הבוחנים את הסקירה האחרונה יבחינו בנקל בשתי נקודות: הראשונה, צפוי הרבה רעש בשוק אך המדד לא ישעט קדימה כי אם יסוג קלות; השניה, אין משמעות לסיפור הריבית וברגע שזה ירד מהפרק המשקיעים יתמקדו חזרה בסיפור האמריקני – סיני. אי לכך קשה לומר שכעת, לאחר שחלפו שבועיים, אנו מופתעים אף במקצת – הספוט הוא אותו הספוט (למרות הנתנפלות של הציבור), ונדמה כי אין דבר בכותרות להוציא היחסים המותחים בין שתי המעצמות.
זה נכון לעולם אך פחות נכון לת"א. כאן השליטה היא מנית טבע שאיכשהו מצליחה להטריף את השוק עם דוחות מבלבלים ושאר ירקות. רואים לא מעט סוחרים המסמנים תחתית ומעריכים כי מכאן יבוא התיקון. זה נכון במידה רבה גם לקרנות פנסיה וקופ"ג שלאחר הדרה לא קצרה שבים כעת למניה אלא שכל מי רכוש מניה עושה טעות ולא משום שנביאים אנו: בתשואה של 9% על האגח אין בכלל מה לחפש במניה, ואין שום הגיון להתקרב לעצבנות ולסטיה הגבוהה (העשירייה הראשונה בניו יורק) ולכן אם מישהו מאמין שהחברה תיחלץ מהפלונטר מוטב שיתמקד בשירות החוב ולא במניה. אנו לא סבורים כך. בשבועות הקרובים החברה תיאלץ להודיע על פריסת חוב מחדש, פשוט אין אפשרות אחרת. פעמים קודמות שהתרחשו מהלכים שכאלה לעיתים השוק הגיב בפראות מטה ולעיתים ראה בכך צד התיעלות. להערכתנו, פריסת חוב תוביל בתחילה לתנועה מאוד אלימה מטה, דו – ספרתית בקלות, אך לאחריה יבינו המשקיעים כי הקץ של טבע נדחה. זה בסה"כ מריחה של הזמן לעוד שנה וחצי אבל במצב הדברים הנוכחי לא ברור למה ממתינה החברה – כבר כעת האגח הקרוב אינו יכול להיות משולם והסיבה היחידה שאנו יכולים לחשוב על המתנה היא משום שישנה בשורה רעה נוספת בטווח הקצר ולכן מוטב להמתין עם הפריסה.
הפרמטר השני שהשפיע על המדד המקומי היה שער הדולר. האם הנגיד החדש החליט על תום רכישת הדולרים? נדמה שאין דרך אחרת להבין הענין ולמרות רכישה נקודתית פה ושם, אותה ניתן להסביר כאיזון השפעות הגז ועניין שבשיגרה עבור בנק ישראל, לא ראינו הסתערות של הבנק ודחיפה מעלה. הנאיביות של נגידי הבנק לא השתנתה – פרופ' ירון נחלץ לעזרת הדולר והודיע כי למרות הערכות מוקדמות אין בכוונת הבנק להעלות ריבית. זה עזר בדיוק לשלוש שעות מסחר ולאחר מכן שב הדולר/שקל לרמתו כשההתחזקות כמעט זהה להתחזקות סל המטבעות. יכול להיות שמדובר על שינוי גישה. אנו מקווים כך, ואף מאמינים כי מרגע שבנק ישראל יפסיק להיות מעורב ולהזמין ספקולציות נראה דוקא חולשה של השקל. בכל מקרה עת הטיטאנים דולר ויואן מתנגשים אין באמת מקום או השפעה למעורבות נגיד ישראל, כל שכן השפעה אפילו זניחה על המטבע המקומי.
באירופה ובכלל הסיפור, למרות רעש הריבית והצהרות ה ECB על תכנית רכישות חוזרת, שייך כל כולו לתשואת האגחים. כל יום, ממש כך, מצטרפות עוד ועוד אגרות חוב להיסחר בתשואה שלילית ואנו כעת עומדים כבר על 15 טריליון דולר. העקום של גרמניה כולו בטריטוריה השלילית אבל כבר לא מדובר רק על כלכלות חזקות ומובילות כי אם גם על מדינות דוגמת הולנד. מה לכלכלתן ולעקום הנסחר כולו בתשואה שלילית ?! כלום ושום דבר אלא שהכל השוואתי ואם אג"ח אוסטריה ל 100 שנה (!!) ירד מ 1% וישראל כבר ראתה 0.99% לעשר שנים אזי אין ספק שאנו רחוקים ממיצוי המהלך. יש לנו שני שווקים מופרדים לחלוטין בשנתיים האחרונות: שוק המניות לא מאמין לפד, בבחינת הוא יוריד ריבית ואף מוקדם מהצפוי; שוק האגח לחלוטין מאמין שמיצינו לכל הפחות את 2019 מבחינת הורדות נוספות. שוק האגח רואה משבר עצום, בדגש על הבנקים. שוק המניות מאמין שכל עוד טראמפ נשיא הוא פשוט לא יתן לשוק ליפול. מישהו כאן טועה וכמעט תמיד שוק המניות "טפש" משוק האגח ועדין בטווח הקצר יש בתשואה המזעזעות הללו ללמד כי פשוט אין אלטרנטיבה למניות. תיקון של 5%, 10% אפילו 20% הוא לגמרי מתבקש לאחר ראלי של 350%. זה לבטח לא מעיד על מפולת ובקושי ניתן אפילו לדבר על שינוי מגמה. הכלכלות לא השכילו לפתח אלטרנטיבות ראויות וכך אנו רואים העתק בועת דוט.קום אך זה מורכב מהרבה בועות קטנות: בועת קנאביס, קריפטו, וכן הלאה.
