, מוסדיים שרק מקטינים חשיפה כל העת ומעבירים האפיק המנייתי אל מעבר לים. האחרונים עושים זאת בצדק לאור השנים האחרונות כמו גם בחינת 2016 אבל הם הופכים את הבורסה המקומית לתזזיתית יותר: בהיעדר ידיים חזקות, ובחלק מהמניות הגדולות 90% מהפעילות היא רק ציבור (ע"ע רציו בשבוע האחרון) כל מהלומה מורידה המדד באחת. בחינת 1430 נמנעה רק בעקבות ראלי אמריקני ותמיכת ארביטראז' אבל כפי שהערכנו ולמרות העליות מסביב לגלובוס הערכתנו כי ת"א תבחן 1430 ולמטה מכך עוד החודש.
שחקני המעוף נאלצו בשבוע החולף להתערב פעמיים (חמישי וראשון) במטרה למנוע ראלי מקומי. השפעתם של אלו זניחה יחסית אבל לעיתים די בשעתיים מסחר מאכזבות בפתיחה בכדי להרחיק הקונים. זה מספיק עד לשעות הצהרים אז מתקיים כבר חודשים שילוב ירוק: גיוסים בקרנות + וול סטריט מתחזקת אלא שאנו לא מצליחים לרכוש ממניות הבנקים בכדי שנוכל להשפיע באופן ממשי. בכדי שזאת יקרה יש צורך בירידה אורגנית שאינה מגיעה וכל רכישה מסיבית מקפיצה המדד ואיתו המעוף. ניתן היה לשקול לרכוש על אף המחיר הגבוה וללא ירידה בתרחיש ירידה במעוף, דוגמת ארביטראז' שלילי מובהק, אך משזאת גם אינו מתרחש פוטנציאל המעורבות בהמשך החודש מוגבל למדי.
הרעב של הציבור, יש יגידו היעדר אלטרנטיבה, בא לידי ביטוי לא רק בגיוסי הקרנות -בשנה של דשדוש וירידות קלות צפוי להירשם שיא גיוסים במניתיות מזה 4 שנים, אלא גם בהיקפי הביקושים בהנפקות. התיחסנו לכך לא פעם באפיק הקונצרני אבל גם באפיק הממשלתי מח"מ 5 שנים בולט בעדיפותו על רקע היעדר אלטרנטיבה אמירקנית (העלאת ריבית) ואירופאית (סיכון). בחלק הארוך של העקום ישנו סיכון לא מבוטל בשל עלית תשואות אבל בסביבת האינפלציה הנוכחית אפילו וטראמפ ילחץ על הפד קשה לראות יותר מ 2-4 העלאות ריבית בארה"ב ב 2017. זה נותן במקסימום תשואה של 1.5% ולכן במחמ בינוני עדין ישנה כדאיות. מחמ זה מאבד אטרקטיביות רק במידה ומעריכים קצב העלאת ריבית משמעותי בהרבה אבל ברור למדי כי הפד מתנגד לכך.
הבעיה של טראמפ בעניין, בעיה שלא מרבים לדבר עליה, היא שרצף העלאות ריבית יוביל בהכרח לדולר חזק. לטראמפ רצונות/אשליות בדבר יכולתו להחזיר עטרה ליושנה בצד ההשקעות הריאליות בארה"ב אלא שזה לא אפשרי עם דולר חזק. כרגע המטבע האמריקני פשוט חזק מדי ומנצח את מלחמת המטבעות שלא מרצונו – היורו הוא ספק קיים, הפאונד לא התאושש ואסיה בשפל. העלאת ריבית נוספת כבר תוביל להתחזקות אלימה מדי של המטבע האמריקני ולכן יאלן, עד כמה שעוד תישאר בתפקידה, צפויה להסביר לטראמפ כי השקעות של עשרות מיליארדים אינן הולכות יד ביד עם ריבית גבוהה או אפילו מתחזקת.
אפשר היה לצפות שבנק ישראל יכיר ניתוח זה אבל לאו. בנק ישראל רכשו בשבועיים האחרונים בהערכה זהירה למעלה מחצי מיליארד דולר. כל אימת שהדולר נסחר מתחת ל 3.8 (התקדמות ביחס ל 3.75 הקלאסי) ראינו רכישה של עשרות מליוני דולרים. פעם אחר פעם הדבר לא מוכיח עצמו ולכן למרות השער הנוכחי הנושק ל 3.83 איננו רואים ברמת 3.8 רמה שכאן בכדי להישאר. בכדי שנקבל שבירה ממשית יש צורך בתחזקות של היורו/דולר לרמת 1.07. זהו טווח נגיעה אפשרי בהחלט עם נתון מאקרו חיובי בודד ממשי ואז גם רכישות בנק ישראל יספקו תמיכה לכל היותר לרמת 3.78.
