השבוע, כמו החודש, המשיך המדד לדשדש סביב הרמות המוכרות, כשהשבוע עצמו עמד בסימן פקיעת אופציות המעוף. השחקנים שהיו בשוק כיוונו בתחילת החודש לכיוון 670 אך ככל שהתקדם החודש חל מעבר של חלקם לכיוון 640. אלה וגם אלה, לא נחלו הצלחה גדולה במיוחד שכן סגירת הפוזיציות התחילה עוד בסיום השבוע הקודם ולכן טענת רבים בדבר "החזקת" השוק שגויה לחלוטין. המעוף עלה כתוצאה מרצף של חוזים עתידיים חיוביים, מדדים עולים בארה"ב, וארביטראז ירוק חד. הראיה הטובה ביותר לכך היא מחזור הפקיעה המגוחך שעמד על 780 מליון. עיקר הפוזיציות שנפתחו לפברואר, אע"פ שזה מאוד מוקדם, הן לאיזור 630-655. חשוב להדגיש פעם נוספת, שחקנים בודדים נשארו בשוק וגם אלה אינם מחכים עם מרבית הכסף לפקיעה. כל עוד מחזורי המסחר כה נמוכים הדבבר מקשה על השחקנים ולא מקל עליהם בניגוד לדעת השוק בשל הקושי האמיתי להתכסות במקביל לכתיבה.
חשוב גם לבחון את התנהגות הדולר בשבוע החולף. על פי ניתוח טכני פריצה של סף ה 4 ₪ אמורה להוביל את הדולר לכיוון 4.2 ובפרט כעת שעושה רושם כי כלכלות שאר העולם שוקעות אף נמוך מארה"ב. עם זאת, בטווח הרחוק (ואף מאוד רחוק) הדולר יחלש משמעותית לאחר שהשוק יתאושש וארה"ב תתחיל לשלם את מחיר הדפסת הכסף.
בנק ישראל הוריד השבוע את הריבית באגרסיביות ב 0.75 נקודות. הורדה חסרת משמעות אמיתית שכן פישר עצמו העיד כי הכסף אינו מתגלגל לאזרחים כך שלמעשה אנו נגררים אחרי שאר העולם. בפועל, הורדת הריבית מיצתה את עצמה (גם אם ירד עוד כמה שברירי אחוז) וכעת הנגיד יתפנה לעסוק בצעדים מוניטריים חדשים בלית ברירה. הערכתי היא כי בקרוב תוצג תכנית שתכלול הקטנת הנפקת המק"מ לצד אשראי מותנה לבנקים כנגד הזרמת כסף לציבור.
חשוב מכך, אך לא מפתיע משום שכבר לפני ארבעה חודשים ציינתי זאת, בנק ישראל חתך את תחזית 2009 ל 0.2%- או במלים אחרות מיתון. אני סבור כי בנק ישראל עדין מדי ובעוד חודשיים לכל היותר נצפה בתיקון נוסף קרוב יותרל 1%-. חייבים גם לציין לרעה את הדיליי של הנגיד, ואלי בעצם את השהית הנתונים שלו. הנגיד לא מפרסם תחזית לצערנו משום שהוא מפרסם את "התחזית" לאחר שהדבר כבר ידוע. מספיק שנזכיר כי רק לפני חודשיים התחזית עמדה על צמיחה של 2.7%...
האוצר מצידו הודיע כי יעמיד לטובת הקבלנים הטבות מס וערבויות בסך 200 מליון שקל מתוך כוונה להביא להתחלות בנייה חדשות. לדברי האוצר המטרה היא ליצור פעילות כלכלית ומקומות עבודה במקביל להיערכות לקראת יציאה מהמשבר. הערבויות הן צעד טוב ומתבקש שכן הקבלנים חרגו ממינימום ההון העצמי הדרוש ולמעשה ללא ערבויות אלו לא היו מקבלים את ההלוואות שבלעדיהן אין לענף קיום. הצעד אכן ימתן את קפיצת המחירים עם היציאה מהמשבר אך אני סבור שהקפיצה לא תהיה משמעותית שכן טרם הכניסה למשבר מחירי הדירות כבר נסקו ולכן עצן החזרה למחירים הקודמים כבר עומד בגדר קפיצה משמעותית.
