למעלה משבועיים ימים חלפו מהסקירה האחרונה, ונדמה כי הנחתנו לדשדוש מתאמתת מדי יום ביומו. התנודתיות בוול סטריט לתוך מגמת ירידה תואמת במלואה את הערכתנו אך הקורלציה לת"א (בניגוד להערכתנו) – איין. אכן אין התקדמות במדדים אבל לדבר על התבססות מתחת ל 2000 הנקודות נדמה כקריעת ים סוף הגם שמדובר ב 2%.
זוהי תקופה מוזרה, עלית מדרגה של מוזרות בשנים האחרונות בשוק ההון – אם הרובל נסחר בערך גבוה מכפי שהיה טרם המלחמה מי יכול בכלל לחזות יום בודד קדימה במסחר? ובהקשר זה אין מדובר רק על הרובל שהתחזיות הכלכליות היו להתרסקות של 70% וקרנות הגידור הרוסיות סגרו שעריהן מחוסר כדאיות. אלו גם האגחים בתשואה של 2.8% השוות ערך לירידה של כ 10% במדדים. אמת כי הנסד"ק רשם ירידה גבוהה מכך, אך שני אחיו נותרו מאחור ובגדול קשה לומר כי הירידה מקושרת במלואה לתשואת האגח. עזר לכך הפד שעדין לא רואה היפר אינפלציה אבל לפחות בנאומו האחרון הוא השמיט את ההגדרה "זמנית" וזה נזכיר ממי שהעריך לפני חצי שנה שכעת האינפלציה תשוב לרדת.
ישנם איומים לפרישת נשק גרעיני, הצטרפות מדינות נוספות לנאט"ו, טבח בהיקפים שלא נראו באירופה עשרות שנים וגל פליטים של מליונים – כל זה לא מעניין את הבורסות בעולם ואם זה לא מעניין את אירופה מדוע שת"א תושפע ?!
אז יש תמיכת ארביטראז חיובית כמעט מדי יום, ואם לא אז החוזים מתקנים בחדות ועדין אנו לא רואים פריצה מעלה. האינפלציה המקומית פשוט יצאה משליטה בדגש על מחירי הדלקים והנדלן והתחזית של בנק ישראל (נגרד את ה 4%) תלושה מהמציאות. אם אכן הלחימה באירופה תימשך כהערכת האמריקנים עד סוף 2022 אין מה לדבר על נפט מתחת ל 100$ אלא יותר לכיוון 130-140$. האמריקנים פתחו ברזים, הגדילו תפוקות ומתחו את יכולת היצור המקומית עד תום, דבר שכמובן יתרום לשורת הרווח של ענקיות הנפט דוגמת BP ועדין הנפט יציב מעל 100$. זה למעשה הסיפור המקומי – הקמעונאיות משכו מסיבות שיווקיות את העלאות המחיר לאחר חג הפסח אבל אם עד עכשיו ראינו אינפלציה מתונה כעת אנו יכולים לצפות לקפיצה של ממש. ההודעות שמוציא בנק ישראל על בסיס יומי (פתחו שם חברת יח"צ ממש) מבהירה כמה מצבנו טוב לעומת ארה"ב: 4% מקומי לעומת 8% אמריקני. אלו נתונים יבשים אבל זה פשוט לא נכון כי אם מכניסים את הקפיצה בנדלן למשוואה בדמות 15% בשנים עשר החודשים האחרונים אנו מזמן עמוק מעבר לאינפלציה דו ספרתית. הכל שאלה של איך סופרים את המרכיבים ומשקלם, ובזה יאמר לזכות האמריקנים שהם שקופים ולא משנים מדי מספר חודשים המשקלים דוגמת הלמ"ס.
זה מציב את שחקני המעוף בעמדה מאוד לא נוחה. הדשדוש הזה נוח לנו ביותר ועדין החשש מקפיצה תמיד קיים. מצד אחד, ברור לנו כי כל הסיבות לירידה מ 2000 קיימות אבל אלו היו קיימות גם לפני חודשיים. 2 פרמטרים מבחינתנו יכריעו האם אנו נמשיך בדשדוש או שמא נרד. הראשון, המצב הפוליטי מהשבוע החולף בו הממשלה למעשה לא מתפקדת ויכולה להתפרק כל רגע. כבר התרגלנו לבחירות רודפות אבל נדמה כי הזרים שרק עכשיו חוזרים לת"א ימאסו שוב במשחק הפוליטי המקומי, מה גם שבהחלט אפשרי שניפגש לסיבוב 2,3,4. הוסיפו לכך מצב בטחוני נפיץ שעד כה נמנע מפגישה עם שעות המסחר המקומי וקיבלנו יותר מדי אירועים היכולים להוביל לירידה נקודתית מהירה. לא מהותי, לא מתמשך אבל לעיתים זה ההבדל בין לונג סקוויז בהתכסות שבועית ובין תיקון ביום המחרת.