מכאן לשאלה מהו פוטנציאל התיקון והאם מצאנו תחתית? חד משמעית לא. אנו לא רואים שום נסיגה דרמטית בויקס ומחזורי המסחר בעליה לא השתנו. לא רואים חברות העטות על ההזדמנות עם ירידה במחירי מניותיהן ובאופן כללי השוק בעצבנות גבוהה מה שמלמד כי קרוב לודאי יש לפנינו עוד 5% כשלב ראשון לפני שנבחן בכלל היפוך וחזרה לשיא. בת"א כאמור התמונה מורכבת יותר בגלל מנית טבע אבל יש לזכור כי הקרנות גייסו סכום שיא ביולי (דוקא ביולי, דוקא בשוק חלש יחסית) ולכן הידיים החלשות ימהרו לזרוק סחורה. 1580-1590 כבר יהווה נקודת שבירה ואז הקורלציה מול הנעשה בעולם תשוב.
לפני שבועיים הסיפור היה הריבית האמריקנית. כעת זוהי מלחמת הסחר בין המעצמות אבל להערכתנו שני דברים יתנו קריאה מוקדמת לשוק: נתוני הצמיחה לצד המערכת הבנקאית האירופאית. רמז לעניין הראשון ניתן לראות בהתכווצות הכלכלה הבריטית ב 0.2%. הוסיפו לכך הודעות של הבנק המרכזי, טרם הקריאה הנוכחית, כי הרבעון הנוכחי מסתמן כחלש מהצפוי ואז 1+1 = מיתון. כל זה עוד לפני שבכלל הזכרנו את ענין הברקזיט והרבה לפני שעסקנו בחולשת הפאונד.
המערכת הבנקאית באירופה היא כבר תעלומה. אף אחד לא מתעניין עם תשואה של 7-15% באגח של בנקים מובילים. אין מסתערים מה שאומר שרבים מבינים שאנו רחוקים מתחתית אבל זה לא בא לידי ביטוי ביציבות האיחוד (מבחינה כלכלית). בסין הולאמו בחודש האחרון 3 בנקים. סך הנכסים של שלושתם בריבוע לא מגרד את אחד הבנקים הגדולים באירופה, בדגש על הגרמנים, ולכן לא ברור מדוע כולם זוכרים את ליהמן אבל איש אינו חרד מדויטשה. דויטשה זה העתק-הדבק של ליהמן ועדין "המזל" של אירופה, ואולי של הכלכלה העולמית כולה, היא הנשיא המצייץ. טראמפ פשוט מטריף את השווקים כשהפעם האחרונה (הבולטת) היא עת קרא לפד אנשים "חסרי יכולת וגאים מבכדי להודות בטיפשותם" {להוריד ריבית ברבע אחוז בלבד}. תקופה בהחלט קשה להיות משקיע אמריקני שאינו יכול לחזות את הלך רוחו של הבוס אבל בשורה תחתונה איננו רואים ריבאונד מעלה. קרוב לודאי שהירידות יתחדשו השבוע, לכל הפחות בחציו הראשון של השוק, ואם הויקס יטפס שוב מעל 20% אזי אין כלל מה לדבר על רגיעה ככלל אצבע ראשוני עוד לפני בחינת המאקרו ובכלל.
מניות ומגזרים
נייס - המלצת קניה ! אחת המניות האהובות עלינו שאנו תמיד שבים אליה. כעת הדו"ח לא מותיר מקום לספק ביחס לעתיד הקרוב של החברה מבחינת רווחיות, וכשמוסיפים לכך שער הדולר הנמוך הצפוי בעת תיקון לספק תמיכה ממשית למניה, מקבלים דיסקאונט של 10-20%.
- ביתר המניות והמגזרים שאין שינוי המלצה.
- שימו לב כי אסטרטגית אוגוסט, נסגרה לאחר 25% תשואה ותוך שלושה ימים. אנו מניחים שתיפתח אסטרטגיה חודשית נוספת, ובהתאם הינכם מוזמנים לעקוב.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
