זו כנראה השנה הגרועה בתולדות האג"ח, אבל זו הסיבה להשקיע בהן
2022 מסתמנת כשנה הקשה ביותר בשוק האג"ח מאז 1926, ואולי אף מאז התחיל המעקב אחריהן במאה ה-18 ■ איגרות חוב אמורות לספק הכנסה יציבה, אבל העלאות הריבית האחרונות הובילו לנפילות עזות בהן ■ מי שילמד כמה לקחים מההיסטוריה — יזהה את ההזדמנויות שנוצרו
זו תקופה נוראה למניות, שהידרדרו השנה לשוק דובי. אבל כשמסתכלים על הנתונים ההיסטוריים, מתברר שהאג"ח במצב גרוע יותר.
זו היתה השנה הכי גרועה לאג"ח לפחות מאז 1926. ויותר מכך, לפי הערכות כלכלנים מסוימים, 2022 בדרך להיות השנה הכי גרועה לאג"ח מאז החל המעקב בסוף המאה ה–18.
אבל ההיסטוריה, לצד מתמטיקה של הכנסה קבועה בסיסית, מראות שמשקיעי האג"ח יתחילו לחוש הקלה כשהריבית תפסיק לעלות. זה יקרה בסופו של דבר, אבל אנחנו לא יודעים בדיוק מתי.
רוב המשקיעים לטווח באמת־רחוק ירוויחו אם רק יצליחו להתעלם מהזעזועים בשוק המניות, וימשיכו לשמור על אחזקות מגוונות בקרנות מדדיות זולות (low–cost index funds). רוב משקיעי האג"ח יכולים לצפות רווחים אם רק יצליחו לעבור את הטלטלה כעת ולהמשיך להחזיק באג"ח שלהם, בין אם הם מחזיקים בהן ישירות או דרך קרנות מגוונות.
מאז שנות ה–20 של המאה הקודמת, שוק המניות הצליח לייצר לרוב תשואות נפלאות למשך תקופה ארוכה, אבל לעתים קרובות הביא גם הפסדים לטווח קצר שכבשו את הכותרות — כמו השנה.
אג"ח — במיוחד אלה שבדירוג השקעה וניצבות בלבו של השוק, כמו אג"ח ממשלתיות אמריקאיות ואג"ח קונצרניות באיכות גבוהה — אמורות להיות יציבות; כה משעממות שהן מנחמות. הן מספקות זרם הכנסה יציב ובדרך כלל מציעות דבר נוסף: רשת הגנה מהפסדים בשוק המניות.
לא השנה. שוקי האג"ח נופלים בכל העולם. אג"ח ממשלתיות בריטיות ספגו הפסדים עצומים השבוע, ובנק אוף אינגלנד נאלץ להתערב. בארה"ב, משקיעי אג"ח סופגים הפסדים גדולים שמושפעים מהאינפלציה הגבוהה, ומהעלאת הריבית של הבנק הפדרלי, שמנסה לרסן את עליית המחירים.
בגלל שמחירי האג"ח והריבית (כלומר, התשואות) נעים בכיוונים הפוכים — כך עובד שוק האג"ח — העלאת הריבית החדה הובילה מיד לנפילות עזות במחירי האג"ח.
זה כבר קרה בעבר. הפעם האחרונה שהבנק הפדרלי נאלץ להתמודד עם אינפלציה כה גבוהה היתה בשנים הראשונות של כהונתו של פול ווקר כיו"ר, החל באוגוסט 1979 ועד 1982. הוא הגיב בהעלאת ריבית חדה, שדירדרה את הכלכלה למיתון. זו תקופה מרתקת במיוחד כשמסתכלים על ביצועי האג"ח.
אחרי שהעלה את הריבית למשך כמה שנים, החליט ווקר בקיץ ובסתיו של 1982 שהגיע הזמן להתחיל להקל קצת את התנאים בשוק. זו היתה נקודת תפנית. הריבית ירדה ושוק המניות זינק. עבור אג"ח, לפי כמה מדדים, זו היתה השנה הטובה ביותר במאה השנים האחרונות.
אני לא חוזה שינוי כיוון (Turnaround) ספקטקולרי כרגע, או אפילו ב–2023. אני רק מציין שלמרות כל הנבואות השחורות, אפשר כבר להבחין בסימנים לשינוי כיוון עתידי. הכלכלה נחלשת, ומתישהו הבנק הפדרלי ישנה את המדיניות — ואז שוק האג"ח יעבור למרוץ עליות.
