השבוע החולף היה שלילי כשבלטה לעין מעורבות שחקני המעוף ברביעי ובבוקר הפקיעה עצמו. אין זה חדש שהכותבים היו זקוקים החודש לירידה במדד, וציינו לכל אורך החודש יעד הפקיעה האופטימאלי, אלא שרבים מחקו למעשה ביומיים מהלך של חודש. הסוחרים שמשום מה (לאורך השנה התשואה באחוזים בודדים) התקבעו על מהלך עליות פשוט לא לקחו בחשבון אפשרות ירידה מהירה + שינוי בטחונות וכך למעשה הירידה הזינה את עצמה ולא יכלה לרשום תיקון לירוק גם לאורך המסחר בחמישי.
משם לסיפור המרכזי של השבוע שאיתנו לפחות לימים הקרובים הוא תשואת אג"ח ארה"ב. כמעט בכל אחת מהסקירות בשנה האחרונה ציינו כי מהלך שלילי יגיע רק עם חציית 3% בתשואת אג"ח ארה"ב. בשל העלאות הריבית ניתן להעלות הרף במקצת ל 3.1 אבל זו פשוט מתמטיקה פשוטה לפיה שוק המניות לא יכול להתקדם כשהאגח מתחיל להציע תשואה מאוד אטרקטיבית באפס סיכון (במונחי מניות). המשקיעים בארה"ב לא מבינים עדין כיצד קפיצה של 0.4% התרחשה תוך שבוע אלו חדשות האתמול. הבעיה היא שכרגע התמחור הוא להמשך לחץ באגחים וכיוון של 3.3%. בהערכה מאוד גסה ואם ננסה לכמת כל עליה של 0.1% שוות ערך לירידה של 1% בניו יורק ולכן הלחץ הוא ממשי.
צריך להבהיר זו אינה מגמה שלילית, לא שינוי מגמה ולא סנטימנט אדום מובהק. כל עוד אנו מעל 2800 זה בסה"כ דשדוש רחב אבל צריך לבחון הפריצות של 2900 במהלך השנה הקרובה והנסיגה החוזרת = המדד כמדד לא התקדם אולי אבל מרבית המניות הגדולות, אלו שיוצרות עיוות על המדד עצמו רשמו שיאים חדשים בין אם אלו אפל, אמזון וכו'. אין בנמצא מישהו שיאמר שאפל לא יקרה ולכן כל פעם עוצמת התיקון עלולה להיות עמוקה יותר. הפד יכול לבלום המהלך בהתבטאות לפיה יבחן שוב קצב העלאות או כל עניין אחר אבל זה יהיה מגוחך בגלל הסיפור שמאחרי האינפלציה הוא מחיר הנפט. עם נפט מעל 70$ ברור שהאינפלציה שממילא האיצה צפויה להעביר הילוך נוסף ואם כבר אנו רואים שהשוק פסימי ביחס לקצב העלאת הריבית ב 2019, קרי סבור שתהא העלאה אחת נוספת. אין אפשרות לסגת כעת אבל ברור באופן המובהק ביותר כי ארה"ב מגיעה למשבר הבא, שעדין אינו נראה באופןק, בצורה המיטבית מבין כל בורסות המערב.
הסיפור באגח הממשלתי האמריקני הוא עמוק יותר מאשר כל כלי פיננסי אחר בשל מדידת התשואה בכל מדינה ביחס לזה. כך, בזמן שארה"ב קפצה איטליה מגרדת את ה 3.5%. שר האוצר יצא להרגעה אבל זה נתקל בשישי בעליה נוספת בתשואה האמריקנית ולכן קבלנו עצבנות שיא שנתית של 3.1-3.4-3.15-3.4. במצב דברים זה אין למשקיעים זרים מה לחפש באיטליה (למעשה רק דראגי עוד מחפש משהו במדינה הזו) ולכן גם עלות גלגול החוב בקצר תלחץ את שוקי המניות באירופה. אם בארה"ב 2800 זהו דשדוש באירופה מדד שכזה כבר יגרור מגמת ירידה אלימה בואכה 10% משום שהמניות ביבשת מקרטעות מזה שנתיים וחסרה להן ה"סקסיות" של המניות האמריקניות המובילות.
