השבוע החולף היה שלילי אבל נדמה שהסערה נופחה מעבר לכל פרופורציה. כן, אנו פסימים ביחס לשוק המקומי המנופח ולזה האמריקני (המנופח קצת פחות) אבל הסיבה לתיקון היא בגדר המצאה – אין ולא תהיה אינפלציה בטווח המיידי בישראל או בארה"ב ואין זה משנה מה מלמד האגח.
עלית התשואות באג"ח משמעה סביבות ה 4-5% הן בגדר מהלך חד, אפילו חד מאוד באיגרת לעשר שנים אבל אלו הסבורים כי פיצוץ בועה מנייתית נוגע איכשהו לקטליזטור משוק האגח שוגים. הרי בסופו של יום מי שנמצא באפיק מנייתי מחפש תשואה של כ 10% בשנה. בשנים האחרונות ניתן לומר אף 20 ו 30 אחוז ולכן תשואה במקום 1.7% שהופכת ל 2.1% היא לחלוטין לא אלטרטיבית השקעה.
אמורים הדברים ביתר שאת ביחס לתקופה בה הם נכתבים: לפני כעשור תשואת אג"ח של 3-4% יכלה להוות משקל נגד, במיוחד מצד מוסדיים, לסיכון הכרוך בשוק המניות. כיום תשואה של 3-4% בחודש בשוק המניות נחשבת כמתונה, וזאת מבלי שדיברנו על כוכבות לרגע הגומעות עשרות ומאות אחוזים בין לילה. בכלכלה החדשה אג"ח 2-3% אינו מהווה שום אלטרנטיבה.
עוד קודם לכן, חשוב להתמד בציפיות האינפלציה שזינוק בינואר מסביב לעולם וישראל לא שונה בכך. מאיין תגיע האינפלציה? התשובה הגינרית היא לאור התאוששות המשק בעקבות החיסונים. אליה וקוץ בה, נניח ואכן המשק יחזור לנקודת האפס בעוד מספר חודשים ואנו למעשה בינואר 2020: האם אז היתה אינפלציה של 3% ויותר כפי שצופים המומחים? התשובה שלילית כמובן, ולכן יהיו מבצעי החיסונים מוצלחים ככל שיהיו עדין אין בהם בכדי להוביל למחיקת הנזק הכלכלי של השנה האחרונה וליצירת לחץ אינפלציוני אמיתי.
בישראל אנו מדברים על ינואר בו המדד רשם ירידה של 0.1% וב 12 החודשים האחרונים ירידה של 0.4%. אפילו בנק ישראל האופטימי תמיד חוזה 1.1% לערך שנה קדימה ולכן אנו מביטים על סביבות האחוז מלמטה.
ואם עדין לא השתכנעתם כי מכאן לא תיפתח הרעה בת"א, אזי עליה בתשואת החוב האמריקני תוביל להסטת כספים מישראל לאגחים יותר אטרקטיבים וכל זה לפני רכישות שיבצע בנק ישראל.
ההסבר לירידות הרבה יותר פשוט ועקבי – המשקיעים חיפשו סיבה לממש רווחים, ומצאו אותה באינפלציה. לפני חודשיים היה זה הוריאנט הבריטי. לפני חצי שנה "המשבר" בין ארה"ב וסין. ברמת תמחור הזויה כפי שאנו מצויים כעת, אין באמת סיבה למימוש ובסה"כ אנו מדברים באחוזים על תיקון זניח.
במלים אחרות אנו פסימיים ביחס לשוק אבל עדין לא מוצאים במצב הנוכחי שום קטליזטור אמיתי לפיצוץ הבועה.
קל להבין אם כן כיצד בנק ישראל הותיר שוב הריבית על כנה. עת הפד נכנס בצעקה לשוק כי יוסיף לתמוך ולא יעלה הריבית, ניתן להניח כי עד יוני לכל הפחות לא תהא תנועת ריבית שונה.
זה מוסיף ללונג בדולר/שקל עם יעד 3.38 כיעד הבא. התיחסנו לפני כשבועיים לכך שחציית ה 3.3, על אף שבפיפסים בודדים, היא בגדר התבססות מעל רמה זו. אכן הריבאונד המהיר מוכיח כי הדרך מעלה סלולה ורק היפוך ירוק בשוק המניות יכול לשנות מגישה זו. כל עוד תשואות אג"ח ארה"ב מוסיפות לטפס כך גם הדולר (כמעט מאותן סיבות).