כמה משקיעים שמאמינים בשוק האג"ח (Bond Bulls), כמו דיוויד רוזנברג, כלכלן ראשי ברוזנברג ריסרצ', מרחיקים לכת אפילו יותר. הוא צפה מיתון זה חודשים רבים, ומצביע על כך שבתקופות כאלה, כשהכלכלה מתכווצת, אנשים נוטים לחפש מקלט באג"ח ממשלתיות. הפופולריות הזו של אג"ח ממשלתיות, לצד ירידת תשואות האג"ח, לרוב מעלה את מחירי האג"ח. "אין לי ספק שאג"ח ממשלתיות לטווח רחוק יהיו אפיק ההשקעה הטוב ביותר בשנה הקרובה", אמר רוזנברג בראיון.
אפשר להירגע
לפני שמסתכלים על הנתונים המכוערים, צריך לשמור על שלווה. אם אתם מחזיקים באג"ח באיכות גבוהה, אתם לא צריכים לדאוג. אג"ח ממשלתיות הן עדיין ההשקעה הבטוחה ביותר שאפשר לעשות — משום שאם שומרים אותן עד שהן מבשילות, לא מפסידים כסף.
אבל אם תנסו למכור אותן — תפסידו. ובגלל שקרנות נאמנות וקרנות סל מחויבות לדווח על הערכות שווי השוק של אחזקותיהן, אם אתם בעלי מניות בקרנות שכאלה, קרוב לוודאי שכבר צברתם הפסדים, אפילו אם לא מכרתם מניות כלל. הקרנות המגוונות שלכם, שמכילות גם מניות וגם אג"ח, בטח גם נפלו בחדות, בגלל שהאג"ח לא סיפקו את רשת ההגנה שאליה התרגלנו.
אג"ח הן השקעה מניבה, שמייצרת הכנסה קבועה, אבל בגלל שהריבית היתה קרובה לאפס כשההעלאה הנוכחית החלה, נסיקות תשואות האג"ח גרמה לנפילה מסחררת בשווי האג"ח, ולא היתה כמעט רשת הגנה שתרכך את המכה.
חלקים בשוק האג"ח תיפקדו אפילו גרוע יותר משהנתונים הסטטיסטיים מראים. אג"ח ארוכות — שיש להן עוד הרבה שנים עד שיבשילו, כמו למשל אג"ח ממשלתיות אמריקאיות ל–30 שנה — הן יותר רגישות לשינויי הריבית לעומת אג"ח לשנה. זו הסיבה שבאווירת הריבית הגבוהה הנוכחית, מדד בלומברג לאג"ח ארוכות הפסיד 27.7% עד יום חמישי.
לאג"ח עם תשואה גבוהה, שנקראות אג"ח זבל, יש בעיות ייחודיות. כשהכלכלה נחלשת, הסיכון לחדלות פירעון גובר — ובמובנים מסוימים, אלה נסחרות יותר כמו מניות מאשר אג"ח ממשלתיות. גם על אג"ח זבל עוברת שנה נוראית.
המניות עברו לשוק דובי — שמוגדר כנפילה של יותר מ–20% מהשיא הקודם — אבל זה קורה לעתים קרובות יחסית לעומת אג"ח. מדד S&P 500 הידרדר 15 פעמים לשוק דובי מאז 1926, כולל הנוכחי.
מעולם לא היתה נפילה כה גדולה בתיקי השקעות מגוונים שכוללים אג"ח בדירוג השקעה. רוב הזמן, ההפסדים באג"ח הללו קטנים. מרכז שוואב למחקר פיננסי גילה שמאז 1976, אג"ח מגוונות בדירוג השקעה מהסוג הזה, נפלו רק ארבע פעמים לפני 2022 למשך שנה שלמה — ואלו היו ירידות חסרות חשיבות, פחות מ–5% בכל שנה.
מה יקרה בהמשך
"קרוב לוודאי שרוב הנזק בשוק האג"ח כבר מאחורינו", אמרה קאתי ג'ונס, אסטרטגית הכנסה קבועה ראשית במרכז שוואב. הריבית כבר עלתה בקצב כל כך מהיר, שהתשואה הממוצעת על אג"ח איכותיות במדד המצרפי הגלובלי של בלומברג עומדת על כמעט 5%. "זה נהפך לאפיק הכנסה מושך", היא אמרה. "יש שם חדשות טובות עבור משקיעי אג"ח".
עם זאת, הנזק שנגרם לכלכלה בשל הריבית הגבוהה ככל הנראה רק מתחיל. הריבית על המשכנתאות זינקה ליותר מ–6%, ויש סימנים ששוק הנדל"ן מתחיל להתערער. עם ריבית גבוהה, מגפה מתמשכת, שיבושים בשרשרות האספקה, משבר אנרגיה וסבל בלתי נגמר בשל מלחמתה של רוסיה באוקראינה — אף אחד לא יופתע אם כלכלת ארה"ב תידרדר למיתון. אבל אל תתייאשו. אני סבור שבשלב מסוים בעתיד הלא־רחוק, הנזק של השנה האחרונה יתחיל לשכוך. אנשים שחושבים קדימה — ישגשגו.
דהמרקר
הגב עם ציטוט