הסקירה בשבוע החולף הסתיימה במשפט ההבא: אי התקדמות לרמת 3120 תהא לרועץ עבור השוק שכן סטטיות תעיד על חולשה מאחר וה"קפיץ" לא השתחרר הגם שלכאורה בוצעה קפיצה מעבר להתנגדות הקריטית הפסיכולוגית, הטכנית ובכלל". פריצה או התבססות לא נראים כך ויש לזכור כי הפריצה נובעת מהעובדה שכל 1% הינו כ 30 נקודות. מאידך, אי התקדמות אינה נסיגה ולראיה רמת 3100 שעל אף חולשה נקודתית יכלה לאתגר.
במלים אחרות המשך הדשדוש בודאי שאינו שלילי אך עבור ת"א אין די בכך. במעוף אין אם אין התקדמות, רצוי בדמות פער ארביטראז מובהק, אנו מקבלים נסיגה עקבית. במונחים מקומיים מדובר על כ 1%, עניין חסר משמעות לכאורה אבל כפי שציינו אי שם בסביבות 1645 יתחיל לחץ מכירות של הציבור ואם עד לפני רגע עסקנו בפוטנציאל שיאים חדשים כעת אנו מדברים על נקודת לחץ קריטית.
לטעמנו השוק המקומי אינו נותן משקל ראוי, אם בכלל, לסיפור הפלילי של ראש הממשלה. לכאורה, נתניהו עלול למצוא עצמו מחוץ לכהונה כבר בשבועיים הקרובים – עניין בעייתי ביותר. הציבור בצדק או שלא, משוכנע כי זהו תרחיש לא סביר שאחרת אין כל הגיון במצב הנוכחי לפיו המדד מתעלם לחלוטין. להבדיל מבחירות חדשות, המקבעות המצב הנוכחי לעוד מספר חודשים, כאן ישנה אפשרות ממשית לראש ממשלה "חדש" שאין אנו יודעים כלל מה עמדותיו הכלכליות. הוסיפו לכך שאפשרות הקמה ממשלה כמעט וירדה מהפרק וקבלנו שוב עניין של זמן עד הורדת תחזית וצמיחה.
כל זה משמש לכאורה כנשק בידי בנק ישראל להורדת ריבית. השוק כבר מגלם הורדה של רבע האחוז בהחלטה מחר ויהיה קשה לנגיד לסגת. זה אולי סיבוב הפרסה החד בהסטוריה המוניטארית המקומית הכיצד עברנו תוך 4 חודשים מהעלאת ריבית להורדתה, אבל לטעמנו המצב גבולי יותר – נתון הצמיחה הגבוה שחצה רף ה 4% הופך את הורדת הריבית לתמוהה. על פניו לא רק שאין סיבה אלא שלבטח אין הזמן כעת. אם השוק מעריך 85-15 לערך, אזי אנו סבורים שאנו לא רחוקים מסביבות 50-50 בהחלטה מחר (שני). זה לא יטלטל את השוק אבל אם זה יפגוש חוזים שליליים ויום נקודתי חלש אזי בהחלט יתכן ושוב נגלוש לנקודה המאיימת שהוזכרה לעיל, היא רמת 1645 ומשם שוב נקבל תנועה חסרת פרופורציה.
אנו מסרבים לקבל את נתון הצמיחה כפי שהוא היות והוא מתבסס בעיקר על מלאים. זה לא עניין נדיר שלקראת סוף שנה אנו רואים קפיצה באלו, לעיתים עניין אף המרמז על האטה צפויה, ולכן הנתון לכשעצמו אינו רלונטי. אין כאן צמיחה ברת קיימא ואם כבר הרבה יותר מעניינת היא העובדה שהמכירות בסופרים, קרי מוצרי הבסיס שאין בילתם, מוסיפות לאבד מעט גובה. זה לא נתון שגרתי, נדיר ממש, ונזכיר כי אם העונתיות משחקת לרוב תפקיד ברבעון האחרון אזי הפעם המצב שונה לאור העובדה שהקיץ עודו עימנו. שוב, נתונים סותרים שלא יבואו לידי ביטוי בטווח המיידי אבל בקמעונאוית אנו רואים דעיכה של ממש המרמזת שלכל הפחות פיק הגל הטוב אחרינו.
