השבוע החולף היה בסימן יציבות ולמעשה חתם סופית את גל הירידה הראשון שחווינו הן בניו יורק והן בת"א. היות והכל מתחיל ונגמר בארה"ב, ניתן ישר לדלג לאירוע המשמעותי שהפיח חיים בשוק אך עוד קודם לכן אל ניתן להתעלם מהגרעון הצפוי לשנת 2019, סביבות ה 3.5%.
מבלי להיכנס למשחקים החשבונאיים שבהם נקט האוצר, בדגש על עידוד תשלום מוקדם של חברות גדולות וויתור על 20%, הרי שאנו מקבלים מצב שאינו מתיישב על נתוני הכלכלה הריאלית שאנו מכירים. לא חווינו לחימה חריגה, הוצאות מיוחדות, או כל סיבה ממשית לעליה בגרעון. יש משקל מסוים לעלית הריבית בעולם אך הוא שולי ובכל מקרה כשמחפשים סימנים מוקדמים להאטה בצריכה שבתורה תגיע לעליה בגרעון מוצאים זאת רק בקצב רכישת מכוניות חדשות לצד היקפי הסליקה של חברות האשראי בשנה החולפת. בשני המקרים מדובר על שינוי כיוון לאחר זינוק עקבי מדי שנה ועל פני שש שנים ולכן ניתן להניח שני דברים מרכזיים.
הראשון, שר האוצר כחלון לא ישוב למשרד האוצר. זהו כמובן פקטור של מנדטים וכן הלאה אבל בסופו של יום מי שחופר את הבור יודע שהוא שם ומנסה להימנע מלפגוש בו שוב. מכאן, עולה השאלה הישירה הנוגעת לנדל"ן – ספק אם שר האוצר הבא יהיה מחויב לעניין כשר האוצר הנוכחי, וספק עוד יותר גדול אם מישהו מהמועמדים יבנה על זה את הטיקט שלו. הערכתנו היתה ונותרה כי הירידה במחירי הדירות שרירה וקיימת אבל מהלך שכזה יאט באופן מהותי את קצב הדרדרות המחירים.
השני, צריך להיערך בשוק ההון להקטנה של חשיפה לחברות קמעונאיות שכה אהבנו בשנים האחרונות. שופרסל היא הדוגמה הראשונה שתעלה לעוקבים אחר הסקירות אבל באמת שבודדות הקמעונאיות הנסחרות, משלל תחומים, שלא היכו את מדד המעוף באופן דרמטי. זה לא שאלו יפסיקו להרויח בדיוק כפי שלעולם תהא צריכה אבל כששולי הרווח שלך עומדים על 5% במקרה הטוב הרגישות לכל עשירית האחוז הופכת את הענין למורכב יותר.
חייבים להודות באותה נשימה שבינתיים לא מצאנו מגזר אטרקטיבי היכול להחליף התחום המסורתי. הביומד המקומי מעולם לא היה קיים; ההייטק האמיתי מעבר לים, ויתר החברות אינן מגזר (לדוגמה רכב) ולכן למי ששוחר לונג עדין מוטב המדד על פני פיק קולקט קלאסי.
מכאן לסיפור האמריקני, ולא משנה כל הרעש בתקשורת והתפאורה חשוב מאוד להבהיר – טראמפ (שוב) יצא מנצח. לרגעים היה כאן חשש ממשי מיחסי טראמפ – פד – פאואל ואפילו דיבורים על פיטורים (שאותם שללנו על הסף בסקירות האחרונות). משיכת חבל לא פשוטה ושבועיים לאחר מכן הפלא ופלא, הפד מוציא את אחת ההודעות החלשות בשנים האחרונות. כבר לא בטוחים בצמיחה, כבר לא בטוחים ב 4 העלאות ריבית אלא רק ב 2 ובכלל מוכנים בכל רגע נתון לקפוץ ולהציל שוב את השוק. כשזה מגיע אחרי שטראמפ מבטיח בטוויטר שהירידות האחרונות הן רק "תקלה" קצרה, קשה שלא להבין כי מישהו אמר למישהו משהו ושניהם הולכים כעת יד ביד. ואכן, לאחר הציוץ קיבלו המשקיעים האמריקנים הרבה מעבר למה שבכלל יכלו לדמיין – לא העלאות ריבית, לא יו"ר ניצי ובאופן כללי פד חלש להחריד. זה פחות או יותר גם הזמן לחזור בנו מכל המחמאות המוקדמות על העמידה של הפד מול הממשל אבל אוהבי חיים הם ולכן מי יטע כנגדם. עצם זה שכשנה הצליחו בפד לעמוד מול הנשיא הקפריזי אין זה מובן מאליו ולכן כעת ניתן לאפסן ההערכות המוקדמות: לא העלאת ריבית ברבעון הראשון, לא העלאה של יעד הצמיחה, לא סימנים רציניים לאינפלציה. אני לוקח הימור לא באמת פרוע שבחודשים הקרובים נתוני האבטלה יתדרדרו באופן ממשי מה שכמובן יספק תמיכה לשוק ההון.
