השבועיים האחרונים היו במגמת עליה מובהקת בוול סטריט ובמעוף. הערכתנו להמשך דשדוש עומדת כעת למבחן כשכל מהלך התיצבות מעל 2000 נקודות ברמה החודשית יחשב מבחינתנו כהפתעה אלא שבראיה רחבה יותר הדברים השתנו רק בשוק המניות. אם ניקח משקיע במניות בודאי שהוא יציין את הגל העולה במדדים; משקיע באגח לא יעשה זאת; כנ"ל משקיע מט"ח, כנ"ל קריפטו וכנ"ל כל שוק אחר. למעשה ההשפעה אפילו ציפיות הריבית נותרו ללא שינוי הן בהיקף והן בעוצמה.
ומדוע נתפלא? נתוני האינפלציה היו "רק" 8.5% ולא 8.9% כציפיות. זהו נתון קטסטרופלי לכשעצמו אבל חשוב מכך, כפי שציינו בפתיח, מה רלונטי הנתון אם העקום לא השתנה וקצב העלאות הריבית נותר בעינו.
אי לכך, שוק המניות קיבל כאן מקפצה לא ברורה שאינה צפויה להחזיק ימים רבים. מנגד, גם ירידה מתבקשת אינה על הפרק מאחר והמשקיעים בארה"ב חוזרים לסיבוב נוסף ואלו יבהלו באמת רק עם קירבה ל 4000 הנקודות - לא עניין דמרטי אבל לפחות בטווח המיידי אינו על הפרק (על שום מה נחווה ירידה ללא נתוני מאקרו השבוע).
אנו סבורים כי השוק צפוי לשוב ל 4000 והמעוף ישבור 2000 נקודות אלא שזו תחזית סופר אופטימית לשוק מנופח לחלוטין שהרי עד לפני רגע דברנו על שבירת 1800. הנחת העבודה שלנו היא שהשוק לא יוכל לשילוב של העלאות ריבית ואינפלציה, וחמור מכך דוקא הרמה הנוכחית של וול סטריט מספקת לפד אינסוף חופש פעולה. אין ספק שהחשש היה להתרסקות שוק המניות, בטח לאור הפופולריות של ביידן ובחירות האמצע, אבל הממשל מעוניין באינפלציה יורדת = העלאות ריבית אלימות.
קשה להעריך במהלך האחרון האם מדובר על רבע שליש או מחצית אבל אין ספק שראינו בשבועיים האחרונים שורט סקוויז אלים בניו יורק.. זה בא לידי ביטוי בהיקפי המניות החופשיות, בצניחה של 15% בממוצע בהיקף השורטים (שודאי לא מומשו ברווח) ובמחזורי מסחר אלימים לרגע = התכסות כפויה. מכאן כבר הסנטימנט עשה את שלו ובסופו של דבר דור הסוחרים הנוכחי, אלו שלא ידעו מפולת מימיהם, לא הצליחו למצוא סיבה מספקת להמשך ירידות. זה יכול להחזיק עוד תקופה אבל בשורה תחתונה מעבר לטווח המיידי הערכתנו היתה ונותרה לירידה מאוד אלימה ודוקא הגל האחרון הוא עבורנו קפיצת חתול מת קלאסית.
הבעיה של שחקני המעוף שאיננו חיים בטווח הארוך ואם החודש ישאר ברמה הזו מדובר על חודש הפסדי ראשון מזה תקופה ארוכה. בכדי לסבר את האוזן גם פקיעה ב 2000 = הפסד, ורק סביבות 1980 אנו מתחילים לדבר על חודש מאוזן. כיוון שכך, החל מאמש (ראשון) ובלית ברירה אנו רואים התערבות קשה דרך מניות הבנקים. שתימשך לאורך מרבית השבוע. ברמה היומית המטרה היא לשמור נכס בסיס ולכן נראה משיכת ידיים כל אימת שהמדד יאבד מחצית האחוז, בתקווה שהסוחרים יסוגו. זה לא יקרה באופן חד משמעי אם החוזים בניו יורק לא יאבדו גובה. לא משום שת"א כה חזקה אלא בשל שער הדולר.
הנפילה בשער הדולר, ובאמת שקשה לא להתיחס לבנק ישראל האוילי אבל ננסה, מבטיחה תמיכה עצומה למעוף. אם אנו מניחים 1980 המשמעות היא סביבות דולר 3.35-3.4 - משמע תמיכה של 3% - משמע אנו זקוקים לירידה של 5-6% בארה"ב. לא סיפור בלתי אפשרי אבל בסביבה הנוכחית זה אינו בטוווח המיידי.
