השבוע החולף היה שלילי קלות אך באופן שבלט במיוחד על רקע הנעשה בעולם. הערכתנו לתשואת חסר ממשיכה לעמוד בעינה אם כי מוכרחים להודות שפוטנציאל התנועה הולך וקטן: מדשדוש 1380-1470 כבר ירדנו לסביבות 1400-1440 ובסה"כ סטית התקן הנוכחית מלמדת כי אין הדבר עתיד להשתנות לכל הפחות עד סוף החודש.
כשמציצים מעבר לים גם שם איננו רואים תמורות פוטנציאליות. זה מרגיש כמו חולשה קלה, ואלמלא זינוק לאחר החלטת הריבית האמריקנית השבוע היה נחתם באופן שלילי אבל זה לבטח לא מגמה שלילית.
במצב דברים זה שחקני המעוף הם המרויחים העיקריים. דשדוש וגבולות ברורים מובילים למסחר ערני במיוחד באופציות השבועיות עם זינוק לשיא כמותי. בזמן שמחזורי המסחר שבים לנמנם העמידה במקום מזמינה עוד ועוד כותבים במה שהופך את ימי רביעי לימים הפעילים של השבוע. שחקני המעוף מתרכזים בעיקר באופציות החודשיות (בשל היקפי מחזור) אבל בשורה תחתונה אנו מצויים בשבוע רביעי לחודש מבלי שנזקקנו להתערבות של ממש.
חלק מהמהלך מטה משויך השבוע למניות הבנקים וחלק לחולשת הדולר. בשורה תחתונה צריך להבין כי גם אם נניח שמניות הפארמה לא תאכזבנה, הרי שלא ניתן לצפות ממדד הבנקים המצוי בשיא כל הזמנים להמשיך ולהציף המדד מעל 1400. תיקון מתבקש – להערכתנו תיקון אלים ועמוק ולדעת לונגיסטים תיקון טכני/נקודתי , ועדין אין לנו מניות המהוות עמודי תווך. אי לכך ההנחה להמשך הינה דשדוש רחב והמתנה לתיקון בוול סטריט שאחרת בלעדיו ישנה תמיכה של ממש ב 1400 ואפילו 1410.
לא ניתן להתיחס לשבוע החולף מבלי לגעת במנית מוביליאיי. זה שמדובר על עיסקת עתק השמה את החברה בשורה הראשונה של חזון הרכב האוטונטמי מיותר להרחיב. בכל אתר כלכלי התחרו על קומליפמנטים. השאלה היא ביחס למחיר: 15 מיליארד דולר לחברה שבשנה טובה מייצרת 100 מליון ₪ הכנסות נטו זה סכום מופרך המהווה חלק מגל רכישות עולמי המתבסס על קופת מזומנים לא מנוצלת הרבה יותר מאשר על תמחור. יש חברות חלום בהן פוטנציאל הצמיחה שווה מיליארדים רבים. זה לא המצב במקרה זה ולא משנה כמה יצטטו את נתון 300 מיליארד הדולר הפוטנציאליים בשוק הרכב האוטונומי. ראשית, מובילאיי פועלת בשוק עם מתחרות ענק שעם כל הכבוד לחברה המקומית גדולות לאין שיעור: גוגל, טסלה, אפל ועוד עשרות חברות שונות שכל אחת מהן לא מעמידה טכנולוגיה חלקית כי אם טכנולוגיה מלאה. שנית, הטכנולוגיה של מובילאיי מיושנת ובהיעדר מלה חלופית – גרועה. אין לקוח מובילאיי אחד ואני משוכנע בכך במאת האחוזים שהיה מסכים להפקיר הרכב בידי מערכת שכזו מאחר והיא מתקשה לא לייצר בנסיעה ממוצעת מספר התראות שווא. הטכנולוגיה של טסלה כדוגמה, הוכחה כיעילה בשלל מצבי מזג אויר ומבחנים. למובילאיי הציעו מבחן דומה והחברה סירבה מסיבות ברורות למדי. נקודה קריטית נוספת כשמדברים על פוטנציאל וחלום היא קצב הפיתוח – גוגל בשנתיים עקפה את מוביאליי. לטסלה זה לקח 3 שנים. לאומר שנה וחצי מרגע ההכרזה. מובילאיי כבר קיימת פחות או יותר 15 שנה במתכונת הנוכחית ובשלב זה לא מציגה שום קפיצת מדרגה. שלישית, החבירה לאינטל אינה טבעית. נכון שאינטל מייצרת את הצ'יפים שהם אבן היסוד ברכב האוטונומי אבל חבירה לחברת רכב אמיתית כל שכן חברת רכב אוטונומי היתה משנה לחלוטין התמונה. אינטל הוכיחה באופן עקבי לאורך השנים שאין לה מושג מה לעשות עם החברות אותן היא רוכשת ולא מדובר רק ברמת הסינרגיה. כל פעם שאינטל התרחקה מעסקי הליבה הטבעיים ראינו שורת רווח שלילית. להוציא 15 מיליארד דולר רק כי יש בקופה כמעט סכום כפול על חברה זהו הימור מאוד גדול עבור מי שמציגה תשואת חסר קיצונית: בזמן שהמדדים גמעו מאות אחוזים אינטל רשמה תשואה של 30% בחמש שנים. המשקיעים לא יאהבו את העיסקה הזו לאורך זמן שכן מדובר על מחיר גרוע לרוכש אבל מחיר פנטסטי למוכר.
