השבוע החולף היה בסימן דשדוש והמתנה לאחר תום הראלי שהחל בבחירות ונמשך עם פייזר. על פניו מדובר בבשורה דרמטית אבל גם אם ניקח בחשבון חיסונים בתחילת השנה קשה לראות כיצד הדבר משפיע על הכלכלה הריאלית ב 2021. יתרה מכך, אם לשפוט עפ"י הטכנולוגיות אזי כמה שיותר סגר וכלכלה צונחת כך עדיף להן. אלו כמובן הסברים בדיעבד עם סימון מטרה לאחר יריית החץ. בפועל, השוק שניזון מאפס ריבית והדפסה אינסופית של הפד ממשיך לשמור על כוחו אבל ההסברים לעליות הולכים והופכים תלושים מסיבוב לסיבוב = בועה.
ת"א כמובן רשמה קפיצה בהתאם אבל כרגיל סגרה פערי ארביטראז והכניסה שוב ציבור למניות הבנקים. מגזר הבנקאות כרגע הוא תנועה דו סיטרית מובהקת – מוסדיים מוכרים ופרטיים קונים. עוד חודש אולי עוד רבעון יאלצו רבים לסיים תקופת הקפאון שהעניק בנק ישראל ומכיוון שתכנית חדשה אינה באופק קשה לראות כיצד הבנקים נמנעים מחובות אבודים של מאות מליונים לבנק. המתבססים על הדוחות האחרונים שהפתיעו לטובה שוגים מאחר וכל עוד לא הוכרו הפסדים בודאי שהמערכת תציג קפיצה (בדומה לזינוק בשכר הממוצע). מרגע שיתחילו הפיגורים נראה כבר שינוי חד מטה וכאן הבנקים נכנסים למלכוד: בהתעלם מהענין התקשורתי שלחץ על מפגרי המשכנתאות ירשום, לבנקים אינטרס למהר כמה שיותר ולסיים הקפאון. יחד עם זאת, מהר מדי ואנו כבר נראה הלשכות ברבעון הנוכחי ולכן התרחיש האידיאלי עבור הבנקים הוא טיפין טיפין.
צריך להבין שברמה הכלכלית משקי הבית המצויים בחל"ת אינם ב 70% כי אם בלמעלה מ 100% הכנסה. הרי אובדן 30% מתקזז לחלוטין עם תשלום המשכנתא ויש בכך להבהיר מדוע כח הקניה לא נשחק. אין מה להתפלא על תורים ורכישות המתאוששות שכן המשק מגלם כעת 0 אובדן הכנסה, קרי מצב תקין טרום המשבר. מתישהו הסבר זה, שעד כה לא זכה לכל תהודה, יחלחל גם לתקשורת, ובינתיים ניתן לשים בצד ניתוחים הלוקחים בחשבון השפעת המצב מאחר ורובו טרם מגולם.
ואחרי שאמרנו את כל זה, בקלות אפשר להבין כי הבורסה הישראלית היתה ונותרה אחת הגרועות בעולם המערבי. זה לא רק היעדר הפריצה של גבולות דשדוש קצרים באופן יחסי אלא השוות תשואות קלילה המוכיחה כי גם בחודש חיובי מעין זה אנו עדין מחצית האחוז בממוצע מאחרי המדדים בוול סטריט ופער גדול יותר מול אירופה.
מכאן, שברור כי ת"א לא הולכת לשום מקום והערכה זו פוגשת את שחקני המעוף לאחר חודש מתיש של ראלי בחירות + פייזר + מודרנה, ובמבט קדימה בלאק פרידיי ועונת החגים שלרוב מובילה לנמנום. הכותבים חיים בשלום גם עם פקיעה 1420 (מאוזנים) אבל השאיפה היא כמובן 1400 ואם אפשר למטה מכך. לכאורה, לחלוטין לא על הפרק לאור הדברים שאמרנו ועדין ראינו ריצת אמוק של כתיבות סוחרים עת המדד נסחר סביבות 1450. אם להעריך זאת מספרית, אזי סביבות 1405-1407 קיים פוטנציאל סקוויז משמעותי. זהו טווח זניח עבור שחקני המעוף אבל במיעוט נכס הבסיס הקיים כיום זה לא ישים ולכן התנועה חייבת להגיע מעבר לים. ללבות מגמה הרבה יותר קל מליצור מגמה ולכן אם רק תינתן הזדמנות בדמות ירידה אמיתית בוול סטריט נראה השבוע תשואת חסר בולטת לרעת המעוף.
