השבוע החולף היה דרמטי בצד פוטנציאל ההשפעה שלו אך בפועל הנתונים כולם היו צפויים ובטווח שהשוק מגלם. זה מתחיל בשוק שנעצר סביב מרכז הדשדוש הוא 1740 וללא השפעה משמעותית מעבר לים. האם זה סימן של חולשה עת וול סטריט מתקדמת? התשובה שלילית. לאחר הרעה בטחונית ניכרת בצפון וכן בתוך הקו הירוק, המדדים לא התרגשו ושמרו על כוחם. ניתן רק לתאר את גודל ההשפעה של טילים בצפון, עשרות מהם, במידה והיה מסחר בבורסה אבל איכשהו (שוב) הלונגיסטים ניצלו בימי החג. פעמים קודמות מדובר היה בנפילות מעבר לים שתוקנו בהמשך או בארביטראז קיצוני שקוזז אבל בסופו של דבר השוק כעת מתעלם / מגלם את המצב הבטחוני. קשה להסביר דיסוננס זה עת נדמה כי אנו בפתחה האפשרי של אינתיפאדה אבל עובדתית לפחות בטווח השבועיים הקרובים אין כל השפעה למצב הבטחוני.
זה נמשך בנתוני האינפלציה שבסה"כ שמרו על רמת עם סביבות 5% שנתי. כאן כבר קיבלנו מעט יותר מידע והגם שהוא לא השפיע על השורה התחתונה בהחלט צלילה לנתונים הופכת התמונה לשלילית יותר. ראשית, האינפלציה בעשירונים הנמוכים, פירות, ירקות וכדומה, קפצה ויש לכך השפעה ישירה על העתיד הקרוב. אין עליה בסעיף התרבות שוות ערך לעליה במוצרי היסוד והדבר צפוי להכביד על הממשלה
ומרחב התמרון שלה.
שנית, שוק הנדלן, שוק הנדלן ושוב שוק הנדלן. אנו מציינים כי האינפלציה היא לא הבעיה המרכזית לבורסה אלא שוק הנדלן העתיד לקרוס. ציינו בעבר 20% לכל הפחות וכשלב ראשון קרוב לודאי וכבר כעת אנו רואים ירידה של 6% במחירי דירות חדשות. זה קריטי לא משום המגמה אלא מאחר והנתונים הם בדיליי ומשקפים למעשה עד פברואר, וזאת בזמן שאנו יודעים כי במרץ ואפריל חלה האטה משמעותית נוספת בתחום. זה ניכר במכרזי קרקעות המסייתמים בממוצע של 54% מהערכת השמאי; קצב סגירת העסקאות; ירידה במחירי דירות יד שניה (יפגעו כחדשות רק מסביבות יוני) ותשואות אגח חברות המגזר.
ירידה בנדלן משמעה אמנם ירידה באינפלציה אבל בסעיף השכירות, שוב עשירונים נמוכים, ישנה קפיצה בלתי נתפסת של 7% ויותר בחידוש חוזים, וזה מביא אותנו לממוצע של 5.5% עליה בשנה האחרונה עבור כל חידוש. אלו סכומים דמרטיים של מאות רבות של שקלים מדי חודש, ולמרות המיקוד במשכנתא אך שוב, מה שמערער יציבות כלכלה וממשלה אלו חמשת העשירונים התחתונים ולא הפוך.
כאן כבר הרבה יותר קל לנו להבין את הסיבה מדוע השוק מתעלם והיא מספר הקסם. נניח והיתה צלילה בתרבות אבל עליה בכל השאר לכדי ירידה של מחצית האחוז באינפלציה, הרי שהשוק היה צוהל והמדדים היו טסים. ברגע שמכוונים למספר שהוא חזות הכל, 5% יותר או פחות, אנו למעשה יוצרים מצב בו השוק מתמחר עליה / ירידה במדדים כפקטור של הקריאה אל מול הצפי. הדברים נאמרים ביתר שאת בתקופה בה הציבור הוא הפעיל העקרי.
וזה כמובן הסתיים עם מודיס והורדת התחזית מחיובי לניטראלי. זה לא אומר כלום וזה מעין סטטוס קוו נדרש מינימאלי. במודיס, כמו מרבית חברות הדירוג, דיברו על הממשלה והרפורמה והתעלמו משוק הנדלן
אנו מכירים חברות מורידות דירוג יממה למחרת קריסה של חברה והמצב הנוכחי אינו שונה אבל הוא בגדר הצפוי והמגולם ולכן הדשדוש.ניתן למנות גם הרפורמה המשפטית בסיפור - יצאה לפסק זמן אבל עודה עימנו. לא צעד חיובי אבל גם שלילי לא, וכל אחד יכול לפרש אותה בהתאם לפוזיציה שלו ביחס לשאלה האם תצא בסופו של יום לפועל אם לאו.
