כבכל שנה גם השנה אנו חותמים ומסכמים את שהיה ועורכים חשבון נפש מקצועי: היכן דייקנו בהערכתנו השנתית, היכן שגינו והאם יכולנו לצפות ולהיערך טוב יותר.
2016 תיזכר כשנה מאכזבת במיוחד בשוק המקומי, ולא בשל תשואה שלילית של כ 4% כמו בשל היעדר קורלציה מול הנעשה בעולם. אירופה ויותר מכך ארה"ב הצליחו להתמודד עם משברים מורכבים במיוחד דוגמת הברקזיט ואילו ת"א שעל פניו היתה מנותקת מהדרמות לא הצליחה לייצר מומנטום חיובי.
באופן מוזר למדי אם כי מייצג לא פעם את הציבור הגיוס לקרנות המניתיות המקומיות זינק פלאים לכדי 2 מיליארד ₪ וחלק זעום למדי של כחצי מיליארד הופנה לקרנות חו"ל. בשל הבדלי התשואות מיותר להרחיב על גודל הטעות אבל יש בכך לחדד עד כמה המעוף היה בפועל חלש השנה: לא זינוק של 12% במדד הבנקים ברבעון החותם של השנה; לא גיוסי עתק באפיקים המניתיים; לא עליה בשער הדולר; ולא ראלי טראמפ הצליחו להניע במשהו את המעוף לסיכום חיובי.
גבולות 1380-1470 החזיקו מעמד 90% מהזמן ובמיעוט הפעמים בהן ראינו פריצה או שבירה הדבר תוקן באופן כמעט מיידי. גם תנועות אלו אל מחוץ לטווח נבעו מאחד משני פרמטרים טכניים לחלוטין ולא אורגנים: פער ארביטראז' ולעיתים אף דואלית בודדת או לחץ סוחרים המתכסים בשבוע פקיעה. מצב זה לא יכול להימשך שנתיים רצופות כשגם 2015 היתה שנת דשדוש מוחלט ולכן כאמירה הידועה מי שלא מבקיע – חוטף וזו הנחתנו עם פתיחת 2017.
אז מה היה לנו בשנה החולפת.
ביחס להעדפת הציבור בשוק צויין:
באירופה מבטיחים להמשיך להדפיס את עצמם לדעת. בארה"ב התאוששות וזחילה החוצה מהבוץ. בישראל מיתון ודעיכה = כל אלו שווים המשך הסטת כספים אל מעבר לים ולדעתי הציבור בהחלט צודק במקרה זה.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. אמנם התאבון למניות מקומיות הלך וצבר תאוצה ברבעון האחרון, ועדין בראיה שנתית 2016 היא השנה הרביעית ברציפות בה גדל היקף ההשקעות של הציבור במניות מעבר לים.
2017: לא רק שהקצב ילך ויגדל אלא יתכן אף מצב הופכי – גיוסים בקרנות חו"ל והסטת כספים מעבר לים ופדיונות מקומיים. לא יתכן משקיע שפוי שרואה פער שכזה בין ת"א ובין ניו יורק וימשיך להשקיע באופן רחב בשוק המקומי.
ביחס להדלדלות העניין בשוק המקומי כתבנו:
ירידה קלה במספר החברות ועדין יותר מחיקות מהנפקות. להערכתנו ימחקו השנה מהמסחר כ 15 חברות והירידה היא רק משום שלאט לאט הכמות הכוללת הולכת ויורדת...
המציאות: התחזית התאמתה במלואה ונמחקו השנה 9 חברות מהמסחר.
2017: המשך ירידה בשוק המקומי ומחיקה של 10-15 חברות לפחות אחת מהן חברה משמעותיתת במיוחד מת"א 75 ויתכן אף מת"א 25. אנו לא רואים שום הנפקה רצינית באופק ועד שהבורסה לא תגדילל אטרקטיביות מחד ורשות ני"ע לא תקל רגולטורית מאידך אין באמת סיבה להעדיף את ת"א על לונדון או נסד"ק בהן ניתן להנפיק ברבע העלות ובעשירית הזמן.
ביחס למעו"ף ציינו:
נכון לזמן כתיבת שורות אלו המדד הינו 1530. כל מדד מתחת ל 1400 בראיה שנתית יהיה מפתיע ולראשונה מזה שנים אנו מעריכים כי מפולת אכן תתרחש השנה (15% ויותר). יותר מדי גורמים בעיתיים (מיתון/סין/מצב בטחוני/אירופה) מול אפס כלים מוניטאריים מובילים אותנו להערכה קיצונית שרמת 1400 תישבר ובאופן דרמטי.
המציאות: התחזית התאמתה ברובה. ירידה ל 1400 מספר פעמים אך שבירות מתונות למדי וירידה שנתית של 5% בלבד.
2017: לא שינינו מהערכתנו אלא מניחים כי הדברים רק נדחו: בגלל טראמפ, בגלל הבנקים, בגלל...... בשורה תחתונה רמת המחירים הנוכחית אינה מוצדקת ודי להציץ בהערכתנו את מדד הבנקים בכדי להביןן כי היעד השנתי של המעוף עומד לכל הפחות על 1350 וסביר כי נרד אף לכיוון 1250-1300.
בנוגע לבורסה עצמה, הערכנו כי:
אי אפשר להניח ירידה במדדים מחד ומחזורים נמוכים מאידך ולכן אנו מעריכים כי המחזור הממוצע השנה דווקא יטפס ב 10% ויתכן אף יותר ולו רק בשל הסבירות לתנועה אלימה מטה.
המציאות: תחזית שגויה. היות ולא היתה תנועה אלימה מטה אלא גלישה איטית ולאחריה דשדוש, חוסר העניין בשוק המקומי היה גדול והוביל דווקא לירידה של כ 10% במחזור.
2017: בזהירות רבה אנו מניחים כי המחזור יעלה וזאת שוב בגלל ירידה במדדים שתזמין לחץ מכירותת ולאחר מכן לחץ מכירות-קניות. לא מדובר על משהו להתגאות בו מבחינת הבורסה אלא לכל היותר 5-10% אבל די בחודש בודד של ירידה אגרסיבית בכדי לסגור הפער שנפתח בשנה הנוכחית.
ביחס למגזרים המעניינים בשנת 2016 ציינו:
הבנקים עם תחילת השנה במגמת התאוששות אך שווים מנופח לחלוטין. עם/בלי קשר לבועת הנדל"ן אנו מצפים לירידה לסביבות 1200 לכל הפחות. מגזר התקשורת עודנו במגמה חיובית וכל עוד אין החלטה שלילית בנוגע לעסקת גולן-סלקום ניתן להמשיך ולהחזיק/לקנות.
המציאות: התחזית התאמתה ברובה. תוך חודשיים הבנקים קרסו ל 1200 ומשם החל מהלך התאוששות שקיבל גושפנקא בעקבות בחירת טראמפ והתכסות סוחרים רבים שחוו שורט סקוויז. מגזר התקשורת אכןן רשם עליה של 6% אך משם והלאה נותרנו בדשדוש מוחלט עם סיום שנה ללא שינוי של ממש.
2017: הבנקים, אם כל הבועות וכפי שידענו (ראו בהמשך) להצביע נכונה על הפארמה כשורט מוחלט, זהו מצב הבנקים בפתח 2017. אין כל הצדקה לראלי הנוכחי, אין כל כדאיות בהשוואה אל מול מניות הפיננסים בעולם והסיבה היחידה שהבנקים מצויים ברמה זו נובעת אך ורק מכניסת הציבור שאינו "מכיר" מניות אחרות ובהיעדר טבע/פריגו/כיל/בזק המאכזבות הולך למוכר והידוע. לא ירידה מתונה כי אם קריסה לכיוון 1200. בצד ההופכי מגזר הביטוח מעניין ואטרקטיבי בפתח השנה ואנו מעריכים דיסקאונט של 10% לערך. תיתכן ירידה במדד שתגרור כמובן את מניות המגזר אבל הוא צפוי להציג תשואה עודפת ביחס למעוף ולהערכתנו תשואה עודפת גם ביחס ליתר המדדים.
ביחס לפעילות הזרים הערכנו כי:
במחצית הראשונה של השנה המצב ישמר מאחר ועדין האלטרנטיבה באירופה וארה"ב עדיפה אך במחצית השניה אנו מצפים לעליה קלה בהתעניינות בדגש על מניות גדולות בלבד.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. המשקיעים הזרים לא התענינו בכלל בשוק המקומי במחצית הראשונה והתעוררות נרשמה רק בתחילת הרבעון החותם. זו לא הספיקה להרים ראש ומייד נתקלהה בראלי טראמפ שכמובן משך את הפוקוס לבורסות אחרות וכן הדברים נעצרו.
2017: אפס עניין בשוק המקומי שצפוי ללכת ולצבור תאוצה במחצית הראשונה. התעוררות מה אפשריתת רק במחצית השנה במידה והמדד ירד 10% ויותר שאחרת האלטרנטיבות בעולם היו ונותרו מעניינות פיי כמה וברמות סיכון נמוכות בהרבה (בדגש על בטחון ו/או בחירות).