בשוק הסחורות הנפט כבר נחלש מתחת ל 50 אך ביצע תנועה אלימה מעלה. זהו מהלך הפוך מהערכתנו שעודנה שבירת רמת 50 $/חבית בטווח הקצר. ישנן סיבות לעליה הנוכחית אבל בשורה תחתונה עדין אין שום שינוי בנתוני הצריכה ובהתאם לא צריך להתרגש מכך יותר מדי. כשהכל בשיא גם הזהב מאבד מעט גובה אבל כאן דווקא הירידה הקלה תואמת את הערכתנו לתיקון חיובי מעלה = אם בשבוע בו ארה"ב רושמת עליות של 3% בממוצע ושבירת שיאים רציפה הזהב מאבד כ 1% בלבד וללא שינוי בסטיה יש בכך ללמד על תחתית קרובה.
באירופה דראגי הבטיח ולא איכזב: הארכת תכנית הרכישות בשלושה רבעונים עד סוף 2017. נכון שמהצד השני הבנק המרכזי הפחית את קצב הרכישות החודשי ועדין יש לזכור כי לפחות עבור האגחים הממשלתיים הרעילים באירופה זו בשורה מרננת. כל עוד תכנית הרכישות מתקיימת קשה לראות תרחיש זינוק בתשואה ואע"פ שהיה ברור מאליו כי הנגיד יבחר / יאלץ להאריך התכנית יש בכך משום צפירת הרגעה למשקיעים. כשזה מגיע על רקע גל העליות בוול סטריט המצב כבר יוצר רוח גבית חזקה אבל בניגוד לאמריקנים בהם איכשהו ניתן למצוא קורלציה ביחס לנתוני המאקרו, זה כמובן לא המצב באירופה ולכן אנו עדין מחזיקים בדעה שהדאקס יתקן במהירות מטה.
בארה"ב הראלי נמשך עם זינוק שבועי במדדים. הערכתנו לדשדוש / ירידה קלה לא התאמתה ולכן חשוב לבחון האם השווקים שאותתו חולשה שינו מדעתם או שמא שוק המניות הוא האופורי. שוק האג"ח לא מצליח לתקן וממשיך לגלם מפולת של ממש. אנו מניחים שתיקון חד אינו בפתח משלל סיבות אבל גם סגירת גאפ מול המניות, ואפילו מצד האג"ח מטה (בתשואות) ועדין אנו מקבלים חולשה יחסית. הדבר נכון גם ביחס לשוק המט"ח ואפילו ביחס לעניין בסיסי הוא הויקס – רואים זחילה מעלה למרות העליה הנאה במדדים. זהו שלב חדש בתקופה האחרונה, בטח ביחס ל2107: גיוסים בקרנות של גברת סמית שנמנעה מהבורסה בתקופה האחרונה. פה ושם (2013-14) ראינו רכישות אבל לא במסה כזו. מפתה לומר כי זה יכול לדחוף המדדים מעלה אבל שבוע אחד אינו מבשר על מגמה בטח כשהרקע הוא תקופת הבחירות. מאידך, זה מבטיח תמיכה מאוד חזקה למדדים ולכן אנו שממילא לא הערכנו פוטנציאל תנועה ממשי מטה אלא דשדוש רחב מניחים כעת כי לאחר תנועה מטה מרמת 2200 בטווח הקצר ובניגוד למגמה הכללית.
מניות ומגזרים
שורט על רציו – סגירת פוזיציה ! מלווה אותנו מזה תקופה ארוכה עת לא מצאנו שום כדאיות החזקה במניה הרחוקה מהתקשורת. כעת עם התקדמות המגעים, התקשורת עושה הרבה רעש חיובי ובהתאם מושכת את הציבור בהמוניו (להערכתי 10% מכלל הקניות בשוק של ציבור הם למניה בודדת זו). זו אינה כדאיות בהכרח להחזיק במניה אבל זה לבטח משנה מהמגמה השלילית המובהקת ולכן בשלב זה נסגור הפוזיציה בתשואה של 40% ונשוב עם הרגיעה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
