השבוע החולף היה שבוע היפוך בשוק. אם לפני שלושה חודשים קבענו כי תמה מגמת העליה, וזאת כבר לאחר ירידה של כ 3% בניו יורק הרי שהשבוע אנו יכולים לדבר על תחילת מהלך שלילי מובהק ואף להעריך יעדו בשלב הראשון.
חשוב להבין כי אין מדובר בעניין של מה בכך – במשך כשמונה שנים לא מצאנו נקודת היפוך מובהקת. יתרה מכך, שחקני המעוף כל העת הדגישו כי אנו במגמת דשדוש. רבים חלקו (מוזמנים להציץ בסקירות שבועיות מהחודשים האחרונים) אך ציינו שאנו לא מתרגשים מ 1600 בדיוק כפי שלא התרגשנו מ 1380. פה יצא מהגבולות, שם יצא מהגבולות בשורה תחתונה מדובר על מגמת דשדוש שמרכזה סביבות 1430-1480.
הפעם הויקס המקומי מבהיר שנפל דבר. אם להעריך בזהירות את יעד המעוף הראשוני הרי שמדובר על סביבות 1280 – 1320. הסיבה לכך כלל אינה קשורה לנעשה באירופה וארה"ב ונעוצה בעניין טכני הוא פעילות קרנות הנאמנות. מעולם (!) רצף פדיונות שבועי של מעל חצי מיליארד ₪ ביום לא הסתיים בפרק זמן נמוך מחודש. על גיוסים אין מה לדבר אבל גם רגיעה במניות לא נוגעת בקרנות שם הציבור מתעכב במימוש ונמרח עד לבוא הכותרות הדרמטיות בתקשורת. אי לכך, מדובר על משקולת של 4-8 נקודות מדי יום. גם אם נניח פער ארביטראז' חיובי של מחצית האחוז מדי בוקר, ואין באמת סיבה להניח מצב שכזה, הרי שעדין אנו מדברים על מדד מאופס וזאת עוד טרם בחינת פני הדברים מחוץ לת"א.
מכאן התמונה הולכת והופכת פסימית יותר ויותר. ראשית, ניו יורק עדין במה שמכונה תיקון עדין. קשה לומר לאיזו מגמת עליה מתייחסים אבל בשורה תחתונה עסקנו בחודשים האחרונים בכך שמדובר בבועה הגדולה בהסטוריה. לא הפסקת תכנית הרכישות ולא העלאת ריבית ברבע אחוז הם הסיפור. הסיפור הוא אך ורק הנשיא האמריקני שמצד אחד דחף בלי הרף המדדים ברצף ציוצים אינסופי ולעיתים תלוש מהמציאות. ומצד שני, אותו נשיא שכיום שוקל לפטר את נגיד הפד כי לא עשה כדברו. זהו תרחיש כה הזוי, כמעט בלתי אפשרי מבחינת הסמכות החוקית של הנשיא, עד כי קשה בכלל להתיחס אליו ברצינות. ובכל זאת, איננו יכולים לפסול אותו על הסף ודי בזה להבהיר עד כמה המשקיעים לא ימצאו רגיעה בחודשים הקרובים.
פונדמנטלית, המדדים בניו יורק שווים ירידה של 30% בלי קשר למהלך האחרון בדגש על מניות הטכנולוגיה. מאידך, אנו רואים שפאואל, לראשונה מאז מונה לתפקיד נלחץ מאוד מהשפעת המהלך ולכן זה לווה באופן מיידי בהנמכת הציפיות ל 2019. זה אפשרי לא משום שינוי כלכלי מקומי אלא פשוט מאחר והנפט מוסיף לצלול לכיוון 40$ מה שכמובן מעקר את סיכויי האינפלציה ומאפשר לנגיד לנשום. יחד עם זאת העניין חושף טפח מבחינת התנהלותו ולכן ניתן להניח כי אי-שם בעוד מינוס 5-7% נקבל הודעה / תכנית דרמטית בסגנון ה QE. לא באמת צריך להוציא כסף מהכיס אלא צריך להתחיל ולדבר על זה בכדי לבלום המהלך וזה הנשק המרכזי שיש כיום לפד.
בקפיצה שוב לת"א – זה הנשק שפשוט אין לבנק ישראל. לפד אפשרות להוריד 4 פעמים הריבית, לבנק ישראל פעם אחת וגם זאת בספק. לפד אפשרות להדפיס החוב, לבנק ישראל הפסד של 4 מיליארד ₪ על האפיק המנייתי בשבועיים האחרונים (קטן עליו זה גם ככה ההפסד על מטה מעל 30 מיליארד). רוצה לומר שהמצב המקומי בכי רגע ואם הנחנו תשואת חסר מקומית זה צפוי לבלוט לעין בימים הקרובים.
מכאן, צריך להוסיף 2 פרמטרים מרכזיים שאחד מהם התממש ואילו השני הוא בגדר אם כל הקריסות. הראשון הינו הליכה לבחירות. ללא הפתעות מיוחדות נתניהו יבחר שוב עם קואליציה דומה פחות או יותר. הפתעות = שימוע לפני הגשת כתב אישום ואז לרוה"מ כבר צפוי להיות קושי של ממש. איך שלא הופכים בדבר זוהי תקופת אי ודאות והיום המפתח לבורסה המקומית מצוי במידה רבה בידי מנדלביט. השוק המקומי אינו מתמחר סיכון של אי בחירת נתניהו פעם נוספת והדבר יכול לטלטל המערכת באופן דרמטי.
הפרמטר השני הוא כבר מורכב הרבה יותר ועוסק בשוק הנדלן. אנו ראינו סימני האטה, ואנו גם יודעים שהדברים חמורים מכפי שהם מצטיירים בדוח הלמ"ס (ע"ע הודעת הרגיעה של בנק ישראל שתמיד מגיעה רק במצבים בעיתיים). שוק הדיור לא סקסי כשהחסכונות חוטפים מינוס 30%, תקופת בחירות היא לא זמן מיטבי לעסקאות ויותר מדי חוקים בקנה צפויים לאבד מומנטום. הוסיפו לכך ההשפעה על שער הדולר וקבלנו האטה מתבקשת בשוק הנדלן. קרוב לודאי שנסכם את 2018 עם ירידה של כ 2% ובמידה ומצב הדברים יואץ הרי שהשוק המקומי יכנס לסחרור מאוד בעייתי בכל הנוגע לכלכה הריאלית. זהו תרחיש הרבה יותר דרמטי מהראשון, שכן שוק המניות יתאושש אחרי מפולת בין אם יקח חודש או חצי שנה אבל הכלכלה המקומית לא מכירה משבר קרוב לשני עשורים. ונזכיר שוב, אין לבנק ישראל שום יכולת השפעה ממשית כשהקונצרני ממילא מתומחר בצורה מנופחת ביחס לממשלתי ובתורו צפוי להוביל ללחץ תשואות בצמודים.
מכאן שת"א, והמשקיעים בעולם כמובן, מחכים לפאואל / דראגי שיתחילו לדבר עצמם לדעת. עד כמה זה יעזור? אנו כל הזמן מדברים על כך שאין שום כיסוי לדיבורים הללו אלא שהמשקיעים לאורך השנים הוכיחו כי הם יודעים לדחות את הקץ ולהמתין לכל מיני אפשרויות חילוץ למיניהם. מפתה לומר כי זה יהיה המצב גם הפעם אלא שאותם משקיעים תמיד היו בסביבת ריבית אפסית. עם 2-3% האלטרנטיבה כבר מתחילה להיות ריאלית ומכאן שלדיבורים תהא השפעה נקודתית אבל בסופו של יום הרגשתם תהא פחותה.
וכשאנו מדברים על ירידה מובהקת הרי שתמיד ציינו כי במידה והויקס יחצה את ה 30% זהו כרטיס בכיוון אחד. בשישי הדבר התממש ומכאן שלפנינו תנועה של עוד כ 10% לכל הפחות מטה. חשוב להדגיש כי עבור השוק האמריקני גם אם הדבר עונה להגדרת שוק דובי זה קשקוש מוחלט. עליה של 300% וירידה של 30% היא מפולת בהגדרתה אך לא כזו המנענעת יסודות הבורסה. כרגע איננו רואים בלימה במהלך השלילי בשוק כשהיעד הראשון הוא 2300 אבל יש לזכור כי אנו כל העת מבצעים הבחנה ברורה בין מניות הטכנולוגיה העתידות לאד גובה לבין התעשיה הישנה שממילא לא עלתה כטכנולוגיה ואף פחות מושפעת מהאפיק המנייתי.
וכאן שוב חוזרים לת"א- אפל מנופחת לחלוטין וכמוה פייסבוק אבל אין עוררין ביחס לקופת המזומנים שלהן והיציבות שלהן כחברות. את זה בלתי אפשרי לומר על "אריות" המעוף דוגמת טבע ופריגו. לטבע אין שום זכות קיום.לא רק שאנו בשורט שנתיים על הנייר אלא שעם מינויו של שולץ הדגשנו כי זו הזדמנות למי שפספס הרכבת לבצע שורט כי החברה צפויה לקרוס. שולץ לא יכול להתמודד עם גלגול החוב של טבע והעלאת הריבית משמעה הפסד של עוד עשרות מליוני דולרים ביכולת העמידה של החברה. עם תשואה של 7% מי שמאמין שטבע תשרוד כלל לא צריך להשקיע במניה או בכלל במדדים ופשוט לרכוש האגח ולהמתין. בהערכה זהירה אנו מצפים שעד סוף הרבעון הראשון התשואה כבר תישק ל 10% ולכן אין שום סיבה שבעולם לעשות כן והנה עוד משקולת של ממש על השוק המקומי.
ביחס לנפט השורט נותר בעינו ואנו נמנעים מלממש ב 45$ מהטעם שסבורים שקירבה ל 40$ היא ענין של זמן. ביחס לזהב, הלונג נותר בעינו אם כי אנו חייבים להודות שציפינו לקפיצה משמעותית באופן דרמטי מה שכרגע מבושש מלהגיע אם כי בפן החיובי זו אחת הסחורות הבודדות שעדין מצליחה לשמר את כוחה ואף לרשום עליה קלה.
כאמור, אירופה לא רלונטית השבוע ואני מציע לעקוב אחר מדדי התלבונד שהחזירו (כצפוי) תשואה שנתית בשבוע. ברגע שאלו מאבדים 0.2-0.3 שוק המניות צפוי להעמיק הירידה בשעות הצהרים עם פדיונות הקרנות המעורבות כשספק רב אם זה יכול להסתיים (טכנית) לפני אמצע ינואר.
מניות ומגזרים
נייס – שינוי המלצה ! אחת המניות הבודדות במעוף שהאמנו בהן ואכן זו גמעה תשואה מרשימה של 25%. מכאן, הרגישות לסביבה המנייתית צפויה ללכת ולגדול (שילוב של נוסטרו ומינוף) ולכן על אף שהחברה טרם מיצתה פוטנציאל המהלך בשלב זה איננו רואים סיבות להמשיך ולהחזיק הנייר.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
