כותרת הסקירה האחרונה היתה: אופטימיים ביחס לוול סטריט, פחות ביחס למעוף. קשה לומר שיש הגדרה יותר קולעת למה שאנו חווים בימים האחרונים עם יציבות מעבר לים, גם אם בעצבנות עולה אל מול "נס" המקפיץ המעוף פעם אחר פעם מ 1740 אל מעל 1800.
זה מסוג החודשים שבהם סיוט להיות סוחר נגזרים. הסטיות לא קרובות לגלם את העצבים בשוק, והיפוכים כפי שאנו חווים בחודש כה קצר לא ראינו למעלה מ 3 שנים. בעגה המקצועית זה נקרא "חודש מדלל" בבחינת, מבהיר מי באמת סוחר מעוף ומי נקלע בטעות לזירה בה סגירת חודש ללא הפסד היא הגדר הצלחה מקצועית אדירה.
נתוני המאקרו השבוע היו חד משמעיים באלימותם. הראשון, צמיחת המשק ישראל ב 6.5% היא כלכלה רותחת שבסביבה האינפלציונית הנוכחית היא שמן למדורה. אין כל השפעה להעלאות הריבית בצד הגידול ולכן בנק ישראל אינו יכול להמשיך בהססנות ולהעלות הריבית ברבע אחוז בלבד.
אם חולקים על כך, הגיעו נתוני האינפלציה עם קפיצה של 0.3% בינואר וקצב שנתי של 5.4%. גם בארה"ב ראינו הפוגה וחזרה לשיגרת העליה אך הריבית המקומית רחוקה מזו האמריקנית. ושוב, אין לבנק ישראל באמת ברירה אלא להעלות הריבית במחצית האחוז אחרת אנו יכולים לרשום עליה נוספת של 0.3-0.6% בעדכון הבא, ובמלים אחרות בנק ישראל יאבד שליטה.
אם השוק חוזה אינפלציה מאופסת בקריאה הבאה, מדוע אנו משוכנעים שהאינפלציה תהא חיובית? עדכון מדד המחירים לצרכן לפיו משקל סעיף הדיור יגיע לשיא של 20 שנה, ובפרט מחירי השכירות שצפויים לקבל משקל ריאלי גבוה ב 50%. בניגוד למחירי הדירות היכולים לצלול 5% בחודש, מחירי השכירות קשיחים והשפעתם איטית בשל אופי החוזה. אם נחשב המדד האחרון (ירידה של 0.3%) לפי המשקולות החדשות נקבל סביבות 0.42% וזה כבר נתון ששוב יחדד כי האינפלציה ברחה לבנק ישראל.
ובכל זאת, זה לא הסיפור של השבוע החולף. אנו מציינים בחצי השנה האחרונה כי משבר הנדלן כבר כאן ורק הנתונים בעיכוב אינם משברים עומק השבר. השבוע ניתן לומר כי הנתונים החלו להדביק את הכלכלה הריאלית: ירידה של כ 100 אלף ₪ במחיר דירה חדשה; צלילה של 30% ברכישת דירות חדשות; ירידה של 36% בהיקף המשכנתאות מחודש שעבר. שלושת אלו לא קרובים אפילו לתאר את הדרמה של סגירת הברזים בבנקים לקבלנים. יש כאן שני מגזרים שעתידים להיפגע באופן ניכר, נדל"ן ובנקאות, והשוק אינו מגלם זאת. המוסדיים מבינים העניין ומקטינים חשיפה אבל משקיעי הקצה רואים מכפיל 0.8 שהוא לכאורה מכפיל אטרקטיבי ורצים לקנות. הוסיפו לכך את "הפניקס" שהיא בין המוסדיים היחידים שרואים בבנקים השקעה כדאית ברמת המחירים הנוכחית, וקיבלנו דחיפה עקבית מעלה שאין לה אחיזה בכלכלה ריאלית עתידית = מיתון בשוק הנדלן הוא עבודה מוגמרת, וכיוון שרווחי הבנקים בממוצע נשענים ב 24% על תחום זה (כולל משכנתאות כמובן) קל להבין את עוצמת הפגיעה.
כאילו כל הכוכבים הסתדרו בשורה, כך גם הירידה בשקל עת עמד לפני פריצה היא קרקע נוחה לבנק ישראל. איננו צופים שינוי בכיוון 3.6 כשלב ראשון, ועדין חשוב לראות תנועת הדולר בחודש האחרון = כל טענות משיכות הכספים והעברתם אל מעבר לים אינם מגובים בהתחזקות דולרית שאינה מעבר להתחזקות סל המטבעות. היינו מצפים, אם אכן מיליארדים הועברו משקלים אל מעבר לים, לזינוק בדולר וביורו. זה לא מתרחש ובהחלט מעלה שאלות על אמינות דיווחים אלו.
ובכל זאת, הרפורמה רעה לכלכלה ולא מכיוון החברות. אופק שלילי / הורדת דירוג נדמים כעניין ודאי ועצם זה שהגענו עד הלום מבלי שזאת יתרחש מבהיר כי משרד האוצר עושה מאחרי הקלעים עבודה מוצלחת. בסופו של דבר, ונניח ולא ימצא פתרון בשבועיים הקרובים, זה יתרחש ולפחות בטווח המיידי הדבר יכול לטלטל את המעוף שממילא סף העצבנות בו גבוה.
ביחס לוול סטריט עד כה היינו אופטימים ולא ראינו סיבה ללכת נגד השוק. כעת התמונה מעט פסימית יותר עם אינפלציה של 6.4% לעומת צפי 6.2%. הסיפור הוא לא הנתון, והמדדים גם לא ממש התרגשו. הסיפור הוא פאואל והבדיחה שנקראת חיזוי אינפלציוני. ציינו בעבר שהאמון בפד הולך ונשחק, וזו תהיה הבעיה בחודש הקרוב בוול סטריט – אם הנגיד אמר שהשיא מאחרינו ואז הגיעו עוד שלושה, ואם רק לפני חודש אמר שהאינפלציה נבלמה ואפשר להאט את קצב העלאות הריבית, וחודש לאחר מכן קיבלנו עליה נוספת - > מה הטעם בהערכות הפד?
העקום, בניגוד למניות, קצת השתגע בימים האחרונים. ההערכה היתה 0.25% נוספים עד סוף 2023 (היו גם אופטימיים שדיברו על ירידה). כעת אנו עבר ב 0.75% והיד עוד נטויה מאחר והמגמה היא לכיוון 0.9%~ . אלו מספרים שיחייבו את הפד להעלות 0.25% כבר בעדכון הקרוב ולפחות עפ"י השוק בסבירות של 60% גם במחצית האחוז.
זה ניתוח ברור וממוקד אבל אני משוכנע שיש עוד משקיעים רבים שיכלו להבין הגיון ריאלי פשוט זה. אם כך, מדוע כשג'ימס בולארד, נשיא הפד של סנט לואיס, אמר שיש מקום לשקול העלאת 0.5% השוק צלל? נדמה כי המשקיעים בוול סטריט טומנים ראשם בחול והגם שאיננו רואים שום סימן למפולת או דרמה השבוע בהחלט נופתע אם לא נחתום שבוע שלילי של כ 2-3% לאור המצב הנוכחי לפיו רמת התמחור פשוט תלושה אל מול הקושי במחזור חובות בשוק האמריקני. טסלה יודעת את זה טוב מכולן אבל גם חברות תעופה, רכב, וקמעונאות מתחילות לראות הפרש של 0.6% ברבעון (!) ולכן הלחץ בניו יורק אולי אינו בא לידי ביטוי במדדים אבל באג"ח כן – 4% זה כמובן מספר הקסמים ולאור מה שכתבנו לעיל, לא נופתע אם זאת יתרחש עוד החודש.
מניות ומגזרים
- בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
.
הגב עם ציטוט
