בסקירה האחרונה הערכנו כי גל העליות מיצה עצמו ואנו צפוים לשוב לגל יורד שימשוך אותנו עמוק בהרבה מהגל האחרון ("זוהי רק תחילת הירידה במדדים"). הערכה זו התאמתה עת ביומיים מסחר נמחקו כליל האופטימיות והציפייה להאטה באינפלציה הגם שהדברים ברורים למדי.
נסביר בהמשך הסקירה מדוע גם הירידה הנוכחית רק בחיתוליה אבל ההשפעה על המעוף אינה דרמטית כפי שנדמה: דשדוש סביבות 1900, שבירה עד 1820 וריבאונד אלים מעלה, הם כבר ענין אליו התרגלנו והמדדים למעשה נסוגים לערכם עת תשואת האגח עמדה על 3.1% בקורלציה מושלמת. מסחר סביבות 1820 אינו מעיד בהכרח על המשך מהלך (מיידי) ודי בתיקון משמעותי בחוזים בכדי להוביל שוב מהלך עליה מעלה.
היתרון והחיסרון של המעוף בשלב זה הוא ציבור המשקיעים. אלו בינתיים לא נבהלים ולמרות שהם רואים פדיונות מכל גוף מוסדי בסביבה אנו רואים את הקרנות שומרות על יציבות ואף גיוסים יחסיים בשבועיים האחרונים. יותר מדי משקיעים / סוחרים (ואגב, במגוון תחומים) פשוט לא רואים אפשרות ריאלית למפולת – מחירי הדיור לא יפלו, הבורסה תתקן עצמה, האינפלציה תרוסן וכן הלאה. זו טעות חמורה כי המצב הנוכחי אינו דומה למשברים קודמים בהיעדר יכולת השפעה של הפד ובעניין זה צריך להתעכב.
ניחא שהפד לא זיהה אינפלציה בזמן, ורק לפני חודש התחייב כי הגרוע מכל כנראה מאחורינו. העניין הוא שנתון אחר נתון מחדד כי לפד אין שום יכולת הערכה סבירה ולפיכך כל יכולת השפעה. התרגלנו לשמוע כי מדובר בסיבוב הנוכחי לא בכסף חינם (ע"ע בנק ישראל ושוק הנדלן) כי אם בבעיות שינוע לצד המלחמה באוקראינה כמובן. הם האשמים בזינוק במחירי הסחורות, באינפלציה הגואה וכך הלאה, ואז הגיע הנתון בשישי – אינפלציה של 8.6% ברמה השנתית. בזה התעסקו כל הכותרות עם אינפלצית שיא ב 50 שנה וכך הלאה. זה לא הסיפור וכשהפד העריך 6% ציינו כבר לפני חודשיים שזה הולך לכיוון של 8 ומעלה.
הבעיה האמיתית בנתונים היא אינפלצית הליבה עם נתון מזעזע של 6% שנתי, ונזכיר זהו שיעור האיפלציה שלל אנרגיה ומזון ! לא עוד מחירי נפט, ולא עוד חיטה בשמיים בגלל אוקראינה. נטו אינפלציה ישנה ומוכרת הגורפת באופן רוחבי את הנראה בדרכה.
המשקיעים בוול סטריט מתעוררים לבוקר בו כל מה שהפד הבטיח ופיזר התאדה באחת. ההבנה היא שגם אם מחיר הנפט יפול מחר ב 10%, איתו יצלול כל שוק התבואה, ועל הדרך יהיה הסכם שלום באוקראינה, עדיין האינפלציה המהותית לא תרד ולא רק שקצב העלאת הריבית איטי אלא הוא לחלוטין לא מספק.
שוק האגח, כמעט כתמיד, חזה את הנתון מבעוד מועד עת חצה את רף ה 3% ולמעשה מספק שוב אלטרנטיבה ראויה לשוק המניות אפילו אם נניח כי מדובר על מקלט זמני. זה הלחץ הצפוי השבוע על ניו יורק ואנו פשוט לא רואים כיצד, למרות לכאורה הריבאונד המתבקש, המדדים בוול סטריט יצליחו להתאושש. מה כבר יכול לומר הפד? בעייתי מכך, אילו כלים כבר יש לפד להתמודד? לדחוף כלכלה מדפיסים כסף, להאט כלכלה מטיסים את הריבית מעלה וסוגרים את הברז = מיתון ודאי.
מכאן חזרה לבנק ישראל. זו לא אינפלציה מובהקת מדגישים בבנק, ובטח שמדובר בעינין זמני ובהתאם קצב העלאות ריבית מגוחך. זו המלחמה באוקראינה, שוק הנדלן ועוד עניינים נקודתיים כאלו ואחרים אלא שרצף הנקודות יוצר מזמן קו ישר ומשום מה בבנק ישראל מתעלמים מכך ומחכים כתמיד לראות קודם איך יפעל הפד. האינפלציה המקומית בסבירות מאוד גבוהה תבלום את שוק הנדלן וזה לבדו יפגע בכלל המשק באופן בלתי ניתן לעיכול.