הסבר מקיף על תעודות הסל
עוד השבוע, החלטת הבורסה שלא לאשר לקסם את הרחבת סדרת תעודות הסל הממונפות. זה שהבורסה צודקת כי המסחר בתעודות אלה מעוות את המדד, נכון וברור ואת ההסבר לכך נתתי כבר לא פעם. מצד שני הבורסה היתה אמורה לצפות מצב מעין זה ולכן ההחלטה הנוכחית שלה למעשה פוגעת בציבור המשקיעים. אי הרחבה מובילה לחוסר יכולת לצטט מחיר הוגן לעיסקה, וכתוצאה מכך למעבר למסחר עפ"י היצע/ביקוש, מה שלמעשה מבטל את כל רעיון תעודת הסל.
על אילו תעודות מדובר:
לונג מעוף פי 3 – התעודה כבר מלאה. אין מכירה חדשה של יחידות אלא רק לאחר הסבר מפורט כי התעודה צפויה בזמן המאוד קרוב (להערכתי ימים) להיסחר עפ"י היצע/ביקוש.
לונג 75 פי 2 – כרגע יש עוד מרווח והתעודה לא צפויה לעבור להיסחר עפ"י היצע/ביקוש בימים הקרובים.
לונג נדל"ן פי 2 – כנ"ל.
בשלב זה הדבר אינו נוגע לתעודות שורט ממונפות !
הבורסה שואפת לפדיון כפוי של התעודה אך משמעות הדבר הפסד רציני לקסם, ומכיוון שההנפקה נעשתה כנדרש סביר להניח כי קסם תעשה כל שביכולתה בשביל למנוע את הפדיון הכפוי.
עוד מקסם, המעבר להתכסות חודשית שאושר בתעודות הבאות: שורט 75 כפליים, שורט נדל"ן כפליים, לונג 75 כפליים, לונג נדל"ן אגרסיבי כפליים.
זה צעד מבורך שחבל שנעשה רק עכשיו לאחר פגיעה אדירה במשקיעים. דוגמא: מדד הנדלן הידרדר בצורה עקבית לשער 130 והתעודה נסקה לאיזור ה 5000 נקודות. היום מדד הנדלן נסחר סביב רמות 160 נקודות, עליה של 23%. כלומר, שער התעודה היה אמור להיחתך בקצת פחות מחצי ולהיסחר בסביבות רמות 2800 נקודות. מבט מהיר יגלה כי התעודה נסחרת 1000 נקודות מתחת לשער זה. הדבר נובע משום שהתכסות יומית גררה בסיס חדש כל בוקר, ולכן בשבועות של זיגזוג חלה שחיקה מתמדת בערך התעודה. מה שלמעשה אומר כיסוי חודשי הוא כי המצב הנ"ל לא ימשך. ירידה של 10% במדד תהיה שווה עליה של 20% ביחס למדד בתאריך 29 לחודש. יתרה מזאת, חזרה של המדד לרף מסוים תהיה בהכרח שווה לחזרה של התעודה לרף המקביל שלה.
בארה"ב, עולם כמנהגו נוהג- 74000 איש איבדו את מקום עבודתם ביום אחד והאנליסטים כבר ממהרים לתקן את תחזית דורשי האבטלה העגומה כבר ממילא. חשוב להזכיר שוב כי ארה"ב ואירופה מתנהגות בהתאם למצב ונסחרות קרוב לרמות השפל, בעוד בישראל קיים ניתוק לא מבוטל. מעבר לזה, שלושה בנקים נוספים נסגרו במהלך הסופ"ש הקרוב, ואנון בקצב משולש משנת 2008.