הסיפור השני הוא האינפלציה שהנגזרת שלה היא תשואת אג"ח ארה"ב. האמריקנים הבינו ששיאים כרגע לא על הפרק כלל ואפשר לומר תודה על כל חודש המסתיים בירידה של אחוזים בודדים. הם לא בורחים מהשוק ולא בפאניקה וכפי שציינו מעלה רק כ 50-70% מהערכתנו לירידה במדד בקורלציה לתשואה התאמתה. אלא מה – היום עליה של 0.1 בתשואת אגח היא עניין יומי, לעיתים שעתי. מה יקרה כשהתשואות יפגשו במחסום ה 3%? היה חשש ופאניקה עם פריצת 2% אבל אז הריבית היתה אפסית וצפי העלאות היה מתון בהרבה. כעת, באינפלציה גואה, בריבית גבוהה יותר ומטפסת, תשואה של 3% כבר לא עוברת בגרון. זו הבעיה המרכזית של שחקני המעוף – אימרו לנו כי התשואה ל 10 שני תעלה ל 3% ואנו נמשיך כמה שצריך עם יעד 1950 מיידי גם אם נגלוש למאי.
יתכן והמשקיעים, במיוחד הדור שלא ידע מפולת, מסתכלים רק על שוק ההון ולא על מאקרו או כל אירוע חיצוני אחר. לא סביר אבל זה מה שהשוק מלמד. מהי התשואה המובטחת בה אין עניין בסיכון – 3%? 3.5%? קשה להעריך אבל להבדיל תשובה ברורה יש בהשלכה לתחום הנדלן – אם היום תשואת המשקיעים בנדלן היא סביבות ממוצא ה 2.8% הכדאיות ברכישת דירה הופכת ללא רלונטית כשמובטח לך נכס בטוח יותר, ובעיקר נזיל בתשואה עדיפה. עדין לא בישראל אבל להמיר לדולרים בערכם הנמוך ולהנות למעשה מעליה כפולה זה כבר מצב בסיכון מופחת.
כאן אנו שבים לארה"ב. דוקא שוק העבודה הרושם שיאים (קורונה?) ממריץ את אינפלצית הליבה. ודוחף את הפד לקצב העלאות מטריד מבחינתו. הבנקים המרכזיים ישנו יותר מדי (אני לא מתיחס לבנק ישראל הוא בכלל במצב צמח כבר עשור) וקצב העלאות לא יכול להדביק את האינפלציה הנוכחית. בתרגום ל"ישראלית" – מה הדרמה בהעלאת רבע אחוז ריבית פריים אם מחירי הדירות עלו 300 אלף על דירה של 2 מליון ₪. זה לעג לרש.
אבל זו רק חצי התמונה. החצי השני הוא הממשל הנוכחי האמריקני שהוא, מהנשיא דרך שר האוצר ועד הפד, אנמי וחסר יכולות. תקוות רבות נתלו בביידן מבחינה כלכלית והוא לא מפספס הזדמנות לאכזב בכל אחד מהפרמטרים. לא הוא יצר מקומות תעסוקה אלא טראמפ, שאולי היה נשיא הזוי, אבל שירת את וול סטריט. הטיקט של ביידן מנוגד לאינטרסים של וול סטריט ואנו מניחים כי אלמלא פופולריות השפל שלו (41% בסקר האחרון) הפד היה מרגיש נוח בהרבה להריץ הריבית מעלה. אין משקיע שלא חושש מהרגע בו ארה"ב תיקלע למשבר אמיתי (פגיעה במי מהחברות בנאט"ו בטעות אם לאו?) שכן טראמפ הוא לא ביידן, ופאוול הוא לא ברננקי. רוצה לומר היה בטחון בשגעון של טראמפ שהתיחס לוול סטריט כל 48 שעות (אובמה 8 פעמים בקדנציה כפולה).
אלו יותר מדי גורמים, יותר מדי בעיות, שלא מאפשרות למדדים בוול סטריט להתקדם. זו אולי לא מפולת אבל מגמת הירידה בשבועות האחרונים עקבית אך מתונה. זו הסיבה בגינה אין אנו אנשי בשורות – הדשדוש המקומי צפוי להימשך. להערכתנו הסבירות לירידה מ 2000 גדולה מקפיצה נוספת אבל בהחלט התרחיש הסביר ביותר הוא שניפגש כאן גם בעוד שבוע / שבועיים והמדדים ידרכו פחות או יותר במקום.
מניות ומגזרים
שופרסל – שינוי המלצה ! אחת המניות האהובות עלינו שידענו איתה בסיבובים קודמים תשואה של עשרות אחוזים וכעת אנו נאלצים להיפרד בתשואה של כ 12% בלבד. המותג הטוב ביותר, היעיל ביותר והמתקדם ביותר הופך לאיי חורבות בגלל תקשורת בינאישית ומאבקי כח. אין שום סיכוי כשהדירקטוריון נגד המנכל, והמנכל החדש לא מהתחום שהדברים לא יחלחלו לרמת הסניפים והרווחיות, ולכן בצער חברה שהיתה מובילה בתחומה עתידה לאבד גובה בתקופה הקרובה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי שתי אסטרטגיות נגזרים נחתמו בתשואה של 25% באפריל. אסטרטגיה נוספת תפורסם בימים הקרובים.
שבוע טוב ומוצלח וחג שמח !
הגב עם ציטוט
