בסקירה האחרונה הנחנו כי לא הרבה צפוי להשתנות ואם ארה"ב לא תתקדם ותסתפק בדשדוש תהא לכך בשורה שלילית עבור השוק. השוק האמריקני המשיך קדימה ולא רק שלא ראינו דשדוש כי אם קפיצה נאה שכל כולה מומנטום וסגירת שורטים.
אלא מה? לכל שבת יש מוצאי שבת ואם השבועיים האחרונים היו בסימן ירוק, ולחלוטין הערכנו שזאת אפשרי לרבות בת"א, השבוע אנו כבר מעט יותר פסימיים (הדברים נכתבים לאחר המסחר בראשון). מהלך חיובי כפי שחווינו בשבועיים האחרונים צריך להישען על "משהו", גם אם תלוש ולא מבוסס. הבעיה היא שהתמונה כרגע יותר פסימית מכפי שהיינו אך לפני שבועיים.
דוח התעסוקה האמריקני יחסית חזק ומאפשר לפד להמשיך להעלות הריבית. נתונים שליליים היו בולמים במשהו את הקטר של פאואל אבל בינתיים, להוציא האינפלציה ואולי אף בזכותה, הכלכלה האמריקנית משדרת יציבות. זה לא שאין מיתון או ירידה ברווחיות אבל הכל עניין של צפי – ההערכות היו להנמכת תחזית וזה כמעט ולא נראה בעונת הדוחות האחרונה. חלק ניכר מזה בשל פיטורי עובדים אבל חלק לא קטן (בעיקר בנקים) משום שהריבית לאו דוקא שוחקת הרווחיות אלא מותירה פוטנציאל גדילה.
אם כן מדוע יותר פסימיות? הפד העלה את הריבית ב 0.75% בשבוע החולף וההשפעה אפסית על האינפלציה. נאמר אחרת, אם מישהו היה יודע שהפד יעלה הריבית ב 3% וההשפעה תהיה 0 עגול יתכן בהחלט שהפד היה פועל אחרת. רוצה לומר, נדמה שהריבית היא כבר לא הפתרון לאינפלציה ובפרט שהליבה פחות מושפעת מריבית ארוכת הטווח. אין באמת לפד כלים מוניטרים נוספים לשלוט באיפלציה אז כן, העקום מגלם כעת 0.25-0.5 בהחלטת הריבית הבאה בסבירות הנושקת ל 100% אבל מה בין זה ובין אינפלציה.
בתחילה היו הערכות כי העלאת הריבית תחלחל לאט, מין המצאה כזו של כלכלנים לכל פעולה שלא מובילה לתוצאה. כעת, הפרופורציה היא ירידה של 0.3% באיפלציה על כל 2% העלאה אז אם נהיה אופטימיים נניח 7% אינפלציה וריבית 5.5% וזה כמובן לא משהו שניתן לקחת בחשבון.
מכאן שהתשואה באגח שכבר שברה לרגע 4% חזרה לטפס ואין סיבה ממשית שתיסוג. כמעט כל קרן גידור מחפשת כרגע תשואה אגחית והנה האסטרטגיה המועדפת שאנו מיישמים – שורט על אגח רוסיה ב 9.7% עם לונג 4% בארה"ב. המגדרים והחוששים יבצעו זאת הפוך אבל אם נהיה ריאלים לרגע תשואת אגח ארה"ב לא תראה 3% בקרוב ואילו זו הרוסית כבר מגלמת הכל, כשגם החמרה בלחימה תוביל כנראה להכרעה שאף היא מבורכת. תחת ההנחה שרוסיה לא תחדל להתקיים נדמה כי תשואת אגח של 5% עם סיום הלחימה תהא הוגנת עבור המדינה ואני לא זוכר מאז ימי יוון העליזים מתי רשמנו תשואה של 50% באגח. לא מחר, לא בעוד חודש אבל במהלך השנה זה תרחיש בהחלט אפשרי.
