השבוע החולף היה שלילי ובסימן לקיחת אויר שלאחר הלונג סקוויז, אם כי חלק ניכר מהתיקון במנית טבע הינו בגדר משאלת לב. אישור התרופה הוא כמובן בשורה חיובית אבל בכל מקרה אין הדבר צפוי לסייע לחברה בשורת הרווח לפני הרבעון השלישי של 2019 לא המוקדם – ביחס למצבת החובות של טבע ומצבה המידרדר זו באמת בשורה חיובית אך בטלה בשישים.
אם בסקירה האחרונה ציינו כי אנו לאחר הגל הירוק כעת השוק נכנס לכוננות מימושים. זו תצא לפועל גם לא ירידה בארה"ב מרמות השיא אך בודאי שאין בה ללמד על מגמה כלשהי. במידה רבה התסריט, ללא ירידה במדדי וול סטריט, הינו מספר ימי מימושים – זינוק וחוזר חלילה. לא בכדי ציינו בסקירה האחרונה את החשיבות של סגירה מתחת ל 1630 אותה הערכנו: זוהי הרמה שבה למעשה מתומחר השוק כנדרש ללא עיוותי ארביטראז (דוגמת שני עת הארביטראז טרם נסגר על אף פער של אחוז) ולחץ סוחרים. אלו לאו דוקא מימושי רווחים ותמחור בהתאם כפי שזה הרצון להיות מחוץ לשוק בהיעדר ימי מסחר לרוב. אנו מניחים שאם המשקיעים היו רואים שארה"ב זוחלת מעלה הדברים היו שונים אבל המחסום הפסיכולוגי סביב 2900 מלמד כי בסופו של יום מדובר על פוטנציאל עליה מוגבל.
עניין נוסף הפוגם בסנטימנט המקומי הוא כמובן שער הדולר. המטבע האמריקני מסרב להתאושש ופוגע במניות הארביטראז המקומיות. להוציא טבע בשל זינוקה כל המניות הדואליות רשמו בשבועיים האחרונים ירידות אך בניכוי המרכיב הדולרי למעלה ממחציתן רשמו עליה. זה כמובן עניין נקודתי, ולהערכתנו צפוי שינוי בדמות עליה במטבע, ועדין יש בכך להכביד מעט על השוק.
בניגוד לדולר שהינו דבר זמני ותנודתי אך בגבולות די ברורים הסיפור במדד המחירים הוא כבר עניין מורכב יותר. עליה של 0.1% במקביל לשפל של כמעט עשור בהתחלות הבניה מרמזים שהכלכלה הריאלית נתקעו. לא זו בהכרח שהלמס מציג שרושמת עליה זעירה מדי פעם בפעם אלא כלכלת הצריכה האמיתית. המנוע האמיתי, תרתי משמע, היה רכישת מכוניות חדשות ודוקא חודש החגים הוא שלילי עבור השוק – לא ראינו היקפי קניות גדלים אך ברור כי ירשם שפל ברכישת דירות וכיוצא באלה של מיעוט ימי עסקים. ההשוואה לאשתקד מעט מטעה בשל צבר ימי החגים בחודש בודד ועדין בעבר ציינו כי שוק הנדלן נבלם ולפני מספר חודשים ציינו ירידה זניחה. עדין אין דרמה גדולה מעבר לפינה, בטח כשבנק ישראל חוגג סיומי תפקיד הנגידה אך לא מעלה הריבית בזמן, אבל כעת כבר לא ימצא מי שיטען כי מגמת עלית המחירים בשוק הדיור בעינה עומדת. וזו כמובן בשורה שלילית עבור קצב הצמיחה המקומי שנשען במידה רבה על שוק הנדלן גם אם הוא למעשה אינו בא לידי ביטוי ב"צריכה".
הסיפור האמיתי השבוע מבחינתנו הוא לא המטח, הסחורות או שיא אם לאו בבורסה כזו או אחרת. הסיפור כולו הוא בתשואת אג"ח ארה"ב 10 שנים ששוב נשקה לרגע ל 3% ונסוגה במהירות. לא ויקס ולא 2900 הם באמת חסמים פסיכולוגיים של ממש אלא רק התשואה המדוברת וכפי שציינו בשבועות האחרונים היא עומדת בסתירה גמורה לנעשה בשוק המניות שאמנם לא מתקדם אך גם לא נסוג. חציית ה 3% יכולה להתרחש באחד משני תרחישים. הראשון והיותר סביר הוא כחלק מהמגמה העולמית שבאה לידי ביטוי באירופה ובמידה פחותה באסיה. קשה למצוא ממשלתי שלא רשם עליה משמעותית ברבעון האחרון ועם תיק פשוט יחסית של רוסיה – איטליה – נורווגיה אנו כבר נושקים ל 5% תשואה שנתית. פיזור רחב יותר עדין ישמור על סביבות התשואה המדוברת ולכן המשקיעים הזרים כל העת מעלים תשואות האגח בגלל קצב רכישות גובר ולראיה שיא חודשי מתחילת השנה בפעם השישית ברציפות. התרחיש השני, התחזקות של הדולר שכרגע אינה נראית בטווח המיידי אבל לו משום שמדובר בשפל בהחלט יש מקום לתנועה מהירה מעלה. בכל אחד ממצבים אלו תשואת 3.2% כבר מבטיחה מכירות ענק במניות וזה המדאיג את משקיעים המניות. 2850 או 2950 זה בטווח סטית התקן אבל העקום הולך ומתחדד ויש לזכור כי לפנינו העלאת ריבית קרובה.
מעבר לכך נתון מעניין נוסף הוא הפער בין הסטיה האמריקאית המתייצבת ב 12% לבין המוצע האירופאי שבחודש האחרון טיפס ל 17%. בצד אחד מתחילים לגלם משבר בצד השני של הגלובוס הסטיה מגלמת אופוריה. כשאלו פני הדברים ברור כי הסטת הכסף לכיוון ארה"ב תימשך ולכן אירופה צפויה להוסיף ולהציג חולשה רחקוה מלהסתיים ואילו ארה"ב פלרטוט סביב רמת 2900.
מניות ומגזרים
סלקום – שינוי המלצה ! רבים השמיצו את שוק הסלולר אלא שהתמחור מבחינת מגזרים היה אחד הדיסקאונטים הגדולים בשוק. לאחר סגירה במרבית מניות המגזר הפער, ובמקרה סלקום 8% בכשלושה חודשים איננו רואים עוד מקום להחזיק בנייר ונעדיף לממשו.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח וחתימה טובה !
הגב עם ציטוט
