השבוע החולף היה בסימן יציבות כששני כוחות משמעותיים אך לא קשורים פועלים מאחרי הקלעים ומשפיעים בצורה עקיפה על המעוף.
הראשון, פעילות ערה ומאוד מוקדמת של שחקני המעוף. במשך שבוע אנו ערים לאפס קורלציה מול הנעשה בעולם, עניין לכשעצמו לא חדש במיוחד אף אלים למדי בהתחשב בסביבת השיאים מעבר לים. עוד שיא, ועוד זינוק במחזור ועוד ירידה בויקס ועוד פריצה של מחסום פסיכולוגי – ומהצד השני כלום לא משפיע על המעוף (בכדי לא להיחשד בחוכמה שבדיעבד נציין כי הדברים צוינו מדי בוקר טרם מסחר ב PRO עת אנו מבהירים כי השוק יתהפך במסחר התוך יומי ללא קשר לחוזים).
מה לשחקני המעוף ולחודש שרק החל? אני מניח שהעוקבים אחר הסקירה יודעים כי הכותבים מעדיפים להמתין ככל הניתן קרוב לשבוע הפקיעה ולא למהר ולבזבז נכס בסיס. זה נכון מרבית הפעמים אלא שאנו מודעים לכך כי ניו יורק שוב איבדה את הברקסים בדרכה מעלה. לא היה ספק ביחס לפריצת 3000 הנקודות אליה התיחסנו בשבועות האחרונים וגם כעת אין לנו ספק ביחס להתבססות סביב רמה זו. עוד אחוז או שניים והערכות כבר תהיינה ל 3100 וחוזר חלילה. אנו משוכנעים כי כרגע אין מהלך יורד משמעותי מהטעם הפשוט שאין בימים הקרובים כל ידיעה דרמטית יותר או פחות שלא שמענו כמותה זה מכבר. במצב דברים זה צריך למרוח את המעוף כמה שניתן ובעיקר להרויח זמן עד שטבע תאכזב או הדואליות יאפשרות ללבות ארביטראז שלילי לכדי ירידה משמותית יותר.
מהצד השני ניצב בנק ישראל – כמה באמת רכש הבנק עוד מוקדם להעריך אבל מ 1.7 אין עוררין כי אנו נושקים למיליארד דולר. גובה היתרות חצה מזמן את ה 120 מיליארד ומבלבד רכישה בצורה שקופה עד כדי גיחוך ברור לפעילים במט"ח כי הבנק שוב מסנדל עצמו לאור רכישה של מיליארד דולר ו"הצלחה" עצומה בשיעור ירידה של 0.8%. קרוב לודאי שאלמלא התמיכה מדי יום של בנק ישראל היינו נושקים כעת ל 3.52 לערך ולכן המעוף היה מתרחק מ 1600 גם ללא פעילות זו. איננו מעריכים כי פני שוק המטח לנפילה דולרית מאחר והדיבורים הנוגעים להורדת ריבית מצד הפד יתפוגגו בשבועות הקרובים (מדוע להוריד ולבזבז תחמושת אם כבר התקבל האפקט המתבקש?!) ועדין אם הבנק לא ימציא עצמו מחדש, וסביר להניח שהוא לא, אנו נמשיך לקבל קורלציה מלאה לנעשה בסל המטבעות הכללי, בדיוק כבשבוע החולף וכבשנים האחרונות.