בשוק הסחורות כל עוד הנפט לא שובר 60$ מבחינתנו מאום לא התרחש. זוהי נקודה קריטית להמשך, וחשוב לציין כי שוק הסחורות התנתק בפברואר משוק המניות לאמור, גם בימים חיוביים הנפט לא טיפס ובימים שליליים מאוד הנפט דוקא רשם עליה.
השבירה של 60$ היא לכאורה מעבר לפינה אבל ישנה תמיכה חזקה סביב רמה זו, וחשוב לציין כי לפחות עפ"י הסטיות הקרובות השבירה עודנה מרחק שבוע ויותר. הסיבה המרכזית היא הצריכה האדירה בטקסס לאור הסופה האחרונה, כמו גם במרבית ארה"ב שלחלוטין היתה מחוץ לתחזיות וחריגה אף ברמת עשורים.
באירופה אנו רואים יציבות והנאה מאפקט הדיליי. בדיוק כפי שהמעוף יורד כעת 0.5% ולא 2% משום שאין מסחר בשישי והאוירה בוול סטריט בערב שישי היתה נסבלת, כך גם חוזים ביום המחרת מתקנים ירידה יום קודם לכן ומובילים לתשואת יתר. זוהי תשואת יתר טכנית שאינה מחזיקה לאורך זמן אבל נובעת גם מהיעדר טכנלוגיות כנסד"ק אותו סימנו כשורט הגדול בוול סטריט, ואחד השורטים הגדולים בכללי.
כן אנו רואים באירופה, וניתן לסחור הדבר, הסתערות של מוסדיים על מניות הנפט. BP , ו RDS הם המועמדים הטבעיים אבל זה גורף למדי. מבחינת מחזורים, עניין, הקטנת היקף פוזיציות שורט, ותחת הנחה כי הנפט יתייצב ב 55-65$, יש כאן דיסקונט דו-ספרתי בולט.
בארה"ב הירידות החדות בנסדק היו מתבקשות (ראו תחזית שנתית באתר) אך מלבד הבועה בטכנולוגיה צריך לזכור כי המשקיעים החדשים/ צעירים, רובם ככולם במניות הנסד"ק. אף אחד לא מדבר על אטרקטיביות של וולס פארגו או פורד כשמניות אחרות רושמות תשואה שנתית ביממה ולכן זה טבעי שהתנודתיות שם תהא גבוהה.
ביחס ל s&p מתקבלת כבר תמונה יותר מאוזנת של תיקון מתון למדי. סטית תקן של המדד ברמת 28% היא אולי המשך ירידה ברמה השבועית, אבל לא פאניקה ואפילו לא מגמת ירידה מובהקת. זה לא שהמשקיעים האמריקנים אינם מודעים לבועה, כפי שהם סומכים ידיהם על הפד וכך גם השבוע הוא לא איכזב עת לתוך הצלילה בנסדק אי – שם בסביבות ה 4% נזעק פאואל והבהיר כי "הכלכלה רחוקה מיעדי האינפלציה והתעסוקה". רוצה לומר, אנחנו כאן משגיחים ותומכים וכל אימת שהשוק יצלול – נתערב.
זה מוגבל ביותר, כי לשחרר הצהרה שכזו לא ניתן על בסיס שבועי אבל גם לא צריך. די לבצע STOP ביום מסחר בודד בכדי להוביל בסיכומו של שבוע ליציבות יחסית, ולהותיר את המשקיעים בשוק.
אגח, אינפלציה ושאר קשקושים לא מעניינים כרגע את השוק המנייתי. מעולם הוא לא התעניין בתהליכים ארוכי טווח, ופרק ההשקעה הממוצע בעשור האחרון ירד 80% וגם זאת מעוות לאור מוסדיים עם סבלנות אין קץ.
מכאן שהתנודתיות תימשך, הירידות אולי תימשכנה אך זאת לחלוטין יהיה בקצב מתון ועדין ללא קטליזטור מובהק לצלילה במדדים.
מניות ומגזרים
שופרסל – המלצת קניה ! לא הסיבוב הראשון ולא השני במניה שהמחיר שלה כרגע שוב הופך להיות אטרקטיבי לאור הכניסה הנכונה לשווקים נוספים (וחשוב מכך משיקים לתחום הפעילות העקרי).
BP – המלצת קניה ! לא סבורים שמחיר הנפט יעלה אבל כשרואים את הלחץ בו מוסדיים קונים אין מקום ללכת נגד השוק ויש כאן הזדמנות לתשואה נאה בפרק זמן של שבועות.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי לאחר סגירת 2 אסטרטגיות בפברואר בתשואה של 25% האחת, נפתחה אסטרטגיה חדשה – אסטרטגית מרץ. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