במעוף הדברים מתנהלים בנוסחה שציינו: ימי עליות קלות בעקביות, נפילה אלימה וחוזר חלילה. זה ימשך גם במהלך החודש הקרוב. הנפילות חדות וחסרות פרופורציה מאחר והמסחר מתבסס כעת על סוחרי יום וזרימת כספים קבועה (גמל). הקרנות פה ושם מגייסות אבל זה לא מספק תמיכה עקבית לשוק. מאידך, כל עוד הארביטראז לא פוגע מהותית, גם אם הדואליות משתרכות מאחור בחודש האחרון, אין כאן ממש פוטנציאל נפיץ עד כי 1900 נדמה כרחוק במיוחד למרות שמדובר על 1.5%.
שחקני המעוף אינם מסכימים לתזה זאת או יותר נכון לחדד ולומר כי אנו סבורים שרמת 1900 תישבר במהלך החודש ועמוק מכך. ביחס ל"תישבר" אנו משוכנעים אך בנוגע למהלך משמעותי מתחת אנו כבר הרבה יותר מסויגים. כרגע לא רואים אנה תיפתח הרעה ורק נתוני שוק הנדלן להם אנו מחכים יכולים לשנות באחת המגמה המקומית באופן אורגני.
זה מבטיח דולר חזק לכיוון 3.6 אבל לא מעבר לכך. החלשות הדולר מול סל המטבעות, החדה בשישי מזה 3 שנים מחדדת כי וול סטריט תמשיך בתנודתיות הגבוהה. זה קונה לזמן פד חשוב שכן כל עוד שוק ההון לא נפגע אין מבחינת הפד סיבה לעצור בחריקת בלמים. ההערכות הן כי אם הפד יצליח לשמור על 7-8% עד תחילת הרבעון השני כבר נקבל ירידה אינפלציונית ולפחות עבור נובמבר, בנטרול נפט וסחורות, זוהי סבירות גבוהה למדי.
הבעיה המרכזית של שוק ההון היא בחירות האמצע הצמודות. כרגע זה הולך לרפובליקנים ומבטיח שנתיים של שיתוק תקציבי מלא. זה לא זוכה למספיק חשיפה בתקשורת המקומית אבל למעשה ארה"ב כל כלל שלוחותיה הרגולטריות בעמדת המתנה. 5 רפורמות מהותיות של ה SEC האטו עד כדי בלימה בחודשים האחרונים בבחינת רמז לבאות.
וול סטריט אוהבת רפבוליקנים אבל לא אי ודאות, ולכן מצב זה אין בו להעניק תשואת יתר על הפגיעה הצפויה במדינה. מעבר לכך, במצב דברים זה ביידן לא רק שלא ימשיך לכהונה שניה אלא קרוב לודאי שכלל לא יהיה מועמד לנשיאות ונזכיר כי סעודיה ועוד מספר מדינות כבר מאותתות לנשיא שהוא חדשות האתמול.
אמת כי הערכנו ירידה מ 3800 וזו התאמתה אבל באותה נשימה אנו רואים ויקס ברמת 24.5%. זו אינה רמה בה אנו צפויים להמשך ירידה חד כיוונית ולכן אנו מניחים כי פוטנציאל הירידה השבועי מוגבל כרגע ל 2%. מהלך אלים יותר יכול לצאת לפועל רק בסביבות 28% ויקס אבל בהיעדר דוחות גם כאן קשה לראות מה תהא הדחיפה הנוספת.
בתרגום למעוף זה אומר סביבות 1890-1945 ברמה השבועית. אנו לא רואים שבירה באחת ולכן דוקא ירידה מרמת 1900 היא הזדמנות לונג מהירה לכיוון 1905. יתכן וזהו מהלך שיחזור מספר פעמים אבל השבירה הינה בסבירות גבוהה יותר ובכל מקרה לא מדובר על שבוע שממנו נצא על מסקנות מרחיקות לכת.
מניות ומגזרים
שורט אגח רוסיה - קשה לומר מתי אבל רוסיה בסופו של דבר תצא מהלחימה ותקבל את התשואה המוצעת של השנים האחרונות אי שם סביב
ה 5%. לפחות בשלב זה אנו רואים תחתית באגח וגם אם נניח כי נעלה עוד 1-2% זה חסר משמעות ביחס לטווח ההחזקה של אגח ממשלתי.
- ביתר המניות ומהגזרים אין שינוי המלצה.
- שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה – אסטרטגית נובמבר.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