מכל אלו המסקנה הנכונה כי פנינו השבוע לדשודש. רמת 1700 מרחק 2% אך היא רחוקה הרבה מעבר לכך ותצריך מהלך דו יומי שלילי בוול סטריט כשכרגע נדמה כמאוד לא סביר עפי התמחור והויקס. יציאה מדשדוש תהא מאוד מפתיעה ואנו מניחים כי טווח של 1.5% הוא המקסימום האפשרי השבוע ללא מהלך מערב לים.
הדברים נכונים ביחס לטווח המיידי, הבעיה מתחילה כשמדלגים מספר שבועות קדימה והיא כבר פסימית יותר ובאה לידי ביטוי בשווקים מדויקים יותר מאשר מניות הנתונות להשפעה פסיכלוגית רבה.
על פניו האינפלציה בארה"ב במגמת ירידה והמדדים יציבים, שלא לומר נושקים לרמות שיא. בפועל הזהב שומר על כוחו סביבות 2000$ ורושם מהלך האופייני לנפילות של 205 ויותר בשוק. קשה להתעלם מכך בפרט על רקע המשך ירידה בציפיות האינפלציה ובהתאם בקצב העלאות הריבית בארה"ב אך זה תואם את שוק האגח - הגענו ל 3.3% אבל אז ראינו בלימה ותחילת עליה. מדוע? מאחר ושוק האחר מתמחר משבר במניות / עליה באינפלציה. מכיוון שהאפשרות השניה הרגע נסתרה על ידינו, לפחות עפי הנתונים ואמירות הפד, נותר להניח כי החשש בשוק האגח לא רק מכניסה למיתון אלא מנפילה עודו עוצמתי.
זה קיים גם בשוק המטח. המניות מדשדשות אבל הדולר הולך ומטפס. ציינו לפני חודשים 3.65 כיעד ראשו ואף 3.7 ויהיה זה מפתיע אם עד סוף החודש לא נתיצב מעל 3.7 כשהתמחור המדויק נכון להיום (נא להתעלם נ"תמחור ריאלי של שער החליפין 3.4 עפי בנק ישראל...) הוא 3.73. ולכן הברומטר ביחס ללחץ בשוק במגמת עליה.
הסתירה בין הטווח המיידי ניכרת גם בניקיי (צמיחה), באירופה (ממשלתי ואבטלה) ובעוד מדינות. המשקיעים מצפים לאיזשהו נתון חיובי או ששמים מבטחם האינסופי בבנקים המרכזיים. ישנו מחקר המחדד כי לאחר משבר הקורונה, אירוע אלים ביותר ובלתי צפוי לחלוטין, כהו עצבי המשקיעים ולכן הרבה יותר קשה לטלטל אותם במהירות ובאלימות. יתכן וזה ההסבר ויתכן כי ההסבר שונה אבל אנו לא מתווכחים עם השוק - הצפי בטווח המיידי דשדוש ובהמשך ירידות, כשהסיבה כבר תימצא ואז גם יצוצו הניתוחים בדיעבד.
לפחות ביחס לרפורמה המשפטית, הצדק לצידנו וטעו כל המנתחים, פרשנים ואתרי פיננסים ביחס להשפעתה המיידית עם בריחת כספים / אי השקעה של זרים. נתוני בנק ישראל מלמדים כי קצב הוצאת הכספים וההשקעה נותר בדיוק כממוצע, ולכן בנטרול הראש התקשורתי הרפורמה אינה משפיעה באופן ממשי על הבורסה. היא תשפיע והיא בגדר בשורה שלילית אם תתקיים כהלכתה אבל לטעמנו הסבירות לכך נמוכה ולכן נותרנו עם יציבות ממשלתית - אלא אם מישהו משלה עצמו שנסיגה מהרפורמה באופן מלא תביא להעלמות ההפגנות והביקורת. גם כאן, זה שוב לא רלונטי לטווח החודשיים הקרובים לערך ולכן השמירה על הסטטוס קוו נמשכת.
הסיכום של הסקירה מובן מאליו - בימים הקרובים המדדים צפויים להמשיך ולדשדש. יציאה מטווח של 1.5% שבועי נדמית כאירוע חריג שיכול ויובל רק ע"י אירוע בלתי צפוי או נפילה שאינה על הפרק בוול סטריט. אנו אמנם לא ביולי-אוגוסט, חודשי הדשדוש הקלאסיים, אבל בהחלט סוחרי הטווח הקצר אינם צריכים כעת למהר ולמכור ולחופין אין באמת אטרקטיביות בשוק המניות, ובדגש על זה המקומי.
מניות ומגזרים
אפולו פאואר - המלצת קניה ! אנו לא מחפשים לתפוס סכין נופלת אלא לאחר תקופת התיצבות. לאחר נפילה של 70% ועליה קלה והציבות בשבועות האחרונים, נדמה שהמשקיעים החלו לתמחר את המניה כראוי. דוקא היעדרם של מוסדיים מובילים מהווה במקרה זה הזדמות, מאחר ומספיקה כניסה מסיבית אחת של מי מהם (והרי לא יכנסו במליונים בודדים מטעמים מובנים) בכדי לספק את הדחיפה החסרה לתיקון של 15% לערך אל עבר השווי הראוי.
- ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
שבוע טוב ומוצלח !
הגב עם ציטוט