ביחס לדולר-יורו:
דולר כעת ברמת 1.075 . נדמה כי לפני שנבחן שוב 1.15 הסבירות ל לרמת 1-1.03 (שפל) גבוהה יותר וזו גם הערכתנו לשנה הקרובה.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. ירדנו לרמת 1.03 והעליה עודנה רחוקה – רחוקה.
2017: פתאום כולם בטוחים כי רמת 1 מעבר לפינה אבל הדברים מורכבים בהרבה. גם אם נקבל ירידהה לרמה זו להערכתנו הדבר לא יתרחש ברבעון הראשון של השנה ובכל מקרה הדבר ישמש קפיצה לכיווןן 1.07-1.09. התרחיש הסביר ויתכן אפילו אף טרם הירידה הוא זחילה מעלה לכיוון זה ואז דשדוש מספר חודשים.
ביחס דולר-שקל כתבנו:
לראשונה מזה תקופה אנו מניחים כי הדולר יגיע במהלך השנה לרמת 44 ₪/דולר ואף יחצה אותה באופן זמני בלבד. מרבית השנה אנו מצפים לדשדוש סביב 3.85-3.95.
המציאות: התחזית התאמתה באופן חלקי בלבד. הדולר אכן טיפס אל מעבר ל 3.85 אבל לרוב לא התבסס מעל רמה זו ואף לא התקרב לרמת ה 4 ₪/דולר.
2017: אם מניחים ירידה חדה במדד הכיצד הדולר לא יעלה אבל זו אכן הערכתנו בשנה הנוכחית: דשדוש בסביבות 3.8-3.85, ואז עליה רק בתרחיש ירידה של 5% ויותר במדדים שאחרת נגלוש מתחת ל 3.8. הקורלציה מול היורו/שקל תישבר וזה כבר החל עם שפל בסל המטבעות.
על הנפט רשמנו:
קשה להעריך האם נמצאה תחתית או לא אבל בראיה שנתית אנו מצפים לזינוק לכיוון 50 $/חבית וזאת בניגוד גמור לצפי הכלכלנים המעריך סביבות 20-25$ בין השאר על רקע הצפת העולם ע"י איראן.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. הנפט אכן זינק ורשם את אחת התשואות הבולטות בשנה החולפת ונסחר כעת בצפי אותו הערכנו.
2017: גם אם נניח סיכום שנתי חיובי עם עליה במחיר הזהב השחור, אסיה לא מאפשרת לנפט באמת להתרומם ולכן השלב הראשון הוא רמת 45$ ורק לאחר מכן תחילת תנועה משמעותית יותר.
על הזהב נכתב:
בזהירות רבה בשל העצבנות בשוק הסחורות אנו מצפים כי במהלך השנה תירשם עליה של כ 10% בתנודתיות גבוהה לכיוון רמת 1200 $.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. הזהב אכן התקדם אל עבר 1200 ואף נסחר עמוק מעבר לרמה זו.
2017: לא ברור מה גרם למשקיעים להוריד המגננות ולשלוח הזהב אל עבר רמת 1150 הנוכחית אבלל היעד השנתי ניצב בסביבות 1250 ואף גבוה מכך בהמשך השנה.
ביחס למקרו ציינו:
הקונצנזוס בשוק כעת הינו 3.2% ברמה השנתית כשגם האוצר וגם בנק ישראל והלמ"ס מיישרים קו עם תחזית זו. להערכתנו ירידה מתחת ל 2% תתרחש כמעט בודאות והצמיחה במשק תיפול אל מתחת ל 1.5% וכל זאת עוד טרם משבר בשוק הנדל"ן.
המציאות: תחזית שגויה באופן מעניין. במחצית הראשונה של השנה בנק ישראל, הלמ"ס והאוצר תיקנו מטה התחזיות לכדי 2.2%. ברבעון השלישי ויותר מכך ברבעון החותם לפתע זינקה הצמיחה משום מקום (צריכה פרטית) ובעיקר סביב רכבים ומוצרים קבועים וחצתה בסערה את רף ה 3.5%.
2017: הקונצנזוס כעת עומד על 3% אבל נשען רובו ככולו על עניין אחד הוא אי-ירידה במחירי הנדל"ן. גםם ללא ירידה במחירי הנדל"ן, שכפי שניתן לראות בהמשך להערכתנו דוקא כן תתרחש, הצמיחה צפויהה ליפול אל מתחת ל 2%. צריכה פרטית אינה יכולה להימשך לאורך זמן ללא עליה בהכנסות/ירידה במיסים וכיוון שזה אינו צפוי יש גבול עליון נמוך למדי.
