בסקירות האחרונות ציינו במדויק את רמת המדד בה הציבור יעבור מרכישות ללא הבחנה למכירות ללא הבחנה – 1980, וזאת בהתבסס על מספר פרמטרים שלא נחזור עליהם כעת. עוד ציינו כי מרגע שרמה זו תישבר, ולו רק משום מכירות הציבור, לא תהיה כל אפשרות אחרת מלבד ירידה לרמת 1930.
הדברים התאמתו בצורה מלאה - המעוף שבר בשבוע החולף תמיכה חשובה זו, טיפס לרגע (ארביטראז ורוח ירוקה חזרה מניו יורק) אבל חזר מהר לסטרייק חשוב זה. מרגע שהרמה המדוברת נשברה אנו רואים פדיונות מסיבים בקרנות שמובילים את המעוף לסגירה בנמוך יומי / צמוד לכך. כבר היינו בסינריו הזה עם פריצת 2000 המזמינה קונים וחוזר חלילה אלא שהפעם הדברים פסימים יותר ואנו כלל לא מדברים על הנעשה מעבר לים.
תשואת האג"ח בסיבוב הזה היא כבר לא 3% אלא נושקת ל 3.5%. כשאנו הערכנו ש 4-4.5% אפשרי לפני שנה זה נדמה היה שקיצוני והנה כעת 4% אורב לנו מעבר לפינה במרחק שבוע או חודש לכל היותר. המעוף לא יודע להתמודד עם שוק כזה והבעיה המרכזית היא שוק הנדלן.
בנתונים הקרובים שיפורסמו יתברר שהיקף המשקיעים ירד לכמות הנמוכה מזה עשור ואולי יותר. זו הבעיה המרכזית של המעוף שכרגע איש לא עוסק בה (!). תשואה של 3.5% היא לרוב גבוהה מהתשואה בשוק הנדלן כיום + נזילה באופן מלא + יכולה להניב תשואה גם מעליה בשער הדולר. שאריות עסקאות משקיעים עוד ישארו עימנו אבל אין שום הגיון כלכלי ברכישה נדלן להשקעה עת ברור כי העלאת הריבית תקטין פוטנציאל הרוכשים דירה ראשונה. הוסיפו לכך מכירה במחירי שיא וקיבלנו לחץ קשה ומתמשך על הבנקים. המעוף יכול לתקן נקודתית בעקבות ניו יורק אבל המגמה כעת עם שבירת 1930 היא בטווח השבועי 1890 לערך.
לראשונה החודש שחקני המעוף נאלצו להתערב היום (ראשון) במסחר ולנסות לתמוך בשוק. נוח לנו גם עם 1960 וגם עם 1940 אבל כשאנו רואים סוחרי שבועיות מתרסקים בלונג סקוויז להמשיך להביט מהצד יוביל בהכרח לסגירה היסטרית. אנו מניחים כי רבים הופתעו היום מהסגירה בירידה של 1.5%. בחישוב פשוט של התמיכה בבנקים, קרוב לודאי שאם שחקני המעוף לא היו מעורבים היינו רואים גם מינוס 2%. אם היתה שעה נוספת של מסחר כביתר ימי השבוע היתה כבר תנועה חסרת פרופורציה באופן מוחלט.
אלא אם המעוף יקבל תמיכה מוחלטת (ארביטראז) מניו יורק, גם חוזים של מחצית האחוז יספקו אמנם עליה אבל זמנית. ירידה של אלו לבסיס ואנו כבר בפאניקה של מכירות. זה היתרון וזה החסרון שהגוף הדומיננטי הוא סוחרי הקצה, ואלו פשוט ינגסו במעוף מדי יום 3-5 נקודות כבר שהתרחש בתמיכה בחודשיים האחרונים בשיעור דומה.
הדולר מצידו מוסיף כצפוי לספק תמיכה למעוף ולמרות הירידה הרגעית מתחת ל 3.4, מבחינתנו מדובר על כיוון ברור אל עבר 3.5 כשלב ראשון. זה כמובן יספק למעוף קצת חמצן אבל התמיכה האחרונה עם זינוק של כ 5% "לקחה" מהמעוף כרית משמעותית.