איטליה יחסית עוד רחוקה מדרמה אבל ביוון הדברים מתנהלים כסדרם או במלים אחרות בדרך לאסון חוזר. למן היום הראשון ציינו כי ה ECB לא נותן הלוואות אלא מענקים וברור שיוון לא תוכל להחזיר דבר מכל אלה, אלא שצמצום התכנית נוגס בסיכון שמשקיעים מוכנים לקחת על אגח שהוא אופציה ועכשיו השאלה היא מתי אירופה תזדקק למעורבות נוספת ביוון. הערכתנו היא שלא נגיע עד סוף השנה בטרם נשמע על תכנית חדשה שכזו והבנקים כבר מגלמים המצב עם ירידה של 50% בשנה החולפת. המניות היווניות פחות מעניינות את העולם אבל הן תסמין לאגח הממשלתי שבתורו ישליך על פורטוגל – ספרד – איטליה קרוב לודאי בסדר הזה.
מה מזה יחלחל לישראל? בינתיים כלום כשאנו מגדירים הבינתיים עד סביבות 1610 ואת השינוי כפקטור של לחץ הציבור בבריחה. סוחרים רבים ירדו מהגדר עם פריצת 1600 ולא תתקשו למצוא מומחים (ומומחים פחות) שהעריכו עד ראש השנה 1700 והמשך ריצה מעלה. הפריצה נחשבה כסממן תחילת מהלך אבל בהנחה וזה לא יתממש הבריחה מהקרנות תהא מסיבית. ושוב, לא מגמת ירידה כי אם חזרה לגבולות המוכרים אלא שמהלך שכזה לא צא לדרך ללא ניו יורק והכל ממש תלוי עשירית האחוז מעבר לים.
מעבר לכך ישנה החלטת הריבית של הנגידה פלוג שבסיום הקדנציה בה למעשה לא עשתה קרוב לודאי תעלה הריבית בעשירית (אם לאו זה כבר יהיה ממש בגדר בדיחה לדראון). שוק המניות צפוי להיות אדיש לעניין והוא כאמור יתמקד בתשואה האמריקנית אבל שוק המט"ח, משום מה, לחלוטין לא מגלם מצב מעין זה. זה שווה בערך תנועה של 1% בדולר/שקל שבתורה תכביד במקצת על המניות. לא סיפור ובניגוד לפד אין כאן באמת מחשבה שפנינו לרצף העלאות מהטעם שבנק ישראל מגיב בדיליי של שנה – שנתיים להתפתחויות בזמן אמת כך שלהוציא עניין נקודתי במהלך המסחר הדבר חסר משמעות.
בשוק הסחורות הקפיצה של הנפט היא כבר עניין של ממש. אנו מעריכים כי הנפט יסוג, ולשלל הסיבות יש כעת תמיכה נוספת מכיוון ארה"ב שפשוט לא יכולה להרשות לעצמה המשך התחזקות. מצב שכזה יוביל את האינפלציה הרחק מעבר לטווח הפד ויצריך העלאה מהירה. אם בטווח המיידי מעניינת אותנו בעיקר תשואת האגח הרי שבטווח הקצר מחיר הנפט הוא הסוגיה הבוערת. הנתונים בארה"ב לא טובים אלא מדהימים, דוגמת האבטלה שירדה ל 3.7% = הנתון הנמוך מאז 1969 (ואין כאן טעות בספרות...).
בשוק האמריקני יש גם בשורות טובות למרות הירידה הדו-יומית החדה. הראשונה היא סגירה מנמוך יומי ובמחזור גבוה אבל לא באופן דרמטי. השניה והחשובה היא סטית התקן שרשמה עליה ל 14% אך מבהירה כי פוטנציאל הירידה בתשואת האגח הנוכחית מוגבל. זה לא שנראה מחר תיקון אבל תחת הנחה שהתשואה מעבר לים לא תעלה אלא תישאר במקום די בזה, בכדי לסמן תחתית בירידה של 1% נוסף ולא מעבר. רמת 3.3- 3.4 מגלמות ירידה כאמור, אך מעבר לזה כבר נראה מהלך שלילי אלים ובכל מקרה אנו מוצאים בטווח הקצר הזדמנות לונג ב VIX לפחות עד רמת 16%.
מניות ומגזרים
כיל – שינוי המלצה ! אחת המניות הותיקות בתיק שנכתשה לאורך השנים ללא סיבה מוצדקת. לקחנו לאחר הירידה בשוויה ורק כעת פרק זמן ארוך לאחר מכן אנו מממשים בתשואה של כ 15%. זה לא שהמניה מיצתה המהלך העולה כמו שהיינו מצפים שלאחר מהלך שכזה נקבל עניין יותר גדול מבחינת מחזור, תקשורתית, בעלי עניין, משהו.... משזה לא קורה נעדיף לממש בתשואה הזו ולבחון בעתיד השקעה חוזרת.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