ובכל זאת, החשוד המיידי לתחילת מהלך יורד היתה ונותרה באופן בלעדי תשואת האגח. 2.8% זו תשואה אלטרנטיבית למוסדיים איך שלא הופכים בדבר. נכון שהיקף סוחרי הקצה עלה באופן עקבי עד תחילת 2022 (לקריסת רובין הוד חלק ניכר בבלימה) אבל אלו לעולם יהיו ידיים חלשות בהשוואה למוסדיים שיכולים להחזיק ללא חישובי טווח קצר. סביבות ה 3% תשואה, נחשב כתשואה אלטרנטיבית מצוינת לאחר עשור של עליות.
הרושם הכללי בשיחות עם מנהלי קרנות גידור הוא שזכינו כעת לחנינה. איכשהו ברצף אירועים לא הגיוני ולא ברור מי שהיה עד לפני רגע בהפסד של 15-20% צמצם זאת לאחוזים בודדים. מי שיוותר בשוק המניות כעת לא יוכל לבוא בטענות על מהלך לא צפוי או כל דבר דומה. מעבר לאגח וכבר מובטחת שנה בתשואה אפסית / שלילית זניחה ובהתחשב במהמורה שעברו המשקיעים עד לפני רגע סביר שאלו יהיו מרוצים משנה ללא הפסד.
זו כמובן גישה שונה בתכלית אל מול הסוחרים שלעיתים נדמה שפשוט לא יכולים להיות מחוץ לשוק. כאן נכנסת סטית התקן לתמונה - העליה שהובלה ע"י סוחרים הובילה לסביבות סטיה 20, וזו לחלוטין סטיה של שוק יציב. הבעיה שלסטיה שכזו מגיעים בשוק שזוחל מעלה באופן עקבי ולא בפרץ אלימות רגעי. במלים אחרות, סטיה שיורדת מ 30 ל 20 בפרק זמן קצר היא לא סוף סיפור מבחינת מהלך יורד, ולכן תמחור האופציות הרחוקות מתעקש על ירידה מ 4000 בטווח הקצר. מחד, זו הנחת העבודה מתחילת החודש והיא לא משתנה ולפחות בינתיים היא מוטעית; מאידך 11/12 חודשים סוחרי נגזרים מרויחים ומכלול השיקולים שאנו רואים הוא יותר רחב מכאן ועכשיו.
גם אם נניח שאכן רמת 4000 הנקודות תגיע ובמקביל 2000 במעוף תישבר, עדין אין כאן אישור חזרה למגמת ירידה. אנו רחוקים מאוד מרמות אלו וזה יחדד בסה"כ כי אנו בדשדוש - עניין חיובי ביותר לאור ההערכה כי המגמה הכללית היא שלילית והיינו אמורים להיות ברמה ספרה אחרת.
בשולי הדברים, הדבר החשוב ביותר לשוק ההון ובכלל לכלכלת ישראל זוכה להתעלמות. רבעון שני ברציפות שהיקף מכירת הדירות יורד, ובמידה רבה קיימת נסיגה מסוימת במחירי הדירות ביותר ויותר מחוזות. ההייטק הוא בועתי אבל המשבר לא יגיע ממנו (בישראל !). משבר מקומי יגיע מכיוון שוק הנדלן, וזה הרבה יותר דרמטי ורוחבי (מיסים, תעסוקה, שוק ההון,....) מאשר מגזר ההייטק או אף אינפלציה. ננסח אחרת, במידה והאינפלציה בישראל תיבלם בזכות נתוני הנדלן תהיה זו בשורה מאוד שלילית ולכן בהחלט בנק ישראל היה רוצה למתן הנתון אבל בצורה המוצגת לתקשורת.
מניות ומגזרים
ליש"ט - המלצת קניה ! שער 3.93 הוא דמיוני אבל הוא מעיד לא רק על החולשה הבריטית כי אם גם על העוצמה של השקל. בשני המקרים אנו בנקודת קיצון ושפל הסטורי, ולכן מספיק שנרויח מאחד משני הכיוונים בכדי לרשום תשואת מטח דרמטית.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה - אסטרטגית אוגוסט.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