היכן הבעיה המרכזית קדימה? השוק מתמחר הקלה אינפלציונית קרובה ומפספס את העובדה שהנפט כבר צנח מרמת 110 ל 85. בדומה לזינוק בדולר, כל עוד הלחימה באוקראינה נמשכת (ובזהירות אנו יכולים לדבר על עוד מספר שבועות לכל הפחות) אנה עוד יכול מחיר חבית לצנוח? הערכות אופטימיות עוסקות ב 75$. זה יבלום את האינפלציה בארה"ב אבל לא יאט את הפד כשעיקר הפוקוס הוא לנתוני הליבה. בניגוד ללמ"ס בארה"ב מבינים שמחירי נדלן שיורדים 10% חשובים אבל אינם נוגעים באיפנלציה היומיומית. הרכב הליבה מדויק בהרבה ושם אנו רואים אינפלציה רוחבית מלאה. נדגיש שוב – מלאה. אין פרמטר, לרבות שירותים ותיירות שלכאורה אמורים להנות מהירידה החדה במחיר הנפט.
נניח לשם המחשה ירידה באיפלציה לרמת 7.9%, קריאה שהפד יחתום עליה במועד הקרוב. התרחיש האופטימי ביותר עבור המשקיעים הוא העלאת הריבית ב 0.5% ולא ב 0.75%. בתרגום לתשואת האגח הנוכחית אנו מדברים על 4.1-4.2% והרי כבר אמרנו שבתשואה של 3.5% יש אלטרנטיבת השקעות אזי בתשואה שכזו אמורים הדברים ביתר שאת. האגח מתנהלות לרוב שונה ממניות בגלל אי השפעה של מניה זו או אחרת או משקל מגזרים – תנועה היא איטית להחריד אבל ההסטוריה מוכיחה כי מרגע שהחלה (עליה של 25% בתשואת האגח) היא לרוב לא תסתיים לפני הכפלת תשואה. אנו מדברים על 2-2.2% לערך במשך שנים ארוכות. בזהירות בתשואה של 4% נתחיל לדבר על חיפוש תחתית באגח (להבדיל ממניות).
המבחן השבוע של וול סטריט הוא מורכב. ראינו אופטימיות מסוימת בשישי והדברים הרבה יותר בשליטה מכפי שנדמה. מעשית, הן בניו יורק והן בת"א אנו מדברים על דשדוש ולא מעבר. הדברים יכולים להשתנות עם שבירת 3850 בארה"ב והגעה כפי שאנו מעריכים לסביבות 1890. הדברים מתחילים להיות בגדר נבואה המגשימה עצמה בריצה מהירה אל עבר נמוך שנתי. ונזכיר, הפרמטרים כרגע בעיתיים בהרבה מכפי שהיו בגל היורד הקודם ולכן יש כאן תמיכה פסיכולוגית של ממש.
המוסדיים בת"א עדין לא הפנימו את המצב, בדגש על קרנות הפנסיה הרושמות תשואה מזעזעת ללא כל הצדקה אבל לא פודים קה"ל פטורה ממס בגלל תיק שמאבד 5% שנתי. כשתיק מפסיק 10% ויותר, ואנו להערכתי במדד 1830 לערך (סה"כ 4% משם) כבר נראה שינויי כיוון וזו הבעיה המתמשכת של המעוף. זהו מהלך שברגע שיצא לדרך, עם הקטנת חשיפה כבר נמתח על פני חודשים ומייצר תשואה שלילית (לא פעם לא בצדק).
ובכל זאת עדין לא מדובר על מפולת שלהערכתנו עוד תגיע. שני פרמטרים חשובים חסרים לנו בכדי שנוכל לדבר על צניחה של ממש: הויקס נסחר הרחק מתחת ל 30, מה שמחדד שמפולת עדין לא מעבר לפינה; הביטקוין עדין לא שובר 19K, דבר המדגיש כי אוהבי הסיכון עדין איתנו.
מהלך שובר בשני הפרמטרים הללו ואנו כבר נוכל לדבר על יעדים עמוקים ושליליים אך עד אז עדין מבחינתנו מדובר בדשדוש.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