ברמת המאקרו שאלת החל"ת היא הרת גורל עבור מעסיקים, עובדים וכמובן המדינה שמשלמת. ישנן הערכות בדבר קיצור ההתחיבות עד יוני 2021 אבל להוציא אוכלוסייה בשוליים (נניח צעירים רווקים עד גיל 23) זה לא יקרה. הערכתנו התבססה, וקיבלה תמיכה השבוע מקרן המטבע, על הליכה לבחירות במהלך החודשיים – שלושה הקרובים. כמובן שממשלה לא תעז לעצבן אזרחים בתקופת הבחירות, שלא לומר אף תאריך תקופת החל"ת, ולכן לחלתניקים אין סיבה ממשית לדאוג. התמיכה הגיעה השבוע מקרן המטבע, שבין השורות רמזה לממשלה כי עליה להאריך תקופת תשלום האבטלה. מכאן שכעת גם לראשי האוצר יש תמיכה מקצועית במהלך (ולא רק כלכלת בחירות) ולכן עניין זה צפוי להישאר עימנו עוד פרק זמן ממושך.
עוד במאקרו מדד המחירים שעלה כצפוי באוקטובר ב 0.3% ומחירי הדירות ירדו 0.2% חודש שני ברציפות. זו עדין לא מגמה ולא הסנונית הראשונה להמשך. זה יקרה כאמור כאשר הבנקים יתחילו ללחוץ אבל ההערכה היא שנסיים שנה עם עלית מחירים של 1.9% הנשענת ברובה על הרבעון הראשון. ירידה בנובמבר – דצמבר של 0.4% כבר תאותת כי 2021 יהיה סוף בועת הנדלן אך כאמור עוד חזון למועד.
בשוק המט"ח הדולר מוסיף להיחלש מול השקל, ולמעשה מול מרבית סל המטבעות. אם זה לא מספיק, וללא קשר ישיר על אף המשקל בסל, השקל רשם התחזקות אל מול הסל כולו ולכן הגלישה של היורו מתחת ל 4 היא כבר עניין חתום. בעוד שבדולר אנו אופטימיים ביחס ל 3.38 בשלב ראשון והמשך מהיר מעלה, ביורו לא צפויה התבססות מעל 4 בתקופה הקרובה. המצב באירופה קשה לאין שיעור בהשלכותיו (לא מספרית ביחס לחולים) ולכן ההשפעה היא כאן ועכשיו. הדבר ניכר גם בתשואת אגח מדינות בסגר ונותן אינדיקציה, כפי שנראה בהמשך ביחס לאגח ארה"ב, בכל הנוגע להמשך / בעיתיות הדפסת כספים.
אם החיסון הוא בשורה כלכלית כה חיובית הדבר היה מוצא ביטויו בנפט. אין סחורה כנפט המושפעת יותר ממניות אגח ומט"ח מסגר או היעדרו ולכן גם הבלימה סביב 41$, רמה בה היינו זה מכבר, מרמת על בלימת בפוטנציאל הראלי בוול סטריט.
בארה"ב השבוע היה המסחר מנומנם וגם הודעת מודרנה דחפה באופן סמלי בלבד מעלה. זה מה אמרו המדדים אבל מי שעוקב בשבועיים האחרונים אחר אג"ח ארה"ב מקבל תמונה שונה בתכלית. הרי בסופו של יום מה חשוב יותר מכל למשקיעים? שהפד ימשיך להדפיס. עד כה התרחיש בו עניין זה נפסק עמד על זינוק באינפלציה, עניין שגם ביום בהיר קשה לראות באופק. פתאום הגיעה הודעה על החיסון ממנה גזרו המשקיעים קפיצה בצמיחה ומשם היתה קצרה הדרך לעליה בתשואה. זה לא תחליף למניות, גם לא תשואה כפולה, ועדין הסייקל להעלאת ריבית התקרב ולמעשה צומצם בשלושה חודשים. יטענו משקיעים ובצדק שעדין מדובר על שלהי 2022 ועד אז מי בכלל יזכור הערכות מוקדמות אבל לא זו הנקודה כי אם הערכה כי התשואות על אגח ארה"ב סיימו לרדת. כל חיסון מצליח תורם עוד קצת בתורו ולכן אנו מצפים כי הפד ישמיע כעת התחיבות נוספת (האחרונה) ביוני שלא להעלות ריבית, תמיכה והבבל"ת הרגיל לשמירה על מדדים גבוהים. אלא מה, זה נכון לתקופת טראמפ ולאו דוקא לתקופת ביידן וחלק מהערכות הן שלביידן אינטרס שהשוק יפול כמה שיותר מוקדם, ולכל המאוחר ברבעון הראשון. ברמת השיאים הנוכחית ברור לנשיא כי מפולת תהא במהלך כהונתו ולכן ירידה אלימה במדדים היא גם מועד כניסה נוח יותר וגם תשויך במלואה לנשיא היוצא.
מניות ומגזרים
מגדלי תיכון – המלצת קניה ! בסוף, זה התחום הנדלני הצומח ביותר לפני ואחרי הקורונה. להבין מדוע חצי שנה של קורונה המניה לא הגיבה יהיה קשה אך הדשדוש נפרץ בימים האחרונים עם עליה ניכרת בהיקף העסקאות הממוצע המרמז על כניסה של קונים לטווח ארוך.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