בניגוד לכל ההערכות, וברור מדוע לאור האמור לעיל, אנו רואים במחיר הנוכחי של מובילאיי הזדמנות שורט ומגילים בהתאם החזקה.
והשפעה על השוק המקומי תהא גם תהא. קודם כל אמנם זה לא מיידי ולא מחלחל לשוק בין רגע אבל מדובר על סיכול ממוקד לרכישות הקבועות של בנק ישראל. מה שהבנק רוכש בממוצע בשנה מתבטל כעת אל מול זרימה של כספים לתוך השוק הישראלי. זה צפוי ללחוץ מעט אבל בעקביות על שער הדולר, ובמלים פשוטות להוביל להמשך היות השקל אחד המטבעות החזקים בעולם.
בצד המסים זוהי בשורה מפתיעה ומשמחת במיוחד עבור המשק המקומי. אם אנו קרבים לבחירות, ובסה"כ גם המועד הרשמי הולך וקרב, ניתן להניח כי שר האוצר ינצל ההכנסה המפתיעה להורדת מסים. אם לנסות ולכמת זאת לצמיחה, הרי שעיסקה בודדת יכולה לבוא לידי ביטוי ב 0.1-0.2% מהתמ"ג ובמצב הדיפלציה הנוכחי זוהי בהחלט בשורה מצוינת למשק.
כל שבריר הוא קריטי בצד הצמיחה מאחר והשבוע עלה מנתוני בנק ישראל כי חובות המשק המקומי גדלו ב 2016 ב 6.2% וחצו לראשונה את קו חצי טריליון השקלים. בנק ישראל מתריע אבל בו זמנית שופך שמן למדורה ולא מעלה הריבית, ואין מדובר רק על משכנתאות ורכבים. כ 60 מיליארד ₪ לערך מצוי בסעיף העלום – הלוואה לכל מטרה. כשהריבית מאופסת לאורך שנים קל מאוד לקחת כסף חינם ודי בזה להסביר נתוני הצמיחה של המשק הישראלי בחמש השנים האחרונות. במשכנתא הסיפור כבר נגמר עם עליה נוספת בריבית בניגוד לעמידה במקום בריבית בנק ישראל אבל לפחות בעולם הרכב העניין עוד רחוק ממיצוי ולכן נתוני הצמחיה ימשיכו להציג איתנו בחודשים הקרובים לפחות עד פרסה במחירי הנדל"ן.
בשוק הסחורות למרות עצבנות רבה ברמה השבועית, הזהב שמר על רמת 1200 ואף התרחק ממנה. מהלך העליות לו אנו ממתינים עודנו רחוק מקפיצה של ממש מאחר וניו יורק שומרת על יציבות ורמות שיא, ועדין ביחס לכל הסחורות מדובר במהלך חריג מעלה (2%) עת ירידה בנפט ושות' לא הובילה לתיקון.
באירופה עסקנו בסקירה האחרונה בקושי של הדאקס להתמודד עם רמת 12,000 הנקודות. גם החצייה את רמה זו הינה עניין נקודתי ואנו מצפים ברמה השבועית לירידה קלה. מעניין הרבה יותר הוא הפוטסי בו אנו מצוים בפוזיציית לונג – עם כל רעש הברקזיט, וכעת עם תאריך רשמי של 29.3 ועדין המדד הבריטי נסק לשיא כל הזמנים. עוד מוקדם לסגור הפוזיציה וניתן למי שטרם עשה כן לצרפה לשורט על הדאקס אבל בשורה תחתונה ובטווח הרחוק כמה שיותר הברקזיט יעשה טוב לאנגליה ככה הדבר יפגע באיחוד האירופאי. אז נכון שהולנד ניצלה בבחירות האחרונות אבל זה עניין של זמן עד שהמועמד הניצי הבא יזכה ואז יתחיל כדור שלג בעייתי.
בארה"ב הערכנו בסקירה האחרונה כי הריבית תעלה ברבע האחוז אבל יחסנו הרבה יותר חשיבות להודעה. ואכן הריבית עלתה בשיעור המדובר אבל עצם זה שהפד הבהיר כי למרות הנתונים המצוינים קצב העלאות הריבית לא יגדל שלח את המדדים בוול סטריט מעלה ולמעשה מנע ירידה שבועית. הפעם הדבר בהחלט היה מתבקש ולראיה שער הדולר הצולל, שכן העלאת רבע אחוז היתה מגולמת במלואה. יחד עם זאת, אין באמת סיבה לעליה ולכן אנו מצפים בשבוע הקרוב לירידה קלה לסביבות 2350-60, הרמה ממנה קפץ ה s&p. זו כמובן ירידה ברמה השבועית אך חסרת משמעות ברמה החודשית וקשה לראות ירידה של ממש בימים הקרובים: מדד תחזית הכלכלית של מנכלי החברות הגדולות בארה"ב רשם זינוק מדהים של 19.1 נקודות לרמת 93.3. מדובר בעליה החדה מזה 8 שנים ברבעון, וגם אם נניח כי ישנה אופטימיות לא מבוטלת בעניין בעקבות הנסיקה במחירי המניות לבטח שמשבר קרוב אינו מעבר לפינה גם אם הראלי הסתיים זה מכבר.
מניות ומגזרים
שורט על מובילאיי – כאמור בסקירה, אנו מגדילים החשיפה על המניה שעשתה עיסקה מדהימה אבל במחיר תלוש מהמציאות ולהערכתנו המשקיעים יעכלו העניין בחודשים הקרובים.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט