בסקירה האחרונה היינו אופטימיים למדי, וציינו שלל גורמים המטים הכף לטובת רגיעה ואף עליות עם סבירות נמוכה ביותר להמשך המהלך השלילי. באופן לא מפתיע, וול סטריט התכנסה לעניינים אלו עת כמעט מדי בוקר (שעון ארה"ב) הכותרת הפותחת בבלומברג היתה אחד הסיבות שמנינו ובסה"כ ניתן לומר כי הגל הראשון של הירידה נחתם.
אמורים הדברים ביתר שאת במדד המעוף. בת"א לא התרגשו הסוחרים גם משבירת 1600 ואמנם התיקון בניו יורק הגיע כאויר לנשימה עת היינו מרחק משבירה וסקוויז אך קשה לומר כי סטית התקן זינקה למרומים. יתרה מכך, הקונצרני נחלש באופן מתון למדי ואף בקרנות כנגד כל יום פדיונות היה יום גיוסים כשהדבר בולט במיוחד בקרנות המניתיות. אין תרחיש בו ניו יורק מתקנת כ 7% והמעוף אינו נוסף על שום הדואליות אלא שתשואת היתר המקומית באה לידי ביטוי במיוחד בימי ירידות מסביב לעולם, כמו גם בעוצמה עם צלילה שהגיעה ל 4% מעבר לים ובקושי מחצית מזה (חד פעמי) במחזותינו. איננו רואים סיבה שתשואת יתר זו, בדגש על ימי ירידה, תשתנה ולכן גם בתרחיש יורד כושר הספיגה המקומי הינו גבוה.
ואין להקל ראש בדבר לאור השיא במדד הבנקים. בזהירות אנו נציין כי אלמלא שחקני המעוף היו משתמשים במדד לצרכיהם ערך המדד היה כבר נושק ל 2400. אלו מכפילי רווח מופרכים, שהדוחות השבוע כמובן לא יקהו מתחושת העיוות שבהם אבל הציבור כציבור מכיר את מה שהוא מכיר: בנקים, טבע, ועוד מניה תורנית פה ושם. בינתיים זה עובד למגזר אבל צריך שוב לשאול, כפי שהיה כל אימת שהגענו לרמות שיא דומות בבנקים מהו הדיסקאונט שהשוק יכול לספוג? אין עוררין כי למרות הסנטימנט החיובי זהו עודנו דשדוש במחצית השנה האחרונה ולכן תיקון במגזר, שבטווח המיידי אינו על הפרק, יכול לשנות התמונה לתשואת חסר מקומית.
בצד המאקרו הכותרות השבוע עסקו בעיקר בגרעון התקציבי של הממשלה שזינק ל 3.6% וחריגה של 9% מהתקציב. הכותרות שעסקו בדרמה ובתמיהות הכיצד הדברים הגיעו לכדי כך, מיהרו להסביר את ההשלכות הקשות על גיוסים, דירוג ושלל עניינים. זוהי למעשה כלכלה של העולם הישן ולא זה שמאז משבר הסאב – פריים. זה לא שהעתונות הכלכלית המקומית טועה אלא פשוט לא מבינה כי במצב הדברים הנוכחי אין משמעות לחוב ביחס לתמ"ג, הנפקות ושלל עניינים בבסיס הכלכלה המודרנית שטרם המשבר. למי שיש ספק מוטב להביט בחוב האמריקני שתופח מדי ערב במיליארדים, או ל"קושי" של מדינות מחוקות הלכה למעשה דוגמת יוון ואיטליה לגייס כסף / לגלגל חוב. אין משמעות לגרעון, כל שכן בשנת בחירות, ולכן אין כל עניין למשקיעים הסולידיים בניתוח הנתונים והתחשבות בהם.
בשוק הסחורות הנפט שהערכנו שיצלול לסביבות 55$/חבית בשלב ראשון פוסע בביטחה אל עבר היעד. שבירת 60 הינה קריטית אבל לא אלו החדשות המרעישות ואף לא המחזור היומי הכפול ביחס לשלושת החודשים האחרונים. הבשורה המדאיגה היא המגמה עם 10 ימי ירידות עקביים ! לא בנפילה ל 20$ חבית ולמעשה לא ב 40 השנה האחרונות התקיים רצף כה אלים המאותת כי הנורא מכל עוד לפנינו. זה נזכיר עוד לפני הקלה כלשהי (אם וכאשר) בסנקציות על איראן ומכאן שיעד 55 שלנו אף בחציית 70$ יתכן והיה אף נאיבי למדי.
