השבע החולף אמור היה להסתיים בדשדוש / ירידה קלה אלא שההודעה כי נתניהו צפוי לנאום טרפה הקלפים והזניקה המדד מעל 2% בטרם נרגע. לכאורה אירוע נקודתי אך אנו רואים זאת מכיוון אחר - נתניהו היה מודע למועד ההודעה והשפעתה על הבורסה. אם אנו כל העת כותשים את בנק ישראל שאין לו שמץ של מושג בטיימינג, הרבה מתחת לסוחר מתחיל, נתניהו עושה ההיפך. להערכתנו, רוה"מ מודע לכך שכל עוד הכלכלה יציבה והאזהרות הן לעתיד רבים לא יצטרפו להתנגדות; מנגד, גם הימני שבימנים יתקשה להישאר אדיש לפגיעה של 20-30% בחסכון הפנסיוני עליו עמל לאורך עשרות שנים והזעם צפוי להיות בהתאם.
במבט מהצד היה ברור שנתניהו לא יחדש דבר - המועד עודנו רחוק ואין כרגע סיבה לבלום. גם אם הוא מתכוון לכך עדין לעשות זאת מאוחר יותר, דרמטי יותר ובכל מקרה כרגע נדמה שהדברים מנוהלים. עסקנו בכך לא פעם - כמעט כל אתרי התקשורת מבהירים עד כמה הפגיעה בכלכלה קשה, והוצאת הכספים מההייטק נוראית. בפועל, ואנו מדברים על בורסה המשקפת כמובן יותר מכל מצב השוק, המדד דורך במקום. ההייטק המקומי נחבט אך אין זה שונה מפיטורי הענק בגוגל, פייסבוק וכל חברת תוכנה גדולה. יש כאן עניין שמעבר להערכה או אפילו הערכה צהובה - נתניהו שאינו רוצה לזעזע את הבורסה ימצא את הדרך לבלום מגמת ירידה עצמאית, בדיוק כפי שהפד תמך בכלכלה בהצהרות שאין מאחריהן דבר. זו הסיבה בגינה אנו סבורים כי בטווח המיידי השפעות הרפורמה לא יבואו לידי ביטוי בשוק, ובל נשכח כי חלק ניכר מהירידה הוא בכלל מכיוון הנדל"ן שאין לו כל נגיעה למהלכי הממשלה.
מעבר לזה וול סטריט שוב נחלצה לעזרת ת"א. כאן אנו מתלבטים האם 1700 ישבר ואז מגיעים יומיים מצוינים בניו יורק ותומכים במעוף. כרגע אין בארה"ב תרחיש פסימי במיוחד על הפרק ולכן עודנו מעריכים 1700, כפי שהערכנו בתחילת החודש והגענו, אבל זה יכול לקחת יותר זמן. מהקצב לו התרגלנו. בדרך מולאה משקיעי ארה"ב סופגים את הריבית, את האכזבות, את הפיטורין וכן הלאה באופן מינורי למדי. טווחי הדשדוש והמרחק מ 4000 הולכים ומצטמצמים. אכן 85% מהמקרים השבירה היא מטה ולא מעלה אבל באותה נשימה ב 80% מתוך המכנה התיקון חזרה ל 4000 מתרחש תוך יומיים.
אין כאן סנטימנט שלילי אלא בכותרות התקשורת וארה"ב ממתינה לדרמה (נתון אינפלציה חריג??) כדי לחדש מגמת ירידה ברורה.
בדולר/שקל אין שום הצדקה לשבירת 3.6. ציינו כי השווי הריאלי לאור הנסיבות הוא קרוב יותר ל 3.7 והיה והערכתנו מדויקת גם זו תמיכה מסוימת למעוף. דוקא ביורו/דולר החוזים מתמחרים סבירות יותר גבוה למהלך, ובהחלט יתכן כי לאחר חציית 4 יורו/דולר נקבל המשך דחיפה פסיכולוגי.
הסיפור המקומי אינו הרפורמה, אינו ענף ההיטק, לא יוקר המחיה, ולא הריבית העולה. הסיפור שכולם מפספסים הוא הנדל"ן. ירידה של 5% במצטבר עד ינואר כולל היא מהלך שבקלות הופך ל 20%. יותר מזה איננו רואים מצב בו הירידה מסתיימת לפני 20% אך הטרוף ובלי החדשות מונע הבנה עד כמה הקבלים מחד חנוקים ומתקשים, והבנקים מאידך צפויים לשחיקה אדירה בהיקף הרווחים. לראות את דוחות הבנקים מהשבוע החולף, עבור הרבעון החותם של השנה זה כמו לבחון את ענף התיירות רטרואקטיבית 3 חודשים לתוך הקורונה. זו לא השוואה קיצונית וזה לא מוגזם - הבנקים שהרויחו 5-7 מיליארד נחתכו ב 30% לערך נכון לנקודת הזמן הנוכחית. המניות - שום השפעה מהותית. זה לא יכול להימשך לאורך זמן והבנקים, בשל משקלם, הם המשקולת על המעוף.
היות ואנו בשבוע פקיעה נוח למדי צפוי היה ששחקני המעוף לא ימהרו לגלגל פוזיציות. בפועל המטרה היא להתחיל בשלישי צהרים עד כמה שניתן מאחר וברור לנו שכל יכולת ההשפעה שלנו בטלה אל מול ספק הצהרה של מי מהממשלה. לחוות זינוק של 2% שבוע לפקיעה זה דבר אחד ובמידת הצורך ניתן לתקן, כשלרוב המדד ממילא יתקן עצמו עצמאית (ראו היום). לחטוף זינוק של 2% יממה לפקיעה זה כבר משהו ששווה מחיקה של מי שסביב הכסף ולכן לחץ הגלגול יורגש בשלישי ואנו צפויים לעליה בתנודתיות גם אם בסופו של שבוע ללא הבדל מהותי.
מעבר לים הנקודה המהותית היתה ונותרה תשואת אגח 10 שנים. כעת, מתחת ל 3.4% אין אלטרנטיבה ראויה לכסף בהתחשב באינפלציה של 5.5%. זוהי תשואה אבסולוטית מצוינת לאגח אלא שקרוב לודאי שהפד יוריד רגל מהגז ולכן קרוב לודאי שטרם ראינו תחתית מקריסת הבנקים האחרונה. 3.1-3.2% יתכן עוד השבוע ובמצב דברים זה, גם אם ארה"ב תחטוף עוד זעזוע רמת 3850 הולכת ומתרחקת מאחר וסיבה לעליות אין אבל בסופו של דבר השוק מצליח לשמר היציבות.
מניות ומגזרים
שורט פירסט רפאבליק בנק - סגירת שורט ! 70% תשואה בשבועיים זה "קצת" מעבר למה שהגיוני לסכן. מצב הבנק בכי רע, הירידות לא הסתיימו אבל אך ורק משום הרווח וההיתכנות שינסו לעשות שורט סקוויז בחסות הפד מוטב לממש ולא להמתין.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
