השבוע החולף היה יציב אך עוד טרם הירידה היום (ראשון) הבהיר מדוע אנו כה פסימיים ביחס למעוף. לא פעם תוכלו לקרוא כאן טענות נגד אבל העובדה הפשוטה היא שבשלב מסוים ארה"ב רשמה עליה חודשית של 7.5% ואילו המעוף רשם במקביל כ 1% בלבד. אפשר לראות בדבר עליה ואפשר גם לראות בכך חולשה של ממש שרק מחכה להתפרץ.
יודגש כי אנו באופן עקבי גם מציינים הדברים ביחס לדאקס – תוכלו לעבור אחורה סקירה אחר סקירה ולהיוכח כי אנו עומדים על כך שרמת 13 אלף הנקודות לא תחזיק מעמד וכל פריצה היא פריצת שווא. ההקבלה בין הדאקס ובין המעוף אינה מקרית: גרפים של מחזור, של ויקס ושל כניסת ציבור הן כמעט בקורלציה מלאה או במלים אחרות – עולים פחות מוול סטריט אבל יורדים הרבה יותר.
כיוון שכך הירידה היום של כ 2% היא מוגזמת וחסרת פרופורציה לחלוטין אבל לא תלושה מהמשך מגמה שלילית מקומית. לא צריך הרבה – עוד 1% בניו יורק ומשם אנו כבר מתחת ל 1500 והלחץ של הציבור יפיל המדד חזרה לטווח הדשדוש אליו אנו מתייחסים באופן מלא כעימנו ולא נפרץ. יתרה מכך, כעת לראשונה מאז אמצע דצמבר מצטרפים שחקני המעוף לשוק ואם הנחנו מתחילת החודש 1500 כפי שניתן לראות בסקירה האחרונה, הרי שכעת הדברים מקבלים משנה תוקף. כמות הכתיבות היום היא 20% מסך הכתיבות עד כה בשל הזינוק בסטיה וההזדמנות לקבל פרמיה גם על אופציות רחוקות יחסית. בפן החודשי פרמיה של 3500 ₪ על אוכף 1500 שמשמעו טווח הגנה בפועל של 70 נקודות מבלי צורך לתקן הוא מה שלא נראה במחוזותינו כבר זמן רב ולכן פתיחה של מבטיחה כי הסיכוי להפסד קטן ביותר: ירידה ל 1500 היא כמובן רווח; עליה במדד והסטיה תיפול פלאים ועמה הפרמיה. פוטנציאל הפסד ממשי מצוי רק בגאפ אלים מעלה אבל הסבירות של זה קטנה ביותר ודי שנזכיר כי ירידה של כמעט 2% בנמוך היומי הגיעה על אף זינוק של למעלה מ 1% בדולר/שקל מה שתמך במדד כעשר נקודות. אין ספק שירידה לרמת 1500 היתה מעל ומעבר אבל זה מה התרחש בפועל בניכוי הצד הטכני של ארביטראז' ויש בכך ללמד עד כמה המעוף מתקשה.
לאן מכאן? לא מדובר במפולת ולא מדובר אף במגמת ירידה בניו יורק. זה בסה"כ תיקון מתבקש להתעלמות שציינו כבר בתחילת ינואר מקצב העלאות הריבית הצפוי לצד תשואות האג"ח שזינקו מעל 3%. באותה נשימה גם בת"א איננו רואים דרמה של ממש וחזרה מתחת ל 1500 היתה מתבקשת ממילא, כך שאם זו תתרחש לא ניתן ללמוד ממנה יותר מדי להמשך. כל עוד הויקס מתחת ל 20% ו s&p מעל 2700 אין כאן שאלה של תיקון או מגמה שלילית כי אם עניין שולי הצפוי לשינוי בטווח החודשי. יש לזכור כי סיפור הריביות הוא מאוד גמיש וככל שהירידה תימשך כך הפד יסוג מכוונתו להעלות הריבית. במידת הצורך די בהצהרה שכזו בכדי למחוק באחת את כל החשש מקצב מואץ ובזה תם הסיפור. שונה התמונה במקרה תשואות האג"ח. אם לא תתרחש ירידה מהירה בזו, עמוק מתחת ל 3%, המשקיעים כבר יתחילו לקבל רגליים קרות. המעבר לממשלתי ואפילו לקונצרני כבר עכשיו קורץ עם תשואה "מובטחת" באחרון של 5.5% שרק בסוף נובמבר עוד עמדה של 2.9%. נדמה שברור כי ברף תשואות שכזה ישנה העדפה בולטת לשוק האג"ח ולכן הציבור אולי מוסיף לרכוש בצעד לא חכם אבל המוסדיים מתחילים להסיט כספים.
