השבוע החולף היה שלילי והתרחשו בו מספר אירועים מהותיים להם המתנו בחודשים האחרונים. השורה התחתונה, ונמנענו גם בימי ירידות קשים להעריך זאת – זוהי תחילתה של מפולת.
כל העת עסקנו באפשרות של תשואת אג"ח ב 3% והשבוע זה התרחש. יותר מכך, לא ראינו היסוס אלא מגמה יומית עקבית והתבססות עמוקה (במונחי אג"ח) מעל הרף הקריטי ובשוליים כבר נשמעים קולות המדברים על 4%. זהו תרחיש בתחילת שנה לא היה עולה על הפרק גם בגזרת המדע הבדיוני וכעת אנו בהחלט מוצאים אפשרות שכזו גם אם בקצב מתון של מספר חודשים.
הויקס האמריקני מתבסס מעל 30. האינפלציה משתוללת. הריבית בשמיים. מחזורי ירידה גבוהים ב 35% ממחזורי עליה. פדיונות בקרנות. קצב העלאת ריבית שמתוקן רק מעלה. ומעל הכל – שוק שעלה עשור שם גם לתוך מגיפה עולמית והגיע למכפילים ושווי חברות מופרך. נכון שזה תסמין מרכזי של הטכנולוגיות ועדין היקפי הגיוס לא פסחו על הנדלן, הבנקים וכל מי שאיכשהו חשב/יכל להנפיק.
תמיד עסקנו ביעדים מספריים וכך נעשה גם הפעם – תחת הנחה שהציבור המקומי לא התבגר (סלחו לי אבל לא קונה את התאוריה הזו) היעד הראשוני של המעוף הוא סביבות 1750. הדברים נכתבים במדד 1895 ומובן מאליו שיהיו ימי זינוקים וריבאונד אבל אלא אם יתרחש ברבור לבן קיצוני אין מנוס מהגעה לרמה זו במהלך השנה וקרוב לודאי בשבועות הקרובים. לתוך הנחה זו אנו משקללים זינוק צפוי בשער הדולר – הערכנו 3.3. ואז 3.4. נופתע אם לא נפגוש בדולר 3.6 במהירות הבזק ויש לזכור בראיה השבועית כי המעוף לא חתם השבוע ב 1930 כי אם מתחת ל 1900 בניכוי מהלך המטבע האמריקני.
הבעיה בשבוע הקרוב למעוף – ניו יורק לא ירדה בשבוע החולף. הרבה דרמה ורעש ובסיכום שבועי ירידה של כ 1% בממוצע במדדים. רוצה לומר, ארה"ב שרדה את השבוע בדרך לא דרך ואלמלא הירידה הקלה בשישי עוד היינו מקבלים בחלק מהמדדים איפוס. מכאן, שמבחינת ארה"ב הצעד הדרמטי הוא שבירת 4000 הנקודות ומאוד נופתע אם השבוע זה לא יתרחש. ירידה ל 3900 היא ממש לא סוף העולם אבל ת"א זקוקה לדחיפה חיובית, דוגמת ארביטראז חיובי קיצוני, בכדי לרשום ריבאונד. הדברים בולטים היטב עם ירידה היום (ראשון, כעת של כ 2.5%) שאינה מוצדקת אלא מומנטום של פאניקה בקרב הציבור.
הנתונים האמריקנים אינם תומכים בהאטה של קצב העלאות הריבית. פאואל עוד העניק לשוק חנינה בדמות 0.5% ולא 0.75% אבל אין כלי תקשורת בארה"ב שלא מבקר את הפד ופאואל אישית בהרדמות בשמירה ובפספוס השליטה באינפלציה. כל נבואות הפד בדבר "הגרוע באינפלציה מאחורינו" הם במקרה הטוב שחצנות – אמירות כאלו היו כבר לפני חודשיים וגם אם נניח שהמלחמה ברוסיה אינה צפויה, הזינוק במחירי הנפט טרם מוצה. סכסוך סעודי-אמריקני המתבשל ברקע יכול באחת להזניק המחירים כשבכל מקרה אנו מתקשים לראות בליבה האמיתית – תירס, חיטה וכיוצא באלה – שינוי בכל תרחיש שהוא.
כפי שציינו בצאט לפני מספר ימים שחקני המעוף העריכו מעל 2000 הנקודות כי החודש אין מנוס מ 1950 לכל הפחות. רווח לא רווינו בירידה הנוכחית בשל זינוק בסטיה ולכן גם לכותבים ישנה בעיה במידה וקצב הירידות ימשך. 1850 הוא כבר טווח שיתחיל סגירות כפויות, במידה ונגיע ליעד זה במהירות וללא עצירות, דבר שילבה את המגמה השלילית בשוק. בד בבד אנו ניאלץ לפתוח עמוק בכסף אופציות CALL מה שיוביל להתנגדות לריבאונד קרוב לפקיעה – עניין שגם הוא בעוכריו של המעוף.
בפריזמה רחבה יותר, הרבנו לעסוק בכך שתשואה של 3% + אינפלציה זו כבר תשואה אטרקטיבית המחליפה מניות. לעיתים צריך לרדת למיקרו כי אנו מתמקדים לרוב באגח מדינות מול מדדים אבל במיקרו התמונה ברורה יותר, ומנית טבע היא דוגמה מצוינת לכך. יש לנו הבוקר ירידה של 9% במניה. חלק סבורים שהמניה שווה קניה (5 שנים אנו אומרים טבע = 0) אלא שמול הסיכון הקיצוני במניה יש את האגחים של החברה הנסחרים גם ב 7% . מובן שאגח עדיף על מניה אבל מה שקורה בטבע הוא תסמין השוק – בשלוש שנים קשות החברה הורידה את סך החובות מ 30 מיליארד דולר, לכ 20 מיליארד דולר. אלא מה? כעת הריבית מטפסת ולכן עוד מחצית האחוז עליה בריבית לוקחת את טבע רבעון אחורה, וכן הלאה. אם חברת ענק כטבע במצב שכזה, דמיינו חברות הייטק ממונפות ללא כל הסטוריה של חובות ותבינו לאן הנסד"ק עתיד להגיע.
הערכה שלנו נסדק בטווח הקצר, כחלק ממפולת, ישבור 12,000 הנקודות. הדאו ישבור 30,000 הנקודות וכל אלה כצעד ראשון. לא במקרה מדובר על מספרים עגולים שכן יש כאן אפקט פסיכולוגי שנבדק אינספור פעמים בעבר – ירידה לעבר מספר פסיכולוגי מובילה לרוב לשבירה בטרם היפוך (אם בכלל) ותהא הסיבה אשר תהא.
ככל הנראה המעוף עוד ישמור על תשואה עודפת קלה אל מול וול סטריט אבל זו צפויה להצטמצם במהירות ונשענת כל כולה על דחיפה מכיוון הדולר. מעבר לטווח המיידי, בצד המניות איננו אנשי בשורה וגם שווקים מתעוררים אינם הזמן לרכישות כי אם אנו רואים הזדמנויות שורט רבות, עדיפות למגזר הטכנולוגיה.
מניות ומגזרים
גזית גלוב – שינוי המלצה ! תשואה של 11% במניה היא נאה ועדין המניה לא מיצתה את מלוא הפוטנציאל שלה. הבעיה היא כמובן המינוף וההלוואות וכאן הסיפור כבר מסבך את החברה לתוך גל העלאות ריבית ולכן עדיף להקדים תרופה למכה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
