השבוע החולף היה שלילי קלות ואימת את הערכתנו מהסקירה האחרונה – תשואת חסר מקומית הבאה לידי ביטוי במחצית התשואה ביחס לזו האמריקנית בימי עליות, ומנגד כפול ירידה בתרחיש ההופכי. לא ניכנס שוב לכל הסיבות מדוע זהו המצב ובעוד ארה"ב שוב מלחכת רמות שיא ת"א תקועה בטווח צר של 1530 – 1580.
האם זה צפוי להשתנות השבוע? בהחלט לא. כל הפרמטרים התומכים בעליה היו ונותרו זהים ואילו בצד השלילי התמיכה הכמעט קבועה מוול סטריט מבטיחה פוטנציאל ירידה מוגבל למדי. בכדי להבין את האיתנות האמריקנית, וכפועל יוצא את התמיכה בשוק המקומי, די להביט בנתוני המניות השבוע בוול סטריט – סכום עתק של 27.2 מיליארד דולר זרם השבוע לאפיק המנייתי ורשם את הגיוס השני בגובהו מאז ומעולם. זאת יש לזכור לאחר ראלי של 20% ולכן כל מי שמנבא / מייחל לקריסת שוק המניות צפוי להתבדות גם בטווח המיידי. להוציא אירוע חיצוני, בודאי שגם השבוע הציבור האמריקני ידחף המניות מעלה ולכן פונדמנטלית ללא אירוע חיצוני תרחיש ירידה אלימה פשוט בלתי אפשרי. עניין זה מוביל אותנו כמובן לאפשרות בחינת גבוה שנתי בפעם המי יודע כמה אלא שחשוב לציים כי הישראליות מציגות תשואת חסר דרמטית ביחס לוול סטריט = פער של 8% אל מול הנסד"ק מה שמוביל בתורו לארביטראז מאופס למרות סנטימנט חיובי, וגם בכך יש לגרוע מפוטנציאל העליה המקומי.
השוק המנייתי כאמור תלוי רובו ככולו בנעשה מעבר לים אבל המשקיעים מתעלמים עד כה מצעדי משרד האוצר בדגש על שוק האגח. בהנחה והגרעון יגיע השנה ל 4%, וזו כבר לא הערכה כי אם סבירות כמעט ודאית, ידרשו צעדים אגרסיביים להורדת הגרעון. כמובן ששר אוצר חדש / ישן לא ימהר להטיל מסים ולקצץ וכאן עובר השרביט לבנק ישראל. כהמשך ישיר לסקירה הקדומת, ה"אין" נגיד הנוכחי לא ימהר ללחוץ האוצר בעניין זה ומכאן ששוק האגח לוקה בתמחור חסר של רמות הסיכון. שבוע נוסף של שיא כל הזמנים בקונצרני, לצד שפל חסר תקדים אל מול הממשלתי, מבהירים כי הציבור משום מה ממשיך להזרים לקונצרניות כסף הגם שמדובר על תשואה של לא יותר מ 2% . בתשואה זו ישנם אגחים נאים באירופה ולכן אין כאן השוואה אל מול השוק המנייתי כי אם אגרת אל מול אגרת, ודוקא אירופה ברמת סיכון נמוכה בהרבה, לא משום מצב העומד בפני עצמו כפי שמשום אינסוף הצעדים שמוכן לנקוט ה ECB.
בהקשר זה הזינוק באירופה לא הגיע למרות צעדים דרמטיים מאחר והוא נתפס, בניגוד לפד, כפאניקה שלא הצריכה התערבות בטח לא בשלב זה. יותר מזה השפעת הצעדים לא הוכיחה עצמה עד כה וגם בודאות לא תוכיח עצמה מעבר לטווח של שבועות עד חודשים בודדים. את זה אגב לא אנחנו אומרים כי אם דראגי שהתראיין בנושא ואלו דברים (תרגום חופשי): "אנחנו יודעים שההחלטות ביחס לתכנית התמריצים מוסיפות עוצמה לכלכלת גוש האירו, אך האם התכנית יכולה להתמודד עם הגורמים המכבידים ספציפית על כלכלת גוש האירו בשאר העולם? התשובה לכך שלילית". מה היה לחוץ לנגיד להתבטא כך בנושא זה נשאיר בצד אך לפחות סיפור הברקזיט הולך ונמתח כמו מסטיק וזה כמובן לטובת המשקיעים. הצבעת הפרלמנט השבוע נגד עזיבת האיחוד ללא הסכם היא מעין דחיה ללא מועד. מו"מ להסכם יכול להימשך חודשים ולעיתים גם הרבה יותר וככה שני הצדדים יוצאים מרוצים – ישנה פרישה מהאיחוד אבל לפחות לא בטווח הנראה לעין. הזינוק של הפאונד הוא כבר עניין טכני ולהערכתנו רחוק ממיצוי שכן אט אט יבינו המשקיעים כי הברקזיט יקרה אולי בתחילת 2020 ועד אז יש מספיק זמן ובעיות אחרות לחשוש מהן.
ועדין בתוך אירופה, אם כי לא באיחוד, חשוב לשים לב כי יתר המדינות דועכות בפן הצמיחה. רוסיה לא מצליחה להתאושש למרות עליה מסוימת בנפט, יתר מדינות מזרח אירופה במצב גרוע אף יותר עם צמיחה אפסית וכמובן בראש טורקיה שנכנסה השבוע רשמית למיתון עם התכווצות של 2.4% ברבעון. זו לא יוון או אירלנד כלכלת טורקיה מתקרבת להיקף של כלכלת איטליה ולמרות שאין מדובר כאמור בחלק מהאיחוד הבעיות הן אותן הבעיות, ומכאן שהיבשת כולה מוסיפה לשקוע. בדומה לישראל הסיבה היחידה שלא חווינו צלילה במדדים נובעת מהעוצמה הבלתי הגיונית של וול סטריט אבל כצפוי בעוד השוק האמריקני יוסיף לטפס, גם אם באופן מתון יחסית, אירופה ות"א יוסיפו במקרה הטוב לדשדש ולכן כפי שהצענו מזה שלוש שנים העדיפות היתה ונותרה להשקעה ישירה בוול סטריט.
מניות ומגזרים
תדיראן – המלצת קניה ! הסיפור הוא פחות או יותר אותו סיפור: ירידה בחורף ועם בוא העונה החמה זינוק במניה וחוזר חלילה. יש משהו סימבולי בכך שהעונתיות במניה נובעת מעונות השנה וגם הקיץ המתקרב אינו צפוי להיות שונה במיוחד עם זינוק רבעוני ושיפור משמעותי, בטח בהשוואה לאשתקד עת קצב הרכישות פחת במידת מה משום אפשרויות יבוא שכיום כבר אינן עימנו עוד.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט