בסקירות האחרונות ציינו פעם אחר פעם כי בעוד שוול סטריט יכולה להציג שיפור כזה או אחר (ואכן היא זינקה) ת"א צפויה להשתרך הרחק מאחור, ורחוקה אף ממחצית מהלך הירידה.

חלפו שבועיים בהם וול סטריט עלתה ונסוגה אך ת"א שמרה על עקביות אדומה. זה בולט בהמשך סגירות בנמוך יומי, באובדן מומנטום ביחס לפתיחה (בחודש האחרון 92% סגירה מתחת לספוט הפותח), ובחולשה שאולי לא באה לידי ביטוי אבל בהחלט נראית בכל הפרמטרים: תשואת אגח קונצרני ממשיכה לטפס; יורו ודולר רצים מעלה מול השקל, אחוז אבטלה הולך ועולה וכן הלאה.
מה חסר ברשימה? הנדל"ן כמובן שלכאורה הוסיף בספטמבר- אוקטובר לטפס. השוק לא מאמין לזה. השיטה של הלמ"ס כה לקויה עד כי בזמן אמת אנו רואים דבר אחד (שפל משכנתאות ונפילה בהיקף משכנתא) ואילו בצד השני המשך התיקרות מחירי הדירות. ניחא שמדובר על סגירות המדווחות לרשויות באיחור אל מול המועד המקורי אלא שלחלוטין רואים האטה בתוצאות הנדל"ן מגורים בקרב הבורסאיות.
כשזה המצב מתחילים להסביר איך תיתכן אנומליה שכזו. להערכתנו אין כאן אנומליה. אלה הם מרכיבי ומשקל שילוב של השיטה בה הלמ"ס עובד (רק 4 חדרים, ללא מחיר למשתכן,...) יחד עם תיקונים בדיעבד והמון פוליטיקה מאחרי הקלעים. וחשוב להבהיר – זה לא שהמשקיעים מאמינים לפתע שהממשלה תוביל שינוי אלא פשוט נטל המשכנתא + פסיכולוגית שוק בסיסית, וכל זאת נזכיר עת בנק ישראל מוסיף לחדד כי אין לו כל חלק במשבר הנדל"ן על אף הריבית האפסית.

מהם אותם התיקונים בדיעבד? ניקח את תיקוני הנתונים מהבוקר כדוגמה:
הצמיחה במשק נקבעה על 1.9%, כצפי המוחלט בשוק, ולא כפי שהלמ"ס פרסמו בשיעור 2.1%. ההבדל הוא פסיכולוגי אבל מובהק בין להכות את השוק, ואולי אנו פסימים ביחס לנתונים נוספים, ובין נתון טוב אך אינו תורם או גורע.
באותה נשימה התוצר לנפש שהלמ"ס ציין כי ירד ב 0.2% ביולי - ספטמבר תוקן הבוקר לירידה כפולה של 0.4%. בזמן אמת זה יכול היה להכביד מאוד על מניות הבנקים אבל הרבה יותר קל לתקן בדיעבד לתוך יום המסחר.
דוגמה אחרת לדרך החישוב, אף היא מהבוקר, היא הדגשת האינפלציה הכללית אל מול אינפלצית ה"מותרות". במה שמוגדר כהוצאות פחות חיוניות, דוגמת הלבשה, בידור ופנאי נפלה ההוצאה ברבעון הקודם ב 8.5%. דלק אין ברירה. נדל"ן לגישת רבים, בין אם רוכשים או שוכרים, אף הוא גזירה משמיים. אבל בשוליים, היכן שאפשר לקצץ הישראלים כבר מהדקים חזק את החגורה וזה נזכיר נתונים עד ספטמבר טרם גילום העלאות ריבית נוספות.

אי לכך אין כרגע כל אטרקטיביות בשוק הישראלי. זה שהנתונים הכלכליים טובים ביחס לאירופה ואף ארה"ב אינה סיבה להשקיע בשוק המקומי. בארה"ב, בדגש על ניכוי הטכנולוגיות, כבר איבדו המדדים תשואה ניכרת השנה. בישראל שורט סקוויז של שחקני המעוף יכול להוביל שוב לתמחור לא ריאלי וחוזר חלילה.

אם נגענו כבר בכותבים, אנו החודש בעמדה שהרבה זמן לא פגשנו בה – צפי להתערבות ותמיכה מלמטה. המטרה היא לצלוח השבוע סביבות 1780~ מה שיאפשר להימנע מהתערבות ואולי אף יציאה מוקדמת מהשוק. אנו רואים את הסוחרים הקטנים חוטפים בגלל תרחישי בטחונות וסטיה שלפתע נזכרה לטפס וברור לנו כי ככל שנתקרב לפקיעה השבועית הדברים עלולים להסלים.
הסיבה בגינה מנסים למשוך ולא להתערב היא הנחת העבודה כי השבוע האחרון של השנה אינו מעניין אף אחד בוול סטריט. מהכריסמס וקדימה מחזורי המסחר נופלים, קטועים, ובאופן כללי אין כאן אוירת מסחר לפה או לשם.
ביחס לשאלת ראלי סוף שנה, נדמה שברור כי המשקיעים יגידו תודה על שמירת הרמות הנוכחיות ובהתחשב בהתחזקות הדולר זה לא יהיה עניין של מה בכך.

ארה"ב אולי מייצרת המון רעש אבל אנחנו סביבות מרכז הדשדוש 3750-3850. ישנה תאוריה בשבועיים האחרונים שרבים יעדיפו להקטין חשיפה השבוע בכדי לממש רווחים ארוכי טווח וקיזוזים מול השקעות מאוחרות מפסידות. זה כמובן בגדר נבואה אבל להוציא מצב זה, בו אנו עלולים לאבד 5-7% בשבוע ורובו ככולו ינבע מהתכסויות נגזרים (פקיעה השבוע), איננו רואים כיצד וול סטריט שוברת 3750.
החשש בת"א הוא בדומה לוול סטריט מהגאפים. שחקני המעוף יכולים לתמוך ויש המון נכס בסיס לעשות כן ובלבד שלא פותחים בבוקר עם ארבירטאז שלילי של 1%. במצב זה ובצירוף חוזים שליליים אין לנו באמת השפעה, להבדיל ממצב בו נגלוש מטה במהלך המסחר ובמידה ואכן נגיע ל 1780 תיוכחו כי הסגירה צפויה להיות הרחק מנמוך יומי.


מניות ומגזרים
גליישר (GBCI) - המלצת קניה ! עד תחילת דצמבר ממש, זו עדין נראתה השקעה מאוד אטרקטיבית אלא שאז הגיעה הצניחה הגדולה שמחקה תשואה של 30%. הגיע למניה להיענש בעקבות התנהלות חובבנית אבל זה היוצא מן הכלל שאינו מעיד על הכלל, ולאחר שאזלו כמעט ההשאלות לשורטים בנייר היא צפויה למצוא תחתית בטווח הקצר.


  • ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
  • שימו לב כי אסטרטגית דצמבר נסגרה בתשואה של 25% תוך ארבעה ימים, יתכן ותפתח אסטרטגיה נוספת במהלך החודש. הינכם מוזמנים לעקוב.


שבוע טוב ומוצלח !