ההשפעה הראשונית היא בדיוק באותן מניות שכולם דחפו בישראל בחודשים האחרונים – מניות הבנקים. אנו מזמן טוענים שהבנקים נסחרים בשווי מופרך אבל כטענה פונדמנטלית נגדית תמיד נזרק לחלל האויר מכפילי הרווח של הבנקים. לא נסביר מבחינה מתמטית למה בעת הנוכחית (למעשה מאז הקורונה) אין באמת חשיבות למכפילים אבל כל הכותרות עסקו בכך שמכפיל 3 הוא עיסקה מצוינת למניות המגזר (נכון, במידה ומעריכים וכל יתר הפרמטרים בשוק ישארו זהים) והנה בשישי גולדמן זאקס, בנק "קצת" יותר גדול מפועלים ולאומי יחד, נסחר במכפיל נמוך מ 1 ואין קונים. המשקיעים בוול סטריט מבינים כי הרווחים השנה לא ישוחזרו ובמקרה הטוב יאבדו 10-20% מה שנותן לבנק מכפיל ריאלי של 1.4. נמוך? גבוה? לעת הנוכחית לא ברור (להערכתנו מאוד גבוה) ולכן אין סיבה של ממש לרכוש ובהתאם גל הירידות עוד רחוק ממיצוי.
בפן החיובי בשוק המקומי –נפילה של 3.5% במדדים ומחזור המסחר מתון ואף לא גבוה במיוחד מהממוצע לימי ראשון. הציבור מוכר וקונה לסירוגין אבל לחץ איין. בפן החיובי, המשמעות היא המשך מהלכים מתונים בראייה שבועית והרבה פחות אלימות מניו יורק. בפן השלילי, אם זה המצב כשהציבור עדין לא בפאניקה מה יקרה כשמפלס החרדה יזנק...
רמז לפאניקה העתידה לעשות עליה לת"א מגיעה מכיוון הביטקוין. ציינו חזור ונשנה כי בשביל לדבר על המשך מפולת עלינו בראש ובראשונה להיפרד סופית מרמת 30 אלף דולר למטבע. הנפילה הדו יומית לרמת K27 היא הסממן שהיה חסר לנו בפאזל בכדי לדבר על לחץ רוחבי בכל השווקים וסממן מובהק כי הציבור בעולם מתחיל להפנים שהביעה כאן לכל הפחות לעוד מספר חודשים. ללא התאוששות בביטקוין, מעל מדד ויקס עדכני, כל עליה מעבר לים היא הזדמנות יציאה ותו לא.
בגיזרת הנפט ברמת 110 הנחנו כי רמת 120 מעבר לפינה. היעד הושג וכעת תחול רגיעה מסוימת. איננו רואים בשלב זה מהלך מעבר ל 125 $/חבית.
הזהב רשם "תנועה" של 2% בימים האחרונים אבל גם זה מאוד איטי וכבד. המתכת בדשדוש מוחלט ללא שום כיוון ברור ורחוקה מאוד מהמהלכים בתירס ובחיטה. קל להבין זאת, שכן עדין המתכת היא ספקולציה במידה מסוימת (גידור, אינפלציה,...) אל מול ביקושים קשיחים אבל אנו מתקשים לראות מהלך יורד מתמשך (!) ללא התיצבות עמוק מעל 1900.
בחזרה למאקרו שאינו כלכלי – מחיר גלון דלק בארה"ב בשיא כל הזמנים. ההערכה האופטימית ביותר היא שנראה ממוצע כלל ארצי של 6$ (המחירים מתחילים להזכיר את אלו של ישראל) וכשזה פוגש בחירות אמצע קדנציה בעוד חודשים בודדים מדובר במתכון לאסון. ביידן לא יכול להרשות לעצמו להיכנס לבחירות הללו ברמת המחירים הנוכחית. כבר כעת מופעל לחץ אדיר על הנשיא להודיע שלא יתמודד לקדנציה נוספת, אך הממשל יעשה הכל = כולל כניסה מודעת למיתון כבד במטרה לבלום את מה שמבחינת האמריקנים הוא מדד סנטימנט לא רשמי. מעין גובה מפלס הכינרת שנותן במשפט בודד אינדיקציה למצב הכלכלה האמריקנית.
על רקע כל אלו היתה ועודנה קיימת הזדמנות מצוינת בדולר / שקל. המשקיעים פשוט לא מפנימים שבנק ישראל במקרה הטוב יפגר אחרי קצב העלאות הריבית במחצית התנועה אם לא מעבר מה שיהפוך את הדולר ליותר ויותר אטרקטיבי בין אם השוק ירד ובין אם לאו. המהלך היורד האחרון היה דאונשוטינג ובהחלט ניתן להניח כי רמת 3.6 צפויה לשוב למסכים בהקדם.
עד אז במידה ומדד s&p יסיים את השבוע מעל 3800 יחשב כהישג לוול סטריט ויציבות יחסית. להערכתנו גם לא בימים הקרובים, מדובר על עניין של זמן כשהעליה המוקדמת בשבוע החולף היתה בעיקר עניינים טכניים הנוגעים לפקיעת אופציות ופחות כלכלה קלאסית.
מניות ומגזרים
לייבפרסון – המלצת קניה ! התרסקות שלא נגמרת במניה, עם צניחה יומית דו ספרתית לא פעם. יש הרבה סיבות לא להחזיק במניה אבל מבחינת תמחור, המניה כרגע כבר הופכת אטרקטיבית לקניה. לא מחר, ולא בסביבת נפילת הטכנולוגיות בנסד"ק אבל בסימני התיצבות ראשונים בשוק, ואנו כמובן לא יודעים מתי ולכן מועד הקניה הנוכחי, להערכתנו נראה תיקון חד מעלה.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
בזכותך עשיתי סיבוב נחמד על הנפט ועכשיו חוזרת לשורט לטווח ארוך, תודה רבה!