על אף השפעה משמעותית של החלטת בנק ישראל על הדולר / שקל אין לייחס לכך יתר משמעות. השקל מתחזק אל מול כל סל המטבעות ולכן אין לראות בכך מהלך היכול להשפיע מעבר לנקודתי. זה כן יכול לפעול על הדואליות באופן ממשי אבל ספק רב אם סביבות 3.45-3.49 יפרץ.
באירופה ההרחבה הכמותית מצליחה לאזן את המדדים אבל לא לדחוף אותם. המניות אולי שומרות על כוחן אבל בשבוע החולף ממוצע תשואת אגחי הבנקים רשמה עליה של 12%. זה זינוק בשבוע בודד שלא זכור לכל הפחות בשנתיים האחרונות ומאותת כי בטווח המיידי האירופאים חוזרים לסיבוב משבר נוסף. זה לא שלא היו כאלה בשנים האחרונות אלא שמי חשוב על ירידות בזמן שוול סטריט שועטת קדימה? במידה רבה אירופה כעת היא כישראל ואי התקדמות בניו יורק תוביל לגלישה במדדים מטה כהתשואה הממשלתית השלילית מתחילה ברובה להתאפס. לא חלילה חזרה לשפיות אבל בהחלט יתכן תחילתה של מגמה. על פניו יש מקום לנתח כעת ההשפעה על שוק המניות אך לא מכאן תיפתח הרעה שכן 0.3% - או 0.3% +, שניהם בגדר היעדר תשואה.
בארה"ב המשקיעים מתחילים להבין שהסכם עם סין כבר לא יסגר ככל הנראה ב 2019. יגידו מה שיגידו על טראמפ אבל הוא הצליח לסחוב את הסיפור הזה על פני שנה שלמה, לתמוך בוול סטריט בציונים הגם שמצבנו הפרקטי כיום אינו שונה כלל מינואר. הטלת המכסים הנוספת בתחילת השבוע האמריקני כבר התקבלה בשוק באדישות מסוימת. מעין מלחמת ירידות בדו-קרב שטראמפ מחויב להשיב לסינים וחוזר חלילה.
ובכל זאת הסיפור השבוע הוא פרוטוקול הפד" מחד, הריבית תישאר ללא שינוי; מאידך, קיימת אפשרות הרחבת תכנית הרכישות. זהו נסיון לשמור על סטטוס קוו שלאחר הורדות הריבית אבל המיליטנטיות של חלק מחברי הפד הובילה לחריקת בלמים בפריצה הירוקה. החברים הללו ביקוש להדגיש כי הורדת ריבית נוספת לא תתרחש ללא הרעה משמעותית בנתונים. אותם חברי פד מרגישים שהם הפכו שקופים לגחמות של טראמפ ושהנגיד אינו שומר סף עוד (מאמר אנונימי בניו יורק טיימס). מכאן, שהרעה משמעותית לא מתרחשת ברבעון וספק אם בשניים ולכן ניתן לומר כי עד אמצע 2020 לא צפויה הורדת ריבית נוספת. זה לא מספיק עבור ניו יורק שלדעתנו אמנם לא תצלול השבוע אך תיפרד מרמת 3100 הנקודות לבלי שוב.
מניות ומגזרים
ויקטורי – שינוי המלצה ! הסברנו לעיל מדוע הקמעונאיות הולכות ומאבדות מומנטום וויקטורי אינה שונה במגזר. לאחר תשואה של 9% המניה מתחילה לגמגם והיות ואנו מעריכים כי המשק לכל הפחות תקוע (להערכתנו מאט גם אם לא צמיחה שלילית) מוטב להקדים תרופה למכה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