באותה נשימה הזהב מבהיר כי המשבר הנוכחי שייך בינתיים לנפט ולו בלבד. איננו רואים זינוק במתכת וגם ההתיצבות מעל 1200 אינה באה לידי ביטוי בפן המגמה ולכן שוק המניות והאגח נדמה כמחוץ לטווח.
וסיפור הנפט הוא הסיפור האמריקני בין מה רואים המשקיעים (מה שהם רוצים) ובין מה רואה הכלכלה האמיתית והפד (מצב ריאלי). לאחר הנפילה בנפט הגיעה הנפילה בציפיות האינפלציה ומכאן כאן הציפיה להאטה בקצב העלאות הריבית ואולי אף בכמותן. הגיוני בסה"כ. אלא שהפד לא רק שלא אותת בכיוון אלא ניצי לחלוטין ומבהיר כי אין שינוי בצפי העלאות הריבית וההדרגתיות בהן. מבחינת הבנק האיפלציה אולי נותרה ללא שינוי אך היות והיא מספיק קרובה ליעדי הבנק אין סיבה כי הפד לא התקדם בקצב שהתווה תוך שהוא מציין כי הוצאות משקי הבית מוסיפים להציג איתנות (לראות ולהתקנא אל מול האימפוטנטיות של בנק ישראל). יתכן והמשקיעים איבדו אמון בתקופת ברננקי – יאלן, ובצדק, אלא שהפד בהפוך על הפוך מבהיר לאמריקאים כי הכלכלה איתנה ולא צריך להתרגש מכל האטה כזו או אחרת. בדרך זו, ועל אף שקצב העלאת הריבית אינו מבשר טובות עבור השוק, המשקיעים בולעים את הגלולה המרה ודוחים את ההחלטה למועד הבא (בעוד חודשיים). עד אז תתחדשנה הירידות או שנתקרב לרמות שיא (לדידם) ולכן אין כרגע מה למהר ולמכור.
ובכל זאת, נדמה כי הפד השמיט בכוונה מהודעתו עניין בעייתי למדי הוא שוק הנדלן. הריבית על המשכנתאות עלתה השבוע לשיא של 8 שנים; מספר בקשות ההלוואה ירד ב 4% ומציג הנתון הנמוך מזה 5 שנים; ותעודות הריט הולכות וממשיכות במגמה השלילית תוך התעלמות מהריבאונד בשוק הכולל. קשה להאמין שהרעה שוב תיפתח בדיוק מאותו המקום אבל אם יש כרגע תחום כלשהו בכלכלה הריאלית בעייתי הרי שזהו שוק הנדלן.
לא במקרה הקוראים את הסקירה הנוכחית רואים מעט שליליות ביחס לשבוע הקרוב, בטח ובטח אם משווים הדברים לסקירה האחרונה. ועדין אנו סבורים כי הסיפור השבוע, מבלי להמעיט בחשיבות המסחר בוול סטריט עם השפעתה הישירה עלינו, יגיע מכיוון איטליה: מדד מנהלי הרכש הנמוך מאז 2013; תשואת האגח הגבוהה מזה 4 שנים; סנטימנט הצרכנים הנמוך מזה 6 שנים. איך שלא הופכים בנתונים ברור למדי כי מיתון שלישי מאז המשבר הוא מעבר לפינה. ההצהרה עצמה חשובה מאחר ואע"פ שברור לכל מי שמנתח הנתונים כי הלוואה / מענק נוסף מעבר לפינה יש משקל לפסיכולוגיה על המשקיעים בדיוק כפי שכותרות המנציחות שוק דובי (מינוס 20%) וכותרות על ירידות חדות שונות. להבדיל מהפד, שטוען מדי חודש את מחסנית הכדורים המוניטאריים שלו אין ל ECB שום דבר בקנה ואנו מעריכים כי תחילת ההתפכחות ביחס למשבר האיטלקי צפויה השבוע.
מניות ומגזרים
אודיוקודס – המלצת קניה ! זה שהשוק לא תמחר נכון המניה, ולראיה הזינוק לאחר הדוחות, מובן מאליו. זו חברה שבאופן עקבי קשה לתמחר והדוחות פעם אחר פעם שופכים אור, לחיוב או שלילה, על הנייר. מאידך, זה שהמניה לא רשמה תיקון למהלך האגרסיבי מעלה מאותת כי כסף איתן נכנס ולא סוחרים לרגע המוכרים בתוך המהלך העולה ולכן מגמת העליה שבאה לידי ביטוי בדוחות מצוינים צפויה להוסיף ולקדם המניה.
ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה - אסטרטגית נובמבר. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