צריך לזכור שהבקורת על בנק ישראל איננה חדה לסקירות שכן אנו שנים לא מבינים מי, למה וכמה פועל בתוך הבנק ומגיע במשך שנים ארוכות להחלטה לא לעשות כלום. השוני הוא בסביבת הריביות בעולם: בנק ישראל נותר כה מקובע עד כי שבזמן שכל הבנקים המרכזיים הפכו תקליט ומתחילים לדבר על הורדת ריבית בנק ישראל צריך/אמור/נאלץ להעלות את זאת. הנגיד ימשוך כמה שהוא יכול את ההחלטה, ויכול להיות שהירידה במחירי הדיור תקרר האינפלציה, ועדין לבנקים רבים בדגש על הפד יש מאיין לרדת; לבנק ישראל לא ולכן, גם אם נניח בצד עניינים חריגים ברמת המדינה דוגמת מצב בטחוני, היעדר ממשלה ובחירות נוספות עדין לא ברור כיצד במשבר הבא ישראל לא חוטפת פעמיים ושלוש ונזכור – זה לא שהמדדים המקומיים עלו אף קרוב לזינוקים מסביב לעולם, כך שהשקעה בשוק המקומי איננה מוכיחה עצמה באף מצב.
באירופה אגחי המדינות מלמדים כי הנגיד/ה כבר הוריד ריבית בפועל. קשה לדמיין מצב בו אנו חווים מהלך כבשבועיים האחרונים ללא שום ידיעות מאקרו עם חזרה מהירה לטריטורית התשואה השלילית. בסה"כ הדבר הגיוני אם ארה"ב מתחת ל 2% ועדין אי אפשר להסביר היעדר קורלציה בין תשואת אגח מדינה לתשואה הכללית של החברות בה. גרמניה כדוגמה נסחרת בתשואה של 0.25% - אך ממוצע האגחים עומד על 3.5% ואילו של המערכת הבנקאית על 6.9%. מהי מדינה אם לא המערכת הבנקאית שלה? ניתן להסביר היעדר הקורלציה בתמיכה האינסופית של ה ECB בתרחיש הדרדרות מהיר אבל זה נכון גם לקריסה של כל אחד מהבנקים הגדולים במדינה. אנו רואים יותר ויותר משקיעים הפותחים פוזיציות שורט על אגח גרמניה ולונג על אגח המערכת הבנקאית ועבור משקיעים סולידיים איננו רואים כיצד לאורך זמן אין השקעה זו יוצרת תשואה של כ 4% שנתי לכל הפחות.
בארה"ב ההסתברות למיתון ב 12 החודשים האחרונים הולכת ומזנקת משבוע לשבוע. כמה גבוה? כעת אנו ניצבים על 32.87% שזוה הרמה הגובה ביותר ב 20 השנים האחרונות ואחת מהשלוש החמורות ביותר ב 50 השנים האחרונות. בעולם ההפוך על הפוך שמאז ה QE מדובר על חדשות נפלאות למשקיעים – המדינה תידרדר, החברות יתקשו (כבר כעת) להגדיל רווחיות ועדין הפד יאלץ להוריד ריבית. קשה להתעלם מהמקריות שבהיפוך החדשות הרעות – מאז שטראמפ לחץ את פאואל לפתע ארה"ב על סף מיתון הגם שנתוני התעסוקה מצויינים ואף קצב לקיחת ההלוואות הולך וצובר תאוצה.
בכל מקרה, כאמור בפתיח, איננו רואים היפוך אלים מטה. אנו ממשיכים להאמין בביטקוין, לא חלילה כמטבע כי אם כמנבא תיקון או זינוק, וכל עוד המטבע נסחר מעל 10,000 ניתן להניח כי וול סטריט לא תתקן מטה באלימות כלשהי.
מניות ומגזים
שורט רציו - שינוי המלצה ! לא מאמינים שהחברה שווה יותר אבל המשקיעים במניה הם בעיקר ציבור שלא מתעניין בערכות שווי וכדומה, וככל שהאסדה תתקרב כך המניה תעלה בלי שום הגיון או הסבר כלכלי. כיוון שכך, נעדיף לקחת תשואה של 15% ולא להסתכן בפסיכולוגית משקיעים שאין באמת יכולת להעריך כל שכן לתמחר.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגיות יולי נחתמה בתשואה של 25%. יתכן ונפתח אסטרטגיה חודשית נוספת בימים הקרובים.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