בנוגע לריבית כתבנו:
בנק ישראל יהיה חייב להגיב להעלאות הריבית של הפד. להערכתנו בהעלאה הראשונה הנגידה עוד תוכל לנסות ולהתעלם אך בהעלאת הריבית השניה של יאלן נראה העלאה מקבילה כבר בישראל .
המציאות: התחזית התאמתה באופן חלקי בלבד. הפד התמהמה והעלה הריבית פעמיים בלבד ולכן בנק ישראל לא התמודד עם ההשפעה האמריקנית שרק עכשיו מתחילה לבוא לידי ביטוי.
2017: עפ"י הקונצנזוס בנק ישראל אינו צפוי להעלות את הריבית במהלך השנה אבל העלאת ריביתת ראשונה ב 2017 ולכל המאוחר שניה מצד הפד תחייב את הנגידה לפעול ולהעלות ריבית. תיתכן פעולהה אף קודם לכן אבל רק כפקטור של ריצה במדדים שכאמור איננו מעריכים.
ביחס לשוק הנדל"ן ציינו:
לא מחיר למשתכן ולא צעדי האוצר אלא פשוט היצע וביקוש יובילו לפיצוץ הבועה לכל המאוחר במחצית השניה של השנה. זה נראה אמנם רחוק ועדין נדמה כי המשקיעים כבר לא מוצאים עניין בתשואה כה נמוכה ובמקביל ניצנים ראשונים על עליה בפרק הזמן שלוקח למכור דירה מעידים על אפשרות כי המהלך האמיתי מעבר לפינה.
המציאות: להערכתנו אנו בתחילת התאמתות התחזית. בשוק הנדל"ן הדברים קורים לאט אבל בראיה רטרוספקטיבית הגרפים ילמדו כי ירידת המחירים החלה בנובמבר-דצמבר 2016.
2017: צפי לירידה של כ 10% במחירי הנדל"ן ולא נופתע גם אם יתרחש יותר מכך. קצב התחלות הבניה אינו מותיר אפשרות אחרת כשהשאלה היחידה היא מתי הדירות הללו יכנסו לשוק.
ביחס לבועות ציינו:
טבע ופריגו = שתי בועות מחיר אדירות אליהן אנו מצרפים את אלעל. שתי הראשונות הנחנו שיבואו לידי מימוש אגרסיבי במהלך השנה והתבדינו כשכל שוק הפארמה העולמי נוסק מעלה באינספור מיזוגים. זה נחמד אבל לא נוגע לשתי החברות הללו כשגם כשהן כבר רוכשות חברות הסינרגיה אינה עולה יפה. ביחס לאל-על נכון שמחירי הנפט צונחים וזהו מרכיב מהותי אך בחנו קפיצת החברה ביחס לחברות תעופה אחרות ותיוכחו כי יש לנו כאן מקרה קלאסי של נהירת המונים. בשתי הראשונות גם תשואה שלילית של 20% לא תפתיע ובשלישית אנו מצפים לירידה של 30% ויותר.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה ולמעשה ריסקה את המעוף כולו עת טבע ופריגו נופלות מעל 40% האחת. אל על הסתפקה ב 10% בלבד אבל ביחס לשיא השנתי צללה הרבה יותר.
2017: מי שחושב שראינו אחרי ירידה של 40% בטבע ופריגו תחתית צפוי להתבדות. המניות הללוו רחוקות עוד 10-20% לכל הפחות מתחתית ואין כרגע שום סיבה להיכנס למי מהן.
ביחס לשוק האג" ח הקונצרני נכתב:
שנת המשבר בקונצרני עם ירידות של 5-10% במרבית האפיקים שתבוא לידי ביטוי גם במדדי התלבונד בצניחה דומה.
המציאות: תחזית שגויה. אפס תנועה וכמעט אפס עניין כשלמעלה הפער מהממשלתי לא מאפשר להתקדם ומלמטה היעדר אלטרנטיבה ממשיך לדחוף לקרנות המעורבות שמחויבות לקנות גם בתשואה ריאלית שלילית.
2017: מה שלא קרה ב 2016 יתרחש ב 2017 עם ירידות של 5-10% במרבית האפיקים שתבוא לידיי ביטוי גם במדדי התלבונד בצניחה דומה.
ביחס לארה"ב ציינו:
גם בתרחיש עליה ובפרט בתרחיש ירידה אנו מצפים כי ארה"ב תציג תשואה עודפת על אירופה.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. האמריקנים התקדמו כמעט כל העת והותירו את אירופה משתרכת מאחור ומתקשה לפרוץ אל עבר שיאים חדשים.