די שנזכיר כי מתחילת שנה נשקנו כבר ל 8% תשואה חודשית / שנתית בכדי להבין שעדין ניתן לממש האפיק המנייתי ולחתום בתשואה חיובית תוך כדי איסוף של 3% תשואה שנתית בשוק הממשלתי. אחרי הראלי האחרון 6-7% בשנה כשכל הכסף באפיק הבטוח בעולם הוא צעד קל ומתבקש וברור מדוע אנו רואים כעת מימוש בהתאם.
במבט קדימה הדברים כבר מורכבים יותר. אנחנו טוענים פעם אחר פעם כי מדובר בבועה אבל לפחות עבור ניו יורק טרם הבשילו התנאים לפיצוץ אמיתי. זה ניכר בשוק הסחורות שלא רשם זינוק והזהב מציג עליה אנמית ביותר; זה נמשך בעובדה כי גם השבוע קרנות הנאמנות בארה"ב גייסו. אמנם הירידות הגיעו ביום המסחר האחרון ולכן יתכן וזו הסיבה ועדין לא היה כאן אמוק מכירות חריג; וזה הסתיים בביטקוין, דוקא בביטקוין מבין כולם. התיחסותנו למטבע זה הינה כי מדובר בבועה ואפילו המלה בועה מחמיאה לעניין. הבעיה היא שבשביל שנוכל לדבר על ירידות של ממש בארה"ב צריך שהמשקיעים קודם כל יזרקו את הכסף האקזוטי ורק אז יתקדמו אל עבר מניות – אג"ח. אם זה לא התרחש, וירידה של 60% היא עדין בגדר נס למטבע ולא מפולת, הרי שטרם הבשילו התנאים למכירות בקצב של ממש. רמז נוסף לכך הגיע מתיקון המטבע אל מעל לרף ה 9,000 $ לאחר נפילה לסביבות 8,400. בעוד המסחר בוול סטריט נחתם הרי שהמסחר במטבע נמשך ומכאן שניתן לשער שלפחות רף החרדה שכך במעט. בכדי שנוכל לדבר על ירידה בניו יורק ואפילו בחוזים צריך קודם כל לצלול עמוק לכיוון ה 8,000 ואין להתבלבל s&p ברמת 2600 הוא פחות או יותר מטבע בסביבות 2000 מה שאומר חיתוך דרמטי של עוד 70-80%.
בשוק הסחורות אנו רואים כרגע עמדת המתנה. שתי המגמות החיוביות, זו של הנפט וזו של הזהב, נבלמו וכעת אנו בעיקר רואים עליה בסטיה ועלית מחירים באופציות הרחוקות ללא שום שינוי בקצר. זה בעיקר מלמד על צפי להתחזקות שער הדולר אך לשרשר זאת ולהניח כי ההתחזקות תנבע מירידות במדדים אינו מחויב המציאות. עדין אנו מצפים לעליה בזהב התואמת את סף החשש ההולך ועולה ויש לזכור כי ביורו/דולר אמנם התרחש תיקון אבל עודנו רחוקים משינוי מגמה.
בארה"ב צריך להתיחס לתשואת האג"ח ולא למדדים עצמם. תשואת אג"ח 10 שנים עומדת כעת על 2.8%. עליה לרמת 3% היא פשוט בלתי אפשרית ללא תיקון אלים במדדים והיא תקדים מהלך בהם מדי יום שלא לומר מדי שעה. ירידה לרמת 2.6% ואנו כבר נראה ריבאונד בוול סטריט אבל יש להבין כי מעולם חצית רמת 3% באגח 10 שנים לא הסתיימה לפני מהלך מתגלגל לרמת 3.4-3.5% ולכן בהחלט החצייה תהווה פריצה מעבר ושבירה מסתמנת של רמת 2700. אז כבר יהיה אפשר לדבר על תיקון עמוק יותר ואולי על תחילת פיצוץ הבועה.
מניות ומגזרים
מלמ – שינוי המלצה ! תשואה של 8% היא די והותר למניה כשאנו רואים סימני עייפות בשבועות האחרונים. אין כאן שינוי כיוון אלא בסה"כ סגירת הדיסקאונט ועימו ירידה בעניין מצידנו.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגית פברואר נפתחה ונסגרה זה מכבר בתשואה חודשית (יומית) של 25%. בימים הקרובים תתפרסם אסטרטגיה שניה לפברואר – הינכם מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