איננו חוזרים בנו מהערכתנו כי שיאים חדשים איין, וכי השוק עבר לדיפולט שלילי אבל בין הגל הראשון לשני יכול לעבור גם חודש ינואר במלואו ועל אף שכעת סביבות 2600 אין סיבות להתקדם ניתן להניח כי ירידה יומית של 2-3% אינה עוד מעבר לפינה, להוציא קשקוש נקודתי כזה או אחר דוגמת ציוץ עם סין או היותו של טראמפ מרגל רוסי ויתר דברים שקשה לדעת אם בכלל אינם המצאה מופרכת של תסריטאי הוליוודי.
ובכל זאת הריבית היא עניין דרמטי, כזה שפגע במשקיעים המקומיים, וזאת דרך הדולר/שקל. הפריצה למעלה היתה כבר ברורה עד כי היה צורך באירוע חיצוני של ממש לשנות המגמה אך זאת התרחש = אם אין העלאות ריבית, וכאמור הצפי הוא לירידה בצמיחה האמריקנית המתבקש הוא שהמטבע יצלול וזה אכן שהתרחש. איננו רואים ירידה מ 3.65 אבל החזרה לפסגות ה 3.8 רחוקה מאוד (אגב, בנק ישראל מחק בשבוע 2.85 מיליארד דולר – מניח שבקרוב מישהו בתקשורת יתעורר ויכתוב על זה).
זה מתיישר עם נתוני הצמיחה, עם הנפילה במחירי הנפט עם התמיכה של הפד ולאחריו של ה ECB שהבטיחו אפשרות בלימת קצב צמצום הרכישות ובכל זאת אנו עדין לא רואים שוק שורי או אפילו חיובי קלות. כשצוללים לעומקם של דברים רואים שהטווח המיידי רגוע אבל האופציות הרחקות נסחרות בסטיה משמעותית גבוהה מאינטרוול רגיל ומאותתות על חשש. ומשם הזהב שרחוק מאוד מהתחתית ונושק ל 1300 במחזורים שגם בימי עליות חדות לא ירדו. ומשם לויקס שאחרי תיקון מחצית ממהלך הירידה עדין נסחר ב 40% מעל הממוצע בשנה החולפת. בסופו של דבר כל אלה מאותתים כי הסערה כאן ואנו פשוט בתקופת עצירה. לא ברור עד כמה תקופה זו יכולה להימשך אבל ברור כי בקצב התנהלות הדברים בממשל טראמפ אין מה שיכול לדחוף המדדים מעלה. ציינו בעבר, ולא בהלצה, שדי שטראמפ ישתוק חודש כדי שוול סטריט תשעט אבל זה בלתי אפשרי ולכן אין באמת נתון או הפתעה חיובית היכולים להזניק השוק. הסיפור הסיני – אמריקני גמור ברובו ובסופו של דבר הפוקוס עובר מטראמפ לפד ונציגיו מתוך הנחה כי אלו יתמתנו באופן מהיר למדי.
מניות ומגזרים
שופרסל – שינוי המלצה ! אחת מהמניות האהובות עלינו שגמעה 90% תשואה בתיק האתר וחשוב מכך יצרה תיק יציב ופחות טלטלות מיצתה עצמה לעת עתה לאור האמור בסקירה. לצערנו בזמן הקרוב, אלא אם יתרחש תיקון דרמטי באלו, איננו רואים עצמנו שבים לקמעונאיות שלהערכתנו יציגו תשואת חסר בהשוואה למעוף.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגית ינואר נסגרה לאחר הגעה מהירה ליעד 25% תשואה חודשית. אסטרטגיה חודשית נוספת תיפתח בקרוב תחת פורום נגזרים. הינכם מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