2017: ארה"ב תמשיך להציג תשואה עודפת על אירופה ותשואה עודפת באופן משמעותי ביחס לאסיה.
ביחס לבורסה שצפויה לאכזב מבחינתו ציינו:
בורסת שנחאי – אם לא נראה ירידה של 25% ויותר בבורסה זו השנה הדבר יהא מפתיע ביותר לטעמי.
המציאות: הבורסה בשנחאי צנחה בדיוק 25.6% בטרם החלה במהלך תיקון קל שעדין הותירה כאחת מהבורסות המאכזבות השנה עם תשואה שלילית דו ספרתית.
2017: דאקס צפוי להוציא את האויר למשקיעים ועל הדרך למרבית הבורסות באירופה. זה לא רק המצב הכלכלי הבעייתי עם קטר שגורר לבדו יבשת שלמה אלא בעיקר הבחירות הקרובות שגם אם מרקל תיבחר בהן לכהונה נוספת (כרגע סבירות נמוכה) הרעש מסביב יכביד בצורה ניכרת על המדד.
ביחס לבורסה העדיפה מבחינתנו ציינו:
ב 2012 הצלחנו לחזות את הבורסה המצטיינת היא ונצואלה. ב2013 בחרנו בניגרה כבורסה המבטיחה שרשמה בסופו של דבר זינוק לש 40%. ב 2014 בחרנו בדרום אפריקה שזינקה גבוה מעל כולם עם 30% בחצי שנה! ואילו ב 2015 התאכזבנו ממצרים שלא נסקה כצפוי. השנה אנו בוחרים באוסטרליה כבורסה שתציג תשואה עודפת על העולם, בדגש על תשואה בתרחיש ירידות.
המציאות: התחזית התאמתה במלואה. בשקט בשקט וללא דרמות עקפה אוסטרליה את הדאקס, את הדאו ג'ונס ואת יתר המדדים המובילים בעולם עם תשואה הנושקת ל 20%.
2017: שתי בורסות דרום אמריקאיות רשמו תשואות נהדרות בשנה החולפת ואלו הן ארגנטינה וברזיל. דווקא המשק המתאושש כלכלית יותר מכולם הוא מקסיקו השתרך מאחור בגלל הסיבה המוכרת – טראמפ. הערכתנו היא שיש כאן הגזמה מוחלטת של המשקיעים וטראמפ לא באמת ישפיע כהוא זה על מקסיקו ולכן זו הבורסה הנכונה להיות בפתיחת השנה הנוכחית.
ועוד קצת על 2017...
1. אם אנו צודקים והן בנקים והן פארמה צפויים ליפול השנה ההערכה שלנו לירידות לכיוון 1300 היא עדינה ביותר ודי שאנו פוגעים באחד מהמגזרים בכדי שנתקרב מאוד לרמה זו, כל שכן בשניהם.
2. יש כיום בשוק בועת ליסינג חסרת תקדים. הדרך הטובה ביותר לראות הדבר היא בשוק הרכבים עם קצב מטורף של כ 20 אלף מכוניות חדשות מדי חודש אבל זה בא לידי ביטוי גם באפיקים אחרים. זה לא צפוי להשפיע על הבורסה אבל יש בישראל בשנתיים האחרונות צריכה מבוססות הלוואות גבוהה אף מבארה"ב. זה עלול לפגוע קשות בכלכלה הריאלית ולמרות שאין מדובר במחצית הראשונה של השנה באף תרחיש יש להבין כי הדבר יכול לתפוס תאוצה גם ללא העלאת ריבית מצד בנק ישראל.
3. אג"ח ארה"ב יגיע בחודשים הקרובים לתשואה של 3% שאחרת לא אפשרי משבר בקנה מידה רציני. כל עוד אנו נסחרים רחוק מרמה זו כל ירידה תהא מתונה בלבד ובסה"כ תיקון למגמת עליה ארוכת טווח בניו יורק או במלים פשוטות זהו האינדיקטור המרכזי למעקב.
4. הממשלה במתכונת הנוכחית אינה שורדת את 2017. אנו צפויים לראות או הצטרפות של מי מהמפלגות הגדולות לקואליציה או בחירות במהלך השנה.
5. לא נתוני המאקרו יהיו הדומיננטים השנה אלא העולם הפוליטי. המועמדות הטבעיות עם בחירות הן צרפת וגרמניה אבל גם ספרד ואיטליה צפויות לתהפוכות ויתכן אף מדינות נוספות שמחוץ לרדאר.
• בכל המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.
שנה אזרחית מוצלחת לכל חברי האתר !
הגב עם ציטוט