אז הצרות הן אותן צרות ותכניתו של אובמה בדבר הקמת "בנק רעלים" שינקז אליו את כלל הנכסים הרעילים במערכת הפיננסית לא צפויה לעזור כלל. הבעיה היא באמון וכתוצאה מכך במתן האשראי וההלוואות מצד המערכת הבנקאית. הוצאת הנכסים הרעילים אמנם תוביל למאזן בנק חיובי יותר אך בהחלט לא תוביל למתן הלוואות בקלות יתרה שכן אין כל קשר בין השניים. צריך לזכור כי הבנקים כרגע אינם רווחיים והצורך לשמור עתודות הוא זה העומד לנגד עיניהם, ולכן הפתרון צריך להגיע מכיוון אחר.
הציבור מצידו בארה"ב מתחיל סוף כל סוף להתעורר וניתן לראות עוד ועוד מאמרים ובלוגים של אנשים פרטיים השואלים כיצד הבנקים מקבלים כסף בחינם ואילו האזרח הפשוט אינו מקבל כלל הלוואה או אף הלוואה בתנאים קיצוניים לרעה. לא שבאמת יש בכוחו של ציבור זה לחולל שינוי כלשהו שכן מדובר על חברות פרטיות (לפחות כעת) אך לקולות אלה יש הד בבית הלבן ולכן התכנית של אובמה תיטה לטובתו של של האזרח הפשוט בניגוד לתכניתו של בוש שעיקרה היה טיפול בענקיות הפיננסים.
הפד מצידו שהופך יותר ויותר לא רלוונטי השאיר את הריבית על כנה וצפוי לעשות זאת עוד זמן רב. החלק המעניין בהצהרה הוא דווקא ההודעה הנלווית בדבר פעוללות נוספות אותן עתיד הפד לנקוט כמובן ללא פירוט. בשלב זה אין כלי שהפד לא השתמש בו ולכן (במידה ואכן מאמינים כי לא מדובר בדיבורים בעלמא) משרד האוצר צפוי להרחיב את יכולות הפד.
ולסיום, חידה מתמטית. קרן המטבע צופה צמיחה של 0.5% בכלכלה העולמית במהלך שנת 2009. כיצד הדבר אפשרי האם ארה"ב הודיעה על כיווןן צמיחה שלילילת ב 2009, אסיה סביב צמיחה אפסית, והמצב באירופה בכי רע?

מניות ומגזרים
בנקים – צפויים להמשיך ולהציג ירידות מעבר למדד היחוס. אם כבר מגרד וחייבים לחזור, ולא מוכנים להסתפק בבנקים הקטנים אז לאומי היא המועדפת מבין שלושת הגדולים (ושוב, המניות צפויות להמשיך לרדת).
נדל"ן – פרץ את רמת 155 הנקודות. על אף היעדר אינדיקטור חיובי חדש, מבחינת הניתוח הטכני היעד הבא עומד על 173 נקודות. השאלה כאן היא האם המשקיע פועל עפ"י הניתוח הטכני מה שיאשר כי המדד במגמת תיקון או לחילופין עפ"י ניתוח פונדמנטאלי המלמד כי אין כל סיבה שמניות אלה יתאוששו.
צ'ק פוינט – לא ניתן להתעלם מחברה המפגינה ביצועים כה טובים במיוחד בתקופה קשה זו. נבירה בדו"חות מגלה תוצאות ותחזיות מרשימות ומפתיעות ובנוסף לעובדה כי היא פעילה במגזר דפנסיבי מדובר על קניה מצוינת גם לטווח קצר וגם לטווח ארוך.

בנוגע לשאר המניות – אין שינוי בהערכה.

* את סקירת האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות פברואר.

שבוע טוב ומוצלח.